رؤى Glassnode: الإرهاق واللامبالاة

ملخص تنفيذي

يستمر سوق الأصول الرقمية في التداول ضمن نظام تقلبات منخفضة تاريخية، مع عدة مقاييس تشير إلى تجاوز مستوى اللامبالاة والإرهاق الشديد في نطاق 29 ألف إلى 30 ألف دولار.

هناك بعض المؤشرات التي تشير إلى أن السوق متفاوتة إلى حد ما، كما يشير ذلك إلى تركيز العرض القصير الأجل والأساس التكلفة حول سعر السوق الحالي.

نستكشف العديد من التكرارات الجديدة ل SOPR حسب النطاق العمري كأداة لمراقبة سلوك جني الأرباح من قبل مختلف القطاعات العرضية للسوق.

تدفقات رأس المال المتواضعة

القيمة المعترف بها هي واحدة من أهم المقاييس في صندوق أدوات تحليل السلسلة ، حيث تمثل تدفق الرأسمال التراكمي منذ البداية. كلا من حجم القيمة المعترف بها وميلها معلوماتية ، مشيرة إلى أن قيمة تبلغ أكثر من 16 مليار دولار (+4.1٪) قد تدفقت إلى بيتكوين حتى الآن.

ومع ذلك ، يمكننا أيضًا رؤية أن الصعود ضعيف للغاية ، وهو على بعد كبير من الارتفاع الحاد الذي شهدناه خلال الاتجاه الصاعد لعام 2021-2022. وهذا يشير إلى أن رغم تدفق رأس المال ، إلا أنه يحدث بوتيرة متواضعة جدًا.

يمكننا تفكيك القيمة الفعلية إلى مكونات المالك طويلة الأجل والمالك قصيرة الأجل. لقد شهدت ثروة المجموعة المالكة قصيرة الأجل زيادة قدرها +22 مليار دولار هذا العام، بينما شهدت مجموعة المالك طويلة الأجل تقليلًا تقريبيًا متساويًا بقيمة 21 مليار دولار تقريبًا.

هذا يعكس ميكانيكيتين:

صاحب حمل قصير الأجل يطارد السوق لأعلى، مما يخلق قاعدة تكلفة مرتفعة متوسطة.

اكتسب الإمداد بأسعار دون 24 ألف دولار في الربع الأول من العام الذي أدى إلى تحوله إلى حالة عمل طويل الأجل، مما أدى إلى انخفاض قاعدة التكلفة المتوسطة.

يمكننا أن نرى هذا ضمن تقديرات أساس التكلفة لكل مجموعة. ارتفع أساس تكلفة STH + 59٪ منذ بداية العام ، ويتم تداوله حاليا عند 28.6 ألف دولار. يتم تداول أساس تكلفة LTH أقل بكثير عند حوالي 20.3 ألف دولار.

الفصل بين هاتين القاعدتين التكلفة هو مؤشر على أن العديد من المشترين الأخيرين لديهم سعر اقتناء مرتفع نسبياً.

يمكننا تأكيد ذلك باستخدام توزيع URPD المقسم إلى هاتين المجموعتين. لاحظ كيف تقع مجموعة كبيرة من عملات STH 🔴 بين 25 ألف دولار و 31 ألف دولار. من الناحية العامة، يتشابه توزيع العرض هذا مع فترات مماثلة خلال استعادة سوق الدببة في الماضي. ومع ذلك، في فترة زمنية أقصر، يمكن الجدل بأنها سوق متراجعة قليلاً، مع وجود العديد من المستثمرين الحساسين للسعر عرضة للوقوع في خسارة غير محققة.

نلاحظ أن إمدادات التي تحتفظ بها حائزون على المدى الطويل ما زالت تزداد، وتصل إلى أعلى مستوى على الإطلاق بلغ 14.6 مليون بيتكوين. على النقيض التام، انخفضت إمدادات حائزي المدى القصير إلى أدنى مستوى لعدة سنوات بلغ 2.56 مليون بيتكوين.

بشكل عام، يشير هذا إلى أن إقتناع مستثمري بيتكوين لا يزال عاليًا بشكل ملحوظ، وقليل جدًا ممن يرغبون في تصفية ممتلكاتهم.

اللامبالاة والإرهاق وعدم التقلبات

كما غطينا في الطبعة الأسبوع الماضي (WoC 32)، انخفضت تقلبات الأسعار لبيتكوين إلى أدنى مستوياتها التاريخية. يبلغ انفصال الفواصل العليا والسفلى للشرائط بولينجر حالياً 2.9% فقط، وهو انفصال أضيق فقط رأيناه في تاريخين فقط:

سبتمبر 2016 - كان السعر 604 دولارًا وكان في بداية الارتفاع في عام 2016-17.
يناير 2023 - كان السعر 16.8 ألف دولار وتم التداول ضمن نطاق 52 دولارًا لبدء العام (WoC 2).

عدسة أخرى لمراقبة ضغط هذه الاستقرار (إرهاق المستثمر) هو من خلال سلوك المستثمرين في الإنفاق. هنا نستخدم القيمة المحققة كمقياس تحت الإطار التالي:

تحفيز تقلبات سعر العملات المشفرة المستثمرين على إنفاق العملات التي تم اكتسابها بسعر أساسي أعلى بكثير (بخسارة) أو أقل (بأرباح) من سعر صرف العملة الحالي.

انخفاض الاستقرار (وإرهاق المستثمرين) يؤدي إلى تحريك معظم العملات على السلسلة بتكلفة قريبة جدًا من سعر السوق (وبالتالي تحقيق ربح / خسارة صغير جدًا).

أداة مثالية لمراقبة ذلك هي نسبة المخاطر الجانبية للبيع، التي تقارن القيمة المطلقة للربح أو الخسارة المحققة (تغير قيمة الأصول) بالحد الأقصى المحقق (تقييم الأصول). بالنسبة لأصحاب العملات المشفرة ، يمكننا أن نرى أن هذا المقياس في أدنى مستوياته على الإطلاق ، حيث سجلت أقل من 27 يوم تداول (0.57٪) قيمة أقل.

يشير هذا إلى أن جميع المستثمرين الذين سعوا لتحقيق ربح أو خسارة في هذه النطاق السعري قد فعلوا ذلك الآن، ويجب على السوق أن تتخذ خطوة لتحفيز الإنفاق الجديد (أي مؤشر على الاضطراب المحتمل).

يُظهر معدل الربح / الخسارة لحاملي الأجل القصير أن أخذ الأرباح لا يزال سائدًا لهذه الفئة، ولكنه تراجع مؤخرًا باتجاه الحياد. إذا تدفق الطلب الجديد بما فيه الكفاية، يجب أن يظل هذا المعدل فوق الواحد. ومع ذلك، إذا بدأت الخسائر في التسارع (يقل معدل P / L أقل من 1)، فقد يشير ذلك إلى أن التوتر داخل السوق الثقيلة الأعلى بدأ يظهر.

إذا تحولنا إلى مجموعة LTH ، يمكننا أيضًا أن نرى أنهم أيضًا في نظام محفوف بالربح ، حيث استعادوا للتو من الخسائر الشديدة خلال سوق الدب 2022. يظل معدل الربح / الخسارة لـ LTH صغيرًا بالنسبة المئوية ، وبعيدًا جدًا عن ظروف سوق الثيران السابقة.

فقط 472 / 4963 (9.5٪) من جميع أيام التداول الرابحة سجلت قيمة أقل، مما يسلط الضوء على صغر عمر هذا الاتجاه الصاعد.

يشير معدل المخاطر على المدى البعيد للبائعين أيضًا إلى تدني قيمه تاريخيًا، حيث سجلت فقط 44 يوم تداول (1.1٪) قيمة أقل. بشكل عام، يشير هذا إلى أن الاستقرار والتوسع السعري (في أي اتجاه) من المحتمل أن يكونا مطلوبين لكسر هذا العزلة والإرهاق للمستثمرين.

درجة حرارة الإمداد

غالبا ما يستخدم تحليل توازن العرض والطلب على البيتكوين بعد “وقت الاحتفاظ بالمستثمر” ، وهو ما يمثل الوقت منذ آخر مرة تحركت فيها العملة على السلسلة. في كثير من الأحيان يمكننا ربط هذه الفئات العمرية بقناعة المستثمر كما هو الحال مع الاستدلال طويل / قصير الأجل في 155 يوما (ابحث هنا).

يمكننا أيضًا أن ننظر إلى العرض تحت إطار مختلف قليلاً لتحديد تحولات السوق:

🔴
العرض الساخن (< 1w) هي الجزء الأكثر نشاطًا وسيولة والذي تم تداوله خلال الـ7 أيام الماضية.

🟠
إمداد دافئ (1w-6m) يشمل المكون الأقل نشاطا في توريد حامل قصير الأجل ، وصولا إلى بداية مجموعة حاملي المدى الطويل.

🔵
حاملو الدورة الواحدة على المدى الطويل (6 شهور - 3 سنوات) وهي الإمدادات التي تم تداولها خلال السنوات الثلاث الماضية، ولذلك من المرجح بشكل معقول أن تستجيب لاتجاهات السوق الكبرى (انظر تقريرنا الذي يوضح هذه المجموعة هنا).

العرض الساخن (< 1 أسبوع)

بدءا من أكثر العملات نشاطا وسيولة ، يمكننا أن نرى أن Hot Supply يمثل حاليا 2.8٪ فقط من إجمالي القيمة المستثمرة المحتفظ بها في BTC. وهذا يتماشى مع فترات المخلفات “غير السائلة” للغاية التي شوهدت بعد جميع الأسواق الهابطة في المراحل المتأخرة. يصف سوقا لم يتبق فيه سوى مجموعة HODLer ، وتميل أحجام التجارة إلى أن تكون منخفضة للغاية.

لقد قمنا مؤخرًا بتوفير دعم Workbench لـ Realized Cap HODL موجات (ومخططات نمط متعددة الخطوط مماثلة). يمكننا استخدام هذه الأداة لحساب أساس التكلفة للإمداد الساخن ومقارنته بتلك الخاصة بالمجموعة الأم للحامل قصير الأجل. من هذا يمكننا تحديد قطعتين مثيرتين للاهتمام من هيكل السوق:

تميل قاعدة تكلفة STH إلى توفير الدعم في الاتجاهات الصاعدة حيث يقتني المستثمرون بالقرب من نقطة التعادل أثناء التصحيحات.
تتزاحم الانحرافات الكبيرة بين قاعدة تكلفة العرض الساخن وقاعدة تكلفة STH في كثير من الأحيان مع ذروات السوق المحلية.

هذه النقطة الأخيرة نتيجة تعقب المضاربين للسعر إلى الذروات المحلية، مما يدفع تكلفة العرض الساخن ولكن يزيد من حجم العرض المعرض للخطر في حالة الانخفاض. يمكن أن يخلق هذا توقفًا قريب المدى في الارتفاع حتى يعود الطلب بما فيه الكفاية خلال التصحيح.

إذا نظرنا إلى عائلة SOPR لإمدادات Hot، يمكننا رؤية أن هذا يتجسد في سلوكهم في أخذ الأرباح:

🔴 < 24h العملات تميل إلى الإنفاق بالقرب من سعر الاسترداد الخاص بها.

🔵 العملات 1d-1w تحقق أرباحًا (SOPR > 1) خلال التصاعدات وذروات السوق المحلية.

🟢 العملات لمدة 1 أسبوع إلى شهر واحد ترى ذروة ربحية مماثلة، على الرغم من وجود تذبذب أكبر بسبب الوقت الأطول للحفظ (وبالتالي تذبذب السعر الأكبر منذ الاستحواذ).

هذا العمل المبكر على الإصدارات المتغايرة لنسبة الربح السنوي النسبي للفئات العمرية يقدم رؤية مثيرة للاهتمام في هيكل العرض والطلب المتجسد يوماً بعد يوم.

إمداد دافئ

نتحول إلى مجموعة الإمداد الدافئ (1w-6m)، حيث نرى ارتفاعًا طفيفًا منذ بداية العام، مما يمثل حوالي 30٪ من الثروة المخزنة في بيتكوين.

بينما يكون هذا القيمة ذات مغزى من حيث المقدار، إلا أنها منخفضة للغاية في سياق المقارنة. وبالتالي، يشير النسبة الصغيرة للغاية من الثروة الموجودة في كل من الإمداد الساخن والدافئ إلى أن أكبر حيازات الثروة تتم في إمداد حاظر أكثر نضجاً.

نظرًا لأن حسابات الإمداد الدافئ تشكل غالبية الفئة العمرية (وحجم العملة) داخل فئة المحتفظين على المدى القصير ، فإن الأساس التكلفة المتوسط ​​مشابه جدًا لـ STHs. إذا نظرنا إليها من خلال نسبة Warm Supply MVRV ، يمكننا أن نرى أنها تقترب من إعادة اختبار مستوى الاستراحة البالغ 27.6 ألف دولار.

يدعم هذا بشكل أكبر ملاحظات نسبة مخاطر الجانب البائع من القسم السابق، حيث إن الاضطرابات العنيفة من المرجح أن تشرب.

تشير فترات الاستراحة الممتدة أعلى أو أدنى من تكلفة الإمداد الدافئة إلى توازن تاريخي مع تحول ماكرو في اتجاه السوق، حيث يستمر الاتجاه الصعودي المتوسط لمدة 227 يومًا، ويستمر الاتجاه الهابط المتوسط لمدة 132 يومًا.

لقد تجاوزت موجة العام 2023 الآن هذا النموذج لمدة 212 يومًا حتى الآن، حيث تحوم قليلاً فوقه اليوم.

تم استغلال قوة السوق لعام 2023 بنجاح، مع ظهور أخذ الأرباح في جميع المكونات المتعلقة بسوبر في فئة التوريد الدافئ. العملة المستثمرة المتوسطة تحقق بين 4% و 9% من الربح على مدى الأشهر القليلة الماضية.

حاملو الدورة الواحدة على المدى الطويل

المجموعة النهائية هي حاملو الدورة الواحدة على المدى الطويل. تغطي هذه المجموعة المستثمرين الذين تحملوا الطيف الكامل من الإثارة والفوضى والتقلبات في دورة 2020-23.

الاحتفاظ لا يزال الديناميكا السوق المفضلة لهذه المجموعة، حيث يشكل أكثر من 63٪ من الرأسمال المستثمر. وقد بلغت هذه الذروة ذات الارتفاع المماثل كمراحل انتقالية سابقة بين الأسواق الهبوطية في المراحل المتأخرة والاتجاهات الصعودية الجديدة على المستوى الكبير.

تشير تكلفة حاملي دورة واحدة هذه حاليًا إلى 33.8 ألف دولار كتكلفة أساسية، مما يشير إلى أن هذه المجموعة لا تزال تحمل خسائر غير محققة متوسطة بنسبة -13.3٪. يتم مقارنة هذا بمتوسط LTH بتكلفة أساسية تبلغ 20.4 ألف دولار وربح غير محقق بنسبة +43.6٪.

نظرًا لأن فوج LTH الكلاسيكي يتضمن إمدادات طويلة النوم والضائعة والمحتفظ بها بقوة ، والكثير منها يحمل ربحًا غير متحقق هائل ، فمن المرجح أن يستخف السعر الحقيقي للاكتساب الأوسع الاعتقاد المستثمر. وعلى هذا النحو ، يشير إلى أن الكثير من سوق البيتكوين لا يزال تحت الماء في حوزاتهم ، وأن أضرار سوق الدببة لعام 2022 لا تزال تلعب دورًا مهمًا في توجيه قرارات المستثمرين.

أخيرًا، نرى انحرافًا مثيرًا للاهتمام للغاية بين الأصناف SOPR ضمن هذه الفئة:

🟡 يصف 6m-12m SOPR المستثمرين الذين يحصلون على عملات معدنية بين أغسطس 2022 (بعد انهيار LUNA و 3AC) وفبراير 2023. تقوم هذه المجموعة حاليا بتأمين متوسط ربح + 27٪ (دورة المشترين المنخفضة).

🟤 تصف SOPR لمدة 1-2 سنة المستثمرين من أغسطس 2021 إلى أغسطس 2022 الذين لا يزالون يتحملون خسائر تصل إلى -21٪ في المتوسط ​​(معظمهم من المشترين في قمة الدورة).

🟣 يتأرجح 2y-3y SOPR حول نقطة التعادل ، ويستحوذ على المستثمرين من أغسطس 2020 إلى أغسطس 2021 بأسعار تتراوح من 10 آلاف دولار إلى 64 ألف دولار (مشتري السوق الصاعدة).

هذا يدل على أن الغالبية العظمى من LTHs يتم التداول بها في خسارة، وأن الفئة العمرية 6m-1y فقط هي التي تحقق درجة من الربح ذات مغزى.

ملخص واستنتاجات

استقرار في مجال الأصول الرقمية يظل منخفضًا تاريخيًا، حيث يصل المستثمرون إلى أدنى مستوى في استعدادهم لإنفاق العملات على السلسلة. تستمر ظروف سوق بيتكوين في أن تشبه انتهاء فترة الركود في الأسواق السابقة، مع وجود ثروة كبيرة تمتلكها أصحاب الاعتقادات العالية طويلة الأجل.

ومع ذلك، مع هذه القلة من التقلبات يأتي اللامبالاة والإرهاق، والتي غالباً ما تتضمن تدفق ضعيف نسبياً من الطلب. يتزايد الحجم المكتسب، ولكن بشكل طفيف جداً فقط، مما يشير إلى أن السوق قد تظل غير مثيرة للاهتمام ومتقلبة جانبياً في المستقبل. ومن المرجح أن يزداد هذا التأثير بواقع أن غالبية كبيرة من سوق البيتكوين لا تزال تحت الماء في حيازاتها، ومن المرجح أن تكون لها تأثير مقاوم على مدار عملية الانتعاش.

تنويه: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات لأغراض المعلومات والتعليم فقط. لا يجب أن تعتمد قرارات الاستثمار على المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول تماما عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.