Gate Research: رؤى حول إصدار شركة Exodus للأسهم المرمّزة على البلوكتشين

الملخص

• مراجعة الحدث: برز تحويل الأسهم إلى رموز رقمية كموضوع ساخن في الأسواق خلال النصف الثاني من عام 2025، بقيادة Robinhood وxStocks، ما أدى إلى زيادة ملحوظة في حجم التداول وزيادة الزخم في هذا القطاع. حصلت Exodus على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في ديسمبر 2024 للانتقال من سوق التداول خارج المنصة (OTC) إلى بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE)، مما حسّن بشكل كبير سيولة أسهمها المرمّزة عبر شبكة Algorand للبلوكشين. شهد ديسمبر 2024 قفزة في حجم سوق الأسهم المرمّزة من 5 ملايين دولار إلى أكثر من 200 مليون دولار.

• التنفيذ التقني: اعتمدت Exodus بلوكشين Algorand لإصدار الأسهم المرمّزة، مستفيدة من قدرتها على معالجة أكثر من 6,000 معاملة في الثانية وزمن تنفيذ يقل عن 5 ثوانٍ لضمان التداول السلس. لا تتطلب شبكة Algorand عقوداً ذكية معقدة؛ إذ يمكن إنشاء الأصول القياسية من خلال إدخال المعايير الرئيسية فقط، مما يبسط عملية الإطلاق. توفر أوامر Goal تقليصاً كبيراً للتعقيد البرمجي، وتسرّع عملية نشر الأصول على الشبكة، مع توفير الوقت والموارد. كما تتيح أدوات مثل JavaScript SDK خيارات نشر متعددة، مما يعزز سهولة إدارة الأصول الرقمية على البلوكشين.

• السياسات والتنظيم: أتمت Exodus عمليات التمويل الرقمي المرمّز من خلال الاستفادة من استثناء التنظيم وفق القاعدة A، إلا أن هذه الآلية تُعد أقل كفاءة نسبياً، إذ لم تحقق سوى 33% من التمويل المستهدف بين 2015 و2024، وانخفض إجمالي التمويل إلى أقل من مليار دولار في 2024. وفرت السياسات الأمريكية الداعمة للعملات الرقمية وبيئة التنظيم التجريبي التي أطلقتها إدارة ترامب فرصاً جديدة في قطاع ترميز الأسهم. كما اقترحت Hester Peirce، المسؤولة عن فريق الرقابة على العملات الرقمية بهيئة الأوراق المالية والبورصات، إنشاء بيئة تنظيمية اختبارية تسمح للشركات بتطوير حلول مبتكرة تحت إشراف رقابي، ودعم الشركات المدرجة لطرح أوراق مالية مرمّزة مباشرة على البلوكشين.

• تحويل الأسهم إلى رموز: يشمل التمويل عبر تحويل الأسهم إلى رموز رقمية جميع المراحل من مرحلة الانطلاق حتى الطرح العام الأولي (IPO)، وتوضح تجربة Exodus إمكانية تنفيذ الطرح العام عن طريق الترميز. أفضت السياسات الأمريكية الداعمة للعملات المشفرة عام 2024 إلى توسيع تطبيقات هذا القطاع بشكل ملحوظ. جمعت شركات ناشئة مثل Quadrant Biosciences أكثر من 13 مليون دولار من خلال إصدار أسهم مرمّزة. أما في المراحل المتقدمة، مثل السلسلة C وما قبل الطرح العام، فقد قامت Robinhood بترميز أسهم شركات يونيكورن مثل SpaceX دون تفويض رسمي، ما قد يؤدي إلى تقلبات في التقييم السوقي. ويلزم الحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات لترميز الطروحات العامة الأولية؛ حيث أكملت Exodus هذه الخطوة بدعم من Securitize. وتوفر منصات مثل Backed Asset إمكانية ترميز أسهم شركات مثل Tesla عبر شركات ذات غرض خاص (SPVs)، حيث يتم تداول رموز هذه الأسهم على شبكة Solana، لكن احتمال انفصال السعر عن قيمة السهم الأساسي قد يزيد من مخاطر التقلب للشركات المدرجة.

• اتجاهات مستقبلية: تدفع السياسات الأمريكية المنفتحة تجاه العملات الرقمية بتطور قطاع ترميز الأسهم. من المرجح أن تلجأ الشركات المدرجة لتعزيز السيولة عبر إصدارات إضافية من الأسهم أو السندات القابلة للتحويل على الشبكة، لدعم التوسع والاستحواذات. في عام 2024، بلغ حجم إعادة تمويل الأسهم الأمريكية 135.9 مليار دولار، متجاوزاً كثيراً قيمة الطروحات العامة الأولية البالغة 40.7 مليار دولار، ما يشير إلى إمكانات سوقية ضخمة. بإمكان المستثمرين الاكتتاب في الأسهم المرمّزة بأسعار تفضيلية وتوظيفها على منصات التمويل اللامركزي (DeFi) لكسب عوائد، مما يجتذب المستثمرين ذوي النظرة طويلة الأجل. كما شهد عام 2025 زيادة في عمليات الاستحواذ في قطاع العملات الرقمية، أبرزها استحواذ Coinbase على Deribit بقيمة 2.9 مليار دولار، ويمكن أن يدعم التمويل المرمّز موجة اندماج جديدة في الصناعة.

تنويه
ينطوي الاستثمار في سوق العملات الرقمية على مخاطر مرتفعة. نوصي المستخدمين بإجراء أبحاثهم الخاصة وفهم طبيعة الأصول والمنتجات قبل اتخاذ أي قرار استثماري. لا تتحمل Gate أي مسؤولية عن أي خسائر أو أضرار تترتب على مثل هذه القرارات الاستثمارية.