بالنسبة لمستخدمي العملات المشفرة ، فإن الرأي السياسي الأكثر توقعا الذي يمكن تنفيذه بعد انتخاب ترامب هو بالتأكيد اعتماد البيتكوين كاحتياطي استراتيجي في الولايات المتحدة ، ولكن بعد أكثر من ثلاثة أشهر من الانتخابات ، لم تشهد الحكومة المركزية أي إجراء. في الواقع ، في غضون أسبوع واحد فقط ، كتبت ولايتان في الولايات المتحدة عملة البيتكوين رسميا في خزانة الدولة ، وخمس ولايات أخرى في المرحلة التشريعية. في الواقع يختلف تفكيك مصادر التمويل وحدود التخصيص ونماذج الوصاية التي تتبناها كل ولاية اختلافا كبيرا ، مما يعكس التفاوت التفاوت بين الحكومات المحلية تجاه "الأصول اللامركزية شديدة التقلب". تم تفكيك هذه المقالة من منظور متشكك ، من الذي تم ترتيبه حقا ، ومن يقدم عرضا سياسيا ، وأين تختبئ البجعة السوداء المحتملة؟ واستنتاج الخطوة التالية من موجة "HODL الرسمية" هذه على سيولة السوق وعلاوة السرد.
كيف تلعب نيوهامبشير وأريزونا؟
في غضون 48 ساعة فقط، أكملت نيوهامبشير وأريزونا التشريع ووقع عليهما الحاكم، مما أطلق عام العملات الرقمية في خزينة الدولة. المسارات وآليات التحكم في المخاطر التي اتخذتها الولايتان تكاد تكون متناقضة تمامًا، مما يكشف عن التنازلات تحت أهداف سياسية واقتصادية مختلفة.
نيوهامبشير HB 302｜تمويل نشط، رهن منفرد بِت، تحديد سقف
إجراء نيوهامبشير يشبه إلى حد كبير "تنويع الأصول على مستوى وزارة المالية". النص يخول وزير المالية بالولاية بتحويل ما يصل إلى 5 ٪ من الصناديق العامة وصندوق الطوارئ، مباشرة، إلى أصول رقمية ذات قيمة سوقية تتجاوز 500 مليار دولار لمدة عام واحد، وفي الواقع، فإن البيتكوين فقط هو المؤهل.
أكد المشرعون أن الحد الأقصى البالغ 5% هو صمام الأمان: إذا تضخم أو انكمش صندوق المالية، ستتغير حدود الاحتفاظ بالعملات وفقًا لذلك، لتجنب الإيداع الكبير دفعة واحدة. ومع ذلك، فإن النص لا يوضح بشكل كاف ما إذا كان سيتم إجبارهم على البيع النسبي عند انخفاض حجم الصندوق، مما يترك منطقة رمادية في المعالجة المحاسبية.
في الاستضافة، يقدم HB 302 ثلاث طرق:
محفظة باردة متعددة التوقيع تديرها الدولة؛
يتم الاحتفاظ به من قبل "مؤسسات الإيداع ذات الأغراض الخاصة (SPDI)" المرخصة أو بنوك أخرى خاضعة للتنظيم؛
الاحتفاظ ببيتكوين ETF المعتمد من SEC أو NFA
إذا تم اختيار المحفظة الباردة، يجب أن يتوافق الإدارة الذاتية مع سبعة معايير تقنية، بما في ذلك التوزيع الجغرافي، والعزل المادي، واختبارات الاختراق السنوية، من أجل تقليل مخاطر تسرب المفاتيح الخاصة قدر الإمكان. لكن إذا تم اختيار ETF، فإن خزينة الولاية تحصل فعليًا على إيصالات الوكالة فقط - حيث تعود الشفافية إلى دفاتر الحسابات المالية التقليدية، مما يتعارض مع ميزة "المرئية، والقابلية للتتبع" على السلسلة.
فيما يتعلق بالإفصاح عن المعلومات، يجب على وزير المالية في الولاية ذكر الحيازات والتكاليف والأرباح والخسائر غير المحققة في التقرير المالي كل فصل؛ وأعضاء البرلمان الذين دعموا الاقتراح تعهدوا شفهياً "بأنهم سيفصحون عن العناوين على السلسلة" لتعزيز الشفافية، لكن هذا لم يُدرج في البنود الإلزامية. النص يحظر بشكل شامل استخدام الرافعة المالية أو الإقراض أو الرهن، بهدف تقليل مخاطر الائتمان إلى الصفر، ولكن الثمن هو التخلي عن جميع وسائل تعزيز العائد.
تسير نيوهامبشير على نهج "تنويع الأصول على مستوى وزارة المالية"، بنسب صغيرة، وأصل واحد، وحذر شديد، لكنها أيضًا تربط دافعي الضرائب مباشرةً بركوب أسعار بِت.
أريزونا HB 2749｜الاستحواذ السلبي، صفر ضريبة، يسمح بالتخزين
أريزونا تعتبر "عدم استخدام قرش من الضرائب" كميزة أساسية. القانون الجديد يسمح للحكومة州 بعد انقضاء فترة البحث عن المالكين التي مدتها ثلاث سنوات، بنقل الأصول المشفرة غير المملوكة (بما في ذلك المفاتيح الخاصة التالفة ولكن القابلة للتعرف) إلى "صندوق البيتكوين والأصول الرقمية الاحتياطي" الجديد.
الهيئة التشريعية في ولاية أريزونا. ومنذ ذلك الحين، يمكن للصندوق بموجب القانون أن يتلقى جميع المكافآت الناتجة عن الإطلاق المجاني و staking، مما يخلق دورة فائدة مركبة، دون الحاجة إلى طلب ميزانية إضافية من البرلمان.
الأكثر جرأة هو نطاق الأصول، حيث لا توجد أي عتبات للقيمة السوقية أو السيولة في النص، طالما أنه يقع في يد الحكومة، يمكن أن يدخل المخزون. نظريًا، يمكن أن يتم تضمين العملات من بِت إلى العملات الميمية التي لا يتجاوز حجم تداولها اليومي عدة آلاف من الدولارات؛ تعتمد الحكومة على تنويع حيازاتها لتخفيف المخاطر، لكنها تعرض نفسها أيضًا لمنطقة انفجار عالية من التلاعب بأسعار العملات الصغيرة.
يجب أن يتم الإشراف بواسطة جهة متوافقة مرخصة في أريزونا؛ خلال هذه الفترة، يُسمح للأصول بالمشاركة في سلسلة staking لكسب العوائد. هذا يجعل خزينة الولاية لاعبًا نشطًا على السلسلة للمرة الأولى، وإذا تعرض المدقق للعقوبات (slashing) أو حدث خطأ في العقد الذكي، فإن الخسائر تقع أيضًا على عاتق القطاع العام.
في جدولة السيولة، يسمح مشروع القانون HB 2749 فقط لوزير المالية في الولاية بتحويل ما يصل إلى 10% من الحيازات غير البيتيّة إلى نقد، لدعم نفقات الصناديق العامة؛ بينما يتم قفل جزء BTC بموجب تشريع، ولا يمكن استخدامه إلا بتشريع آخر. أما الإفصاح عن المعلومات فيعتمد على "التقارير السنوية + تخصيص البرلمان" كضمان مزدوج، ولكن لا يوجد إلزام بالكشف عن العناوين على السلسلة، مما يقلل من الشفافية عن المعايير اللامركزية.
تعتبر أريزونا أن BTC مثل "المال المجاني الذي يكسب الفائدة"، حيث تستخدم Staking و الإيهام لزيادة القيمة غير المستخدمة، وتتجنب بذكاء تساؤلات دافعي الضرائب، لكنها أيضًا تعرض خزينة الولاية لمخاطر التشغيل على السلسلة.
ماذا يجب أن نلاحظ ك مستثمرين؟
حجم الطلب: NH حتى عند الامتلاء بالكامل لا يتجاوز 3-4 مليارات دولار، مما يؤثر بشكل محدود على سيولة BTC؛ بينما كانت AZ في البداية مجرد قطرة في دلو.
نقاط إضافية في السرد: التأييد الرسمي + قصة "صفر ضرائب"، كافية لرفع المشاعر على المدى القصير، لكن التدفق النقدي لن يتدفق على الفور.
مقارنة إدارة المخاطر: NH يستخدم "حد أقصى + محفظة باردة" لتحقيق عوائد منخفضة؛ AZ يستخدم "Staking بدون رأس مال" مقابل مخاطر تقنية / تعاقدية عالية، وكلا النموذجين ليسا علاجًا شاملاً.
البجعة السوداء: إذا حدث انخفاض في BTC بنسبة تزيد عن 20% في يوم واحد، فقد تضطر NH إلى تخفيض تقييمها بسبب المحاسبة؛ أما AZ، فسيتعين عليها مواجهة خصم Staking أو حوادث الإحتفاظ، وكل ذلك قد يكون كافياً لتمكين المعارضة من إعادة النظر في القضية في المجلس التشريعي للولاية.
الفرق الأساسي
!
كيف هي حالة الولايات الأخرى؟
!
المفتاح في تكساس: إذا تم النجاح في ترتيب القضية وتخصيص الأموال قبل 2 يونيو، فسوف يمثل ذلك أول حالة "شراء العملات الرقمية من الأموال العامة بشكل كبير"، وسيتم تضخيم السرد. على العكس، إذا تعثرت تكساس، سيكون من الصعب تحريك الولايات الأخرى.
أوامر الشراء ≠ التشريع: حتى لو تم تمرير مشروع القانون، يجب التصويت على تخصيص الميزانية بشكل منفصل؛ يجب على المستثمرين متابعة مشاريع قوانين التخصيص وعناوين المحافظ على البلوكشين بشكل مستمر.
اختلافات كبيرة في الشروط: من "منح نشطة + رهن BTC" في تكساس إلى "تبرعات خالصة + قفل لمدة خمس سنوات" في إلينوي، فإن منحنى المخاطر / العوائد يختلف، وقد تختار الولايات اللاحقة المزج بين الخيارات بشكل مفضل.
الخاتمة: هل يؤدي حجم الطلب إلى تأثير ملموس؟ المشاعر أولاً تروّج.
يسمح نيوهامبشير لخزينة الولاية بتحويل ما يصل إلى 5% من صندوق الطوارئ العام إلى بِتكوين، بينما ميزانية السنة المالية للولاية تقل عن 7 مليارات دولار، وحتى في أفضل الأحوال يُقدَّر المبلغ بحوالي 300-400 مليون دولار؛ أما أريزونا فقد قامت بـ"استيعاب" الأصول المشفرة غير المملوكة لأكثر من ثلاث سنوات، ومن الصعب أن تصل إلى مليار في الأمد القصير. بالمقارنة، فإن حجم التداول الفوري لبِتكوين على مدار 24 ساعة يستمر في الحفاظ على مستوى 600-700 مليار دولار، حتى لو دخلت الحكومة بعملية شراء واحدة، فإنها تمثل أقل من 0.1% من السيولة اليومية في السوق؛ صوت التشريع أعلى من حجم الأموال الفعلية؛ ورد فعل الأسعار يعتمد أكثر على تداولات العواطف، وليس على عدم توازن العرض والطلب الفوري.
تم توقيع مشروع قانون الولايتين في 6 مايو (NH) و8 مايو (AZ)؛ ارتفع بِت إلى ما يقرب من 100 K خلال 48 ساعة من 96 K، بزيادة أسبوعية تبلغ حوالي 3 %. بينما تظهر إحصائيات Axios أن مناقشات وسائل التواصل الاجتماعي المتعلقة بكلمة "Bitcoin Reserve" زادت بنسبة تزيد عن 240 % خلال نفس الفترة. ومع ذلك، لم يتزامن حجم التداول مع هذا الارتفاع، مما يشير إلى "ارتفاع العناوين" بدلاً من امتصاص كبير للأسواق الفورية.
بالإضافة إلى ذلك ، أشار Glassnode إلى أن التقلب السنوي الحقيقي لمدة 30 يوما قد انخفض إلى 45-50٪ ، وهو أدنى نطاق منذ عام 2021 ، لكن النطاق التاريخي طويل الأجل غالبا ما يكون أعلى من 60٪ ، والذي لا يزال غير قابل للمقارنة مع الأصول التقليدية. إذا انخفض مؤشر Black-Swan بنسبة > 20٪ خلال اليوم ، فسيكون مركز 5٪ في نيو هامبشاير تحت ضغط انخفاض القيمة الفوري ، وسيتعين على أريزونا تحمل المخاطر الإضافية المتمثلة في خفض التكديس أو أخطاء عقد الضمان.
السرد الرسمي لـ HODL قد تم "طهيه جزئيًا" من قبل السوق، والشيء الحقيقي الذي يحدد السوق هو سرعة التشريع والمبالغ الفعلية المخصصة من الميزانية. فقط عندما تتحقق ثلاثة أشياء معًا: التشريع + التخصيص + عنوان السلسلة، يمكن القول إن السبب الرئيسي لارتفاع سعر بِت يمكن أن يُعزى إلى احتياطي الدولة الاستراتيجي.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
WOO X Research: هل تجاوز البيتكوين 100,000 مرة أخرى بسبب اكتناز العملة من قبل حكومات الولايات الأمريكية؟
كتابة: WOO
بالنسبة لمستخدمي العملات المشفرة ، فإن الرأي السياسي الأكثر توقعا الذي يمكن تنفيذه بعد انتخاب ترامب هو بالتأكيد اعتماد البيتكوين كاحتياطي استراتيجي في الولايات المتحدة ، ولكن بعد أكثر من ثلاثة أشهر من الانتخابات ، لم تشهد الحكومة المركزية أي إجراء. في الواقع ، في غضون أسبوع واحد فقط ، كتبت ولايتان في الولايات المتحدة عملة البيتكوين رسميا في خزانة الدولة ، وخمس ولايات أخرى في المرحلة التشريعية. في الواقع يختلف تفكيك مصادر التمويل وحدود التخصيص ونماذج الوصاية التي تتبناها كل ولاية اختلافا كبيرا ، مما يعكس التفاوت التفاوت بين الحكومات المحلية تجاه "الأصول اللامركزية شديدة التقلب". تم تفكيك هذه المقالة من منظور متشكك ، من الذي تم ترتيبه حقا ، ومن يقدم عرضا سياسيا ، وأين تختبئ البجعة السوداء المحتملة؟ واستنتاج الخطوة التالية من موجة "HODL الرسمية" هذه على سيولة السوق وعلاوة السرد.
كيف تلعب نيوهامبشير وأريزونا؟
في غضون 48 ساعة فقط، أكملت نيوهامبشير وأريزونا التشريع ووقع عليهما الحاكم، مما أطلق عام العملات الرقمية في خزينة الدولة. المسارات وآليات التحكم في المخاطر التي اتخذتها الولايتان تكاد تكون متناقضة تمامًا، مما يكشف عن التنازلات تحت أهداف سياسية واقتصادية مختلفة.
نيوهامبشير HB 302｜تمويل نشط، رهن منفرد بِت، تحديد سقف
إجراء نيوهامبشير يشبه إلى حد كبير "تنويع الأصول على مستوى وزارة المالية". النص يخول وزير المالية بالولاية بتحويل ما يصل إلى 5 ٪ من الصناديق العامة وصندوق الطوارئ، مباشرة، إلى أصول رقمية ذات قيمة سوقية تتجاوز 500 مليار دولار لمدة عام واحد، وفي الواقع، فإن البيتكوين فقط هو المؤهل.
أكد المشرعون أن الحد الأقصى البالغ 5% هو صمام الأمان: إذا تضخم أو انكمش صندوق المالية، ستتغير حدود الاحتفاظ بالعملات وفقًا لذلك، لتجنب الإيداع الكبير دفعة واحدة. ومع ذلك، فإن النص لا يوضح بشكل كاف ما إذا كان سيتم إجبارهم على البيع النسبي عند انخفاض حجم الصندوق، مما يترك منطقة رمادية في المعالجة المحاسبية.
في الاستضافة، يقدم HB 302 ثلاث طرق:
إذا تم اختيار المحفظة الباردة، يجب أن يتوافق الإدارة الذاتية مع سبعة معايير تقنية، بما في ذلك التوزيع الجغرافي، والعزل المادي، واختبارات الاختراق السنوية، من أجل تقليل مخاطر تسرب المفاتيح الخاصة قدر الإمكان. لكن إذا تم اختيار ETF، فإن خزينة الولاية تحصل فعليًا على إيصالات الوكالة فقط - حيث تعود الشفافية إلى دفاتر الحسابات المالية التقليدية، مما يتعارض مع ميزة "المرئية، والقابلية للتتبع" على السلسلة.
فيما يتعلق بالإفصاح عن المعلومات، يجب على وزير المالية في الولاية ذكر الحيازات والتكاليف والأرباح والخسائر غير المحققة في التقرير المالي كل فصل؛ وأعضاء البرلمان الذين دعموا الاقتراح تعهدوا شفهياً "بأنهم سيفصحون عن العناوين على السلسلة" لتعزيز الشفافية، لكن هذا لم يُدرج في البنود الإلزامية. النص يحظر بشكل شامل استخدام الرافعة المالية أو الإقراض أو الرهن، بهدف تقليل مخاطر الائتمان إلى الصفر، ولكن الثمن هو التخلي عن جميع وسائل تعزيز العائد.
تسير نيوهامبشير على نهج "تنويع الأصول على مستوى وزارة المالية"، بنسب صغيرة، وأصل واحد، وحذر شديد، لكنها أيضًا تربط دافعي الضرائب مباشرةً بركوب أسعار بِت.
أريزونا HB 2749｜الاستحواذ السلبي، صفر ضريبة، يسمح بالتخزين
أريزونا تعتبر "عدم استخدام قرش من الضرائب" كميزة أساسية. القانون الجديد يسمح للحكومة州 بعد انقضاء فترة البحث عن المالكين التي مدتها ثلاث سنوات، بنقل الأصول المشفرة غير المملوكة (بما في ذلك المفاتيح الخاصة التالفة ولكن القابلة للتعرف) إلى "صندوق البيتكوين والأصول الرقمية الاحتياطي" الجديد.
الهيئة التشريعية في ولاية أريزونا. ومنذ ذلك الحين، يمكن للصندوق بموجب القانون أن يتلقى جميع المكافآت الناتجة عن الإطلاق المجاني و staking، مما يخلق دورة فائدة مركبة، دون الحاجة إلى طلب ميزانية إضافية من البرلمان.
الأكثر جرأة هو نطاق الأصول، حيث لا توجد أي عتبات للقيمة السوقية أو السيولة في النص، طالما أنه يقع في يد الحكومة، يمكن أن يدخل المخزون. نظريًا، يمكن أن يتم تضمين العملات من بِت إلى العملات الميمية التي لا يتجاوز حجم تداولها اليومي عدة آلاف من الدولارات؛ تعتمد الحكومة على تنويع حيازاتها لتخفيف المخاطر، لكنها تعرض نفسها أيضًا لمنطقة انفجار عالية من التلاعب بأسعار العملات الصغيرة.
يجب أن يتم الإشراف بواسطة جهة متوافقة مرخصة في أريزونا؛ خلال هذه الفترة، يُسمح للأصول بالمشاركة في سلسلة staking لكسب العوائد. هذا يجعل خزينة الولاية لاعبًا نشطًا على السلسلة للمرة الأولى، وإذا تعرض المدقق للعقوبات (slashing) أو حدث خطأ في العقد الذكي، فإن الخسائر تقع أيضًا على عاتق القطاع العام.
في جدولة السيولة، يسمح مشروع القانون HB 2749 فقط لوزير المالية في الولاية بتحويل ما يصل إلى 10% من الحيازات غير البيتيّة إلى نقد، لدعم نفقات الصناديق العامة؛ بينما يتم قفل جزء BTC بموجب تشريع، ولا يمكن استخدامه إلا بتشريع آخر. أما الإفصاح عن المعلومات فيعتمد على "التقارير السنوية + تخصيص البرلمان" كضمان مزدوج، ولكن لا يوجد إلزام بالكشف عن العناوين على السلسلة، مما يقلل من الشفافية عن المعايير اللامركزية.
تعتبر أريزونا أن BTC مثل "المال المجاني الذي يكسب الفائدة"، حيث تستخدم Staking و الإيهام لزيادة القيمة غير المستخدمة، وتتجنب بذكاء تساؤلات دافعي الضرائب، لكنها أيضًا تعرض خزينة الولاية لمخاطر التشغيل على السلسلة.
ماذا يجب أن نلاحظ ك مستثمرين؟
الفرق الأساسي
!
كيف هي حالة الولايات الأخرى؟
!
الخاتمة: هل يؤدي حجم الطلب إلى تأثير ملموس؟ المشاعر أولاً تروّج.
يسمح نيوهامبشير لخزينة الولاية بتحويل ما يصل إلى 5% من صندوق الطوارئ العام إلى بِتكوين، بينما ميزانية السنة المالية للولاية تقل عن 7 مليارات دولار، وحتى في أفضل الأحوال يُقدَّر المبلغ بحوالي 300-400 مليون دولار؛ أما أريزونا فقد قامت بـ"استيعاب" الأصول المشفرة غير المملوكة لأكثر من ثلاث سنوات، ومن الصعب أن تصل إلى مليار في الأمد القصير. بالمقارنة، فإن حجم التداول الفوري لبِتكوين على مدار 24 ساعة يستمر في الحفاظ على مستوى 600-700 مليار دولار، حتى لو دخلت الحكومة بعملية شراء واحدة، فإنها تمثل أقل من 0.1% من السيولة اليومية في السوق؛ صوت التشريع أعلى من حجم الأموال الفعلية؛ ورد فعل الأسعار يعتمد أكثر على تداولات العواطف، وليس على عدم توازن العرض والطلب الفوري.
تم توقيع مشروع قانون الولايتين في 6 مايو (NH) و8 مايو (AZ)؛ ارتفع بِت إلى ما يقرب من 100 K خلال 48 ساعة من 96 K، بزيادة أسبوعية تبلغ حوالي 3 %. بينما تظهر إحصائيات Axios أن مناقشات وسائل التواصل الاجتماعي المتعلقة بكلمة "Bitcoin Reserve" زادت بنسبة تزيد عن 240 % خلال نفس الفترة. ومع ذلك، لم يتزامن حجم التداول مع هذا الارتفاع، مما يشير إلى "ارتفاع العناوين" بدلاً من امتصاص كبير للأسواق الفورية.
بالإضافة إلى ذلك ، أشار Glassnode إلى أن التقلب السنوي الحقيقي لمدة 30 يوما قد انخفض إلى 45-50٪ ، وهو أدنى نطاق منذ عام 2021 ، لكن النطاق التاريخي طويل الأجل غالبا ما يكون أعلى من 60٪ ، والذي لا يزال غير قابل للمقارنة مع الأصول التقليدية. إذا انخفض مؤشر Black-Swan بنسبة > 20٪ خلال اليوم ، فسيكون مركز 5٪ في نيو هامبشاير تحت ضغط انخفاض القيمة الفوري ، وسيتعين على أريزونا تحمل المخاطر الإضافية المتمثلة في خفض التكديس أو أخطاء عقد الضمان.
السرد الرسمي لـ HODL قد تم "طهيه جزئيًا" من قبل السوق، والشيء الحقيقي الذي يحدد السوق هو سرعة التشريع والمبالغ الفعلية المخصصة من الميزانية. فقط عندما تتحقق ثلاثة أشياء معًا: التشريع + التخصيص + عنوان السلسلة، يمكن القول إن السبب الرئيسي لارتفاع سعر بِت يمكن أن يُعزى إلى احتياطي الدولة الاستراتيجي.