منتج ترميز الأصول لأسهم Robinhood: هل هو دعاية تسويقية أم ابتكار حقيقي؟
مؤخراً، أطلقت منصة تداول معينة منتجاً لترميز الأصول للأسهم، مما أثار ضجة كبيرة في مجتمع Web3. كوني مراقباً يهتم بتقنية البلوك تشين منذ فترة طويلة، أود مشاركة بعض الآراء حول الوضع الحقيقي وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه الحملة أكثر كأنها نشاط تسويقي مدبر بدقة، بدلاً من كونها ابتكاراً تقنياً حقيقياً.
ملخص
هذا المنتج لترميز الأصول للأسهم، في الواقع، هو حملة تسويقية مدروسة بعناية. الهدف الرئيسي منه هو السيطرة على الحديث حول موضوع RWA الشائع، ولكن من حيث الابتكار الفعلي، لا توجد الكثير من النقاط البارزة. باختصار، هو يعتبر البلوكشين أداة للترويج للعلامة التجارية، ولم يستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكشين مثل اللامركزية والقابلية للتجميع.
نموذج "التغليف الاصطناعي" في هذه المنصة يعاني من نقص في الهيكل القانوني والوظائف مقارنة بنموذج "التوأم الرقمي" في المنصات الأخرى. ما تقدمه للمستخدمين هو في جوهره عقد مشتقات، وليس ملكية حقيقية للأصول الأساسية. على الرغم من الادعاء بأنه يمكن أن يوفر للعملاء في الاتحاد الأوروبي تعرضًا لسوق الأسهم الأمريكية، إلا أن هذا يمكن تحقيقه بسهولة باستخدام أدوات مالية تقليدية، دون الحاجة إلى عمليات معقدة. علاوة على ذلك، فإن الرؤى المثيرة مثل "التداول على مدار الساعة" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة"، يصعب تحقيقها في الواقع.
على الرغم من أن هذه المنصة قد نجحت في تقديم نفسها كمبتكر في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن المعنى الحقيقي لذلك هو أنه يحدد طريقًا محتملاً لدمج المالية التقليدية والمالية اللامركزية. وقد تقود هذا الطريق الشركات التي تستطيع تبسيط تعقيدات Web3، ثم تغليفها ضمن نظام بيئي أكثر قابلية للتحكم.
أربعة نماذج لترميز الأصول للأسهم
قبل الخوض في تحليل هذا المنتج بعمق، نحتاج أولاً إلى فهم الطرق المختلفة لترميز الأصول الأسهم. هناك عدة طرق لنقل الأسهم التقليدية إلى البلوكشين، تشمل بشكل رئيسي الطرق الأربع التالية:
الأصول المركبة
هذه طريقة نقية للتمويل اللامركزي (DeFi). لا حاجة لامتلاك أسهم حقيقية، بل يتم إنشاء عملات تتبع أي أصول واقعية ( بما في ذلك أسعار الأسهم ) من خلال توفير ضمانات مفرطة للأصول المشفرة في العقود الذكية. يتم تحديد سعر العملة التركيبية بواسطة العقود الذكية: من خلال الاستفادة من الأوراق المالية لاسترجاع أسعار الأصول في العالم الحقيقي، يتم استخدام ذلك كأساس لتسوية الأرباح والخسائر لحاملي العملة، مما يضمن أن القيمة العملة تبقى مرتبطة بسعر الأصول المستهدفة.
عند استخدام هذا النموذج، فإن ما يثق به المستخدمون هو الشيفرة ونموذج الاقتصاد. إنهم يراهنون على أن نظام العقود الذكية قوي بما فيه الكفاية، وأن أسعار الضمانات المبالغ في رهنها مستقرة ولن تنهار.
تجميع مغلف
هذه في الأساس طريقة للمنتجات المشتقة. العملة التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا تم توقيعه مع الجهة المصدرة - حيث تعهد الجهة المصدرة بدفع عائدات تعادل تقلبات أسعار الأسهم المقابلة لحاملي العملة. للوفاء بهذا الالتزام بالسداد، عادة ما تقوم الجهة المصدرة بشراء أسهم حقيقية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا عليها. من الناحية النظرية، طالما تم الحصول على موافقة الجهات الرقابية، يمكنها أيضًا استبدال حيازة الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة وغيرها من المنتجات المشتقة، دون الحاجة إلى شراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن الجهة المصدرة ليست ملزمة بإبلاغ حاملي العملة عن وضع حيازتها للأسهم بشكل محدد.
عند استخدام هذا النموذج، فإن الثقة الكاملة للمستخدم تكون في الشركة المصدرة والجهات التنظيمية التي تقف وراءها.
التوأم الرقمي
هذا هو النموذج الأكثر قبولًا في الوقت الحالي. يجب على الجهة المصدرة عند إصدار عملة واحدة، أن تودع في بنك وصاية مُنظم حصة واحدة من الأسهم المقابلة. العملة التي في يد المستخدم، تشبه "إيصال المطالبة الرقمية" للأسهم.
عند استخدام هذا النموذج، يحتاج المستخدم إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والجهة التنظيمية في نفس الوقت، لكن الفائدة هي أنه عادة ما يكون هناك أدوات على السلسلة تتيح للمستخدم التحقق في أي وقت مما إذا كانت الأسهم الموجودة في "الخزينة" موجودة بالفعل.
الأوراق المالية الرقمية الأصلية
هذا هو النموذج الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "ظل" الأصول غير المتصلة بالإنترنت، بل تُولد مباشرة على البلوكشين. البلوكشين نفسه هو سجل الملكية القانوني، مما يتيح وداعًا نهائيًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
عند استخدام هذا النموذج، يثق المستخدمون في شبكة البلوكشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.
تحليل مقارنة مع المنتجات المنافسة
تجميع الحزمة VS. الأصول المركبة
النقاط المشتركة: كلاهما يوفران للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم، بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهرهما، هما مشتقات تهدف إلى تكرار أداء سعر الأسهم.
الاختلافات: الاختلاف الأساسي يكمن في أساس الثقة.
يأتي الثقة في التغليف المركب من المؤسسات والهيئات التنظيمية. يثق المستخدمون في أن الشركة المصدرة، وهي هيئة منظمة، ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
تأتي ثقة الأصول المجمعة من الشيفرة والألعاب الاقتصادية. يثق المستخدمون في قوة الشيفرة، حيث إن الضمانات الزائدة تضمن استقرار قيمة الأصول المجمعة.
تجميع مغلف مقابل التوأم الرقمي
النقطة المشتركة: وراء مُصدِر النموذجين، يُفترض أن يكون هناك أسهم حقيقية كدعم.
النقاط المختلفة:
تختلف أهداف حيازة الأسهم: في نموذج التعبئة التركيبية، يتم حيازة الأسهم لتغطية المخاطر الخاصة، وهذه وسيلة لإدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا على المستخدم. بينما في نموذج التوأم الرقمي، فإن الجهة المصدرة ملزمة قانونياً بحيازة وتخزين سهم حقيقي لكل عملة تم إصدارها بنسبة 1:1.
ملكية الأصول والمخاطر مختلفة: في نموذج التعبئة التركيبية، الأسهم تعود إلى أصول الشركة المصدرة، والمستخدم هو فقط دائن غير مضمون. إذا أفلست الشركة المصدرة، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدم أي أسبقية. بينما في نموذج التوأم الرقمي، يتم تخزين الأسهم في حسابات وصاية معزولة تم إعدادها لمصلحة المستخدم، مما يتيح نظرياً عزل مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يوفر حماية أقوى لملكية أصول المستخدم.
الاستخدامات المختلفة على السلسلة: عادةً ما تقتصر الرموز المعبأة بشكل مركب داخل "حديقة جدران" للجهة المصدرة، ولا يمكنها التفاعل مع بروتوكولات DeFi الخارجية. بينما تكون الرموز في نموذج التوأم الرقمي مفتوحة، حيث يمكن للمستخدمين سحبها إلى محافظهم الخاصة، لاستخدامها في إقراض DeFi، والتداول، وما إلى ذلك، مما يمنحها قابلية تجميع حقيقية.
بعض التساؤلات حول هذا المنتج
ضرورة البلوكشين
تقدم هذه المنتج ميزة تمكّن المستخدمين الأوروبيين من الاستفادة من ارتفاع أسهم السوق الأمريكية دون الحاجة لامتلاك أسهم أمريكية، ويمكن تحقيق ذلك تمامًا من خلال عقود الفروقات (CFD) أو غيرها من المشتقات، وقد كانت هذه المنتجات موجودة في العالم المالي التقليدي منذ عدة عقود. يمكن للجهة المصدرة ببساطة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل تفاصيل الصفقة، ولا تحتاج على الإطلاق إلى استخدام blockchain.
الهدف الرئيسي من استخدام البلوكشين قد يكون التسويق. في زمن تزايد الاهتمام بمفاهيم RWA وترميز الأصول، يمكن أن يجذب وضع "البلوكشين" و"العملة" على المنتجات الانتباه على الفور، ويخلق الأخبار، ويرفع أسعار أسهم الشركات، ويجعلها تبدو كمبتكرين في مقدمة العصر.
الانفتاح والتركيبية
تُعد رموز الأسهم لهذا المنتج مرتبطة بشكل وثيق بتطبيق الجهة المُصدرة. على الرغم من أنها مُصدرة على سلسلة الكتل العامة، إلا أن العقد الذكي يتضمن "رمز الوصول"، مما يسمح بالنقل فقط بين المحفظات المعتمدة من الجهة المُصدرة. وهذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحبها إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها على DEX، ولا يمكنهم استخدامها في الإقراض أو الاقتراض - جميع طرق التوافق في Web3 لا تتعلق بالمستخدم.
هذه الممارسة تهدف بشكل أساسي إلى التحكم والامتثال. بمجرد فتحه، لن يتمكن المُصدر من إدارة متطلبات الامتثال مثل KYC/AML. لذا، فإنه يفضل التضحية بروح الانفتاح الأساسية للبلوك تشين من أجل إنشاء "حديقة مسورة" آمنة تمامًا.
مشكلة الثقة
يجب على المستخدمين الوثوق بالمصدر بنسبة 100%. الشيء الوحيد الذي يمكن أن تثبته blockchain للمستخدمين هو "أنك بالفعل اشتريت عقدًا من المصدر". لكنها لا تستطيع إثبات ما إذا كان المصدر قد اشترى أسهمًا فعلاً للتحوط من المخاطر، ولا تستطيع إثبات ما إذا كان المصدر لديه القدرة على سداد هذا العقد في حالة إفلاسه.
هذا يشكل تناقضًا كبيرًا. تم إنشاء البلوكشين لإزالة الثقة من المؤسسات المركزية، لكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذا كان الأمر كذلك، فما معنى استخدام البلوكشين لإثبات "أنك اشتريت" هذه القضية الصغيرة؟
بعض الميزات "الثورية" التي تم تضخيمها بشكل مفرط
إمكانية التداول على مدار 24 ساعة في اليوم و 7 أيام في الأسبوع
على الرغم من أن الأمر يبدو جميلاً، إلا أن الواقع قاسي. الجهة المصدرة تجرؤ فقط على الالتزام بـ "24x5" بدلاً من "24x7"، لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "ثقب أسود للمخاطر" في الأسواق المالية العالمية.
تحتاج أي سوق تداول إلى صانعي السوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الحقيقي عند شراء المستخدمين للعملة من أجل تحييد المخاطر. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون جميع البورصات الرئيسية مغلقة، ولا يمكن لصانعي السوق تحييد المخاطر. إذا لم يتمكنوا من التحوط، فإنهم سيتحملون كل المخاطر بأنفسهم. في حال حدوث حدث كبير في عطلة نهاية الأسبوع، وانخفضت أسعار الأسهم عند افتتاح السوق يوم الاثنين، قد يواجه صانعو السوق الإفلاس.
حتى في فترات التداول غير النشطة من الاثنين إلى الجمعة، نظرًا لأن سوق الأسهم الحقيقي مغلق، لا يمكن لصناع السوق إلا التحوط بشكل غير كامل من خلال أدوات مثل عقود الفروقات. لتعويض المخاطر، سيرفعون بشكل كبير من فرق الأسعار بين الشراء والبيع. لذلك، ستكون تكلفة التداول بعد ساعات العمل مرتفعة للغاية، وسيكون هناك ضعف في السيولة، مما يجعله مناسبًا فقط للمستخدمين الذين لديهم حاجة عاجلة. إنه أشبه بـ "مخرج طارئ" باهظ الثمن، وليس طريق سريع خالي من العوائق.
الحقيقة حول الاستثمار في الأسهم الخاصة
طرحت بعض المنصات أنشطة لمنح عملات غير مدرجة، وقد أثار هذا الإجراء اهتمامًا على الفور. ولكن لماذا تُستخدم أسهم الشركات الشهيرة كهدايا؟ إذا كانت العملة مدعومة بأسهم حقيقية، من أين تأتي أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة؟
قد تكون الإجابة مخبأة في "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" الذي يصعب الوصول إليه بالنسبة للأشخاص العاديين. هنا، التداول غير شفاف، والأسعار غير معلنة، والسيولة ضعيفة للغاية. من المحتمل أن يكون المصدر قد حصل على كمية صغيرة من الأسهم من خلال هيكل "المركبات الخاصة" (SPV) المعقد، مما يجعل من الصعب الحصول عليها. وبما أن هذه الحصص قليلة العدد، حتى لو تم إدراج الشركة في المستقبل، فإنها تفتقر إلى السيولة، لذا يتم اعتبارها مجرد حيلة تسويقية تُهدى.
استثمرت الأسهم الخاصة دائمًا في شروط صارمة للغاية، حيث تقتصر فقط على "المستثمرين المؤهلين"، والسبب الرئيسي في ذلك هو المخاطر العالية وعدم التوافق المعلوماتي. المؤسسات القادرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات يمكنها إتمام المعاملات دون الاعتماد على رموز الأسهم؛ بينما يتم تقييد الأشخاص العاديين لأنهم لا يحتاجون إلى ذلك ومن الصعب عليهم تحمل هذه المخاطر. يبدو أن ترميز هذه الأصول هو "نشر الفرص"، لكن في الواقع، فإنه يوجه المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الأشخاص العاديون إلى الجمهور - في جوهره، هذا أشبه بـ"نشر المخاطر".
انتصارات التسويق وآفاق المستقبل
على الرغم من أن المنتج نفسه يفتقر من الناحية التقنية إلى الابتكار، إلا أن الجهة المصدرة تفوقت في الوعي بالعلامة التجارية وحجم السوق على المنافسين الذين يمتلكون تقنيات أكثر قوة ولكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بسرد ضخم حول "مستقبل المال"، وهذا أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة.
طموح الجهة المصدرة لا يتوقف عند هذا الحد. لقد أعلنوا بالفعل أنهم يعتزمون إنشاء سلسلة الكتل Layer 2 الخاصة بهم في المستقبل، ودعم المستخدمين في "إدارة" أصولهم بأنفسهم. وهذا يعني أن "حديقة الأسوار" اليوم ليست سوى مرحلة انتقالية، تجربة لجمع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والمناورة مع الجهات التنظيمية. عندما تفتح أبواب الحديقة حقًا، فإن جميع القيود التي نناقشها اليوم قد يتم تمويهها.
أخيرًا، تخبرنا هذه المسألة أن الاعتماد الواسع لـ Web3 قد لا يكون ممكنًا دون شركات الوساطة التقليدية على الإنترنت. لأن DeFi البحت لا يزال معقدًا جدًا بالنسبة للأشخاص العاديين. وهذه الشركات هي الأكثر خبرة في تحويل الأشياء المعقدة إلى بسيطة وسهلة الاستخدام وغير محسوسة. إنهم مثل المترجمين، يتحدثون بلغة يمكن للجمهور فهمها، ويروون قصة Web3.
الخاتمة
هذه المحاولة لتوكن الأسهم، في المرحلة الحالية، تعني رمزية أكثر من معناها الفعلي، وهي عملية تسويق ناجحة. لكنها أيضًا مثل وتد، فتحت باب دمج التمويل التقليدي مع البلوكشين. لقد اتخذت الخطوة الأولى بطريقة ذكية وعملية. الثورة الحقيقية لن تحدث بين عشية وضحاها، وما نشهده قد يكون بداية هذا التحول العظيم.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، قد يكون من الأهم الحفاظ على الوعي وفهم الأمور، وعدم الانجراف وراء السرد البراق، وعدم الاستهزاء بإمكانيات المستقبل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
روبن هود ترميز الأصول للأسهم: استراتيجيات تسويقية تحت عباءة الابتكار وإمكانات المستقبل
منتج ترميز الأصول لأسهم Robinhood: هل هو دعاية تسويقية أم ابتكار حقيقي؟
مؤخراً، أطلقت منصة تداول معينة منتجاً لترميز الأصول للأسهم، مما أثار ضجة كبيرة في مجتمع Web3. كوني مراقباً يهتم بتقنية البلوك تشين منذ فترة طويلة، أود مشاركة بعض الآراء حول الوضع الحقيقي وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه الحملة أكثر كأنها نشاط تسويقي مدبر بدقة، بدلاً من كونها ابتكاراً تقنياً حقيقياً.
ملخص
هذا المنتج لترميز الأصول للأسهم، في الواقع، هو حملة تسويقية مدروسة بعناية. الهدف الرئيسي منه هو السيطرة على الحديث حول موضوع RWA الشائع، ولكن من حيث الابتكار الفعلي، لا توجد الكثير من النقاط البارزة. باختصار، هو يعتبر البلوكشين أداة للترويج للعلامة التجارية، ولم يستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكشين مثل اللامركزية والقابلية للتجميع.
نموذج "التغليف الاصطناعي" في هذه المنصة يعاني من نقص في الهيكل القانوني والوظائف مقارنة بنموذج "التوأم الرقمي" في المنصات الأخرى. ما تقدمه للمستخدمين هو في جوهره عقد مشتقات، وليس ملكية حقيقية للأصول الأساسية. على الرغم من الادعاء بأنه يمكن أن يوفر للعملاء في الاتحاد الأوروبي تعرضًا لسوق الأسهم الأمريكية، إلا أن هذا يمكن تحقيقه بسهولة باستخدام أدوات مالية تقليدية، دون الحاجة إلى عمليات معقدة. علاوة على ذلك، فإن الرؤى المثيرة مثل "التداول على مدار الساعة" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة"، يصعب تحقيقها في الواقع.
على الرغم من أن هذه المنصة قد نجحت في تقديم نفسها كمبتكر في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن المعنى الحقيقي لذلك هو أنه يحدد طريقًا محتملاً لدمج المالية التقليدية والمالية اللامركزية. وقد تقود هذا الطريق الشركات التي تستطيع تبسيط تعقيدات Web3، ثم تغليفها ضمن نظام بيئي أكثر قابلية للتحكم.
أربعة نماذج لترميز الأصول للأسهم
قبل الخوض في تحليل هذا المنتج بعمق، نحتاج أولاً إلى فهم الطرق المختلفة لترميز الأصول الأسهم. هناك عدة طرق لنقل الأسهم التقليدية إلى البلوكشين، تشمل بشكل رئيسي الطرق الأربع التالية:
الأصول المركبة
هذه طريقة نقية للتمويل اللامركزي (DeFi). لا حاجة لامتلاك أسهم حقيقية، بل يتم إنشاء عملات تتبع أي أصول واقعية ( بما في ذلك أسعار الأسهم ) من خلال توفير ضمانات مفرطة للأصول المشفرة في العقود الذكية. يتم تحديد سعر العملة التركيبية بواسطة العقود الذكية: من خلال الاستفادة من الأوراق المالية لاسترجاع أسعار الأصول في العالم الحقيقي، يتم استخدام ذلك كأساس لتسوية الأرباح والخسائر لحاملي العملة، مما يضمن أن القيمة العملة تبقى مرتبطة بسعر الأصول المستهدفة.
عند استخدام هذا النموذج، فإن ما يثق به المستخدمون هو الشيفرة ونموذج الاقتصاد. إنهم يراهنون على أن نظام العقود الذكية قوي بما فيه الكفاية، وأن أسعار الضمانات المبالغ في رهنها مستقرة ولن تنهار.
تجميع مغلف
هذه في الأساس طريقة للمنتجات المشتقة. العملة التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا تم توقيعه مع الجهة المصدرة - حيث تعهد الجهة المصدرة بدفع عائدات تعادل تقلبات أسعار الأسهم المقابلة لحاملي العملة. للوفاء بهذا الالتزام بالسداد، عادة ما تقوم الجهة المصدرة بشراء أسهم حقيقية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا عليها. من الناحية النظرية، طالما تم الحصول على موافقة الجهات الرقابية، يمكنها أيضًا استبدال حيازة الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة وغيرها من المنتجات المشتقة، دون الحاجة إلى شراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن الجهة المصدرة ليست ملزمة بإبلاغ حاملي العملة عن وضع حيازتها للأسهم بشكل محدد.
عند استخدام هذا النموذج، فإن الثقة الكاملة للمستخدم تكون في الشركة المصدرة والجهات التنظيمية التي تقف وراءها.
التوأم الرقمي
هذا هو النموذج الأكثر قبولًا في الوقت الحالي. يجب على الجهة المصدرة عند إصدار عملة واحدة، أن تودع في بنك وصاية مُنظم حصة واحدة من الأسهم المقابلة. العملة التي في يد المستخدم، تشبه "إيصال المطالبة الرقمية" للأسهم.
عند استخدام هذا النموذج، يحتاج المستخدم إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والجهة التنظيمية في نفس الوقت، لكن الفائدة هي أنه عادة ما يكون هناك أدوات على السلسلة تتيح للمستخدم التحقق في أي وقت مما إذا كانت الأسهم الموجودة في "الخزينة" موجودة بالفعل.
الأوراق المالية الرقمية الأصلية
هذا هو النموذج الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "ظل" الأصول غير المتصلة بالإنترنت، بل تُولد مباشرة على البلوكشين. البلوكشين نفسه هو سجل الملكية القانوني، مما يتيح وداعًا نهائيًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
عند استخدام هذا النموذج، يثق المستخدمون في شبكة البلوكشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.
تحليل مقارنة مع المنتجات المنافسة
تجميع الحزمة VS. الأصول المركبة
النقاط المشتركة: كلاهما يوفران للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم، بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهرهما، هما مشتقات تهدف إلى تكرار أداء سعر الأسهم.
الاختلافات: الاختلاف الأساسي يكمن في أساس الثقة.
يأتي الثقة في التغليف المركب من المؤسسات والهيئات التنظيمية. يثق المستخدمون في أن الشركة المصدرة، وهي هيئة منظمة، ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
تأتي ثقة الأصول المجمعة من الشيفرة والألعاب الاقتصادية. يثق المستخدمون في قوة الشيفرة، حيث إن الضمانات الزائدة تضمن استقرار قيمة الأصول المجمعة.
تجميع مغلف مقابل التوأم الرقمي
النقطة المشتركة: وراء مُصدِر النموذجين، يُفترض أن يكون هناك أسهم حقيقية كدعم.
النقاط المختلفة:
تختلف أهداف حيازة الأسهم: في نموذج التعبئة التركيبية، يتم حيازة الأسهم لتغطية المخاطر الخاصة، وهذه وسيلة لإدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا على المستخدم. بينما في نموذج التوأم الرقمي، فإن الجهة المصدرة ملزمة قانونياً بحيازة وتخزين سهم حقيقي لكل عملة تم إصدارها بنسبة 1:1.
ملكية الأصول والمخاطر مختلفة: في نموذج التعبئة التركيبية، الأسهم تعود إلى أصول الشركة المصدرة، والمستخدم هو فقط دائن غير مضمون. إذا أفلست الشركة المصدرة، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدم أي أسبقية. بينما في نموذج التوأم الرقمي، يتم تخزين الأسهم في حسابات وصاية معزولة تم إعدادها لمصلحة المستخدم، مما يتيح نظرياً عزل مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يوفر حماية أقوى لملكية أصول المستخدم.
الاستخدامات المختلفة على السلسلة: عادةً ما تقتصر الرموز المعبأة بشكل مركب داخل "حديقة جدران" للجهة المصدرة، ولا يمكنها التفاعل مع بروتوكولات DeFi الخارجية. بينما تكون الرموز في نموذج التوأم الرقمي مفتوحة، حيث يمكن للمستخدمين سحبها إلى محافظهم الخاصة، لاستخدامها في إقراض DeFi، والتداول، وما إلى ذلك، مما يمنحها قابلية تجميع حقيقية.
بعض التساؤلات حول هذا المنتج
ضرورة البلوكشين
تقدم هذه المنتج ميزة تمكّن المستخدمين الأوروبيين من الاستفادة من ارتفاع أسهم السوق الأمريكية دون الحاجة لامتلاك أسهم أمريكية، ويمكن تحقيق ذلك تمامًا من خلال عقود الفروقات (CFD) أو غيرها من المشتقات، وقد كانت هذه المنتجات موجودة في العالم المالي التقليدي منذ عدة عقود. يمكن للجهة المصدرة ببساطة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل تفاصيل الصفقة، ولا تحتاج على الإطلاق إلى استخدام blockchain.
الهدف الرئيسي من استخدام البلوكشين قد يكون التسويق. في زمن تزايد الاهتمام بمفاهيم RWA وترميز الأصول، يمكن أن يجذب وضع "البلوكشين" و"العملة" على المنتجات الانتباه على الفور، ويخلق الأخبار، ويرفع أسعار أسهم الشركات، ويجعلها تبدو كمبتكرين في مقدمة العصر.
الانفتاح والتركيبية
تُعد رموز الأسهم لهذا المنتج مرتبطة بشكل وثيق بتطبيق الجهة المُصدرة. على الرغم من أنها مُصدرة على سلسلة الكتل العامة، إلا أن العقد الذكي يتضمن "رمز الوصول"، مما يسمح بالنقل فقط بين المحفظات المعتمدة من الجهة المُصدرة. وهذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحبها إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها على DEX، ولا يمكنهم استخدامها في الإقراض أو الاقتراض - جميع طرق التوافق في Web3 لا تتعلق بالمستخدم.
هذه الممارسة تهدف بشكل أساسي إلى التحكم والامتثال. بمجرد فتحه، لن يتمكن المُصدر من إدارة متطلبات الامتثال مثل KYC/AML. لذا، فإنه يفضل التضحية بروح الانفتاح الأساسية للبلوك تشين من أجل إنشاء "حديقة مسورة" آمنة تمامًا.
مشكلة الثقة
يجب على المستخدمين الوثوق بالمصدر بنسبة 100%. الشيء الوحيد الذي يمكن أن تثبته blockchain للمستخدمين هو "أنك بالفعل اشتريت عقدًا من المصدر". لكنها لا تستطيع إثبات ما إذا كان المصدر قد اشترى أسهمًا فعلاً للتحوط من المخاطر، ولا تستطيع إثبات ما إذا كان المصدر لديه القدرة على سداد هذا العقد في حالة إفلاسه.
هذا يشكل تناقضًا كبيرًا. تم إنشاء البلوكشين لإزالة الثقة من المؤسسات المركزية، لكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذا كان الأمر كذلك، فما معنى استخدام البلوكشين لإثبات "أنك اشتريت" هذه القضية الصغيرة؟
بعض الميزات "الثورية" التي تم تضخيمها بشكل مفرط
إمكانية التداول على مدار 24 ساعة في اليوم و 7 أيام في الأسبوع
على الرغم من أن الأمر يبدو جميلاً، إلا أن الواقع قاسي. الجهة المصدرة تجرؤ فقط على الالتزام بـ "24x5" بدلاً من "24x7"، لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "ثقب أسود للمخاطر" في الأسواق المالية العالمية.
تحتاج أي سوق تداول إلى صانعي السوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الحقيقي عند شراء المستخدمين للعملة من أجل تحييد المخاطر. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون جميع البورصات الرئيسية مغلقة، ولا يمكن لصانعي السوق تحييد المخاطر. إذا لم يتمكنوا من التحوط، فإنهم سيتحملون كل المخاطر بأنفسهم. في حال حدوث حدث كبير في عطلة نهاية الأسبوع، وانخفضت أسعار الأسهم عند افتتاح السوق يوم الاثنين، قد يواجه صانعو السوق الإفلاس.
حتى في فترات التداول غير النشطة من الاثنين إلى الجمعة، نظرًا لأن سوق الأسهم الحقيقي مغلق، لا يمكن لصناع السوق إلا التحوط بشكل غير كامل من خلال أدوات مثل عقود الفروقات. لتعويض المخاطر، سيرفعون بشكل كبير من فرق الأسعار بين الشراء والبيع. لذلك، ستكون تكلفة التداول بعد ساعات العمل مرتفعة للغاية، وسيكون هناك ضعف في السيولة، مما يجعله مناسبًا فقط للمستخدمين الذين لديهم حاجة عاجلة. إنه أشبه بـ "مخرج طارئ" باهظ الثمن، وليس طريق سريع خالي من العوائق.
الحقيقة حول الاستثمار في الأسهم الخاصة
طرحت بعض المنصات أنشطة لمنح عملات غير مدرجة، وقد أثار هذا الإجراء اهتمامًا على الفور. ولكن لماذا تُستخدم أسهم الشركات الشهيرة كهدايا؟ إذا كانت العملة مدعومة بأسهم حقيقية، من أين تأتي أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة؟
قد تكون الإجابة مخبأة في "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" الذي يصعب الوصول إليه بالنسبة للأشخاص العاديين. هنا، التداول غير شفاف، والأسعار غير معلنة، والسيولة ضعيفة للغاية. من المحتمل أن يكون المصدر قد حصل على كمية صغيرة من الأسهم من خلال هيكل "المركبات الخاصة" (SPV) المعقد، مما يجعل من الصعب الحصول عليها. وبما أن هذه الحصص قليلة العدد، حتى لو تم إدراج الشركة في المستقبل، فإنها تفتقر إلى السيولة، لذا يتم اعتبارها مجرد حيلة تسويقية تُهدى.
استثمرت الأسهم الخاصة دائمًا في شروط صارمة للغاية، حيث تقتصر فقط على "المستثمرين المؤهلين"، والسبب الرئيسي في ذلك هو المخاطر العالية وعدم التوافق المعلوماتي. المؤسسات القادرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات يمكنها إتمام المعاملات دون الاعتماد على رموز الأسهم؛ بينما يتم تقييد الأشخاص العاديين لأنهم لا يحتاجون إلى ذلك ومن الصعب عليهم تحمل هذه المخاطر. يبدو أن ترميز هذه الأصول هو "نشر الفرص"، لكن في الواقع، فإنه يوجه المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الأشخاص العاديون إلى الجمهور - في جوهره، هذا أشبه بـ"نشر المخاطر".
انتصارات التسويق وآفاق المستقبل
على الرغم من أن المنتج نفسه يفتقر من الناحية التقنية إلى الابتكار، إلا أن الجهة المصدرة تفوقت في الوعي بالعلامة التجارية وحجم السوق على المنافسين الذين يمتلكون تقنيات أكثر قوة ولكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بسرد ضخم حول "مستقبل المال"، وهذا أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة.
طموح الجهة المصدرة لا يتوقف عند هذا الحد. لقد أعلنوا بالفعل أنهم يعتزمون إنشاء سلسلة الكتل Layer 2 الخاصة بهم في المستقبل، ودعم المستخدمين في "إدارة" أصولهم بأنفسهم. وهذا يعني أن "حديقة الأسوار" اليوم ليست سوى مرحلة انتقالية، تجربة لجمع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والمناورة مع الجهات التنظيمية. عندما تفتح أبواب الحديقة حقًا، فإن جميع القيود التي نناقشها اليوم قد يتم تمويهها.
أخيرًا، تخبرنا هذه المسألة أن الاعتماد الواسع لـ Web3 قد لا يكون ممكنًا دون شركات الوساطة التقليدية على الإنترنت. لأن DeFi البحت لا يزال معقدًا جدًا بالنسبة للأشخاص العاديين. وهذه الشركات هي الأكثر خبرة في تحويل الأشياء المعقدة إلى بسيطة وسهلة الاستخدام وغير محسوسة. إنهم مثل المترجمين، يتحدثون بلغة يمكن للجمهور فهمها، ويروون قصة Web3.
الخاتمة
هذه المحاولة لتوكن الأسهم، في المرحلة الحالية، تعني رمزية أكثر من معناها الفعلي، وهي عملية تسويق ناجحة. لكنها أيضًا مثل وتد، فتحت باب دمج التمويل التقليدي مع البلوكشين. لقد اتخذت الخطوة الأولى بطريقة ذكية وعملية. الثورة الحقيقية لن تحدث بين عشية وضحاها، وما نشهده قد يكون بداية هذا التحول العظيم.
بالنسبة للمستثمرين العاديين، قد يكون من الأهم الحفاظ على الوعي وفهم الأمور، وعدم الانجراف وراء السرد البراق، وعدم الاستهزاء بإمكانيات المستقبل.