سباق الدولار الرقمي: ملحمة الأربعة في سوق العملات المستقرة

في عام 2025، أقرّت الولايات المتحدة قانون GENIUS، مما غيّر قواعد اللعبة للعملات المستقرة، مما أدى إلى نشوب "معركة الدولار الرقمي" غير المسبوقة. إذا كان سوق العملات المستقرة يُشبه عصر الدول المتحاربة القديمة، فهناك الآن أربعة "أمراء" أقوياء يتنافسون على السيطرة. كل تحالف له ميزاته واستراتيجياته الفريدة، تمامًا مثل أربعة مدارس فنون قتالية ذات شخصيات متباينة. دعونا نستعرض هذه القوى واحدة تلو الأخرى.

قانون GENIUS: "دستور" جديد يغير قواعد اللعبة

قانون GENIUS هو الاسم الكامل لـ "قانون توجيه وإنشاء عملة مستقرة وطنية أمريكية للابتكار"، ويمكن اعتباره "الدستور" لصناعة العملات المستقرة، حيث وضع قواعد واضحة لهذا المجال الذي كان غير منظم نسبيًا.

تشمل الأحكام الرئيسية للقرار:

1. يجب أن تكون الاحتياطيات مدعومة بالكامل بنسبة 1:1، ولا يمكن استخدام سوى النقد بالدولار الأمريكي والأصول الأكثر أمانًا مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

2. تحديد "نقطة التحول" بقيمة 100 مليار دولار: يجب أن تخضع العملات المستقرة التي تتجاوز هذه القيمة السوقية لرقابة صارمة من الحكومة الفيدرالية؛ بينما يمكن اختيار تنظيم أكثر مرونة على مستوى الولاية للعملات التي تقل عن هذا الرقم.

3. يمنع دفع الفوائد مباشرة، لتجنب تحويل العملة المستقرة إلى أداة مضاربة، وفي نفس الوقت لتهدئة القطاع المصرفي التقليدي.

4. فرض موافقات صارمة على إصدار العملات المستقرة من قبل الشركات التكنولوجية الكبرى، لمنع الاحتكار في السوق.

تحالف الطلاب المتفوقين في الامتثال: معضلة USDC والفرص المتاحة

تحالف يعتمد على عملة USDC الصادرة عن شركة Circle، مثل "الطالب المثالي" في الفصل: متفوق في الدراسة وموضع حب المعلمين، لكنه يظهر أحيانًا بعض "الصفات الغبية".

تلتزم Circle بجميع اللوائح بدقة، حيث أن معظم احتياطياتها تتكون من سندات الخزانة الأمريكية والنقد، مما يمنحها مستوى عالٍ من الشفافية، حيث تصدر تقارير تدقيق مفصلة شهريًا. وقد أكسبت هذه الممارسة ثقة الهيئات التنظيمية وزادت من ثقة المستثمرين المؤسسيين.

ومع ذلك، هناك "خلافات عائلية" داخل التحالف. العلاقة بين Circle (الجهة المصدرة) ومنصة تداول معينة (الموزع الرئيسي) تشبه "المُصنّع" و"الموزع". تكمن المشكلة في أن هذا "الموزع" قوي للغاية، حيث يستحوذ على معظم الأرباح. تحقق Circle إيرادات سنوية تبلغ 1.68 مليار دولار، لكن الأرباح التشغيلية تبلغ فقط 167 مليون دولار، ويستحوذ أحد منصات التداول على معظم العائدات بأشكال مختلفة.

إن القوة الكبيرة ل某交易平台 ترجع إلى أهمية USDC التي لا تحتاج إلى توضيح. أولاً، أطلق هذا المنصة العديد من أزواج التداول التي تتضمن USDC، مما أوجد سيناريوهات استخدام حقيقية وطلب في السوق على USDC. والأهم من ذلك، على الرغم من أن قانون GENIUS يحظر على Circle دفع الفوائد مباشرة لحاملي USDC، إلا أن某交易平台 يمكنها استخدام أموالها الخاصة لتقديم "مكافآت" لمستخدمي USDC على المنصة، مما يوفر فوائد بشكل غير مباشر. هذه القدرة تعتبر حاسمة لجذب المستخدمين، وهي السبب الذي يمنحها القوة في المفاوضات.

ما يزيد من إحباط Circle هو أن منصة تداول معينة قد وضعت العديد من شروط القيود في العقد. على سبيل المثال، يجب على Circle الحصول على إذن من منصة التداول المعنية للتعاون مع قنوات أخرى. حتى أن هناك شرطًا ينص على أنه إذا لم تتمكن Circle في المستقبل من توزيع الأرباح على منصة التداول المعنية (مثل الحظر التنظيمي)، يمكن لمنصة التداول المعنية أن تتولى حقوق إصدار USDC. هذه "الشروط التعسفية" تجعل Circle بحاجة إلى مراعاة موقف منصة التداول المعنية في العديد من القرارات.

بالنسبة لمنصة تداول معينة، فإن الأرباح التي تجلبها USDC ليست ضخمة فحسب، بل مستقرة للغاية، على عكس رسوم التداول التي تتأثر بحركة السوق. ولهذا السبب، كانت منصة تداول معينة تعتزم الاستحواذ على Circle، للسيطرة بشكل كامل على "بقرة الحليب" هذه. ولكن بعد أن نجحت Circle في الإدراج في عام 2025، ارتفعت أسهمها بشكل كبير، مما جعل خطة الاستحواذ أكثر تكلفة، ولم تتمكن منصة التداول المعنية إلا من تأجيل هذه الفكرة مؤقتًا.

السبب وراء اختيار Circle للإدراج هو الحصول على مزيد من التمويل والاستقلالية، وتقليل الاعتماد المفرط على منصة تداول معينة، وبناء قنوات البيع الخاصة بها. ستحدد هذه "المنافسة" بين "المصنعين" و"الموزعين" مستقبل تحالف USDC.

إمبراطورية خارجية: الاستراتيجية العالمية لعملة مستقرة USDT

تحالف يعتمد على USDT لشركة معينة، إذا كان تحالف USDC هو "الطالب الجيد"، فإن تحالف USDT يشبه "زعيم العالم" - ذو خبرة ووسائل مرنة، وله "أتباع" في جميع أنحاء العالم.

USDT حاليا هي العملة المستقرة الأكبر من حيث القيمة السوقية، تقارب 150 مليار دولار، والربحية مذهلة، حيث تصل الأرباح السنوية إلى مليارات الدولارات. "سرهم في كسب المال" يتلخص في نقطتين رئيسيتين:

1. استراتيجيات الاستثمار عالية العائد: بالإضافة إلى الاستثمار في السندات الحكومية الأمريكية الآمنة، سيستثمرون أيضًا في بعض الأصول ذات المخاطر الأعلى ولكن العوائد الأعلى، مثل السندات الشركات، القروض المضمونة، المعادن الثمينة، وحتى البيتكوين. يُقدر أن حوالي 18% من احتياطياتهم مستثمرة في هذه الأصول عالية المخاطر وعالية العائد.

2. تكلفة القنوات المنخفضة جداً: بفضل ميزة الريادة والمكانة السوقية، لا يحتاج USDT لدفع رسوم إدراج مرتفعة أو نسبة إلى البورصات الكبرى. على العكس، تتسابق جميع البورصات لإدراج أزواج التداول التي تشمل USDT، بسبب الطلب الكبير من المستخدمين.

في مواجهة تحديات القانون الجديد، اتبعت شركة معينة استراتيجية مزدوجة: الحفاظ على USDT الحالي لخدمة السوق العالمية (خصوصًا الأسواق الناشئة)، وفي الوقت نفسه تطوير عملة مستقرة جديدة متوافقة تمامًا للسوق الأمريكية.

تعتبر شبكة بلوكشين معينة عضوًا مهمًا آخر في اتحاد USDT. يتم تداول أكثر من 50% من USDT على هذه الشبكة، نظرًا لرسوم التحويل المنخفضة وسرعة المعاملات، مما يجعلها مناسبة بشكل خاص للتحويلات والتجارة عبر الحدود. هذه العلاقة هي علاقة ربحية للطرفين: تحصل USDT على بنية تحتية فعالة، بينما تحصل الشبكة على حجم معاملات كبير وإيرادات.

من المهم أن نلاحظ أن الشركة المعنية لديها خلفية سياسية قوية. إنهم يتعاونون مع عملاق وول ستريت، ورئيسهم التنفيذي هو وزير التجارة في الحكومة الحالية. وقد أعطى هذا الوزير دعمًا علنيًا للشركة المعنية، مدعيًا "أن الشركة المعنية تفي بوعودها". هذه العلاقة السياسية توفر للشركة المعنية "غطاءً" قويًا.

الأكثر براعة هو أن مشروع قانون GENIUS يسمح بإقامة علاقات متبادلة مع الولايات القضائية الأجنبية التي لديها نظام تنظيمي "مشابه إلى حد كبير". لقد حصلت شركة ما على ترخيص في السلفادور، وبفضل قوتها السياسية الكبيرة، من الممكن تمامًا أن تضغط على الحكومة الأمريكية للاعتراف بنظام السلفادور التنظيمي على أنه "مشابه إلى حد كبير"، مما يفتح بابًا خلفيًا لدخول USDT مرة أخرى إلى السوق الأمريكية.

مجموعة النخبة السياسية: صعود الدولار الأمريكي 1

التحالف الثالث هو الأحدث والأكثر جدلاً - وهو تحالف يعتمد على عملة مستقرة USD1. إذا كانت التحالفات السابقة قد تأسست على القوة التكنولوجية وتراكم السوق، فإن هذا التحالف هو نموذج كلاسيكي لـ "السياسة + رأس المال"، ويميل إلى أن يكون له طابع "الزيجات الملكية" في العصور القديمة.

تشكيلة أعضاء هذا التحالف تتميز بالنجوم اللامعة:

1. نجم سياسي: يشير مشروع مالي معين، بما في ذلك USD1، إلى علاقة وثيقة مع عائلة سياسية معينة. عنوان الموقع الرسمي لهذا المشروع مكتوب "مستوحى من عائلة سياسية معينة، مدعوم بواسطة USD1"، مما يظهر تأثيره السياسي القوي.

2. عمالقة التوزيع: قدمت إحدى أكبر بورصات العملات المشفرة في العالم شبكة توزيع قوية مقابل USD1.

3. رأس المال السيادي: في مارس 2025، أعلنت إحدى المؤسسات الاستثمارية الحكومية عن استثمار 2 مليار دولار في إحدى البورصات، واستخدمت USD1 لتسوية هذا الاستثمار. تعتبر هذه الخطوة "لمسة إلهية" - حيث استخدمت إحدى البورصات بمهارة هذه USD1 لإنشاء أزواج تداول USD1 على المنصة، مما أتاح بناء قناة كاملة لتوزيع USD1 على المستخدمين العاديين.

4. البنية التحتية: يلعب شخصية معروفة دورًا رئيسيًا في هذا التحالف، كونه مستثمرًا ومستشارًا، وقد اختار USD1 إصدار عملته على شبكة البلوكشين الخاصة به.

تختلف هذه الاستراتيجية في فتح السوق "من الأعلى إلى الأسفل" تمامًا عن مسار تطوير العملات المشفرة التقليدي. يقوم تحالف USD1 مباشرةً من خلال التأثير السياسي والمعاملات الكبيرة على المستوى السيادي، بخلق مشاهد تطبيقية وطلب سوق هائل في لحظة، ويمكن القول إن هذه الممارسة تمثل "ضربة بعدية" لنموذج المنافسة التقليدي.

ومع ذلك، فإن ميزة الموارد السياسية لـ USD1 هي أيضًا "سيف ذو حدين". خلال فترة حكم عائلة سياسية معينة، كانت صناعة التشفير الخاصة بالعائلة بأكملها، بما في ذلك USD1، تتمتع بمظهر رائع. لكن اتجاهات السياسة غير متوقعة، وعندما تتغير السلطة، فإن USD1 قد يواجه مخاطر تصفية سياسية. لذلك، تعتبر الموارد السياسية لـ USD1 هي أكبر ميزة تنافسية له اليوم، وقد تصبح أيضًا أكبر عامل عدم يقين في المستقبل.

الهجوم المضاد للبنوك التقليدية

قد لا تكون أكبر تهديدات العملات المستقرة المشفرة ناتجة عن بعضها البعض، بل من النظام المالي التقليدي الذي تحاول الإطاحة به. بينما يتصارع اللاعبون الأصليون في عالم التشفير، دخلت "الوحوش" من العالم التقليدي بهدوء.

من المثير للاهتمام أن الدولار الرقمي الذي أطلقته إحدى البنوك الكبرى يبدو كعملة مستقرة، ويعمل كعملة مستقرة، ولكنه قانونياً ليس عملة مستقرة، بل هو شكل موحد من ودائع البنك. هذه الفروق مهمة، حيث تأتي مع عدة ميزات "مميزة":

1. يمكنه دفع الفائدة بشكل قانوني لأنه في جوهره هو إيداع. وهذا ما يمنعه قانون GENIUS بشكل صريح عن عملة مستقرة.
2. إنها مدعومة مباشرة من البنوك، مما يعطيها ثقة عالية.
3. إنها تعمل ضمن إطار تنظيمي مصرفي ناضج، ولا تحتاج إلى التكيف مع لوائح عملة مستقرة جديدة وغير مختبرة.

ومع ذلك، فإن لديها قيودًا كبيرة: إنها "نادي خاص". فقط المؤسسات الكبيرة التي تمت الموافقة عليها بدقة من قبل هذا البنك يمكنها الانضمام إلى هذه الشبكة، ولا يمكن للأشخاص العاديين استخدامها. ساحة المعركة الخاصة بها هي التسويات المؤسسية، وليست المدفوعات اليومية.

بالإضافة إلى هذه البنك، تستكشف بنوك كبيرة أخرى إصدار رموز الودائع الخاصة بها، بل وتفكر في تشكيل تحالف مصرفي لإنشاء عملة رقمية مشتركة وقابلة للتشغيل البيني، يقودها البنوك. في الواقع، هذه هي الإجراءات التعاونية التي اتخذها القطاع المصرفي لمنع "إزالة الوساطة" من العملات المستقرة الأصلية المشفرة. استراتيجياتهم ذكية: يستفيدون من التكنولوجيا الجديدة (البلوك تشين)، بينما يحتفظون بمزاياهم الأساسية مثل السمعة، وضوح التنظيم، والاتصال السلس مع النظام المالي الحالي.

تشير هذه الاتجاهات إلى أن مستقبل الدولار الرقمي قد يشهد تباينًا. لن يتجه السوق نحو نوع واحد من الدولار الرقمي، بل سينقسم إلى فئتين رئيسيتين تخدمان أسواقًا مختلفة: العملات المستقرة التي تهيمن على السوق المرتبطة بالتشفير والأسواق التجزئة، وتوكنات الإيداع التي تهيمن على الأسواق المؤسسية وأسواق B2B.

تحدي خارج بوابة المدينة: استراتيجيات التنويع لشركات التكنولوجيا

بينما تتنافس التحالفات الكبرى على السيطرة على الأراضي، تبحث بعض شركات التكنولوجيا والشركات المالية عن فرصها الخاصة، لكن استراتيجياتها تختلف.

1. إحدى شركات الدفع: اختارت مسارًا ذكيًا، حيث لم تشارك مباشرةً في منافسة إصدار العملات المستقرة، ولكنها قدمت خدمات البنية التحتية للجميع. من خلال الاستحواذ على بعض الشركات، حصلت هذه الشركة على قدرة "العملات المستقرة كخدمة"، مما يمكّن أي مطور من إصدار عملته المستقرة بسهولة.

2. إحدى عمالقة الدفع: على الرغم من أن القيمة السوقية لعملتها المستقرة لا تتجاوز 900 مليون دولار، إلا أنهم يقدمون عائدًا سنويًا يصل إلى 3.7% لجذب المستخدمين. يبدو أن هذا يتعارض مع قانون GENIUS الذي يحظر دفع الفوائد على العملات المستقرة، لكن الشركة قامت بذكاء بتغليفه على أنه "مكافآت ولاء"، حيث تأتي الأموال من خزينة الشركة نفسها، وليس من عائدات احتياطي العملة المستقرة.

3. بعض عمالقة التجزئة: بالنسبة لهذه الشركات، فإن الدافع لإصدار عملة مستقرة واضح جداً: تقليل رسوم بطاقات الائتمان التي تصل إلى مليارات الدولارات سنوياً، وبناء نظام دفع خاص بهم. ومع ذلك، فإن العقبة الرئيسية التي تواجهها هي القيود الصارمة لقانون GENIUS على إصدار عملة مستقرة من قبل الشركات غير المالية.

4. أحد عمالقة وسائل التواصل الاجتماعي: بعد الفشل الكارثي لمشاريع العملات المستقرة السابقة، أصبحت الشركة حذرة للغاية، وأكدت أن التركيز في الاستراتيجية الجديدة هو على "سيناريوهات الدفع الفعلية" بدلاً من "إعادة تشكيل النظام النقدي"، مثل التركيز على تقديم خدمات الدفع عبر الحدود للمبدعين.

آفاق المستقبل: نهاية صراع الأربعة الأوائل

هذه الحرب قد لا يكون لها فائز واحد فقط. الاحتمال الأكثر ترجيحًا هو تباين السوق:

1. السوق المؤسسي: قد تهيمن توكنات الودائع من اتحاد البنوك لأنها يمكن أن تدفع الفائدة، وتنظم بوضوح، وتتناسب مع احتياجات المؤسسات.

2. السوق التجزئة الأمريكية: قد تستمر USDC联盟 في الصدارة بفضل التوافق العائد على المتطلبات وعمق الاندماج مع أكبر بورصة في الولايات المتحدة.

3. الأسواق الناشئة العالمية: قد تستمر USDT联盟 بفضل ميزتها الأولية وقاعدتها العميقة في الأسواق الناشئة في السيطرة.

4. مشاهد خاصة مدفوعة بالسياسة: قد تلعب تحالف USD1 دورًا فريدًا في بعض المعاملات السياسية والسيادية المحددة.

تظهر هذه المعركة حول العملات المستقرة أنها ليست مجرد منافسة بين التقنية ونماذج الأعمال، بل هي صراع بين مفاهيم مالية مختلفة وأنماط حوكمة مختلفة. تركز المالية التقليدية على الأمان والتنظيم، بينما تركز المشاريع الأصلية المشفرة.