أسباب تراجع إثيريوم: تحليل من منظور نظرية الثلاث مراحل
مؤخراً، يبدو أن إثيريوم قد وقع في حالة من الركود. على الرغم من أن تقنيته وقاعدة مطوريه لا تزال قوية، فمن الطبيعي أن يظهر تحديات جديدة في كل جولة، إلا أن أداء إثيريوم في هذه الجولة قد جاء مفاجئاً. دعونا نحلل هذه الظاهرة من زاويتين: العرض والطلب.
تحليل جانب الطلب على إثيريوم
يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى عاملين: أصلي وخارجي.
تشير العوامل الأصلية إلى الطلب على المشاريع المقيمة بـ ETH الناتجة عن تطوير تكنولوجيا إثيريوم. على سبيل المثال، ضجة ICO في عام 2017 وطفرة DeFi في 2020-2021. في هذه الدورة، لم تنفجر L2 وRestaking، التي ينبغي أن تكون الرواية الرئيسية، كما هو متوقع. تتداخل مشاريع L2 البيئية بشكل كبير مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب تحفيز حماس التداول. في حين أن PointFi وRestaking في جوهرهما يهدفان إلى قفل ETH وتقليل السيولة، بدلاً من خلق المزيد من الأصول المقيمة بـ ETH. تتركز سلطة التسعير لمشاريع restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi في البورصات (مقومة بـ USDT)، بدلاً من أن تكون مثل المشاريع السابقة YFI وCRV وCOMP التي كانت على السلسلة (مقومة بـ ETH). وهذا يؤدي إلى نقص الدافع لدى المستخدمين لحيازة ETH.
عامل أصلي آخر هو آلية الحرق التي جاءت مع EIP1559. الوظيفة الرئيسية لـ ETH هي العمل كطبقة تسوية، حيث تتم تسوية عمليات DeFi الكبيرة على السلسلة الرئيسية. ومع ذلك، فإن التداخل العالي بين وظائف L2 والسلسلة الرئيسية يؤدي إلى تحويل كمية كبيرة من الطلب إلى L2، مما يقلل بشكل كبير من كمية الحرق الناتجة عن هذه المعاملات، مما يضعف الطلب على ETH.
تشمل العوامل الخارجية بشكل رئيسي الطلب الخارجي البيئي والبيئة الكلية. من الناحية الكلية، كانت الدورة السابقة دورة تيسير، بينما هذه الدورة هي دورة انكماش. في جانب الطلب الخارجي البيئي، كانت الجولة السابقة هي صندوق غراي سكيل، بينما هذه الجولة هي صندوق التداول بالبورصة (ETF). صندوق غراي سكيل يمكن شراؤه فقط ولا يمكن بيعه، بينما يمكن الدخول والخروج من ETF. منذ فتح ETF قبل شهر، بلغ إجمالي التدفق الصافي للخارج أكثر من 140,000 إثيريوم، يتم ذلك بشكل رئيسي من خلال غراي سكيل. وهذا يشكل تبايناً حاداً مع التدفق الصافي المستمر للدخول منذ فتح صندوق بيتكوين ETF، مما يعادل أن كبار حاملي ETH الجدد والقدامى يجري تحويلهم إلى نقد من خلال ETF.
تحليل جانب العرض لإثيريوم
إثيريوم في جوهرها هي دائرة توزيع أرباح كلاسيكية، سواء في عصر POW أو POS، حيث يأتي الضغط الأساسي من الإنتاج الجديد. ولكن السبب في ظهور المشاكل في هذه الجولة هو تغيير في هيكل تكاليف الإنتاج.
عصر POW (قبل 15 سبتمبر 2022)
منطق إنتاج ايثر مشابه لـ BTC، حيث يتم إنتاجه من خلال التعدين. تشمل تكاليف التعدين للحصول على ايثر:
تُحسب هذه التكاليف بالعملة الورقية، وهي تكاليف غارقة لا يمكن استردادها. عندما يكون سعر ETH السوقي أقل من تكلفة الحصول عليه (سعر الإغلاق)، سيختار عمال المناجم عدم البيع لتجنب الخسائر. مع تزايد المنافسة في التعدين وارتفاع التكاليف، ترفع هذه الآلية بشكل غير مباشر سعر الأرضية لـ ETH.
عصر POS (بعد 15 سبتمبر 2022)
في عصر POS، تم استبدال دور عمال المناجم بالتحقق. للحصول على إنتاج ETH، يكفي رهن ETH إلى عقد التحقق. أصبحت تكلفة الإنتاج:
المدققون: تكلفة توفير البنية التحتية
المستفيدون: تكلفة الفرصة البديلة للرهون على الايثر والرسوم المدفوعة للمحققين
على الرغم من أن تكلفة المدقق لا تزال مقيمة بالعملة القانونية، إلا أنه من الناحية النظرية يمكنها تحمل عدد غير محدود من ETH المرهون، وتكلفة الحصول على الوحدة يمكن اعتبارها تقريبًا غير مهمة. وبالإضافة إلى تكلفة الفرصة البديلة، فإن الحصول على إنتاج ETH لا يكاد يكون له تكلفة بالعملة القانونية، كما أن الرسوم هي أيضًا تكلفة تعتمد على العملة. وهذا يؤدي إلى عدم وجود "سعر الإيقاف"، حيث يمكن للمرتهنين أن يستمروا في التعدين والبيع وسحب الأموال بلا حدود، ولن يحتاجوا إلى الحفاظ على حد أدنى لسعر ETH مثل عمال المناجم.
حتى لو افترضنا أن متوسط سعر الدخول لرهانات الايثر (ETH) هو متوسط السعر من الجولة السابقة، فإن هذه الآلية لا تستطيع الاستمرار في رفع سعر الأرض للايثر (ETH). طالما أن كمية الايثر (ETH) الجديدة إيجابية، سيظل السعر تحت الضغط.
! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)
معضلة ايثر: المخاطر التي زرعت في عام 2018
في نهاية عصر ICO في عام 2018، قامت العديد من مشاريع ICO المقيّمة بـ ETH ببيع ETH بشكل عشوائي، مما أدى إلى انخفاض السعر إلى أقل من 100 دولار. في ذلك الوقت، كانت هناك نقص في منصات التداول اللامركزية (DEX) القابلة للاستخدام التي تعتمد على ETH، مما أجبر فرق المشاريع على بيع رموز ICO وETH للحصول على USDT، مما أدى في النهاية إلى تراجع حاد في عائدات ICO وارتفاع تكلفة الفرصة البديلة مقارنة بالاحتفاظ بالرموز، مما شكل ضغوط مزدوجة.
هذه التجربة المؤلمة دفعت مجتمع إيثيريوم إلى التأكيد بشكل مستمر على خارطة الطريق والسرد الرئيسي والشرعية، مما أدى إلى تشكيل مجموعة من المطورين وVC من "الدائرة الأساسية". كما أن نجاح صيف DeFi عزز من هذا التوجه الثابت، حيث تم تركيز الموارد في أيدي المتعاونين المتماشين مع إيثيريوم، لمنع الانقسام الفوضوي والضغط البيعي.
ومع ذلك، تطور هذا في النهاية إلى "to V创业"، و"حلال=تقييم مرتفع"، مما أدى إلى:
انخفاض معدل الانقسام: انخفض عدد المطورين والمشاريع القادرة على الحصول على سيولة وأصول ملحوظة بشكل حاد.
عوائد السوق لا تتجاوز المنافسين: "الحلال" و "تجميع العملات" تسبب تقييمات مرتفعة، مما يجعل العوائد أضعف من سلاسل الكتل الأخرى.
بالإضافة إلى تأثير حرق L2 الضعيف والضغط بدون تكلفة الناتج عن POS، تم تعويض كل الجهود التي بذلتها إيثريوم لمنع الضغط العشوائي، مما أدى في النهاية إلى الأزمة الحالية.
الدروس المستفادة من ETH
يجب على المشاريع التي تعتمد على الأرباح أن تشكل تكلفة ثابتة وتكلفة إضافية مقومة بالعملات الورقية لضمان الاستقرار على المدى الطويل، ويجب أن ترتفع تكلفة الخط مع زيادة سيولة الأصول، مما يرفع الحد الأدنى لأسعار الأصول. إذا كنت غير متأكد من كيفية القيام بذلك، يمكنك الرجوع إلى نموذج تكلفة البيتكوين.
القيام بمشاريع تقسيم لتقليل ضغط البيع هو مجرد تدبير مؤقت، الهدف الحقيقي يجب أن يكون تحويل العملة الأصلية إلى أصول مقيمة، مما يجعل الاحتفاظ بها لا يعتمد على ارتفاع العملة الأصلية نفسها، وبالتالي توسيع جانب الطلب والسيولة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
إثيريوم陷困境 POS和L2或成双刃剑
أسباب تراجع إثيريوم: تحليل من منظور نظرية الثلاث مراحل
مؤخراً، يبدو أن إثيريوم قد وقع في حالة من الركود. على الرغم من أن تقنيته وقاعدة مطوريه لا تزال قوية، فمن الطبيعي أن يظهر تحديات جديدة في كل جولة، إلا أن أداء إثيريوم في هذه الجولة قد جاء مفاجئاً. دعونا نحلل هذه الظاهرة من زاويتين: العرض والطلب.
تحليل جانب الطلب على إثيريوم
يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى عاملين: أصلي وخارجي.
تشير العوامل الأصلية إلى الطلب على المشاريع المقيمة بـ ETH الناتجة عن تطوير تكنولوجيا إثيريوم. على سبيل المثال، ضجة ICO في عام 2017 وطفرة DeFi في 2020-2021. في هذه الدورة، لم تنفجر L2 وRestaking، التي ينبغي أن تكون الرواية الرئيسية، كما هو متوقع. تتداخل مشاريع L2 البيئية بشكل كبير مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب تحفيز حماس التداول. في حين أن PointFi وRestaking في جوهرهما يهدفان إلى قفل ETH وتقليل السيولة، بدلاً من خلق المزيد من الأصول المقيمة بـ ETH. تتركز سلطة التسعير لمشاريع restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi في البورصات (مقومة بـ USDT)، بدلاً من أن تكون مثل المشاريع السابقة YFI وCRV وCOMP التي كانت على السلسلة (مقومة بـ ETH). وهذا يؤدي إلى نقص الدافع لدى المستخدمين لحيازة ETH.
عامل أصلي آخر هو آلية الحرق التي جاءت مع EIP1559. الوظيفة الرئيسية لـ ETH هي العمل كطبقة تسوية، حيث تتم تسوية عمليات DeFi الكبيرة على السلسلة الرئيسية. ومع ذلك، فإن التداخل العالي بين وظائف L2 والسلسلة الرئيسية يؤدي إلى تحويل كمية كبيرة من الطلب إلى L2، مما يقلل بشكل كبير من كمية الحرق الناتجة عن هذه المعاملات، مما يضعف الطلب على ETH.
تشمل العوامل الخارجية بشكل رئيسي الطلب الخارجي البيئي والبيئة الكلية. من الناحية الكلية، كانت الدورة السابقة دورة تيسير، بينما هذه الدورة هي دورة انكماش. في جانب الطلب الخارجي البيئي، كانت الجولة السابقة هي صندوق غراي سكيل، بينما هذه الجولة هي صندوق التداول بالبورصة (ETF). صندوق غراي سكيل يمكن شراؤه فقط ولا يمكن بيعه، بينما يمكن الدخول والخروج من ETF. منذ فتح ETF قبل شهر، بلغ إجمالي التدفق الصافي للخارج أكثر من 140,000 إثيريوم، يتم ذلك بشكل رئيسي من خلال غراي سكيل. وهذا يشكل تبايناً حاداً مع التدفق الصافي المستمر للدخول منذ فتح صندوق بيتكوين ETF، مما يعادل أن كبار حاملي ETH الجدد والقدامى يجري تحويلهم إلى نقد من خلال ETF.
تحليل جانب العرض لإثيريوم
إثيريوم في جوهرها هي دائرة توزيع أرباح كلاسيكية، سواء في عصر POW أو POS، حيث يأتي الضغط الأساسي من الإنتاج الجديد. ولكن السبب في ظهور المشاكل في هذه الجولة هو تغيير في هيكل تكاليف الإنتاج.
عصر POW (قبل 15 سبتمبر 2022)
منطق إنتاج ايثر مشابه لـ BTC، حيث يتم إنتاجه من خلال التعدين. تشمل تكاليف التعدين للحصول على ايثر:
تُحسب هذه التكاليف بالعملة الورقية، وهي تكاليف غارقة لا يمكن استردادها. عندما يكون سعر ETH السوقي أقل من تكلفة الحصول عليه (سعر الإغلاق)، سيختار عمال المناجم عدم البيع لتجنب الخسائر. مع تزايد المنافسة في التعدين وارتفاع التكاليف، ترفع هذه الآلية بشكل غير مباشر سعر الأرضية لـ ETH.
عصر POS (بعد 15 سبتمبر 2022)
في عصر POS، تم استبدال دور عمال المناجم بالتحقق. للحصول على إنتاج ETH، يكفي رهن ETH إلى عقد التحقق. أصبحت تكلفة الإنتاج:
على الرغم من أن تكلفة المدقق لا تزال مقيمة بالعملة القانونية، إلا أنه من الناحية النظرية يمكنها تحمل عدد غير محدود من ETH المرهون، وتكلفة الحصول على الوحدة يمكن اعتبارها تقريبًا غير مهمة. وبالإضافة إلى تكلفة الفرصة البديلة، فإن الحصول على إنتاج ETH لا يكاد يكون له تكلفة بالعملة القانونية، كما أن الرسوم هي أيضًا تكلفة تعتمد على العملة. وهذا يؤدي إلى عدم وجود "سعر الإيقاف"، حيث يمكن للمرتهنين أن يستمروا في التعدين والبيع وسحب الأموال بلا حدود، ولن يحتاجوا إلى الحفاظ على حد أدنى لسعر ETH مثل عمال المناجم.
حتى لو افترضنا أن متوسط سعر الدخول لرهانات الايثر (ETH) هو متوسط السعر من الجولة السابقة، فإن هذه الآلية لا تستطيع الاستمرار في رفع سعر الأرض للايثر (ETH). طالما أن كمية الايثر (ETH) الجديدة إيجابية، سيظل السعر تحت الضغط.
! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)
معضلة ايثر: المخاطر التي زرعت في عام 2018
في نهاية عصر ICO في عام 2018، قامت العديد من مشاريع ICO المقيّمة بـ ETH ببيع ETH بشكل عشوائي، مما أدى إلى انخفاض السعر إلى أقل من 100 دولار. في ذلك الوقت، كانت هناك نقص في منصات التداول اللامركزية (DEX) القابلة للاستخدام التي تعتمد على ETH، مما أجبر فرق المشاريع على بيع رموز ICO وETH للحصول على USDT، مما أدى في النهاية إلى تراجع حاد في عائدات ICO وارتفاع تكلفة الفرصة البديلة مقارنة بالاحتفاظ بالرموز، مما شكل ضغوط مزدوجة.
هذه التجربة المؤلمة دفعت مجتمع إيثيريوم إلى التأكيد بشكل مستمر على خارطة الطريق والسرد الرئيسي والشرعية، مما أدى إلى تشكيل مجموعة من المطورين وVC من "الدائرة الأساسية". كما أن نجاح صيف DeFi عزز من هذا التوجه الثابت، حيث تم تركيز الموارد في أيدي المتعاونين المتماشين مع إيثيريوم، لمنع الانقسام الفوضوي والضغط البيعي.
ومع ذلك، تطور هذا في النهاية إلى "to V创业"، و"حلال=تقييم مرتفع"، مما أدى إلى:
بالإضافة إلى تأثير حرق L2 الضعيف والضغط بدون تكلفة الناتج عن POS، تم تعويض كل الجهود التي بذلتها إيثريوم لمنع الضغط العشوائي، مما أدى في النهاية إلى الأزمة الحالية.
الدروس المستفادة من ETH
يجب على المشاريع التي تعتمد على الأرباح أن تشكل تكلفة ثابتة وتكلفة إضافية مقومة بالعملات الورقية لضمان الاستقرار على المدى الطويل، ويجب أن ترتفع تكلفة الخط مع زيادة سيولة الأصول، مما يرفع الحد الأدنى لأسعار الأصول. إذا كنت غير متأكد من كيفية القيام بذلك، يمكنك الرجوع إلى نموذج تكلفة البيتكوين.
القيام بمشاريع تقسيم لتقليل ضغط البيع هو مجرد تدبير مؤقت، الهدف الحقيقي يجب أن يكون تحويل العملة الأصلية إلى أصول مقيمة، مما يجعل الاحتفاظ بها لا يعتمد على ارتفاع العملة الأصلية نفسها، وبالتالي توسيع جانب الطلب والسيولة.