تحليل Ethena من منظور الأعمال: بعد الهبوط الكبير الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟

Ethena هو واحد من مشاريع DeFi المثيرة للاهتمام في سوق العملات المشفرة في الآونة الأخيرة. شهد رمز ENA هبوطًا كبيرًا مؤخرًا ثم انتعاشًا، مما أثار اهتمام المستثمرين. ستقوم هذه المقالة بتحليل الوضع الحالي وآفاق Ethena من منظور الأعمال، واستكشاف ما إذا كان ENA يستحق الاستثمار.

1. الوضع الحالي لأعمال إيثينا

1.1 نموذج العمل

تعتبر Ethena مشروع دولار اصطناعي "ذو عائدات أصلية"، وتنتمي إلى نفس المجال مثل مشاريع العملات المستقرة مثل MakerDAO و Frax. نموذج عملها الأساسي هو:

1. جمع الأموال، إصدار العملة المستقرة USDE، توسيع الميزانية العمومية
2. استخدام الأموال المُجمعة في العمليات المالية لتحقيق الأرباح

عندما تكون عوائد رأس المال العامل أعلى من تكاليف التمويل والتشغيل، يمكن أن يكون المشروع مربحًا.

1.2 بيانات الأعمال الأساسية

حجم وإصدار USDE وتوزيعه

• حتى 31 أكتوبر، بلغ حجم إصدار USDE حوالي 2.72 مليار دولار أمريكي
• 64% من USDE في حالة رهن، والعائد السنوي الحالي هو 13%
• يتم توزيع USDE بشكل رئيسي على شبكة Ethereum الرئيسية، حيث يتم توزيع حوالي 8.3% على سلاسل L2 وL1 الأخرى.
• Bybit كمنصة تعاون مهمة، تمتلك 2.63 مليون USDE

إيرادات البروتوكول والأصول الأساسية

• إيرادات الاتفاقية لشهر أكتوبر 10,630,000 دولار أمريكي، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري
• مصادر الدخل: عوائد رهن ETH، المراجحة في المشتقات، استثمار العملات المستقرة
• مكونات الأصول الأساسية: 52% مراكز تداول BTC، 21% مراكز تداول ETH، 11% أصول ETH المرهونة، 16% عملات مستقرة
• العوائد السنوية الحالية من套利 عقود BTC و ETH الآجلة حوالي 8%+

1.3 نفقات البروتوكول ومستوى الأرباح

تنقسم نفقات Ethena إلى فئتين:

1. النفقات المالية: يتم الدفع للمستخدمين المرهونين بعملة USDE
2. نفقات التسويق: دفع للمستخدمين المشاركين في الفعالية بعملة ENA

وفقًا للتقديرات التقريبية، فإن الحالة المالية لـ Ethena حتى نهاية أكتوبر من هذا العام:

• النفقات المالية: 8164.7 مليون دولار أمريكي
• نفقات التسويق: حوالي 9.1 مليار دولار
• إجمالي إيرادات البروتوكول: 1.24 مليون دولار أمريكي
• صافي الخسارة: حوالي 8.68 مليار دولار أمريكي

يتضح أن Ethena حاليًا في حالة خسائر كبيرة، وهذا هو ثمن توسعها السريع في حجم USDE.

2. آفاق مستقبل Ethena

كان هناك الكثير من الأخبار الجيدة لإيثينا مؤخرا:

• التعاون مع مشاريع متعددة لتوسيع استخدام USDE
• خطة لإطلاق عملة مستقرة جديدة USTB
• إطلاق أول عملة مستقرة AVS كأصل مضمون eUSD

الاتجاهات التي تستحق المتابعة في الأشهر المقبلة:

1. قد تؤدي انتعاش السوق إلى زيادة عوائد التحكيم
2. قد تظهر المزيد من المشاريع في النظام البيئي
3. قد يتم إطلاق سلسلة الكتل العامة المملوكة ذاتيًا

لكن لا يزال هناك عدم يقين بشأن ما إذا كان سيتم قبول USDE من قبل المزيد من البورصات الكبرى.

3. تحليل تقييم ENA

3.1 التحليل النوعي

عوامل إيجابية:

• انتعاش السوق يؤدي إلى تحسين العائدات
• المشاريع الجديدة تجلب فرص الإيصالات
• قدرة الفريق على تطوير الأعمال قوية

العوامل السلبية:

• نقص توزيع الأرباح الملموسة
• المشروع في حالة خسائر ضخمة
• تواجه ضغوط تضخمية كبيرة في الأشهر الستة المقبلة

3.2 مقارنة كمية

بالمقارنة مع MakerDAO(SKY):

• نسبة القيمة السوقية ENA / دخل البروتوكول: 44.8 مقابل 5.24
• نسبة القيمة السوقية/الربح للـ ENA: قيمة سالبة مقابل 17.37

من الواضح أن تقييم ENA ليس رخيصًا حاليًا.

ملخص

على الرغم من أن Ethena تُعتبر مشروعًا مبتكرًا، إلا أن نموذج أعمالها الأساسي ليس له اختلاف جوهري عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى. لا تزال في مرحلة خسائر ضخمة، والتقييم ليس منخفضًا.

تظهر Ethena قدرة قوية على التوسع التجاري، ومن المتوقع أن تشكل حلقة إيجابية. ولكن على المدى الطويل، لا يزال يتعين الانتظار لاختبار استقرار هيكل منتجاتها وقدرتها على البقاء بعد تقليل الدعم.

يجب على المستثمرين تقييم مخاطر وفرص Ethena بحذر والتركيز على تطورها المستقبلي.