جرس الإنذار لشركات احتياطي بيتكوين: من الاستراتيجية إلى فقاعة الصناعة
مر نصف عام منذ أول إصدار حول Strategy( شركة MicroStrategy). بالإضافة إلى تغيير الاسم، قامت الشركة بتوسيع أنواع المنتجات المالية، وزادت من احتياطياتها من بيتكوين، ودعت العديد من الشركات لتقليد نموذج استراتيجيتها. الآن، يبدو أن شركات احتياطي البيتكوين موجودة في كل مكان.
حان الوقت للتحديث، سنبحث في ما إذا كانت عمليات شركات احتياطي بيتكوين تتماشى مع التوقعات الأولية، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.
جرس الإنذار
في ديسمبر من العام الماضي، بدت هذه الشركة وكأنها لا يمكن هزيمتها: حيث تراكمت مؤشرات الأداء الرئيسية لعوائد البيتكوين بمعدل نمو سنوي مذهل يتجاوز 60%، وكانت الأجواء متفائلة. ليس من المستغرب أن معظم الحجج في التقرير في ذلك الوقت كانت إما موضع سخرية أو تجاهل، أو تعرضت لتحديات خبيثة. سعر السهم بالدولار أو البيتكوين الآن متساوي تقريباً مع ما كان عليه في ذلك الوقت، ولا توجد أدلة تقريباً تدعم التوقعات.
للأسف، قليل من الناس يفهمون أو يدركون حتى الاستنتاج الأكثر أهمية في تقرير ديسمبر الماضي - الذي يتعلق بمصدر عائدات بيتكوين. لذلك، سنعيد التأكيد على المشاكل الموجودة في هذا المؤشر للشركة، ولماذا ينبغي أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.
عائدات البيتكوين - أي نمو كل سهم من البيتكوين - تتدفق فعليًا من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.
يشتري العديد من المساهمين الجدد الأسهم على أمل أن يتمكنوا أيضًا من تحقيق عوائد مرتفعة من بيتكوين، لكن هذه العوائد تأتي إما مباشرة من شراء الأسهم العادية لشركة Strategy من خلال إصدار أجهزة الصراف الآلي التي تسجل رقماً قياسياً في حجم الشركة، أو بشكل غير مباشر من شراء الأسهم المستعارة من صناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات قابلة للتحويل للشركة. هذه هي بالضبط الجزء الهرمي في تشغيل الشركة - التفاخر بشكل علني بعائدات بيتكوين التي تتجاوز بكثير أي عوائد تقليدية، بينما يتم إخفاء حقيقة واحدة: أن هذه العوائد لا تأتي من بيع السلع أو الخدمات للشركة، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم. هؤلاء هم مصدر العوائد، وستستمر عملية حصاد أموالهم طالما أنهم على استعداد لتوفير التمويل. وحجم هذا الحصاد متناسب مع مستوى الارتباك، والذي يمكن قياسه من خلال علاوة الأسهم العادية مقارنة بصافي أصول الشركة. يتم الحفاظ على هذه العلاوة من خلال روايات الشركة المعقدة ولكن الجذابة، والوعود، والمنتجات المالية التي يتم تطويرها وصيانتها باستمرار.
من الضروري أن نوضح أنه حتى إذا قامت شركة ما في مجال بيتكوين بإنشاء مخطط بونزي، فهذا لا يعني أن بيتكوين نفسها هي مخطط بونزي. كلاهما أصول مستقلة. في العصور الماضية عندما كان المعدن هو معيار العملة، كان هناك أيضًا مخططات بونزي، ولكن هذا لا يعني أن المعادن الثمينة نفسها كانت أو لا تزال مخطط بونزي.
التراكم لا يزال مستمراً
أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي عن شراء حوالي 21,550 عملة بيتكوين بسعر يقارب 21.55 مليار دولار. تم تنفيذ هذه الصفقة باستخدام الأموال الناتجة عن إصدار أجهزة الصراف الآلي في "خطة 21/21" التي تم إطلاقها في وقت سابق من نفس العام. بعد أيام قليلة، قامت الشركة بشراء أكثر من 15,000 عملة بيتكوين أخرى من خلال إصدار أجهزة الصراف الآلي، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 عملة بيتكوين أخرى.
بنهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، تطلب زيادة عدد الأسهم المصرح بها من الفئة A العادية من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم، بزيادة تصل إلى 30 ضعفًا. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المصرح بها من الأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم، بزيادة تصل إلى 200 ضعف. بحلول نهاية عام 2024، تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 عملة بيتكوين، وبلغت عائدات البيتكوين 74.3%.
الأسهم الممتازة الدائمة
في أوائل عام 2025، قدمت شركة Strategy وثيقة 8-K، تشير إلى أنها مستعدة للبحث عن جولة تمويل جديدة من خلال الأسهم المفضلة. وكان الهدف التمويل الأولي محددًا بـ 2 مليار دولار. في 25 يناير، قدمت الشركة نشرة الاكتتاب الخاصة بأسهم Strike المفضلة الدائمة. بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، مع تحديد حق الأولوية في التصفية لكل سهم بمعدل فائدة متراكمة قدره 8%.
في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، ويكون تاريخ استحقاق السندات في 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا للسهم. بعد فترة وجيزة، أصدرت الشركة نشرة اكتتاب جديدة تسمح بإصدار ما يصل إلى 21 مليار دولار من أسهم Strike المفضلة الدائمة.
نزاع وأساليب الأسهم الممتازة: ظهور Strife و Stride
أطلقت الشركة أسهمًا ممتازة دائمة باسم Strife. تخطط Strife لإصدار 5,000,000 سهم، وتقديم 10% من الأرباح النقدية سنويًا. في مارس، أعلنت شركة Strategy أن حيازتها من بيتكوين تجاوزت 500,000 عملة. في أبريل، تم إجراء أنشطة الصرافة العادية للأسهم العادية حتى نفدت هذه الطريقة التمويلية تقريبًا.
في 1 مايو، أعلنت Strategy عن خطط لإطلاق إصدار جديد من الأسهم العادية بقيمة 21 مليار دولار. كما شهد مايو تقديم الشركة طلبًا جديدًا لإصدار أسهم مفضلة دائمة Strife بقيمة 2.1 مليار دولار إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
في بداية يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride، وهي نوع من أصول الأسهم المفضلة الدائمة مشابهة لـ Strike و Strife. يوفر Stride عائد نقدي اختياري غير تراكمي بنسبة 10%، ولا يحتوي على ميزة تحويل الأسهم، وتكون أولويته أقل من جميع الأدوات الأخرى، فقط أعلى من الأسهم العادية.
بيتكوين金库公司的耀眼拼图
مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF، بالإضافة إلى بدء تنفيذ خطة "21/21" للاستراتيجية، أصبح من الواضح أكثر ما حدث في الأشهر الستة الماضية.
السبب الحقيقي لاستراتيجية تقديم هذه الأوراق المالية للمقرضين هو خلق انطباع لدى المستثمرين الأفراد حول الابتكار المالي في صناعة بمليارات الدولارات، بينما يتم تحقيق المزيد من تراكم البيتكوين دون تخفيف حقوق الملكية.
في عام 2025، شهدت هذه المنطق الذاتي التحول قليلاً، لتتحول إلى سرد "عزم الدوران"، ويتم تجسيده من خلال الوصف الرسمي للشركة: تعمل التروس ذات العائد الثابت على تشغيل الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عوائد البيتكوين نتاجاً لهذه "الآلية".
بيتكوين金库公司的泡沫
انتشرت فكرة عوائد البيتكوين من استراتيجية بسرعة بين فرق إدارة العديد من الشركات الصغيرة حول العالم. شهد الرؤساء التنفيذيون في الشركات كيف أن المطلعين على استراتيجية جمعوا ثروات هائلة من خلال بيع الأسهم بشكل مستمر للمستثمرين الأفراد، وبدأوا جميعًا في تقليد هذا النموذج.
نجحت العديد من الشركات في تنفيذ هذه الاستراتيجية، مما سمح للإدارة والمساهمين القدامى بالاستفادة من تكلفة المساهمين الجدد. لكن كل هذا سينتهي في نهاية المطاف، حيث تواجه العديد من الشركات صعوبات أو حتى فشل في الأعمال الرئيسية التقليدية، مما دفعها إلى اعتماد استراتيجية جريئة تتمثل في خزائن البيتكوين، وستكون هذه الشركات من بين الأولى التي ستضطر إلى بيع أصول البيتكوين الخاصة بها لسداد الدائنين عندما تتدهور الأوضاع.
عندما تتفتت الألغاز
على الرغم من أن Strike و Strife و Stride هي جزء من اللغز المثير للإعجاب لهذه الشركة، فإن أولوياتها أعلى من حقوق الملكية. الأمر نفسه ينطبق على السندات القابلة للتحويل، حيث لا تكون جميع السندات "مربحة" حاليًا. يجب دائمًا تلبية احتياجات حاملي هذه الأدوات من التدفق النقدي الحر المستقبلي أولاً، قبل تخصيص الباقي لحملة الأسهم العادية.
زاد من تفاقم كل هذا بسبب طول مدة سوق الدب لبيتكوين. في ذلك الوقت، ستزيد العديد من الشركات التي تعاني من صعوبات في خزائن بيتكوين من الضغوط البيعية على الأصول. بعبارة أخرى، كلما زادت شعبية استراتيجية Strategy، زادت عمق انهيار بيتكوين في المستقبل، مما قد يدمر تمامًا قيمة الأسهم لمعظم الشركات التي تمسكت بهذه الاستراتيجية حتى اللحظة الأخيرة.
ملخص
عندما تكون أسعار تداول الأسهم العادية أعلى من صافي الأصول، يمكن للشركة خلق أرباح خالية من المخاطر للمساهمين الحاليين من خلال نقل الثروة إلى مشترٍ للأسهم الجديدة المصدرة. ستستمر هذه الممارسة، حيث ستظهر بشكل أكبر على شكل إصدار أسهم عادية من خلال أجهزة الصراف الآلي، مصحوبة ببعض "المنتجات المبتكرة" الجديدة والغامضة، على الرغم من أن الجمهور قد يعبر عن احتجاجه أو استيائه من تخفيف حقوق الملكية.
في الجولة القادمة من سوق الدب للبيتكوين، سينخفض سعر سهم Strategy إلى مستوى صافي الأصول لكل سهم وسينخفض في النهاية دون ذلك، مما يتسبب في خسائر كبيرة للمستثمرين الذين يشترون الأسهم بسعر زائد اليوم بالدولار البيتكوين. اليوم، أفضل إجراء يمكن أن يتخذه مستثمرو Strategy هو تقليد ما تفعله الشركة وأصحابها: بيع الأسهم!
لم يعد بيتكوين هو الشركة ، ولا هو الاستراتيجية الرئيسية لشركات خزائن بيتكوين التي تتزايد باستمرار ؛ بل أنت.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
احذر من فقاعة شركات احتياطي البيتكوين: مخاطر وإشارات استراتيجية
جرس الإنذار لشركات احتياطي بيتكوين: من الاستراتيجية إلى فقاعة الصناعة
مر نصف عام منذ أول إصدار حول Strategy( شركة MicroStrategy). بالإضافة إلى تغيير الاسم، قامت الشركة بتوسيع أنواع المنتجات المالية، وزادت من احتياطياتها من بيتكوين، ودعت العديد من الشركات لتقليد نموذج استراتيجيتها. الآن، يبدو أن شركات احتياطي البيتكوين موجودة في كل مكان.
حان الوقت للتحديث، سنبحث في ما إذا كانت عمليات شركات احتياطي بيتكوين تتماشى مع التوقعات الأولية، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.
جرس الإنذار
في ديسمبر من العام الماضي، بدت هذه الشركة وكأنها لا يمكن هزيمتها: حيث تراكمت مؤشرات الأداء الرئيسية لعوائد البيتكوين بمعدل نمو سنوي مذهل يتجاوز 60%، وكانت الأجواء متفائلة. ليس من المستغرب أن معظم الحجج في التقرير في ذلك الوقت كانت إما موضع سخرية أو تجاهل، أو تعرضت لتحديات خبيثة. سعر السهم بالدولار أو البيتكوين الآن متساوي تقريباً مع ما كان عليه في ذلك الوقت، ولا توجد أدلة تقريباً تدعم التوقعات.
للأسف، قليل من الناس يفهمون أو يدركون حتى الاستنتاج الأكثر أهمية في تقرير ديسمبر الماضي - الذي يتعلق بمصدر عائدات بيتكوين. لذلك، سنعيد التأكيد على المشاكل الموجودة في هذا المؤشر للشركة، ولماذا ينبغي أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.
عائدات البيتكوين - أي نمو كل سهم من البيتكوين - تتدفق فعليًا من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.
يشتري العديد من المساهمين الجدد الأسهم على أمل أن يتمكنوا أيضًا من تحقيق عوائد مرتفعة من بيتكوين، لكن هذه العوائد تأتي إما مباشرة من شراء الأسهم العادية لشركة Strategy من خلال إصدار أجهزة الصراف الآلي التي تسجل رقماً قياسياً في حجم الشركة، أو بشكل غير مباشر من شراء الأسهم المستعارة من صناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات قابلة للتحويل للشركة. هذه هي بالضبط الجزء الهرمي في تشغيل الشركة - التفاخر بشكل علني بعائدات بيتكوين التي تتجاوز بكثير أي عوائد تقليدية، بينما يتم إخفاء حقيقة واحدة: أن هذه العوائد لا تأتي من بيع السلع أو الخدمات للشركة، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم. هؤلاء هم مصدر العوائد، وستستمر عملية حصاد أموالهم طالما أنهم على استعداد لتوفير التمويل. وحجم هذا الحصاد متناسب مع مستوى الارتباك، والذي يمكن قياسه من خلال علاوة الأسهم العادية مقارنة بصافي أصول الشركة. يتم الحفاظ على هذه العلاوة من خلال روايات الشركة المعقدة ولكن الجذابة، والوعود، والمنتجات المالية التي يتم تطويرها وصيانتها باستمرار.
من الضروري أن نوضح أنه حتى إذا قامت شركة ما في مجال بيتكوين بإنشاء مخطط بونزي، فهذا لا يعني أن بيتكوين نفسها هي مخطط بونزي. كلاهما أصول مستقلة. في العصور الماضية عندما كان المعدن هو معيار العملة، كان هناك أيضًا مخططات بونزي، ولكن هذا لا يعني أن المعادن الثمينة نفسها كانت أو لا تزال مخطط بونزي.
التراكم لا يزال مستمراً
أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي عن شراء حوالي 21,550 عملة بيتكوين بسعر يقارب 21.55 مليار دولار. تم تنفيذ هذه الصفقة باستخدام الأموال الناتجة عن إصدار أجهزة الصراف الآلي في "خطة 21/21" التي تم إطلاقها في وقت سابق من نفس العام. بعد أيام قليلة، قامت الشركة بشراء أكثر من 15,000 عملة بيتكوين أخرى من خلال إصدار أجهزة الصراف الآلي، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 عملة بيتكوين أخرى.
بنهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، تطلب زيادة عدد الأسهم المصرح بها من الفئة A العادية من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم، بزيادة تصل إلى 30 ضعفًا. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المصرح بها من الأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم، بزيادة تصل إلى 200 ضعف. بحلول نهاية عام 2024، تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 عملة بيتكوين، وبلغت عائدات البيتكوين 74.3%.
الأسهم الممتازة الدائمة
في أوائل عام 2025، قدمت شركة Strategy وثيقة 8-K، تشير إلى أنها مستعدة للبحث عن جولة تمويل جديدة من خلال الأسهم المفضلة. وكان الهدف التمويل الأولي محددًا بـ 2 مليار دولار. في 25 يناير، قدمت الشركة نشرة الاكتتاب الخاصة بأسهم Strike المفضلة الدائمة. بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، مع تحديد حق الأولوية في التصفية لكل سهم بمعدل فائدة متراكمة قدره 8%.
في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، ويكون تاريخ استحقاق السندات في 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا للسهم. بعد فترة وجيزة، أصدرت الشركة نشرة اكتتاب جديدة تسمح بإصدار ما يصل إلى 21 مليار دولار من أسهم Strike المفضلة الدائمة.
نزاع وأساليب الأسهم الممتازة: ظهور Strife و Stride
أطلقت الشركة أسهمًا ممتازة دائمة باسم Strife. تخطط Strife لإصدار 5,000,000 سهم، وتقديم 10% من الأرباح النقدية سنويًا. في مارس، أعلنت شركة Strategy أن حيازتها من بيتكوين تجاوزت 500,000 عملة. في أبريل، تم إجراء أنشطة الصرافة العادية للأسهم العادية حتى نفدت هذه الطريقة التمويلية تقريبًا.
في 1 مايو، أعلنت Strategy عن خطط لإطلاق إصدار جديد من الأسهم العادية بقيمة 21 مليار دولار. كما شهد مايو تقديم الشركة طلبًا جديدًا لإصدار أسهم مفضلة دائمة Strife بقيمة 2.1 مليار دولار إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
في بداية يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride، وهي نوع من أصول الأسهم المفضلة الدائمة مشابهة لـ Strike و Strife. يوفر Stride عائد نقدي اختياري غير تراكمي بنسبة 10%، ولا يحتوي على ميزة تحويل الأسهم، وتكون أولويته أقل من جميع الأدوات الأخرى، فقط أعلى من الأسهم العادية.
بيتكوين金库公司的耀眼拼图
مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF، بالإضافة إلى بدء تنفيذ خطة "21/21" للاستراتيجية، أصبح من الواضح أكثر ما حدث في الأشهر الستة الماضية.
السبب الحقيقي لاستراتيجية تقديم هذه الأوراق المالية للمقرضين هو خلق انطباع لدى المستثمرين الأفراد حول الابتكار المالي في صناعة بمليارات الدولارات، بينما يتم تحقيق المزيد من تراكم البيتكوين دون تخفيف حقوق الملكية.
في عام 2025، شهدت هذه المنطق الذاتي التحول قليلاً، لتتحول إلى سرد "عزم الدوران"، ويتم تجسيده من خلال الوصف الرسمي للشركة: تعمل التروس ذات العائد الثابت على تشغيل الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عوائد البيتكوين نتاجاً لهذه "الآلية".
بيتكوين金库公司的泡沫
انتشرت فكرة عوائد البيتكوين من استراتيجية بسرعة بين فرق إدارة العديد من الشركات الصغيرة حول العالم. شهد الرؤساء التنفيذيون في الشركات كيف أن المطلعين على استراتيجية جمعوا ثروات هائلة من خلال بيع الأسهم بشكل مستمر للمستثمرين الأفراد، وبدأوا جميعًا في تقليد هذا النموذج.
نجحت العديد من الشركات في تنفيذ هذه الاستراتيجية، مما سمح للإدارة والمساهمين القدامى بالاستفادة من تكلفة المساهمين الجدد. لكن كل هذا سينتهي في نهاية المطاف، حيث تواجه العديد من الشركات صعوبات أو حتى فشل في الأعمال الرئيسية التقليدية، مما دفعها إلى اعتماد استراتيجية جريئة تتمثل في خزائن البيتكوين، وستكون هذه الشركات من بين الأولى التي ستضطر إلى بيع أصول البيتكوين الخاصة بها لسداد الدائنين عندما تتدهور الأوضاع.
عندما تتفتت الألغاز
على الرغم من أن Strike و Strife و Stride هي جزء من اللغز المثير للإعجاب لهذه الشركة، فإن أولوياتها أعلى من حقوق الملكية. الأمر نفسه ينطبق على السندات القابلة للتحويل، حيث لا تكون جميع السندات "مربحة" حاليًا. يجب دائمًا تلبية احتياجات حاملي هذه الأدوات من التدفق النقدي الحر المستقبلي أولاً، قبل تخصيص الباقي لحملة الأسهم العادية.
زاد من تفاقم كل هذا بسبب طول مدة سوق الدب لبيتكوين. في ذلك الوقت، ستزيد العديد من الشركات التي تعاني من صعوبات في خزائن بيتكوين من الضغوط البيعية على الأصول. بعبارة أخرى، كلما زادت شعبية استراتيجية Strategy، زادت عمق انهيار بيتكوين في المستقبل، مما قد يدمر تمامًا قيمة الأسهم لمعظم الشركات التي تمسكت بهذه الاستراتيجية حتى اللحظة الأخيرة.
ملخص
عندما تكون أسعار تداول الأسهم العادية أعلى من صافي الأصول، يمكن للشركة خلق أرباح خالية من المخاطر للمساهمين الحاليين من خلال نقل الثروة إلى مشترٍ للأسهم الجديدة المصدرة. ستستمر هذه الممارسة، حيث ستظهر بشكل أكبر على شكل إصدار أسهم عادية من خلال أجهزة الصراف الآلي، مصحوبة ببعض "المنتجات المبتكرة" الجديدة والغامضة، على الرغم من أن الجمهور قد يعبر عن احتجاجه أو استيائه من تخفيف حقوق الملكية.
في الجولة القادمة من سوق الدب للبيتكوين، سينخفض سعر سهم Strategy إلى مستوى صافي الأصول لكل سهم وسينخفض في النهاية دون ذلك، مما يتسبب في خسائر كبيرة للمستثمرين الذين يشترون الأسهم بسعر زائد اليوم بالدولار البيتكوين. اليوم، أفضل إجراء يمكن أن يتخذه مستثمرو Strategy هو تقليد ما تفعله الشركة وأصحابها: بيع الأسهم!
لم يعد بيتكوين هو الشركة ، ولا هو الاستراتيجية الرئيسية لشركات خزائن بيتكوين التي تتزايد باستمرار ؛ بل أنت.