البحث عن الأصول المؤكدة داخل السلسلة في ظل ظروف السوق المتقلبة

تملأ البيئة الاقتصادية العالمية الحالية عدم اليقين. من ارتفاع أسعار الذهب إلى عودة بيتكوين إلى المستويات العالية، تتزايد مشاعر الملاذ الآمن بشكل هادئ. في هذا السياق، تصبح الأصول التي تتمتع بدعم هيكلي وقادرة على تجاوز التقلبات ثمينة بشكل خاص. قد تمثل "الأصول المشفرة ذات العائد" في النظام المالي داخل السلسلة هذا النوع الجديد من اليقين.

منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، بدأ مفهوم "داخل السلسلة" يدخل ببطء في أفق الجمهور. في مواجهة معدل الفائدة غير المخاطر الواقع في العالم والذي يتراوح بين 4-5%، بدأ المستثمرون في العملات الرقمية في إعادة تقييم مصادر العائد وهيكل المخاطر للأصول داخل السلسلة. تم تشكيل رواية جديدة بهدوء - الأصول المشفرة ذات العائد، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكلية".

يمكن تصنيف أصول العائد للتطبيقات اللامركزية الحالية إلى ثلاث فئات: العوائد الخارجية، العوائد الداخلية، وأصول العالم الحقيقي (RWA) المرتبطة.

العائدات الخارجية: وهم الفائدة المدفوع بالمنح

إن صعود العوائد الخارجية هو تجسيد للمنطق السريع للنمو في المراحل المبكرة من تطوير DeFi. في ظل غياب الطلب الناضج من المستخدمين والتدفقات النقدية الحقيقية، استبدل السوق بـ "وهم الحوافز". أطلقت العديد من النظم البيئية حوافز ضخمة من الرموز، في محاولة لاستبدال "عائدات الإطلاق" لجذب انتباه المستخدمين وأصول الإيداع.

ومع ذلك، فإن هذا النوع من الدعم يشبه في جوهره العمليات قصيرة الأجل التي "تدفع" بها أسواق رأس المال لمؤشرات النمو، بدلاً من أن تكون نموذجًا مستدامًا للإيرادات. لقد أصبح معيارًا لتشغيل البروتوكولات الجديدة، سواء كانت Layer2 أو سلاسل الكتل المعيارية، أو LSDfi أو SocialFi، حيث تتشابه منطق التحفيز: تعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، والهيكل قريب من "بونزي".

من التجربة التاريخية، بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع عدد كبير من الرموز المدعومة، مما يضر بثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى انخفاض القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) وسعر الرموز بشكل دائري مميت. تظهر البيانات أنه بعد انتهاء حماس صيف DeFi في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بأكثر من 90%، مما كان مرتبطًا بشكل كبير بالمدعومات المرتفعة.

إذا كان المستثمرون يريدون البحث عن "تدفق نقدي مستقر"، يجب أن يكونوا أكثر حذراً بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لخلق القيمة وراء العائدات. استخدام وعود التضخم في المستقبل لعائدات اليوم، ليس في النهاية نموذج عمل مستدام.

العائدات الذاتية: إعادة توزيع قيمة الاستخدام

الإيرادات الناتجة داخليًا تشير إلى الأموال التي تكسبها البروتوكولات من خلال "إنجاز الأعمال" ثم توزيعها على المستخدمين. إنها لا تعتمد على إصدار العملات لجذب الناس أو على الدعم الخارجي، بل تتولد بشكل طبيعي من الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد والتسوية. هذه الإيرادات تشبه "الأرباح" في المالية التقليدية، لذلك يُطلق عليها أيضًا اسم "التدفق النقدي المشابه للأرباح" في العملات المشفرة.

أكبر ميزة لهذه الأرباح هي الدورية والاستدامة: منطق الربح واضح، والبنية أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، سيكون هناك دخل، دون الحاجة إلى الاعتماد على الأموال الساخنة في السوق أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.

يمكن تقسيم العوائد الذاتية إلى ثلاثة نماذج:

1. نوع فارق الفائدة على القرض: يقوم المستخدم بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يقوم البروتوكول بتنسيق الطرفين المقترضين ويحقق فارق الفائدة من ذلك. هذه الآلية هيكلها شفاف وفعال، لكن مستوى العائد مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.

2. نموذج استرداد الرسوم: ستقوم الاتفاقية بإعادة جزء من إيرادات التشغيل ( مثل رسوم المعاملات ) إلى المشاركين الذين يقدمون الدعم بالموارد. يرتبط عائدها مباشرة بحجم الأعمال للاتفاقية، ولا تتمتع بالاستقرار وقدرة مقاومة المخاطر الدورية كما هو الحال في نموذج الإقراض.

3. نوع خدمة البروتوكول: يحصل البروتوكول على العائدات من خلال تقديم الخدمات للأنظمة الأخرى ( مثل دعم الأمان ). تأتي هذه العوائد من التسعير السوقي لقدرات الخدمة الخاصة بالبروتوكول، مما يعكس القيمة السوقية للبنية التحتية داخل السلسلة ك"سلعة عامة".

الواقع الحقيقي داخل السلسلة: صعود الأصول الحقيقية والعملات المستقرة ذات الفائدة

بدأ المزيد من رؤوس الأموال في السعي لتحقيق آلية عائد أكثر استقرارًا وأكثر قابلية للتنبؤ: ربط الأصول داخل السلسلة بمعدلات الفائدة في العالم الحقيقي. جوهر هذه المنطق هو: ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول المشفرة بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مما يسمح بالحفاظ على مرونة الأصول المشفرة مع الحصول على "معدلات الفائدة المؤكدة من العالم المالي التقليدي".

بدأت العملات المستقرة التي يتم احتساب الفائدة عليها كنوع مشتق من الأصول الحقيقية بالظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول لا ترتبط بشكل سلبي بالدولار الأمريكي، بل تدمج العوائد خارج السلسلة داخل الرمز نفسه. تحاول هذه العملات إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي"، لتبدو أكثر مثل "حساب فائدة" داخل السلسلة.

بفضل دور الاتصال الذي تلعبه RWA، فإن RWA+PayFi هو أيضًا سيناريو يستحق الانتباه في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد الثابت مباشرة في أدوات الدفع، وكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". هذا لا يعزز فقط جاذبية العملات المشفرة في المعاملات الفعلية، بل يفتح أيضًا مشهد استخدام جديد للرموز المستقرة - من "دولارات في الحساب" إلى "رأس مال في المياه الجارية".

ثلاثة مؤشرات للبحث عن أصول ذات دخل مستدام

تطور المنطق وراء "الأصول المدرة للدخل" في عالم التشفير يعكس في الواقع عملية عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون لتحقيق عائد ثابت، يمكن استخدام المؤشرات الثلاثة التالية لتقييم استدامة الأصول المدرة للدخل بشكل فعال:

1. هل مصدر العائدات "داخل السلسلة" مستدام؟ يجب أن تأتي العائدات من الأعمال التجارية الخاصة بالبروتوكول من الأصول المدرة للعائدات التي تتمتع بقدرة تنافسية حقيقية.

2. هل الهيكل شفاف؟ يأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. هل تدفق الأموال واضح؟ هل يمكن التحقق من توزيع الفائدة؟ هل هناك خطر الاحتفاظ المركزي؟

3. هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة الواقعية؟ في بيئة معدلات الفائدة المرتفعة، يجب أن تتمتع المنتجات داخل السلسلة بعوائد جذابة بما فيه الكفاية.

ومع ذلك، حتى "الأصول المدرة للدخل" ليست أصولًا خالية من المخاطر حقًا. بغض النظر عن مدى قوة هيكل عائداتها، يجب أن نكون حذرين من المخاطر التقنية والامتثال والسيولة داخل السلسلة.

قد يكون سوق الأصول ذات العائد المستقبلي إعادة هيكلة "هيكل سوق المال" داخل السلسلة. العالم داخل السلسلة يقوم تدريجياً بإنشاء "معيار سعر الفائدة" و"عائد خالي من المخاطر" خاص به، حيث يتم تشكيل نظام مالي أكثر عمقاً.