الابتكار المالي في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة تصبح أداة سياسة جديدة
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تهدف إلى تحويل عالم التشفير إلى متلقٍ لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يعمل بنشاط على دفع تشريع يعرف باسم "قانون الجمال". تقرير حديث من بنك معروف وصفه بأنه "خطة بنسلفانيا" للتعامل مع الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
يعمل هذا القانون بشكل تكاملي مع قانون "GENIUS Act"، الذي يتطلب إلزامًا أن تحتفظ جميع عملات الدولار المستقرة بنسبة 100% من النقد أو السندات الأمريكية أو الودائع البنكية. هذه خطوة تمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يطالب القانون كيانات إصدار العملات المستقرة بأن تحتفظ باحتياطات بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول عالية السيولة (مثل السندات الأمريكية قصيرة الأجل)، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولاية. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على الديون الأمريكية: توجيه احتياطيات عملة مستقرة بشكل إلزامي نحو سوق الديون الأمريكية. من المتوقع أنه بحلول عام 2028 ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى الديون الأمريكية، مما يوفر قناة تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حاليًا، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرر القانون "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → إعادة تدفق الديون الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملة الرقمية" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة من أجل خفض تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز قدرة التصدير الأمريكية.
بحيرة سد ديون الولايات المتحدة، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة الديون" هذه، تحتاج الحكومة بشدة إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت عملة مستقرة، التي كانت في السابق على هامش التنظيم، مفاجأة لإنقاذ الحكومة.
وفقًا للإشارات التي تم تسريبها من ندوة معينة، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق سندات الخزانة الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لمستشار استثماري عالمي: "العملات المستقرة تخلق طلبًا إضافيًا ملحوظًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم حوالي 200 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تنبأت إحدى البنوك بأنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة عملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها المصدرون 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية كافية لدخول قائمة أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة حوالي 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ وإذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصة للسندات الأمريكية)، فسوف يتجاوز حجم الحيازة أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تخفض العوائد، مما يفاقم حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف الرقابة على رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق عملة مستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون ، الهندسة المالية للتلاعب بالرقابة
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان تركيبة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح "مشتري السندات الحكومية"؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل دولار واحد، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بهذا الدولار الواحد. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قام أحد كبار مُصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بشكل أكبر عن نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات على مستوى الدولة. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان رئيسيتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا شرطًا حصريًا: يحظر تداول العملات المستقرة غير بالدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. وهذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لمشاريع العملات المستقرة المدعومة من بعض العائلات السياسية.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب التي توفرها العملات المستقرة ستمنح وزير المالية مساحة سياسية."
تصميم النظام يعتبر بارعاً:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على العملات المستقرة تحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما يشكل حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف رئيس محفظة استثمار في شركة تكنولوجيا معينة أن العديد من البنوك الدولية الرائدة تتفاوض حول التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد بلغت حرارة الصناعة ذروتها.
لكن لا تزال هناك تحديات: العملات المستقرة تعتمد بشكل أساسي على السندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة ملموسة في التوازن بين العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال أحجام العملات المستقرة الحالية ضئيلة مقارنة مع نفقات الفائدة على السندات الأمريكية - حيث يبلغ إجمالي حجم العملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، في حين تتجاوز الفائدة السنوية على السندات الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة للقانون هي ترقية رقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95٪ من عملة مستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى إنشاء "شبكة الدولار الظلي" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بنسبة تزيد عن 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهم في تسريع اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نمط النظام الدولي للتسويات:
التسويات التقليدية بالدولار تعتمد على الشبكة بين البنوك
عملة مستقرة تتضمن شكل "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
يبدو أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديدات. تنظم تشريعات MiCA عملة مستقرة غير اليورو وتحد من وظائف الدفع اليومية لها، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما يسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع عملة اليورو الرقمية، ولكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متميزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص لعملة مستقرة، تخطط أيضًا لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التي تشمل التداول خارج البورصة والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لعمليات توكينز للأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز نقل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الديون الأمريكية - حلقة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة رئيسية بشكل جماعي، يجب على المصدر بيع الديون الأمريكية للحصول على السيولة النقدية → انهيار أسعار الديون الأمريكية → انخفاض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث خلل مؤقت بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل إلى تأثير على سوق الديون الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تضخيمها عبر عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والتعهد. آلية إعادة التعهد تجعل الأصول تُعهد مراراً بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون سي "يضغط على الاحتياطي الفيدرالي ليقوم بتخفيض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "سلطة طباعة النقود" من خلال عملة مستقرة، مما قد يؤدي إلى تقويض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن تخفيض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان المتعلقة بسندات الخزينة الأمريكية. إذا استمر انحدار عائدات السندات الأمريكية أو ظهرت توقعات التخلف عن السداد، ستصبح خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة في خطر.
لعبة شطرنج جديدة على مستوى العالم، إعادة هيكلة النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
اندماج الهيئات التنظيمية: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، ويجري وضع الإطار. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى البورصات بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية تكاليف التمويل.
تحالف الدفاع الابتكاري: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا في التشديد، حيث تصف العملة المستقرة بأنها "بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق العملة المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى حدوث تحكيم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يستخدم سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
تحالف عملات متنوع (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثي احتياطي العملات، مدعومة بنظام التسوية الإقليمي (مثل نظام المقايضة متعددة الأطراف لدول الآسيان).
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملة رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه صعوبة تنازل السيادة.
تشتيت شديد: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد يتشكل انقسام في الدولار واليورو وتكتلات عملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الدفع الشهيرة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع انتشار العملة المستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تعمل بعض بورصات التداول اللامركزية على حل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع التقارير أنه مع تطبيق "قانون الجمال الكبير"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل رموز، بينما تنتشر المخاطر من خلال الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أداة محايدة، عندما يرتدي الدولار عباءة blockchain، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الابتكار المالي في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة أصبحت أداة سياسة جديدة وداخل السلسلة هيمنة الدولار
الابتكار المالي في ظل أزمة ديون الولايات المتحدة: عملة مستقرة تصبح أداة سياسة جديدة
تجري تجربة مالية ناجمة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تهدف إلى تحويل عالم التشفير إلى متلقٍ لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يعمل بنشاط على دفع تشريع يعرف باسم "قانون الجمال". تقرير حديث من بنك معروف وصفه بأنه "خطة بنسلفانيا" للتعامل مع الديون الضخمة في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
يعمل هذا القانون بشكل تكاملي مع قانون "GENIUS Act"، الذي يتطلب إلزامًا أن تحتفظ جميع عملات الدولار المستقرة بنسبة 100% من النقد أو السندات الأمريكية أو الودائع البنكية. هذه خطوة تمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يطالب القانون كيانات إصدار العملات المستقرة بأن تحتفظ باحتياطات بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول عالية السيولة (مثل السندات الأمريكية قصيرة الأجل)، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، بينما ينشئ إطارًا تنظيميًا مزدوجًا على المستوى الفيدرالي ومستوى الولاية. الهدف واضح:
تخفيف الضغط على الديون الأمريكية: توجيه احتياطيات عملة مستقرة بشكل إلزامي نحو سوق الديون الأمريكية. من المتوقع أنه بحلول عام 2028 ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى الديون الأمريكية، مما يوفر قناة تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حاليًا، 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرر القانون "دولار → عملة مستقرة → مدفوعات عالمية → إعادة تدفق الديون الأمريكية"، مما يعزز "حق سك العملة الرقمية" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض أسعار الفائدة: يشير التقرير إلى أن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة من أجل خفض تكاليف تمويل السندات الأمريكية، بينما يوجه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز قدرة التصدير الأمريكية.
بحيرة سد ديون الولايات المتحدة، عملة مستقرة تصبح أداة سياسية
تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويصل المبلغ المستحق من رأس المال والفوائد في عام 2025 إلى 9 تريليون دولار. في مواجهة "بحيرة الديون" هذه، تحتاج الحكومة بشدة إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبحت عملة مستقرة، التي كانت في السابق على هامش التنظيم، مفاجأة لإنقاذ الحكومة.
وفقًا للإشارات التي تم تسريبها من ندوة معينة، يتم تربية العملات المستقرة ك"مشتري جديد" في سوق سندات الخزانة الأمريكية. صرح الرئيس التنفيذي لمستشار استثماري عالمي: "العملات المستقرة تخلق طلبًا إضافيًا ملحوظًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار، حيث يتم تخصيص حوالي 80% منها في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم حوالي 200 مليار دولار. على الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجعل المؤسسات المالية التقليدية تراقبها.
تنبأت إحدى البنوك بأنه بحلول عام 2030، ستصل قيمة عملة مستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار، وعندها سيتجاوز حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها المصدرون 1.2 تريليون دولار. هذه الكمية كافية لدخول قائمة أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، حيث تمتلك العملات المستقرة الرائدة حوالي 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ وإذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (80% مخصصة للسندات الأمريكية)، فسوف يتجاوز حجم الحيازة أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل تخفض العوائد، مما يفاقم حدة انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف الرقابة على رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق عملة مستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون ، الهندسة المالية للتلاعب بالرقابة
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان تركيبة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح "مشتري السندات الحكومية"؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل دولار واحد، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بهذا الدولار الواحد. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قام أحد كبار مُصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بشكل أكبر عن نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات على مستوى الدولة. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان رئيسيتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا شرطًا حصريًا: يحظر تداول العملات المستقرة غير بالدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. وهذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لمشاريع العملات المستقرة المدعومة من بعض العائلات السياسية.
سلسلة نقل الديون، مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يتمتع مُصدرو العملات المستقرة بآمال كبيرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب التي توفرها العملات المستقرة ستمنح وزير المالية مساحة سياسية."
تصميم النظام يعتبر بارعاً:
كشف رئيس محفظة استثمار في شركة تكنولوجيا معينة أن العديد من البنوك الدولية الرائدة تتفاوض حول التعاون في عملة مستقرة، وتسأل "كيف يمكن إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" لقد بلغت حرارة الصناعة ذروتها.
لكن لا تزال هناك تحديات: العملات المستقرة تعتمد بشكل أساسي على السندات الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة ملموسة في التوازن بين العرض والطلب على السندات الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال أحجام العملات المستقرة الحالية ضئيلة مقارنة مع نفقات الفائدة على السندات الأمريكية - حيث يبلغ إجمالي حجم العملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، في حين تتجاوز الفائدة السنوية على السندات الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار، صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة للقانون هي ترقية رقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95٪ من عملة مستقرة بالدولار، مما يؤدي إلى إنشاء "شبكة الدولار الظلي" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بتحويل الأموال عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بنسبة تزيد عن 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهم في تسريع اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نمط النظام الدولي للتسويات:
يبدو أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديدات. تنظم تشريعات MiCA عملة مستقرة غير اليورو وتحد من وظائف الدفع اليومية لها، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة الكبيرة، بينما يسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع عملة اليورو الرقمية، ولكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متميزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص لعملة مستقرة، تخطط أيضًا لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التي تشمل التداول خارج البورصة والحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لعمليات توكينز للأصول الحقيقية (RWA) لتعزيز نقل الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى السلسلة.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة الموقوتة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الديون الأمريكية - حلقة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة رئيسية بشكل جماعي، يجب على المصدر بيع الديون الأمريكية للحصول على السيولة النقدية → انهيار أسعار الديون الأمريكية → انخفاض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث خلل مؤقت بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل إلى تأثير على سوق الديون الأمريكية بسبب زيادة الحجم.
تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تضخيمها عبر عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والتعهد. آلية إعادة التعهد تجعل الأصول تُعهد مراراً بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهار قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون سي "يضغط على الاحتياطي الفيدرالي ليقوم بتخفيض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "سلطة طباعة النقود" من خلال عملة مستقرة، مما قد يؤدي إلى تقويض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا الضغوط السياسية، مشيرًا إلى أن تخفيض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان المتعلقة بسندات الخزينة الأمريكية. إذا استمر انحدار عائدات السندات الأمريكية أو ظهرت توقعات التخلف عن السداد، ستصبح خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة في خطر.
لعبة شطرنج جديدة على مستوى العالم، إعادة هيكلة النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
اندماج الهيئات التنظيمية: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية في كندا أنها جاهزة لتنظيم عملة مستقرة، ويجري وضع الإطار. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى البورصات بإطلاق عقود دائمة أمريكية في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية تكاليف التمويل.
تحالف الدفاع الابتكاري: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا في التشديد، حيث تصف العملة المستقرة بأنها "بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق العملة المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى حدوث تحكيم تنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة في آسيا.
معسكر البدائل: يستخدم سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستحدث تغييرات في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
تحالف عملات متنوع (احتمالية عالية): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثي احتياطي العملات، مدعومة بنظام التسوية الإقليمي (مثل نظام المقايضة متعددة الأطراف لدول الآسيان).
تنافس العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملة رقمية مركزية (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه صعوبة تنازل السيادة.
تشتيت شديد: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد يتشكل انقسام في الدولار واليورو وتكتلات عملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الدفع الشهيرة إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من منظور المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية تدفع انتشار العملة المستقرة في الوقت الحالي". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تعمل بعض بورصات التداول اللامركزية على حل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع التقارير أنه مع تطبيق "قانون الجمال الكبير"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل رموز، بينما تنتشر المخاطر من خلال الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أداة محايدة، عندما يرتدي الدولار عباءة blockchain، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!