بيتكوين رأس المال السيطرة: زيادة الإصدار بسعر مرتفع واستراتيجية الاستثمار لميتريكس

١. المقدمة

شركة برمجيات تركزت في الأصل على حلول ذكاء الأعمال حولت تركيزها إلى استثمار بيتكوين منذ عام 2020. جمعت الشركة الأموال من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل لشراء بيتكوين، وأصبحت محور اهتمام سوق الأسهم الأمريكي. في 6 فبراير 2025، أعادت الشركة تسمية نفسها رسمياً إلى Strategy، وكانت تمتلك حينها 471107 بيتكوين، مما يمثل حوالي 2% من إجمالي إمدادات بيتكوين العالمية. بحلول 21 فبراير 2025، كانت الشركة قد خزنت ما يقرب من 500000 بيتكوين، بقيمة تزيد عن 40 مليار دولار.

هذه الشركة في جوهرها تحول سوق الأسهم إلى ماكينة سحب بيتكوين من خلال تصميم هيكل رأس المال - من خلال إصدار أسهم جديدة / سندات قابلة للتحويل لجمع الأموال لزيادة الاستثمار في بيتكوين، ثم استخدام حيازة بيتكوين لدعم تقييم سعر السهم، مما يشكل حلقة مغلقة من رأس المال مرتبطة بعمق بالأصول المشفرة. بفضل هذه الآلية الفريدة من نوعها في سوق الأسهم الأمريكية، لا تقتصر هذه الشركة على الريادة في أسهم مفهوم بيتكوين، بل استخدمت أيضًا زيادة حقوق الملكية والتحكم في أسعار العملات لتطوير "الخيمياء" المعتمدة من قبل سوق الأسهم الأمريكية.

ثانياً، "المغناطيس" لتكهن أسعار الأسهم

طريقة تمويل الشركة ذكية للغاية، حيث تعتمد بشكل أساسي على الجمع بين الأسهم والسندات لجمع الأموال. في المرحلة الأولية، كانت تعتمد على إصدار السندات والاحتياطات النقدية الخاصة بها، حتى أن لديها بعض الأسهم العادية والسندات القابلة للتحويل. عيب إصدار السندات العادية هو أنها تحتاج إلى دفع الفوائد، ولكن في ذلك الوقت كانت تدفقاتها النقدية جيدة، حيث جلبت أعمال البرمجيات تدفقًا نقديًا إيجابيًا قدره عشرات الملايين من الدولارات، وهو ما يكفي لتغطية فوائد هذه الديون.

في هذه الدورة، استخدمت الشركة بشكل كبير آلية إصدار الأسهم ATM (At-the-market) لبيع الأسهم مباشرة في السوق الثانوية. من خلال استراتيجية دمج إصدار الأسهم وإصدار السندات للعب "الخيمياء" في سوق رأس المال. عندما تكون نسبة الرفع المالي منخفضة، تقوم بسرعة بجمع الأموال عن طريق إصدار أسهم لشراء بيتكوين، مما يزيد من الرفع المالي، وعند ارتفاع سعر بيتكوين، تزيد من علاوة تقييمها. خلال السوق الصاعدة، وصلت علاوتها إلى 300%.

مع مرور الوقت، بدأت السوق تدرك أن الشركة تتخلص من الأسهم بكميات كبيرة، مما أدى إلى بدء انخفاض أسعار الأسهم وتقليص العلاوة. في نفس الوقت، انخفض معدل الرفع المالي، وبدأت الشركة تتحول بشكل تدريجي إلى أسلوب التمويل القائم على إصدار السندات. مع هذه التغييرات، تباطأ إيقاع شراء الشركة لبيتكوين، مما أدى إلى ضعف الطلب على بيتكوين في السوق.

من حيث المجموع، تستخدم الشركة استراتيجيات تمويل مختلفة خلال دورات مختلفة، حيث تستفيد من ميزة العلاوة العالية في سوق الأسهم، وتقوم بزيادة الرفع المالي بشكل تدريجي من خلال السندات. بالنسبة لبيتكوين، قد يعني تباطؤ وتيرة الشركة أن زخم ارتفاع بيتكوين قد يضعف على المدى القصير؛ بينما بالنسبة للشركة، فإن هذه الطريقة المتنوعة في التمويل تتيح لها التكيف بمرونة في بيئات السوق المختلفة.

ثالثاً، "امتلاك البيتكوين، وعدم بيعه أبداً": حرب مقدسة في عالم التشفير

لقد كان لهذا الترويج السابق لبيتكوين من قبل مؤسس الشركة تأثير عميق جداً على صناعة بيتكوين ككل، حيث أنه من خلال ظهوره المتكرر أمام الجمهور، وإجراء المقابلات، وإلقاء الخطب، لم يقتصر الأمر على جعل بيتكوين تخرج من دائرة اهتمام محدودة، بل جذب أيضاً مجموعة كبيرة من المستثمرين المؤسسيين إلى السوق. يمكن القول إن الشركة وصندوق ETF هما حالياً أكبر مشتريين في سوق بيتكوين، والجدير بالذكر أن صندوق ETF رغم أهميته الكبيرة، إلا أن عمليات الشركة تظل أكثر بروزاً، لأن الشركة تشتري فقط ولا تبيع، بينما صندوق ETF يقوم أحياناً ببيع بعض من مقتنياته.

المؤسس ليس فقط من الداعمين الأقوياء لبيتكوين، بل إنه في بعض النواحي أكثر تطرفًا حتى من بعض المستثمرين الأوائل في بيتكوين. قبل ظهور ETF بوقت طويل، حول الشركة إلى وجود مشابه لبيتكوين ETF، وكانت المحادثات بينه وبين ماسك بمثابة دفعة حاسمة لاستثمارات بيتكوين. وفقًا للشائعات في السوق، فإن السبب الرئيسي وراء قرار ماسك بجعل تسلا تشتري بيتكوين هو نصيحة المؤسس.

المؤسس ليس مقيدًا فقط بعملة البيتكوين. يعتقد بعض الناس في السوق أن تصريحاته الأخيرة تشير إلى أنه يدعم تطوير الاقتصاد الرقمي بأكمله، ويقترح أن تصبح الولايات المتحدة رائدة في الاقتصاد الرقمي العالمي، ويدفع جميع الأصول إلى أن تكون على السلسلة، وتكون مُرمّزة. لم يعد مجرد متطرف في البيتكوين، بل يرى إمكانيات تقنية البلوكشين في مجالات واسعة. هذه العقلية المنفتحة جعلته يحصل على مزيد من الاعتراف في صناعة البلوكشين.

أربعة، دورة موبيوس، لعبة الأصول

اليوم، انخفض سعر البيتكوين من أعلى مستوى له ليصل إلى حوالي 87,000 دولار، بينما تكلفة حيازة الشركة تبلغ حوالي 66,000 دولار. هذا يجعل المرء يتساءل: ماذا سيحدث في السوق إذا انخفض سعر البيتكوين دون تكلفة شراء الشركة للبيتكوين؟

في جولة السوق الهابطة السابقة، كانت وضعية الشركة أسوأ حتى من الآن. في ذلك الوقت، كانت أصولهم الصافية قد أصبحت سالبة، وهو أمر نادر للغاية لأي شركة. على الرغم من أن بعض الشركات قد تواجه وضعاً سالباً في الأصول الصافية في ظروف خاصة (مثل إصدار عدد كبير من خيارات الأسهم)، إلا أنه بشكل عام، فإن الأصول الصافية السالبة لشركة ما يمكن أن تسبب ذعرًا في السوق. ومع ذلك، لم تقم الشركة في ذلك الوقت بالتصفية، ولم تضطر لبيع بيتكوين، وذلك أساسًا لأن مواعيد استحقاق ديونهم كانت بعيدة، ولم يكن هناك من يمكنه إجبارهم على التصفية الفورية.

يمتلك المؤسسون تقريبًا 48% من حقوق التصويت، مما يجعل أي محاولة لطرح اقتراح تصفية أمرًا صعبًا للغاية. لذلك، حتى في ظل الظروف المالية الصعبة للشركة، لا يمكن للدائنين والمساهمين بسهولة تقديم مطالبات التصفية.

تمتلك الشركة بعض الوسائل المرنة للتعامل مع تقلبات السوق. على سبيل المثال، يمكنهم اختيار إصدار السندات، وزيادة إصدار الأسهم، أو حتى استخدام البيتكوين الذي يمتلكونه كضمان للحصول على قروض. تمتلك الشركة حاليًا حوالي 40 مليار دولار من البيتكوين، مما يعني أنه يمكنهم رهن هذه البيتكوين للحصول على التمويل، وحتى إذا انخفضت الأسعار، يمكنهم تجنب البيع القسري عن طريق إضافة ضمانات.

وعلاوة على ذلك، فإن الديون الرئيسية لهم لن تستحق حتى عام 2028، وقبل ذلك لا يمكن لأحد إجبارهم على اتخاذ قرارات غير مواتية. في الوقت الحالي، حتى لو شهد سعر البيتكوين تقلبات، فلن يواجه الشركة ضغطًا ماليًا كبيرًا على الفور، ومن غير المحتمل أن تُجبر على بيع البيتكوين.

خمسة، محرك الثروة أو صقيع التشفير؟

تظهر الشركة على أنها شركة برمجيات تركز على تحليل البيانات التجارية، لكن في الواقع قد تحول نموذج عملها تمامًا إلى تخزين أصول بيتكوين. أسهمها تحمل تأثير الرافعة المالية. لأن الشركة تمتلك كمية كبيرة من BTC، وقد تزيد من حصتها من خلال الاقتراض أو إصدار السندات، مما يضخم حساسية سعر سهمها تجاه تغيرات سعر بيتكوين. عندما يرتفع BTC، قد يرتفع سعر السهم بشكل أكبر، والعكس صحيح.

عائدات استثمار الشركة الحالية في بيتكوين تفوق بشكل كبير إيرادات أعمالها التقليدية. على الرغم من أن إيرادات أعمال البرمجيات لديها لم تنمو تقريبًا على مدى السنوات القليلة الماضية، بل شهدت انخفاضًا، إلا أن الشركة تمكنت من زيادة أرباحها الإجمالية من خلال إصدار السندات بشكل مستمر وتخفيف حقوق الملكية، وجمع الأموال لشراء المزيد من بيتكوين. تربط الشركة الأسهم ببيتكوين بشكل عميق، وهذه العملية لها فوائد ولكنها أيضًا تحمل بعض المخاطر، لأن الأعمال الأساسية لا يمكن أن تحقق أرباحًا ملحوظة، وكل الآمال معقودة على ارتفاع أسعار بيتكوين.

قامت الشركة بزيادة قدرتها على التمويل من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة (Convertible Note). تسمح هذه السندات للمستثمرين بتحويلها إلى أسهم الشركة في المستقبل، لكن سعر التحويل أعلى بكثير من سعر السهم الحالي. من السطح، يبدو أن هذه صفقة غير مواتية للمستثمرين، لكن في الواقع، يتمتع حاملو السندات بحق الأولوية في التسوية، مما يقلل من المخاطر. بينما يمكن للشركة من خلال هذه الطريقة التمويلية الاستمرار في تخزين البيتكوين، مما يدفع الأسعار المزدوجة لأسهمها والبيتكوين للارتفاع.

تكمن العبقرية في هذه الطريقة في أنها نجحت في تحويل المخاطر من الشركة نفسها إلى سوق الأسهم، من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل لجمع الأموال، ثم استخدام هذه الأموال لشراء بيتكوين. وعندما يحين موعد استحقاق الديون، إذا كانت أسهم الشركة مرتفعة بما فيه الكفاية، سيختار الدائنون تحويل الديون إلى أسهم بدلاً من مطالبة الشركة بسداد الأموال. وهكذا، يمكن تحويل مشكلة الديون بالكامل إلى سوق الأسهم، لذا فإن نسبة المخاطرة والمكافأة في سوق الأسهم بشكل عام أكبر من تلك في السوق المشفرة.