على الرغم من أن سوق الأسهم الخاصة يوفر عوائد مرتفعة، إلا أنه لا يزال موجهًا بشكل رئيسي للمستثمرين المؤسسيين والأفراد ذوي الثروات العالية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين العاديين المشاركة.
يمكن أن تحل التوكنات قيود النظام المالي التقليدي من حيث السيولة والوصول والراحة، لكنها لا تزال تواجه عوائق قانونية وتقنية كبيرة.
تستكشف مشاريع مثل Ventuals و Jarsy و PreStocks طرقًا مختلفة لتوكنيزة الأسهم الخاصة. على الرغم من أن هذه المحاولات لا تزال في مراحلها الأولى، إلا أنها أظهرت بالفعل إمكانية خفض الحواجز الهيكلية في السوق.
تعتبر الأسهم الخاصة جذابة للغاية، لكن المستثمرين العاديين لا يمكنهم المشاركة.
كيف يمكن للشخص العادي الاستثمار في SpaceX أو OpenAI؟ كونهما شركات غير مدرجة، فإنهما بعيدتان عن متناول معظم المستثمرين. فرصة دخول المستثمرين العاديين تكاد تكون صفر، لأن فرص الاستثمار عادة ما تظهر فقط بعد إدراج الشركة.
إن جوهر المشكلة يكمن في استبعاد المستثمرين العاديين من العوائد المرتفعة التي يخلقها سوق الاستثمار الخاص. على مدى الـ 25 عامًا الماضية، أنشأ سوق الاستثمار الخاص قيمة تقارب ثلاثة أضعاف ما أنشأه السوق العام.
تنبع هذه الحواجز الهيكلية من عاملين أساسيين. أولاً، عملية تمويل شركات الاستثمار الخاصة حساسة للغاية، بغض النظر عن مؤهلات المستثمرين، فإن المعاملات عادةً ما تكون مفتوحة فقط للمستثمرين المؤسسيين المعروفين. ثانياً، يوفر نمو سوق رأس المال الخاص للشركات المزيد من خيارات التمويل، حيث يمكن للعديد من الشركات الآن جمع مليارات الدولارات دون الحاجة إلى الإدراج.
OpenAI هي مثالين نموذجيين على هذين الديناميكين. في أكتوبر 2024، جمعت 66 مليار دولار من مستثمرين رئيسيين مثل Thrive Capital وMicrosoft وNVIDIA وSoftBank. بحلول مارس 2025، جمعت 400 مليار دولار أخرى من جولة تمويل يقودها SoftBank، بمشاركة Microsoft وCoatue وAltimeter، لتصبح أكبر جولة تمويل خاصة في التاريخ.
تظهر هذه الظاهرة واقعًا: حيث يمكن لعدد قليل من المستثمرين المؤسسيين فقط المشاركة في السوق الخاص، بينما توفر البنية التحتية الناضجة لرأس المال الخاص خيارات تمويل لهذه الشركات بخلاف الإدراج.
لذلك، فإن بيئة الاستثمار الحالية أصبحت أكثر انغلاقًا، مما زاد من عدم المساواة في توزيع فرص النمو العالية.
الدخول المتساوي، هل يمكن أن تحل التوكنيزه الحواجز الهيكلية؟
هل يمكن أن تحل التوكنات حقًا عدم المساواة الهيكلية في سوق الأسهم الخاصة؟
من الناحية السطحية، يبدو أن هذه النموذج جذاب للغاية: يتم تحويل الأصول من العالم الحقيقي إلى رموز رقمية، مما يحقق ملكية مجزأة ويدعم التجارة على مدار الساعة في الأسواق العالمية. ولكن في جوهرها، فإن عملية التوكنينغ ليست سوى إعادة تغليف للأصول الحالية مثل الأسهم قبل الاكتتاب العام إلى شكل جديد. هناك بالفعل حلول موجودة في التمويل التقليدي لتحسين الوصول.
المصدر: ustockplus
على سبيل المثال، تتيح منصات مثل Ustockplus التابعة لشركة Dunamu في كوريا، وForge وEquityZen في الولايات المتحدة، للمستثمرين العاديين تداول الأسهم الخاصة ضمن الإطار التنظيمي الحالي.
إذًا، ما هو الشيء الفريد في التوكن؟
المفتاح هو هيكل السوق. تعتمد المنصات التقليدية على نموذج المطابقة من نظير إلى نظير (P2P)، حيث يجب على المشترين الانتظار حتى يقوم البائعون بإدراج الطلبات. إذا لم يكن هناك طرف مقابل، فلن تكتمل الصفقة. تتضمن هذه النموذج مشاكل مثل انخفاض السيولة، وحدود اكتشاف الأسعار، وأوقات التنفيذ غير القابلة للتنبؤ.
من المتوقع أن تحل الرمزية هذه القيود الهيكلية. إذا تم إدراج الأصول الرمزية في البورصات المركزية (CEX) أو البورصات اللامركزية (DEX)، يمكن لبرك السيولة أو صناع السوق توفير طرف مقابل مستمر، مما يزيد من كفاءة التنفيذ ودقة التسعير. بالإضافة إلى تقليل الاحتكاك، يمكن أن تعيد هذه الطريقة تعريف هيكل السوق.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يحقق التوكنينغ وظائف لا يمكن للنظام المالي التقليدي دعمها. يمكن للعقود الذكية توزيع الأرباح تلقائيًا، وتنفيذ المعاملات المشروطة، أو تحقيق حقوق حوكمة قابلة للبرمجة. توفر هذه الوظائف إمكانية ولادة أدوات مالية جديدة، تتميز في تصميمها بالمرونة والشفافية.
محاولة توكنة الأسهم قبل الاكتتاب العام
فنتوالس
المصدر: Ventuals
تقوم Ventuals ببناء هيكل عقد دائم. تكمن ميزتها الأساسية في أنه يمكن إجراء تداول المشتقات دون الحاجة إلى امتلاك الأصول الأساسية. وهذا يمكّن المنصة من إطلاق عدد كبير من الأسهم قبل الاكتتاب العام بسرعة، مع تجنب متطلبات التنظيم التقليدية مثل التحقق من الهوية أو اعتماد المستثمرين المؤهلين.
تم تنفيذ العقود الدائمة من خلال معيار HIP-3 من Hyperliquid. ومع ذلك، فإن هذا المعيار يعمل حاليًا فقط على شبكة الاختبار، ولا يزال Ventuals في مرحلة ما قبل الإصدار.
نموذج التسعير الخاص به غير تقليدي أيضًا، حيث لا يتم تحديد سعر الرمز بناءً على سعر السهم أو المعاملات السوقية الفعلية، بل يتم حسابه من خلال تقسيم القيمة الإجمالية للشركة على مليار. على سبيل المثال، إذا كانت قيمة OpenAI 35 مليار دولار، فإن سعر رمز vOAI الواحد سيكون 350 دولارًا.
هذا النموذج ذو العائق المنخفض يأتي أيضًا مع تحديات هيكلية، وأبرزها مشكلة الاعتماد على الأوراق المالية. بيانات تقييم شركات الاستثمار الخاصة غير شفافة ومنخفضة التحديث. قد تؤدي المشتقات المستندة إلى مثل هذه المعلومات غير المكتملة إلى تفاقم عدم التناسق في المعلومات في السوق.
جارسي
مصدر المعلومات: Jarsy
تستخدم Jarsy نموذج توكني مدعوم بأصول بنسبة 1:1. الآلية الأساسية لها هي الاستحواذ المباشر على الأسهم قبل الطرح العام الأولي (Pre-IPO) ، وإصدار توكن لكل سهم مملوك. على سبيل المثال، إذا كانت Jarsy تمتلك 1000 سهم من أسهم SpaceX، فسوف تصدر 1000 توكن JSPAX. على الرغم من أن المستثمرين لا يمتلكون الأسهم الأساسية مباشرة، إلا أنهم يستفيدون من جميع الحقوق الاقتصادية ذات الصلة، بما في ذلك الأرباح وزيادة قيمة السهم.
مصدر المعلومات: Jarsy
يعتمد هذا النموذج على دور Jarsy ككيان لإدارة الأصول. يبدأ المنصة باختبار احتياجات المستثمرين من خلال بيع الرموز مسبقًا، ثم تستخدم الأموال التي تم جمعها لشراء الأسهم الفعلية. إذا تم الشراء بنجاح، سيتم تحويل الرموز المسبقة إلى رموز رسمية؛ وإلا، سيتم رد الأموال. يتم الاحتفاظ بجميع الأصول من قبل كيان خاص (SPV) وتقدم صفحة إثبات الاحتياطي التحقق في الوقت الفعلي.
لقد خفضت هذه المنصة بشكل كبير من عتبة الاستثمار، حيث أن الحد الأدنى للاستثمار هو 10 دولارات فقط. بالنسبة للمستثمرين خارج الولايات المتحدة، لا توجد متطلبات تأهيل، مما يوسع من إمكانية الوصول العالمية. يتم تخزين جميع سجلات التداول وحالة الأصول على السلسلة، مما يضمن إمكانية التدقيق والشفافية.
ومع ذلك ، فإن هذا النموذج يعاني من قيود هيكلية. المشكلة الأكثر إلحاحًا هي السيولة ، التي تنبع من قيود حجم حيازة الأصول لكل شركة على المنصة. على سبيل المثال ، تبلغ القيمة الإجمالية لأسهم Jarsy الحالية من X.AI و Circle و SpaceX حوالي 350,000 دولار و 490,000 دولار و 670,000 دولار على التوالي. في هذا السوق ذو السيولة المنخفضة ، حتى كميات صغيرة من أوامر البيع من حاملي الأسهم الكبار يمكن أن تؤدي إلى تقلبات كبيرة في الأسعار. نظرًا لأن الأسهم الخاصة غير شفافة بطبيعتها وتفتقر إلى السيولة ، فإن اكتشاف الأسعار يصبح أكثر صعوبة ، مما يزيد من التقلبات.
علاوة على ذلك، على الرغم من أن نموذج دعم الأصول يوفر استقرارًا، إلا أنه يحد من قابلية التوسع. يتطلب إصدار كل توكن جديد شراء الأسهم فعليًا، وهذه العملية تتضمن التفاوض والتنسيق التنظيمي وتأخيرات الشراء المحتملة، مما يعيق استجابة المنصة للاتجاهات السوقية المتغيرة بسرعة.
على الرغم من ذلك، لا يزال Jarsy في مرحلة مبكرة، حيث تم إطلاقه قبل أكثر من عام بقليل. مع زيادة قاعدة المستخدمين وحجم إدارة الأصول (AUM)، قد تبدأ مشكلات السيولة في التخفيف تدريجياً. مع توسع المنصة، قد تتشكل تغطية أوسع وحوض أسهم رمزية أعمق بشكل طبيعي، مما يؤدي إلى سوق أكثر استقراراً وكفاءة.
بري ستوكز
مصدر البيانات: PreStock
تستخدم PreStocks نموذجًا مشابهًا لـ Jarsy، حيث تشتري أسهم الشركات الخاصة وتصدر رموزًا مؤمنة بنسبة 1:1. يدعم النظام الأساسي حاليًا تداول 22 نوعًا من أسهم ما قبل الطرح العام، وقد تم فتح المنتج للجمهور.
تُبنى PreStocks على سلسلة كتل Solana، وتحقق التداول من خلال التكامل مع Jupiter و Meteora. إنها توفر تداولاً على مدار الساعة وتسوية فورية، دون فرض أي رسوم إدارية. لا توجد متطلبات استثمار دنيا، أي شخص يملك محفظة متوافقة مع Solana يمكنه المشاركة، مما يقلل من عتبة الدخول بشكل أكبر.
ومع ذلك، فإن هذه المنصة لديها بعض القيود، حيث لا يمكن للمستخدمين من الولايات المتحدة وغيرها من الولايات القضائية الرئيسية الوصول إليها. على الرغم من أن جميع الرموز يُزعم أنها مدعومة بالكامل بأسهم أساسية، إلا أن PreStocks لم تكشف بعد عن وثائق التحقق من الحيازات بالتفصيل. وذكرت الفريق أنها ستصدر تقارير تدقيق خارجية بانتظام، ويمكن تقديم خدمات التحقق الفردية المدفوعة عند الطلب.
بالمقارنة مع Jarsy ، فإن PreStocks لديه تكامل أوثق مع بورصات العملات الرقمية اللامركزية (DEX) ، مما قد يدعم استخدامات ثانوية أوسع مثل اقتراض الرموز. في نظام Solana البيئي ، يتم استخدام الأسهم العامة المرمزة (مثل xStock) بالفعل بشكل نشط ، وقد تستفيد PreStocks من التأثيرات التآزرية على مستوى النظام البيئي.
العقبات التي لم يتم حلها بعد في توكن الأسهم قبل الاكتتاب العام
سوق الأسهم المرمزة في مراحل التكوين الأولية. على الرغم من أن منصات مثل Ventuals وJarsy وPreStocks تظهر زخمًا مبكرًا في التطور، إلا أن هناك تحديات هيكلية كبيرة لا تزال قائمة.
أولاً، عدم اليقين التنظيمي هو العقبة الأساسية. لا يزال لدى معظم الولايات القضائية إطار قانوني واضح للأوراق المالية المرمزة. لذلك، تعمل العديد من المنصات في منطقة رمادية تنظيمية، مستفيدة من التحكيم القضائي النشط، دون الحاجة إلى الامتثال المباشر.
ثانياً، لا يزال مقاومة شركات الاستثمار الخاصة عقبة رئيسية. في يونيو 2025، أعلنت Robinhood عن إطلاق خدمة جديدة للعملاء في الاتحاد الأوروبي توفر لهم الوصول إلى استثمارات رمزية في شركات مثل OpenAI وSpaceX. وقد عارضت OpenAI ذلك على الفور، حيث صرحت: "هذه الرموز لا تمثل حقوق ملكية OpenAI، وليس لدينا أي علاقة تعاون مع Robinhood." تسلط هذه الردود الضوء على عدم رغبة شركات الاستثمار الخاصة في التخلي عن السيطرة على هيكل الملكية وإدارة المستثمرين، وهي الوظيفة الأساسية التي تحافظ عليها بشدة.
ثالثًا، لا يمكن تجاهل تعقيدات التكنولوجيا والتشغيل. الحفاظ على علاقة موثوقة بين الأصول في العالم الحقيقي والتوكنات، ومعالجة مسائل الامتثال عبر الحدود، والتعامل مع الآثار الضريبية، وتنفيذ حقوق المساهمين، كلها تحديات غير عادية. يمكن أن تحد هذه القضايا بشكل كبير من تجربة المستخدم وقابلية التوسع.
على الرغم من هذه القيود، لا يزال المشاركون في السوق يسعون بنشاط لإيجاد حلول. على سبيل المثال، أعلنت Robinhood أنها تخطط لتوسيع منتجات الرموز الخاصة بها لتشمل آلاف الأصول قبل نهاية العام، على الرغم من مواجهة تحديات كبيرة في السوق العامة. كما تواصل منصات مثل Ventuals وJarsy وPreStocks التقدم من خلال طرق دخول متباينة لتوكنات الأسهم.
باختصار، توفر عملية التوكنينغ مسارًا واعدًا لتحسين إمكانية الوصول إلى سوق الأسهم الخاصة، ولكن هذا المجال لا يزال في مراحله الأولى. القيود الحالية هي موجودة بالفعل، ولكن تاريخ عالم التشفير يظهر أن الاختراقات التكنولوجية والتكيف السريع للسوق يمكنهما، وغالبًا ما يعيدان تعريف الإمكانيات.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
ترميز الأصول Pre-IPO الأسهم هل يمكن أن تكسر الحواجز في سوق بيع خاص؟
بقلم Tiger Research
ترجمة: AididiaoJP، أخبار فوري سايت
ملخص
على الرغم من أن سوق الأسهم الخاصة يوفر عوائد مرتفعة، إلا أنه لا يزال موجهًا بشكل رئيسي للمستثمرين المؤسسيين والأفراد ذوي الثروات العالية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين العاديين المشاركة.
يمكن أن تحل التوكنات قيود النظام المالي التقليدي من حيث السيولة والوصول والراحة، لكنها لا تزال تواجه عوائق قانونية وتقنية كبيرة.
تستكشف مشاريع مثل Ventuals و Jarsy و PreStocks طرقًا مختلفة لتوكنيزة الأسهم الخاصة. على الرغم من أن هذه المحاولات لا تزال في مراحلها الأولى، إلا أنها أظهرت بالفعل إمكانية خفض الحواجز الهيكلية في السوق.
تعتبر الأسهم الخاصة جذابة للغاية، لكن المستثمرين العاديين لا يمكنهم المشاركة.
كيف يمكن للشخص العادي الاستثمار في SpaceX أو OpenAI؟ كونهما شركات غير مدرجة، فإنهما بعيدتان عن متناول معظم المستثمرين. فرصة دخول المستثمرين العاديين تكاد تكون صفر، لأن فرص الاستثمار عادة ما تظهر فقط بعد إدراج الشركة.
إن جوهر المشكلة يكمن في استبعاد المستثمرين العاديين من العوائد المرتفعة التي يخلقها سوق الاستثمار الخاص. على مدى الـ 25 عامًا الماضية، أنشأ سوق الاستثمار الخاص قيمة تقارب ثلاثة أضعاف ما أنشأه السوق العام.
تنبع هذه الحواجز الهيكلية من عاملين أساسيين. أولاً، عملية تمويل شركات الاستثمار الخاصة حساسة للغاية، بغض النظر عن مؤهلات المستثمرين، فإن المعاملات عادةً ما تكون مفتوحة فقط للمستثمرين المؤسسيين المعروفين. ثانياً، يوفر نمو سوق رأس المال الخاص للشركات المزيد من خيارات التمويل، حيث يمكن للعديد من الشركات الآن جمع مليارات الدولارات دون الحاجة إلى الإدراج.
OpenAI هي مثالين نموذجيين على هذين الديناميكين. في أكتوبر 2024، جمعت 66 مليار دولار من مستثمرين رئيسيين مثل Thrive Capital وMicrosoft وNVIDIA وSoftBank. بحلول مارس 2025، جمعت 400 مليار دولار أخرى من جولة تمويل يقودها SoftBank، بمشاركة Microsoft وCoatue وAltimeter، لتصبح أكبر جولة تمويل خاصة في التاريخ.
تظهر هذه الظاهرة واقعًا: حيث يمكن لعدد قليل من المستثمرين المؤسسيين فقط المشاركة في السوق الخاص، بينما توفر البنية التحتية الناضجة لرأس المال الخاص خيارات تمويل لهذه الشركات بخلاف الإدراج.
لذلك، فإن بيئة الاستثمار الحالية أصبحت أكثر انغلاقًا، مما زاد من عدم المساواة في توزيع فرص النمو العالية.
الدخول المتساوي، هل يمكن أن تحل التوكنيزه الحواجز الهيكلية؟
هل يمكن أن تحل التوكنات حقًا عدم المساواة الهيكلية في سوق الأسهم الخاصة؟
من الناحية السطحية، يبدو أن هذه النموذج جذاب للغاية: يتم تحويل الأصول من العالم الحقيقي إلى رموز رقمية، مما يحقق ملكية مجزأة ويدعم التجارة على مدار الساعة في الأسواق العالمية. ولكن في جوهرها، فإن عملية التوكنينغ ليست سوى إعادة تغليف للأصول الحالية مثل الأسهم قبل الاكتتاب العام إلى شكل جديد. هناك بالفعل حلول موجودة في التمويل التقليدي لتحسين الوصول.
المصدر: ustockplus
على سبيل المثال، تتيح منصات مثل Ustockplus التابعة لشركة Dunamu في كوريا، وForge وEquityZen في الولايات المتحدة، للمستثمرين العاديين تداول الأسهم الخاصة ضمن الإطار التنظيمي الحالي.
إذًا، ما هو الشيء الفريد في التوكن؟
المفتاح هو هيكل السوق. تعتمد المنصات التقليدية على نموذج المطابقة من نظير إلى نظير (P2P)، حيث يجب على المشترين الانتظار حتى يقوم البائعون بإدراج الطلبات. إذا لم يكن هناك طرف مقابل، فلن تكتمل الصفقة. تتضمن هذه النموذج مشاكل مثل انخفاض السيولة، وحدود اكتشاف الأسعار، وأوقات التنفيذ غير القابلة للتنبؤ.
من المتوقع أن تحل الرمزية هذه القيود الهيكلية. إذا تم إدراج الأصول الرمزية في البورصات المركزية (CEX) أو البورصات اللامركزية (DEX)، يمكن لبرك السيولة أو صناع السوق توفير طرف مقابل مستمر، مما يزيد من كفاءة التنفيذ ودقة التسعير. بالإضافة إلى تقليل الاحتكاك، يمكن أن تعيد هذه الطريقة تعريف هيكل السوق.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يحقق التوكنينغ وظائف لا يمكن للنظام المالي التقليدي دعمها. يمكن للعقود الذكية توزيع الأرباح تلقائيًا، وتنفيذ المعاملات المشروطة، أو تحقيق حقوق حوكمة قابلة للبرمجة. توفر هذه الوظائف إمكانية ولادة أدوات مالية جديدة، تتميز في تصميمها بالمرونة والشفافية.
محاولة توكنة الأسهم قبل الاكتتاب العام
فنتوالس
المصدر: Ventuals
تقوم Ventuals ببناء هيكل عقد دائم. تكمن ميزتها الأساسية في أنه يمكن إجراء تداول المشتقات دون الحاجة إلى امتلاك الأصول الأساسية. وهذا يمكّن المنصة من إطلاق عدد كبير من الأسهم قبل الاكتتاب العام بسرعة، مع تجنب متطلبات التنظيم التقليدية مثل التحقق من الهوية أو اعتماد المستثمرين المؤهلين.
تم تنفيذ العقود الدائمة من خلال معيار HIP-3 من Hyperliquid. ومع ذلك، فإن هذا المعيار يعمل حاليًا فقط على شبكة الاختبار، ولا يزال Ventuals في مرحلة ما قبل الإصدار.
نموذج التسعير الخاص به غير تقليدي أيضًا، حيث لا يتم تحديد سعر الرمز بناءً على سعر السهم أو المعاملات السوقية الفعلية، بل يتم حسابه من خلال تقسيم القيمة الإجمالية للشركة على مليار. على سبيل المثال، إذا كانت قيمة OpenAI 35 مليار دولار، فإن سعر رمز vOAI الواحد سيكون 350 دولارًا.
هذا النموذج ذو العائق المنخفض يأتي أيضًا مع تحديات هيكلية، وأبرزها مشكلة الاعتماد على الأوراق المالية. بيانات تقييم شركات الاستثمار الخاصة غير شفافة ومنخفضة التحديث. قد تؤدي المشتقات المستندة إلى مثل هذه المعلومات غير المكتملة إلى تفاقم عدم التناسق في المعلومات في السوق.
جارسي
مصدر المعلومات: Jarsy
تستخدم Jarsy نموذج توكني مدعوم بأصول بنسبة 1:1. الآلية الأساسية لها هي الاستحواذ المباشر على الأسهم قبل الطرح العام الأولي (Pre-IPO) ، وإصدار توكن لكل سهم مملوك. على سبيل المثال، إذا كانت Jarsy تمتلك 1000 سهم من أسهم SpaceX، فسوف تصدر 1000 توكن JSPAX. على الرغم من أن المستثمرين لا يمتلكون الأسهم الأساسية مباشرة، إلا أنهم يستفيدون من جميع الحقوق الاقتصادية ذات الصلة، بما في ذلك الأرباح وزيادة قيمة السهم.
مصدر المعلومات: Jarsy
يعتمد هذا النموذج على دور Jarsy ككيان لإدارة الأصول. يبدأ المنصة باختبار احتياجات المستثمرين من خلال بيع الرموز مسبقًا، ثم تستخدم الأموال التي تم جمعها لشراء الأسهم الفعلية. إذا تم الشراء بنجاح، سيتم تحويل الرموز المسبقة إلى رموز رسمية؛ وإلا، سيتم رد الأموال. يتم الاحتفاظ بجميع الأصول من قبل كيان خاص (SPV) وتقدم صفحة إثبات الاحتياطي التحقق في الوقت الفعلي.
لقد خفضت هذه المنصة بشكل كبير من عتبة الاستثمار، حيث أن الحد الأدنى للاستثمار هو 10 دولارات فقط. بالنسبة للمستثمرين خارج الولايات المتحدة، لا توجد متطلبات تأهيل، مما يوسع من إمكانية الوصول العالمية. يتم تخزين جميع سجلات التداول وحالة الأصول على السلسلة، مما يضمن إمكانية التدقيق والشفافية.
ومع ذلك ، فإن هذا النموذج يعاني من قيود هيكلية. المشكلة الأكثر إلحاحًا هي السيولة ، التي تنبع من قيود حجم حيازة الأصول لكل شركة على المنصة. على سبيل المثال ، تبلغ القيمة الإجمالية لأسهم Jarsy الحالية من X.AI و Circle و SpaceX حوالي 350,000 دولار و 490,000 دولار و 670,000 دولار على التوالي. في هذا السوق ذو السيولة المنخفضة ، حتى كميات صغيرة من أوامر البيع من حاملي الأسهم الكبار يمكن أن تؤدي إلى تقلبات كبيرة في الأسعار. نظرًا لأن الأسهم الخاصة غير شفافة بطبيعتها وتفتقر إلى السيولة ، فإن اكتشاف الأسعار يصبح أكثر صعوبة ، مما يزيد من التقلبات.
علاوة على ذلك، على الرغم من أن نموذج دعم الأصول يوفر استقرارًا، إلا أنه يحد من قابلية التوسع. يتطلب إصدار كل توكن جديد شراء الأسهم فعليًا، وهذه العملية تتضمن التفاوض والتنسيق التنظيمي وتأخيرات الشراء المحتملة، مما يعيق استجابة المنصة للاتجاهات السوقية المتغيرة بسرعة.
على الرغم من ذلك، لا يزال Jarsy في مرحلة مبكرة، حيث تم إطلاقه قبل أكثر من عام بقليل. مع زيادة قاعدة المستخدمين وحجم إدارة الأصول (AUM)، قد تبدأ مشكلات السيولة في التخفيف تدريجياً. مع توسع المنصة، قد تتشكل تغطية أوسع وحوض أسهم رمزية أعمق بشكل طبيعي، مما يؤدي إلى سوق أكثر استقراراً وكفاءة.
بري ستوكز
مصدر البيانات: PreStock
تستخدم PreStocks نموذجًا مشابهًا لـ Jarsy، حيث تشتري أسهم الشركات الخاصة وتصدر رموزًا مؤمنة بنسبة 1:1. يدعم النظام الأساسي حاليًا تداول 22 نوعًا من أسهم ما قبل الطرح العام، وقد تم فتح المنتج للجمهور.
تُبنى PreStocks على سلسلة كتل Solana، وتحقق التداول من خلال التكامل مع Jupiter و Meteora. إنها توفر تداولاً على مدار الساعة وتسوية فورية، دون فرض أي رسوم إدارية. لا توجد متطلبات استثمار دنيا، أي شخص يملك محفظة متوافقة مع Solana يمكنه المشاركة، مما يقلل من عتبة الدخول بشكل أكبر.
ومع ذلك، فإن هذه المنصة لديها بعض القيود، حيث لا يمكن للمستخدمين من الولايات المتحدة وغيرها من الولايات القضائية الرئيسية الوصول إليها. على الرغم من أن جميع الرموز يُزعم أنها مدعومة بالكامل بأسهم أساسية، إلا أن PreStocks لم تكشف بعد عن وثائق التحقق من الحيازات بالتفصيل. وذكرت الفريق أنها ستصدر تقارير تدقيق خارجية بانتظام، ويمكن تقديم خدمات التحقق الفردية المدفوعة عند الطلب.
بالمقارنة مع Jarsy ، فإن PreStocks لديه تكامل أوثق مع بورصات العملات الرقمية اللامركزية (DEX) ، مما قد يدعم استخدامات ثانوية أوسع مثل اقتراض الرموز. في نظام Solana البيئي ، يتم استخدام الأسهم العامة المرمزة (مثل xStock) بالفعل بشكل نشط ، وقد تستفيد PreStocks من التأثيرات التآزرية على مستوى النظام البيئي.
العقبات التي لم يتم حلها بعد في توكن الأسهم قبل الاكتتاب العام
سوق الأسهم المرمزة في مراحل التكوين الأولية. على الرغم من أن منصات مثل Ventuals وJarsy وPreStocks تظهر زخمًا مبكرًا في التطور، إلا أن هناك تحديات هيكلية كبيرة لا تزال قائمة.
أولاً، عدم اليقين التنظيمي هو العقبة الأساسية. لا يزال لدى معظم الولايات القضائية إطار قانوني واضح للأوراق المالية المرمزة. لذلك، تعمل العديد من المنصات في منطقة رمادية تنظيمية، مستفيدة من التحكيم القضائي النشط، دون الحاجة إلى الامتثال المباشر.
ثانياً، لا يزال مقاومة شركات الاستثمار الخاصة عقبة رئيسية. في يونيو 2025، أعلنت Robinhood عن إطلاق خدمة جديدة للعملاء في الاتحاد الأوروبي توفر لهم الوصول إلى استثمارات رمزية في شركات مثل OpenAI وSpaceX. وقد عارضت OpenAI ذلك على الفور، حيث صرحت: "هذه الرموز لا تمثل حقوق ملكية OpenAI، وليس لدينا أي علاقة تعاون مع Robinhood." تسلط هذه الردود الضوء على عدم رغبة شركات الاستثمار الخاصة في التخلي عن السيطرة على هيكل الملكية وإدارة المستثمرين، وهي الوظيفة الأساسية التي تحافظ عليها بشدة.
ثالثًا، لا يمكن تجاهل تعقيدات التكنولوجيا والتشغيل. الحفاظ على علاقة موثوقة بين الأصول في العالم الحقيقي والتوكنات، ومعالجة مسائل الامتثال عبر الحدود، والتعامل مع الآثار الضريبية، وتنفيذ حقوق المساهمين، كلها تحديات غير عادية. يمكن أن تحد هذه القضايا بشكل كبير من تجربة المستخدم وقابلية التوسع.
على الرغم من هذه القيود، لا يزال المشاركون في السوق يسعون بنشاط لإيجاد حلول. على سبيل المثال، أعلنت Robinhood أنها تخطط لتوسيع منتجات الرموز الخاصة بها لتشمل آلاف الأصول قبل نهاية العام، على الرغم من مواجهة تحديات كبيرة في السوق العامة. كما تواصل منصات مثل Ventuals وJarsy وPreStocks التقدم من خلال طرق دخول متباينة لتوكنات الأسهم.
باختصار، توفر عملية التوكنينغ مسارًا واعدًا لتحسين إمكانية الوصول إلى سوق الأسهم الخاصة، ولكن هذا المجال لا يزال في مراحله الأولى. القيود الحالية هي موجودة بالفعل، ولكن تاريخ عالم التشفير يظهر أن الاختراقات التكنولوجية والتكيف السريع للسوق يمكنهما، وغالبًا ما يعيدان تعريف الإمكانيات.