هل رأيت مؤخرًا عائدًا سنويًا بنسبة 12% على الودائع الجارية لـ USDC في بعض المنصات؟
هذا ليس مجرد دعاية، حيث كان حاملو العملات المستقرة في الماضي غالباً ما يكونون «مودعين بدون فائدة» بفائدة صفرية، بينما كانت الجهة المصدرة تستثمر الأموال المودعة في السندات الأمريكية، الأوراق المالية وغيرها من الأصول الآمنة، لتحقيق أرباح ضخمة، مثل USDT/Tether وUSDC/Circle.
والآن، يتم إعادة توزيع المكافآت الحصرية التي كانت تعود للمصدرين - بالإضافة إلى حرب دعم الفائدة على USDC، فإن المزيد والمزيد من مشاريع العملات المستقرة المدرة للعائد من الجيل الجديد تكسر هذه "الجدران العائدية"، مما يسمح لحاملي العملات بمشاركة عوائد الفائدة من الأصول الأساسية مباشرة، وهذا لا يغير فقط منطق قيمة العملات المستقرة، بل قد يصبح أيضًا محرك نمو جديد في مسار RWA و Web3.
١. ما هي العملات المستقرة ذات العائد؟
من الناحية التعريفية، العملات المستقرة ذات العائد تشير إلى العملات المستقرة التي يمكن أن تولد عائدات من الأصول الأساسية، وتوزع هذه العائدات (عادةً من السندات الأمريكية، أو الأصول الحقيقية، أو العائدات على السلسلة) مباشرةً على حاملي العملات، وهذا يختلف بشكل واضح عن العملات المستقرة التقليدية (مثل USDT/USDC) حيث أن عائداتها تعود للمصدر، بينما يتمتع الحاملون فقط بميزة ربط الدولار، لكن لا يحصلون على عائدات الفائدة.
لكن العملات المستقرة ذات العائد تحوّل حيازة العملات نفسها إلى أداة استثمارية سلبية، والسبب في ذلك هو توزيع عائدات فوائد السندات الحكومية التي تحتكرها Tether/USDT على حاملي العملات المستقرة بشكل واسع. على سبيل المثال، قد يكون من الأسهل فهم ذلك من خلال مثال:
على سبيل المثال، فإن عملية إصدار Tether لعملة USDT هي في جوهرها عملية شراء المستخدمين المشفرين لعملة USDT بالدولار الأمريكي - إصدار Tether لعملة USDT بقيمة 10 مليارات دولار يعني أن المستخدمين المشفرين قد أودعوا 10 مليارات دولار لدى Tether للحصول على هذه العملة USDT بقيمة 10 مليارات دولار.
تيذر بعد حصولها على هذه الـ 100 مليار دولار، لا تحتاج إلى دفع فوائد للمستخدمين المعنيين، وهذا يعادل الحصول على أموال الدولار الحقيقي من مستخدمي العملات المشفرة بتكلفة صفر، وإذا اشترت سندات الخزانة الأمريكية، فسيكون ذلك عائدًا من الفوائد بدون تكلفة وبدون مخاطر.
وفقًا لتقرير التدقيق عن الربع الثاني الذي كشفت عنه Tether، فإنها تمتلك مباشرة أكثر من 157 مليار دولار من سندات الحكومة الأمريكية (بما في ذلك 105.5 مليار دولار من الملكيات المباشرة و21.3 مليار دولار من الملكيات غير المباشرة)، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في العالم - وفقًا لبيانات Messari، حتى 31 يوليو 2025، ستتجاوز Tether كوريا لتصبح الحامل الثامن عشر لسندات الخزانة الأمريكية.
هذا يعني أنه حتى مع عائدات سندات الخزانة التي تبلغ حوالي 4%، يمكن لـ Tether أن تحقق أرباحاً سنوية تبلغ حوالي 6 مليارات دولار (حوالي 700 مليون دولار في الربع)، كما تؤكد بيانات أن أرباح التشغيل للربع الثاني من Tether بلغت 4.9 مليار دولار على هذا النموذج الربحي.
وبناءً على الممارسة السوقية القائلة بأن "العملات المستقرة لم تعد أداة يمكن تلخيصها في سرد موحد، بل إن استخدامها يختلف من شخص لآخر ومن حاجة لأخرى"، قامت imToken أيضًا بتقسيم العملات المستقرة إلى عدة مجموعات فرعية قابلة للاستكشاف.
وفقًا لطريقة تصنيف العملات المستقرة من imToken، يتم تصنيف العملات المستقرة المدرة للعائد كفئة فرعية خاصة قادرة على توفير عائد مستمر لحامليها، وتشمل بشكل رئيسي فئتين كبيرتين:
العملات المستقرة ذات الفائدة الأصلية: يحتاج المستخدم فقط إلى الاحتفاظ بهذا النوع من العملات المستقرة ليتمكن من الحصول على عائد تلقائي، مشابه لودائع البنك الجارية. الرمز نفسه هو أصل يحقق الدخل، مثل USDe، USDS، إلخ؛
تقديم عملات مستقرة بآلية عوائد رسمية: هذه العملات المستقرة قد لا تكسب عوائد تلقائيًا، لكن الجهة المصدرة أو بروتوكول الإدارة يوفر قنوات عوائد رسمية، حيث يحتاج المستخدمون إلى القيام بعمليات محددة، مثل إيداعها في بروتوكول ادخار محدد (مثل آلية معدل الفائدة على الودائع DSR لDAI)، أو القيام بالتخزين أو تحويلها إلى شهادات عائد محددة، لبدء كسب الفوائد، مثل DAI وغيرها؛
إذا كان عام 2020-2024 هو "فترة توسع العملات المستقرة"، فإن عام 2025 سيكون "فترة توزيع أرباح العملات المستقرة"، في ظل التوازن بين الامتثال والعائد والسيولة، قد تصبح العملات المستقرة ذات العائد المجال الفرعي التالي الذي يصل إلى تريليون دولار.
من منظور مسارات التنفيذ المحددة، فإن معظم العملات المستقرة ذات العوائد مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتوكنيزه سندات الخزانة الأمريكية - العملات الرمزية التي يحتفظ بها المستخدمون على السلسلة، ترتبط في جوهرها بأصول سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها مؤسسات الحفظ، مما يحافظ على خصائص المخاطر المنخفضة والعائدات لسندات الخزانة، بالإضافة إلى السيولة العالية للأصول على السلسلة، ويمكن أيضًا دمجها مع مكونات DeFi، مما يؤدي إلى مشتقات مالية مثل الرفع المالي والإقراض.
في السوق الحالية، بالإضافة إلى أن البروتوكولات القديمة مثل MakerDAO وFrax Finance تواصل تعزيز وجودها، فإن تطور اللاعبين الجدد مثل Ethena (USDe) وOndo Finance يتسارع بسرعة، مما يشكل نمطًا متنوعًا يتراوح بين البروتوكولات التقليدية ونموذج CeDeFi المختلط.
إيثينا USDe
كأحد الأبطال الرئيسيين في موجة العملات المستقرة ذات العوائد، فإن العملة المستقرة USDe التابعة لشركة Ethena هي الأولى بالطبع، وقد تجاوزت مؤخرًا كمية المعروض منها حاجز المائة مليار لأول مرة.
تظهر بيانات موقع Ethena Labs الرسمي أنه حتى وقت كتابة هذا المقال، لا يزال معدل العائد السنوي لـ USDe مرتفعًا عند 9.31%، وقد حافظ سابقًا على أكثر من 30% لفترة من الوقت، ويأتي العائد المرتفع بشكل رئيسي من قسمين:
عائدات الرهانات LSD لـ ETH؛
عائدات رسوم التمويل لمراكز التحوط دلتا (أي مراكز البيع في العقود الآجلة الدائمة)؛
الأول أكثر استقرارًا، حيث يتقلب حاليًا حوالي 4%، في حين أن الثاني يعتمد تمامًا على مشاعر السوق، وبالتالي فإن العائد السنوي لـ USDe يعتمد إلى حد ما مباشرة على سعر التمويل في جميع أنحاء الشبكة (مشاعر السوق).
أوندوا فاينانس، كأحد المشاريع النجمية في مجال RWA، تركز دائمًا على إدخال المنتجات التقليدية ذات العائد الثابت إلى السوق على السلسلة. والعائد بالدولار الأمريكي (USDY) الذي أطلقته هو سند رمزي مضمون من خلال سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع المصرفية الجارية، ويعتبر في جوهره شهادة دين غير مسجلة، مما يعني أن حاملها يمكنه الاحتفاظ بها والاستفادة من العائد دون الحاجة إلى التحقق من الهوية.
USDY يوفر في جوهره تعرضًا لمخاطر قريبة من مستوى السندات الحكومية للأموال على السلسلة، بينما يمنح رمزية قابلة للتجميع يمكن دمجها مع وحدات مثل الإقراض، والرهون، وما إلى ذلك في DeFi، لتحقيق تضخيم للعائدات. هذا التصميم يجعل USDY يمثل أحد الممثلين المهمين لصناديق سوق المال المشابهة على السلسلة.
PYUSD ### PayPal
تم إطلاق PYUSD من باي بال في عام 2023، وكان يستهدف بشكل أساسي أن يكون عملة مستقرة متوافقة مع المدفوعات، حيث تقوم باكسوس كطرف وصي، ويتم ربطه بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1 من الودائع والسندات الحكومية قصيرة الأجل.
بعد دخول عام 2025، بدأت باي بال في محاولة تطبيق آلية توزيع الأرباح على PYUSD، خاصةً في نموذج التعاون مع بعض البنوك المودعة وحسابات الاستثمار في السندات الحكومية، حيث يتم رد جزء من عائدات الفائدة الأساسية (المستمدة من السندات الأمريكية والأصول النقدية) إلى حاملي العملات، في محاولة لربط الخصائص المزدوجة للدفع والعائد.
EDSR / USDS من MakerDAO
لا حاجة لذكر هيمنة MakerDAO في مجال العملات المستقرة اللامركزية، حيث أن USDS (النسخة المحسنة من آلية معدل الفائدة لودائع DAI السابقة) تتيح للمستخدمين إيداع الرموز مباشرة في البروتوكول، والحصول تلقائيًا على فائدة مرتبطة بعائدات السندات الأمريكية، دون الحاجة لتحمل تكاليف عمليات إضافية.
حاليًا، معدل الادخار (SSR) هو 4.75%، وحجم الودائع يقترب من 2 مليار قطعة، ومن الناحية الموضوعية، فإن حدث تغيير الاسم هو أيضًا إعادة تحديد لماركة MakerDAO وأشكال أعمالها - من عملة مستقرة أصلية في DeFi إلى منصة توزيع عوائد RWA.
لقد كانت Frax Finance دائمًا من بين المشاريع الأكثر اقترابًا من الاحتياطي الفيدرالي في مجال DeFi، بما في ذلك طلب حساب رئيسي من الاحتياطي الفيدرالي (يسمح بامتلاك الدولار والتداول مباشرة مع الاحتياطي الفيدرالي). تم إطلاق خزينة الرهن sFRAX التي تستفيد من عائدات السندات الحكومية الأمريكية، من خلال التعاون مع بنك Lead في كانساس سيتي لفتح حساب وساطة لشراء السندات الحكومية الأمريكية، مما يتيح تتبع معدلات الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على الارتباط.
حتى وقت كتابة هذا المقال، تجاوز إجمالي رهن sFRAX 60 مليون قطعة، بينما تبلغ نسبة العائد السنوي الحالية حوالي 4.8%.
بالإضافة إلى ذلك، من المهم ملاحظة أن ليس كل العملات المستقرة ذات العائد يمكن أن تعمل بشكل مستقر، على سبيل المثال، أعلن مشروع USDM عن تصفية، وتم حظر وظيفة السك بشكل دائم، مع الاحتفاظ فقط بإعادة الشراء في السوق الأولية لفترة محدودة.
بشكل عام، يتركز التكوين الأساسي لمعظم عملات الاستقرار ذات العائد الحالية على السندات الحكومية قصيرة الأجل والعمليات العكسية لإعادة شراء السندات الحكومية، حيث تتراوح أسعار الفائدة المقدمة للجهات الخارجية عادةً بين 4% و5%، مما يتماشى مع مستوى عائدات السندات الأمريكية الحالية، ومع دخول المزيد من المؤسسات CeFi، والأنظمة الأساسية الملتزمة بالتخزين، وبروتوكولات DeFi إلى هذا المجال، من المتوقع أن تشغل هذه الأصول حصة متزايدة من سوق عملات الاستقرار في المستقبل.
ثلاثة، كيف ننظر إلى العائد الإضافي للعملات المستقرة؟
كما ذُكر أعلاه، فإن السبب وراء قدرة العملات المستقرة ذات العائد على تقديم عوائد فائدة مستدامة يكمن في التوزيع المستقر للأصول الأساسية. فبعد كل شيء، فإن مصدر العائدات لمعظم هذه العملات المستقرة هو أصول RWA مثل السندات الأمريكية التي تحمل مخاطر منخفضة للغاية وعائدات مستقرة.
من حيث الهيكل المخاطر، فإن حيازة السندات الأمريكية تعادل تقريبًا حيازة الدولار، لكن السندات الأمريكية ستولد فوائد سنوية إضافية تصل إلى 4% أو أكثر. لذلك، في فترة ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الأمريكية، تقوم هذه البروتوكولات بتحقيق أرباح من خلال استثمار هذه الأصول، ثم تخصم تكاليف التشغيل، وتوزع جزءًا من الفوائد على حاملي العملات، مما يشكل حلقة مغلقة مثالية: «فوائد السندات الأمريكية - الترويج للعملات المستقرة».
يحتاج حاملو العملات المستقرة فقط إلى الاحتفاظ بها كدليل للحصول على "عوائد الفائدة" من سندات الخزانة الأمريكية كأصول مالية أساسية، وحالياً، فإن عائدات سندات الخزانة الأمريكية المتوسطة والقصيرة الأجل تتقارب أو تتجاوز 4%، وبالتالي فإن معظم مشاريع الدخل الثابت المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية تكون أيضاً في نطاق 4%-5%.
موضوعيًا، فإن هذا النموذج الذي يتمثل في "الاحتفاظ يعني كسب الفائدة" يحمل جاذبية طبيعية، حيث يمكن للمستخدمين العاديين أن تجعل أموالهم غير المستخدمة تولد الفائدة تلقائيًا، كما يمكن لبروتوكولات DeFi استخدامها كضمان عالي الجودة، مما يتيح تطوير منتجات مالية أخرى مثل الإقراض والرافعة المالية والعقود الآجلة، بينما يمكن للأموال المؤسسية الدخول إلى السلسلة ضمن إطار تنظيمي وشفاف، مما يقلل من تكاليف التشغيل والامتثال.
لذلك من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة ذات العائد واحدة من أكثر أشكال التطبيقات فهمًا وقابلية للتطبيق في مجال RWA، ومن هنا فإن المنتجات الثابتة المستندة إلى ديون الحكومة الأمريكية والعملات المستقرة قد ظهرت بسرعة في السوق المشفرة الحالية، من البروتوكولات الأصلية على السلسلة إلى عمالقة الدفع ثم إلى النخبة الجديدة ذات الخلفية من وول ستريت، وقد بدأت ملامح المنافسة بالظهور.
بغض النظر عن كيفية تغير معدلات الفائدة على الدين الأمريكي في المستقبل، فإن هذه الموجة من العملات المستقرة المدفوعة بفترة ارتفاع معدلات الفائدة قد حولت منطق قيمة العملات المستقرة من "التثبيت" إلى "الأرباح".
في المستقبل، ربما عندما نستعرض هذه اللحظة الزمنية، سنكتشف أنها ليست مجرد نقطة تحول في سرد العملات المستقرة، بل هي أيضًا نقطة تحول تاريخية أخرى في دمج العملات المشفرة مع التمويل التقليدي.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
عملة مستقرة تدخل عصر كسب الفائدة: نظرة شاملة على العملات المستقرة ذات العائد
هل رأيت مؤخرًا عائدًا سنويًا بنسبة 12% على الودائع الجارية لـ USDC في بعض المنصات؟
هذا ليس مجرد دعاية، حيث كان حاملو العملات المستقرة في الماضي غالباً ما يكونون «مودعين بدون فائدة» بفائدة صفرية، بينما كانت الجهة المصدرة تستثمر الأموال المودعة في السندات الأمريكية، الأوراق المالية وغيرها من الأصول الآمنة، لتحقيق أرباح ضخمة، مثل USDT/Tether وUSDC/Circle.
والآن، يتم إعادة توزيع المكافآت الحصرية التي كانت تعود للمصدرين - بالإضافة إلى حرب دعم الفائدة على USDC، فإن المزيد والمزيد من مشاريع العملات المستقرة المدرة للعائد من الجيل الجديد تكسر هذه "الجدران العائدية"، مما يسمح لحاملي العملات بمشاركة عوائد الفائدة من الأصول الأساسية مباشرة، وهذا لا يغير فقط منطق قيمة العملات المستقرة، بل قد يصبح أيضًا محرك نمو جديد في مسار RWA و Web3.
١. ما هي العملات المستقرة ذات العائد؟
من الناحية التعريفية، العملات المستقرة ذات العائد تشير إلى العملات المستقرة التي يمكن أن تولد عائدات من الأصول الأساسية، وتوزع هذه العائدات (عادةً من السندات الأمريكية، أو الأصول الحقيقية، أو العائدات على السلسلة) مباشرةً على حاملي العملات، وهذا يختلف بشكل واضح عن العملات المستقرة التقليدية (مثل USDT/USDC) حيث أن عائداتها تعود للمصدر، بينما يتمتع الحاملون فقط بميزة ربط الدولار، لكن لا يحصلون على عائدات الفائدة.
لكن العملات المستقرة ذات العائد تحوّل حيازة العملات نفسها إلى أداة استثمارية سلبية، والسبب في ذلك هو توزيع عائدات فوائد السندات الحكومية التي تحتكرها Tether/USDT على حاملي العملات المستقرة بشكل واسع. على سبيل المثال، قد يكون من الأسهل فهم ذلك من خلال مثال:
على سبيل المثال، فإن عملية إصدار Tether لعملة USDT هي في جوهرها عملية شراء المستخدمين المشفرين لعملة USDT بالدولار الأمريكي - إصدار Tether لعملة USDT بقيمة 10 مليارات دولار يعني أن المستخدمين المشفرين قد أودعوا 10 مليارات دولار لدى Tether للحصول على هذه العملة USDT بقيمة 10 مليارات دولار.
تيذر بعد حصولها على هذه الـ 100 مليار دولار، لا تحتاج إلى دفع فوائد للمستخدمين المعنيين، وهذا يعادل الحصول على أموال الدولار الحقيقي من مستخدمي العملات المشفرة بتكلفة صفر، وإذا اشترت سندات الخزانة الأمريكية، فسيكون ذلك عائدًا من الفوائد بدون تكلفة وبدون مخاطر.
! SF7EYT8NNeF3fOFwG8XUm5PpERx602kNjSrpiHFw.jpeg
المصدر: ميساري
وفقًا لتقرير التدقيق عن الربع الثاني الذي كشفت عنه Tether، فإنها تمتلك مباشرة أكثر من 157 مليار دولار من سندات الحكومة الأمريكية (بما في ذلك 105.5 مليار دولار من الملكيات المباشرة و21.3 مليار دولار من الملكيات غير المباشرة)، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في العالم - وفقًا لبيانات Messari، حتى 31 يوليو 2025، ستتجاوز Tether كوريا لتصبح الحامل الثامن عشر لسندات الخزانة الأمريكية.
هذا يعني أنه حتى مع عائدات سندات الخزانة التي تبلغ حوالي 4%، يمكن لـ Tether أن تحقق أرباحاً سنوية تبلغ حوالي 6 مليارات دولار (حوالي 700 مليون دولار في الربع)، كما تؤكد بيانات أن أرباح التشغيل للربع الثاني من Tether بلغت 4.9 مليار دولار على هذا النموذج الربحي.
وبناءً على الممارسة السوقية القائلة بأن "العملات المستقرة لم تعد أداة يمكن تلخيصها في سرد موحد، بل إن استخدامها يختلف من شخص لآخر ومن حاجة لأخرى"، قامت imToken أيضًا بتقسيم العملات المستقرة إلى عدة مجموعات فرعية قابلة للاستكشاف.
وفقًا لطريقة تصنيف العملات المستقرة من imToken، يتم تصنيف العملات المستقرة المدرة للعائد كفئة فرعية خاصة قادرة على توفير عائد مستمر لحامليها، وتشمل بشكل رئيسي فئتين كبيرتين:
إذا كان عام 2020-2024 هو "فترة توسع العملات المستقرة"، فإن عام 2025 سيكون "فترة توزيع أرباح العملات المستقرة"، في ظل التوازن بين الامتثال والعائد والسيولة، قد تصبح العملات المستقرة ذات العائد المجال الفرعي التالي الذي يصل إلى تريليون دولار.
! sPCTEt3fQyDBjPfd0DSgo2DjXVvWBSFoVGmkMkDk.png
المصدر: العملة المستقرة ذات العائد من imToken Web (web.token.im)
ثانياً، مراجعة مشاريع العملات المستقرة المدرة للأرباح الرائدة
من منظور مسارات التنفيذ المحددة، فإن معظم العملات المستقرة ذات العوائد مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتوكنيزه سندات الخزانة الأمريكية - العملات الرمزية التي يحتفظ بها المستخدمون على السلسلة، ترتبط في جوهرها بأصول سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها مؤسسات الحفظ، مما يحافظ على خصائص المخاطر المنخفضة والعائدات لسندات الخزانة، بالإضافة إلى السيولة العالية للأصول على السلسلة، ويمكن أيضًا دمجها مع مكونات DeFi، مما يؤدي إلى مشتقات مالية مثل الرفع المالي والإقراض.
في السوق الحالية، بالإضافة إلى أن البروتوكولات القديمة مثل MakerDAO وFrax Finance تواصل تعزيز وجودها، فإن تطور اللاعبين الجدد مثل Ethena (USDe) وOndo Finance يتسارع بسرعة، مما يشكل نمطًا متنوعًا يتراوح بين البروتوكولات التقليدية ونموذج CeDeFi المختلط.
إيثينا USDe
كأحد الأبطال الرئيسيين في موجة العملات المستقرة ذات العوائد، فإن العملة المستقرة USDe التابعة لشركة Ethena هي الأولى بالطبع، وقد تجاوزت مؤخرًا كمية المعروض منها حاجز المائة مليار لأول مرة.
تظهر بيانات موقع Ethena Labs الرسمي أنه حتى وقت كتابة هذا المقال، لا يزال معدل العائد السنوي لـ USDe مرتفعًا عند 9.31%، وقد حافظ سابقًا على أكثر من 30% لفترة من الوقت، ويأتي العائد المرتفع بشكل رئيسي من قسمين:
الأول أكثر استقرارًا، حيث يتقلب حاليًا حوالي 4%، في حين أن الثاني يعتمد تمامًا على مشاعر السوق، وبالتالي فإن العائد السنوي لـ USDe يعتمد إلى حد ما مباشرة على سعر التمويل في جميع أنحاء الشبكة (مشاعر السوق).
! 7PVKSK5DF7TLRwmP2yxPfwnCFTkM9c4i7Y0BnWqB.png
المصدر: Ethena
أوندو فاينانس USDY
أوندوا فاينانس، كأحد المشاريع النجمية في مجال RWA، تركز دائمًا على إدخال المنتجات التقليدية ذات العائد الثابت إلى السوق على السلسلة. والعائد بالدولار الأمريكي (USDY) الذي أطلقته هو سند رمزي مضمون من خلال سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع المصرفية الجارية، ويعتبر في جوهره شهادة دين غير مسجلة، مما يعني أن حاملها يمكنه الاحتفاظ بها والاستفادة من العائد دون الحاجة إلى التحقق من الهوية.
USDY يوفر في جوهره تعرضًا لمخاطر قريبة من مستوى السندات الحكومية للأموال على السلسلة، بينما يمنح رمزية قابلة للتجميع يمكن دمجها مع وحدات مثل الإقراض، والرهون، وما إلى ذلك في DeFi، لتحقيق تضخيم للعائدات. هذا التصميم يجعل USDY يمثل أحد الممثلين المهمين لصناديق سوق المال المشابهة على السلسلة.
PYUSD ### PayPal
تم إطلاق PYUSD من باي بال في عام 2023، وكان يستهدف بشكل أساسي أن يكون عملة مستقرة متوافقة مع المدفوعات، حيث تقوم باكسوس كطرف وصي، ويتم ربطه بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1 من الودائع والسندات الحكومية قصيرة الأجل.
بعد دخول عام 2025، بدأت باي بال في محاولة تطبيق آلية توزيع الأرباح على PYUSD، خاصةً في نموذج التعاون مع بعض البنوك المودعة وحسابات الاستثمار في السندات الحكومية، حيث يتم رد جزء من عائدات الفائدة الأساسية (المستمدة من السندات الأمريكية والأصول النقدية) إلى حاملي العملات، في محاولة لربط الخصائص المزدوجة للدفع والعائد.
EDSR / USDS من MakerDAO
لا حاجة لذكر هيمنة MakerDAO في مجال العملات المستقرة اللامركزية، حيث أن USDS (النسخة المحسنة من آلية معدل الفائدة لودائع DAI السابقة) تتيح للمستخدمين إيداع الرموز مباشرة في البروتوكول، والحصول تلقائيًا على فائدة مرتبطة بعائدات السندات الأمريكية، دون الحاجة لتحمل تكاليف عمليات إضافية.
حاليًا، معدل الادخار (SSR) هو 4.75%، وحجم الودائع يقترب من 2 مليار قطعة، ومن الناحية الموضوعية، فإن حدث تغيير الاسم هو أيضًا إعادة تحديد لماركة MakerDAO وأشكال أعمالها - من عملة مستقرة أصلية في DeFi إلى منصة توزيع عوائد RWA.
! 1pruk3slulqyhAoHYwFpFcC8Jt886W5fibAm5MHh.png
المصدر: makerburn
sFRAX من Frax Finance
لقد كانت Frax Finance دائمًا من بين المشاريع الأكثر اقترابًا من الاحتياطي الفيدرالي في مجال DeFi، بما في ذلك طلب حساب رئيسي من الاحتياطي الفيدرالي (يسمح بامتلاك الدولار والتداول مباشرة مع الاحتياطي الفيدرالي). تم إطلاق خزينة الرهن sFRAX التي تستفيد من عائدات السندات الحكومية الأمريكية، من خلال التعاون مع بنك Lead في كانساس سيتي لفتح حساب وساطة لشراء السندات الحكومية الأمريكية، مما يتيح تتبع معدلات الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على الارتباط.
حتى وقت كتابة هذا المقال، تجاوز إجمالي رهن sFRAX 60 مليون قطعة، بينما تبلغ نسبة العائد السنوي الحالية حوالي 4.8%.
! 3xiR3hzD7ckkeUBBtxRCwIx1MhmQURycnIHs8GEM.png
المصدر: Frax Finance
بالإضافة إلى ذلك، من المهم ملاحظة أن ليس كل العملات المستقرة ذات العائد يمكن أن تعمل بشكل مستقر، على سبيل المثال، أعلن مشروع USDM عن تصفية، وتم حظر وظيفة السك بشكل دائم، مع الاحتفاظ فقط بإعادة الشراء في السوق الأولية لفترة محدودة.
بشكل عام، يتركز التكوين الأساسي لمعظم عملات الاستقرار ذات العائد الحالية على السندات الحكومية قصيرة الأجل والعمليات العكسية لإعادة شراء السندات الحكومية، حيث تتراوح أسعار الفائدة المقدمة للجهات الخارجية عادةً بين 4% و5%، مما يتماشى مع مستوى عائدات السندات الأمريكية الحالية، ومع دخول المزيد من المؤسسات CeFi، والأنظمة الأساسية الملتزمة بالتخزين، وبروتوكولات DeFi إلى هذا المجال، من المتوقع أن تشغل هذه الأصول حصة متزايدة من سوق عملات الاستقرار في المستقبل.
ثلاثة، كيف ننظر إلى العائد الإضافي للعملات المستقرة؟
كما ذُكر أعلاه، فإن السبب وراء قدرة العملات المستقرة ذات العائد على تقديم عوائد فائدة مستدامة يكمن في التوزيع المستقر للأصول الأساسية. فبعد كل شيء، فإن مصدر العائدات لمعظم هذه العملات المستقرة هو أصول RWA مثل السندات الأمريكية التي تحمل مخاطر منخفضة للغاية وعائدات مستقرة.
من حيث الهيكل المخاطر، فإن حيازة السندات الأمريكية تعادل تقريبًا حيازة الدولار، لكن السندات الأمريكية ستولد فوائد سنوية إضافية تصل إلى 4% أو أكثر. لذلك، في فترة ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الأمريكية، تقوم هذه البروتوكولات بتحقيق أرباح من خلال استثمار هذه الأصول، ثم تخصم تكاليف التشغيل، وتوزع جزءًا من الفوائد على حاملي العملات، مما يشكل حلقة مغلقة مثالية: «فوائد السندات الأمريكية - الترويج للعملات المستقرة».
يحتاج حاملو العملات المستقرة فقط إلى الاحتفاظ بها كدليل للحصول على "عوائد الفائدة" من سندات الخزانة الأمريكية كأصول مالية أساسية، وحالياً، فإن عائدات سندات الخزانة الأمريكية المتوسطة والقصيرة الأجل تتقارب أو تتجاوز 4%، وبالتالي فإن معظم مشاريع الدخل الثابت المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية تكون أيضاً في نطاق 4%-5%.
موضوعيًا، فإن هذا النموذج الذي يتمثل في "الاحتفاظ يعني كسب الفائدة" يحمل جاذبية طبيعية، حيث يمكن للمستخدمين العاديين أن تجعل أموالهم غير المستخدمة تولد الفائدة تلقائيًا، كما يمكن لبروتوكولات DeFi استخدامها كضمان عالي الجودة، مما يتيح تطوير منتجات مالية أخرى مثل الإقراض والرافعة المالية والعقود الآجلة، بينما يمكن للأموال المؤسسية الدخول إلى السلسلة ضمن إطار تنظيمي وشفاف، مما يقلل من تكاليف التشغيل والامتثال.
لذلك من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة ذات العائد واحدة من أكثر أشكال التطبيقات فهمًا وقابلية للتطبيق في مجال RWA، ومن هنا فإن المنتجات الثابتة المستندة إلى ديون الحكومة الأمريكية والعملات المستقرة قد ظهرت بسرعة في السوق المشفرة الحالية، من البروتوكولات الأصلية على السلسلة إلى عمالقة الدفع ثم إلى النخبة الجديدة ذات الخلفية من وول ستريت، وقد بدأت ملامح المنافسة بالظهور.
بغض النظر عن كيفية تغير معدلات الفائدة على الدين الأمريكي في المستقبل، فإن هذه الموجة من العملات المستقرة المدفوعة بفترة ارتفاع معدلات الفائدة قد حولت منطق قيمة العملات المستقرة من "التثبيت" إلى "الأرباح".
في المستقبل، ربما عندما نستعرض هذه اللحظة الزمنية، سنكتشف أنها ليست مجرد نقطة تحول في سرد العملات المستقرة، بل هي أيضًا نقطة تحول تاريخية أخرى في دمج العملات المشفرة مع التمويل التقليدي.