سجلت بيتكوين أعلى مستوى تاريخي لها عند 124,000 دولار في عام 2025، لكن أكبر شركة تحمل العملات MicroStrategy (التي تعرف الآن باسم Strategy Inc) شهدت انخفاضًا في سعر سهمها بنسبة تقارب 9%، مما يبرز انفصالًا خطيرًا عن قيمة 62.9 ألف BTC (القيمة الحالية حوالي 72.5 مليار دولار) التي تمتلكها. تظهر البيانات أن معدل علاوة الأسهم (القيمة السوقية / الأصول الصافية للبيتكوين) قد انخفض بشكل حاد من 2.5-3 مرات في عام 2024 إلى 1.4 مرة، مما يعكس أن انتشار ETF الفوري للبيتكوين، وضغوط نماذج التمويل، وانخفاض تقلبات السوق ينهي العصر الذهبي لأسهم الشركات الحاملة للعملات كأداة رافعة للأصول داخل السلسلة، حيث يتحول المستثمرون نحو مسارات تكوين أكثر كفاءة وامتثالًا من خلال ETF الفوري للبيتكوين.
بيتكوين أعلى من جديد مقابل ضعف أسعار الأسهم، فشل تأثير ارتباط استراتيجية العملات والأسهم
في عام 2025، استمر بيتكوين في الارتفاع، حيث تجاوز في مرحلة ما حاجز 124,000 دولار (وانخفض في 18 أغسطس إلى 115,000 دولار). وفقًا للقواعد التاريخية، يجب أن يعزز هذا بشكل كبير سعر أسهم أكبر شركات حيازة العملات Strategy Inc (التي كانت تُعرف سابقًا بـ MicroStrategy) - حيث تحولت الشركة منذ عام 2020 إلى منصة احتياطي أساسية لبيتكوين، وتمتلك 629,000 وحدة من BTC (بسعر حالي يبلغ حوالي 72.5 مليار دولار)، وغالبًا ما تُعتبر أسهمها (رمز: MSTR) بديلاً متوافقًا للمستثمرين للحصول على تعرض رافعة مالية لبيتكوين، وغالبًا ما تحقق عوائد زائدة في السوق الصاعدة.
ومع ذلك، فإن هذه العلاقة ستضعف بشكل ملحوظ في عام 2025. خلال الأسبوع الذي سجل فيه البيتكوين أعلى مستوى تاريخي له (من 11 إلى 15 أغسطس)، انخفض سعر سهم Strategy من 400 دولار إلى 366 دولار، بانخفاض يقارب 9%. حالياً، انخفض سعر السهم بمقدار الثلث تقريباً مقارنة بأعلى نقطة له في 52 أسبوعاً والتي كانت 543 دولار، بينما تستمر قيمة احتياطياته من البيتكوين الفوري في الارتفاع. تكشف نماذج التقييم عن انفصال عميق: القيمة السوقية الحالية لـ Strategy تبلغ حوالي 104 مليار دولار، بمعدل خصم نسبي (PBTC) يبلغ 1.4 ضعف فقط لقيمة حيازاته من البيتكوين، وهو أقل بكثير من نطاق الخصم الذي تراوح بين 2.5 إلى 3 أضعاف في عام 2024. من فبراير إلى أغسطس 2025، كانت عائدات الاستثمار في البيتكوين (22%) قد تفوقت بشكل ملحوظ على أسهم Strategy (9%)، مما يشير إلى أن ميزته التقليدية كأداة رافعة للبيتكوين بدأت تتفكك.
نمط التمويل تحت الضغط، مقاومة المساهمين للتخفيف تمثل عقبة رئيسية
تراجع أسعار أسهم Strategy لا يرجع فقط إلى تحول المشاعر السوقية، بل يكشف أيضًا عن التحديات الشديدة التي تواجه هيكل التمويل المعتمد على توسيع احتياطيات البيتكوين. منذ عام 2020، اعتمدت الشركة على إصدار أسهم جديدة والسندات القابلة للتحويل لجمع عشرات المليارات من الدولارات، وقد كان هذا النموذج يعمل بشكل فعال: حيث كان المستثمرون يقبلون بتخفيف أسهمهم في مقابل توقعات العوائد الرافعة الناتجة عن ارتفاع قيمة البيتكوين.
لكن هذا الإجماع يتفكك. التحديث الأخير لخطط زيادة حقوق الملكية للشركة أثار عمليات بيع في السوق، مما يظهر أن تحمل المساهمين للضغوط المزدوجة من "تراجع سعر السهم مقارنة ببيتكوين + الاستمرار في التخفيف" قد وصل إلى نقطة الغليان. كما أن بيئة التمويل المبكر لم تعد موجودة: حيث أن أسعار الفائدة على السندات القابلة للتحويل التي صدرت في 2021 و2023 انخفضت إلى 0.75%-1.5%، مما يعكس ميزة واضحة في تكلفة التمويل. إن البيئة الحالية ذات أسعار الفائدة العالية، جنبًا إلى جنب مع تقلص علاوة سعر السهم، تضطر الشركة إلى التوجه نحو إصدار الأسهم الممتازة كوسيلة للتمويل - على الرغم من أنها تتجنب التخفيف الفوري، إلا أن المدفوعات الثابتة للأرباح ستضعف المرونة المالية المستقبلية.
تخفيف حقوق الملكية أصبح عبئاً ثقيلاً: فقد زادت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40% خلال السنوات الثلاث الماضية. عندما كانت MSTR تتفوق باستمرار على بيتكوين، كان هذا النموذج مقبولاً؛ ولكن الآن، مع تراجع سعر السهم عن الأصول الأساسية، جعلت تكلفة التخفيف المستثمرين يتراجعون. على الرغم من أن الاستراتيجية تمتلك أكبر احتياطي بيتكوين من الشركات في العالم، إلا أن محرك التوسع قد بدأ يظهر علامات التعب.
بيتكوين فوري ETF يزداد، وانهيار قيمة نموذج الوكالة الشركات
عندما قاد مايكل سايلور تحول الشركة في عام 2020، كانت أسهم MSTR أداة فعالة للمستثمرين في الأسهم لتخصيص بيتكوين بشكل غير مباشر - في ذلك الوقت كانت المنتجات المؤسسية القابلة للتوافق نادرة، وكانت حلول الحفظ غير ناضجة، وكانت تكاليف الاحتكاك في القنوات التجزئة مرتفعة، مما دعم تمتعها بارتفاع الأسعار.
2025 بيئة متغيرة جذريًا: منذ الموافقة عليه في أوائل عام 2024، جذبت عملة البيتكوين فوري ETF تدفقات مالية تقدر بمئات المليارات من الدولارات. تجاوز حجم الأصول المدارة لصندوق ETF التابع لبلاك روك 89 مليار دولار، وساهمت جهات إصدار أخرى أيضًا بإضافات ملحوظة. توفر هذه المنتجات للمستثمرين تعرضًا لعملة البيتكوين يتمتع بسيولة عالية، وضوابط تنظيمية واضحة، ورسوم منخفضة (تكون عادة أقل من 0.25%)، مما يخلق مزايا ساحقة من حيث الأمان والراحة والتكلفة المنخفضة.
توسيع قنوات البيع بالتجزئة: لقد دعمت Coinbase وRobinhood وحتى تطبيقات الوسطاء التقليديين شراء بيتكوين مباشرة بمبالغ صغيرة. إن انخفاض عتبة الحصول على الأصول الرقمية قد أضعف تمامًا الحاجة إلى نموذج الوكالة المؤسسية. لم يعد يحتاج المستثمرون إلى الاحتفاظ ببيتكوين من خلال ميزانيات شركات البرمجيات، يمكنهم شراء الفوري مباشرة أو اختيار ETF التوافقية ذات الرسوم المنخفضة وغير المخففة، مما أدى إلى تقليص هامش زيادة سعر الأسهم في الاستراتيجية بشكل كبير.
360 دولار نقطة تحوّل بين الشراء والبيع، استراتيجيات الشركات في الاحتفاظ بالعملات تواجه إعادة هيكلة
تتأثر أسعار أسهم استراتيجية بشكل متزايد بالسيكولوجية السوقية بدلاً من الأساسيات. تتراوح التداولات الأخيرة ضمن أضيق نطاق لها خلال عدة سنوات، حيث أصبح 360 دولارًا مستوى دعم نفسيًا رئيسيًا. كما تغيرت هيكلية المساهمين: قامت شركة فاندوارد، المستثمر الرئيسي، بتقليص حصتها في الربع الماضي، بينما ارتفعت نسبة صناديق التحوط في التداولات اليومية.
تواجه حيازات البيتكوين لشركات مماثلة ضغوطًا عامة: انخفضت شركة Metaplanet اليابانية بأكثر من ثلث في نفس الفترة، مما يعكس تراجع اهتمام المستثمرين باستراتيجيات احتياطي البيتكوين للشركات المدرجة. تعتبر انهيار التقلب هو السبب الرئيسي لتراجع الجاذبية - حيث تحول المستثمرون الذين كانوا يدفعون علاوات عالية للحصول على عوائد رافعة في السابق إلى مجالات جديدة مثل الاحتياطي داخل سلسلة الإيثيريوم، والاكتتابات العامة للعملات المشفرة، بحثًا عن عوائد استثنائية.
المسألة الأساسية هي ما إذا كان بإمكان الاستراتيجية إعادة التمركز في النظام الجديد. قد يوفر مستوى الدعم البالغ 360 دولار فرصة دخول تكتيكية، ولكن الآفاق طويلة الأجل تعتمد على ما إذا كانت استراتيجية الاحتفاظ بالعملة للشركة يمكن أن تستعيد دور "وكيل الرافعة المالية لبيتكوين". هناك تباين كبير بين المحللين: لا يزال السعر المستهدف الصاعد يصل إلى 550-570 دولار (مع إمكانية ارتفاع تزيد عن 50%)، ولكن يجب أن تلبي مسار التنفيذ شرطين رئيسيين: استمرار سوق صاعدة لبيتكوين لدعم قيمة الأصول، وأن تتمكن الشركة من موازنة نمو الاحتياطيات مع عوائد المساهمين.
الخاتمة
استراتيجية أسعار الأسهم وفصلها التاريخي عن بيتكوين، يشير إلى نهاية عصر 1.0 لأدوات وكيل الأصول داخل السلسلة من خلال حيازة الشركات للعملات. إن تنظيم وتعميم ETF فوري لبيتكوين يعيد بشكل جذري تشكيل مسارات تخصيص الأصول داخل السلسلة للمؤسسات والمستثمرين الأفراد، مما يدفع استراتيجيات حيازة الشركات نحو تطور نموذج 2.0 "إدارة خزائن داخل السلسلة + التقاط القيمة البيئية". إن مصاعب تحول Strategy تحذر القادمين: إن الاستراتيجية المعتمدة فقط على الرفع المالي لتوسيع التعرض لبيتكوين لم تعد مستدامة، ولا بد من بناء نموذج تمكين بيئي فريد للحفاظ على علاوة تقييم سوق رأس المال في عصر ما بعد ETF.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بعد أن حطمت عملة البيتكوين أعلى مستوى جديد عند 124,000 دولار ، لماذا خالف سعر سهم ستراتيجي هذا الاتجاه؟ انتهى عصر أقساط أسهم الشركات
سجلت بيتكوين أعلى مستوى تاريخي لها عند 124,000 دولار في عام 2025، لكن أكبر شركة تحمل العملات MicroStrategy (التي تعرف الآن باسم Strategy Inc) شهدت انخفاضًا في سعر سهمها بنسبة تقارب 9%، مما يبرز انفصالًا خطيرًا عن قيمة 62.9 ألف BTC (القيمة الحالية حوالي 72.5 مليار دولار) التي تمتلكها. تظهر البيانات أن معدل علاوة الأسهم (القيمة السوقية / الأصول الصافية للبيتكوين) قد انخفض بشكل حاد من 2.5-3 مرات في عام 2024 إلى 1.4 مرة، مما يعكس أن انتشار ETF الفوري للبيتكوين، وضغوط نماذج التمويل، وانخفاض تقلبات السوق ينهي العصر الذهبي لأسهم الشركات الحاملة للعملات كأداة رافعة للأصول داخل السلسلة، حيث يتحول المستثمرون نحو مسارات تكوين أكثر كفاءة وامتثالًا من خلال ETF الفوري للبيتكوين.
بيتكوين أعلى من جديد مقابل ضعف أسعار الأسهم، فشل تأثير ارتباط استراتيجية العملات والأسهم
في عام 2025، استمر بيتكوين في الارتفاع، حيث تجاوز في مرحلة ما حاجز 124,000 دولار (وانخفض في 18 أغسطس إلى 115,000 دولار). وفقًا للقواعد التاريخية، يجب أن يعزز هذا بشكل كبير سعر أسهم أكبر شركات حيازة العملات Strategy Inc (التي كانت تُعرف سابقًا بـ MicroStrategy) - حيث تحولت الشركة منذ عام 2020 إلى منصة احتياطي أساسية لبيتكوين، وتمتلك 629,000 وحدة من BTC (بسعر حالي يبلغ حوالي 72.5 مليار دولار)، وغالبًا ما تُعتبر أسهمها (رمز: MSTR) بديلاً متوافقًا للمستثمرين للحصول على تعرض رافعة مالية لبيتكوين، وغالبًا ما تحقق عوائد زائدة في السوق الصاعدة. ومع ذلك، فإن هذه العلاقة ستضعف بشكل ملحوظ في عام 2025. خلال الأسبوع الذي سجل فيه البيتكوين أعلى مستوى تاريخي له (من 11 إلى 15 أغسطس)، انخفض سعر سهم Strategy من 400 دولار إلى 366 دولار، بانخفاض يقارب 9%. حالياً، انخفض سعر السهم بمقدار الثلث تقريباً مقارنة بأعلى نقطة له في 52 أسبوعاً والتي كانت 543 دولار، بينما تستمر قيمة احتياطياته من البيتكوين الفوري في الارتفاع. تكشف نماذج التقييم عن انفصال عميق: القيمة السوقية الحالية لـ Strategy تبلغ حوالي 104 مليار دولار، بمعدل خصم نسبي (PBTC) يبلغ 1.4 ضعف فقط لقيمة حيازاته من البيتكوين، وهو أقل بكثير من نطاق الخصم الذي تراوح بين 2.5 إلى 3 أضعاف في عام 2024. من فبراير إلى أغسطس 2025، كانت عائدات الاستثمار في البيتكوين (22%) قد تفوقت بشكل ملحوظ على أسهم Strategy (9%)، مما يشير إلى أن ميزته التقليدية كأداة رافعة للبيتكوين بدأت تتفكك.
نمط التمويل تحت الضغط، مقاومة المساهمين للتخفيف تمثل عقبة رئيسية
تراجع أسعار أسهم Strategy لا يرجع فقط إلى تحول المشاعر السوقية، بل يكشف أيضًا عن التحديات الشديدة التي تواجه هيكل التمويل المعتمد على توسيع احتياطيات البيتكوين. منذ عام 2020، اعتمدت الشركة على إصدار أسهم جديدة والسندات القابلة للتحويل لجمع عشرات المليارات من الدولارات، وقد كان هذا النموذج يعمل بشكل فعال: حيث كان المستثمرون يقبلون بتخفيف أسهمهم في مقابل توقعات العوائد الرافعة الناتجة عن ارتفاع قيمة البيتكوين. لكن هذا الإجماع يتفكك. التحديث الأخير لخطط زيادة حقوق الملكية للشركة أثار عمليات بيع في السوق، مما يظهر أن تحمل المساهمين للضغوط المزدوجة من "تراجع سعر السهم مقارنة ببيتكوين + الاستمرار في التخفيف" قد وصل إلى نقطة الغليان. كما أن بيئة التمويل المبكر لم تعد موجودة: حيث أن أسعار الفائدة على السندات القابلة للتحويل التي صدرت في 2021 و2023 انخفضت إلى 0.75%-1.5%، مما يعكس ميزة واضحة في تكلفة التمويل. إن البيئة الحالية ذات أسعار الفائدة العالية، جنبًا إلى جنب مع تقلص علاوة سعر السهم، تضطر الشركة إلى التوجه نحو إصدار الأسهم الممتازة كوسيلة للتمويل - على الرغم من أنها تتجنب التخفيف الفوري، إلا أن المدفوعات الثابتة للأرباح ستضعف المرونة المالية المستقبلية. تخفيف حقوق الملكية أصبح عبئاً ثقيلاً: فقد زادت كمية الأسهم المتداولة بأكثر من 40% خلال السنوات الثلاث الماضية. عندما كانت MSTR تتفوق باستمرار على بيتكوين، كان هذا النموذج مقبولاً؛ ولكن الآن، مع تراجع سعر السهم عن الأصول الأساسية، جعلت تكلفة التخفيف المستثمرين يتراجعون. على الرغم من أن الاستراتيجية تمتلك أكبر احتياطي بيتكوين من الشركات في العالم، إلا أن محرك التوسع قد بدأ يظهر علامات التعب.
بيتكوين فوري ETF يزداد، وانهيار قيمة نموذج الوكالة الشركات
عندما قاد مايكل سايلور تحول الشركة في عام 2020، كانت أسهم MSTR أداة فعالة للمستثمرين في الأسهم لتخصيص بيتكوين بشكل غير مباشر - في ذلك الوقت كانت المنتجات المؤسسية القابلة للتوافق نادرة، وكانت حلول الحفظ غير ناضجة، وكانت تكاليف الاحتكاك في القنوات التجزئة مرتفعة، مما دعم تمتعها بارتفاع الأسعار. 2025 بيئة متغيرة جذريًا: منذ الموافقة عليه في أوائل عام 2024، جذبت عملة البيتكوين فوري ETF تدفقات مالية تقدر بمئات المليارات من الدولارات. تجاوز حجم الأصول المدارة لصندوق ETF التابع لبلاك روك 89 مليار دولار، وساهمت جهات إصدار أخرى أيضًا بإضافات ملحوظة. توفر هذه المنتجات للمستثمرين تعرضًا لعملة البيتكوين يتمتع بسيولة عالية، وضوابط تنظيمية واضحة، ورسوم منخفضة (تكون عادة أقل من 0.25%)، مما يخلق مزايا ساحقة من حيث الأمان والراحة والتكلفة المنخفضة. توسيع قنوات البيع بالتجزئة: لقد دعمت Coinbase وRobinhood وحتى تطبيقات الوسطاء التقليديين شراء بيتكوين مباشرة بمبالغ صغيرة. إن انخفاض عتبة الحصول على الأصول الرقمية قد أضعف تمامًا الحاجة إلى نموذج الوكالة المؤسسية. لم يعد يحتاج المستثمرون إلى الاحتفاظ ببيتكوين من خلال ميزانيات شركات البرمجيات، يمكنهم شراء الفوري مباشرة أو اختيار ETF التوافقية ذات الرسوم المنخفضة وغير المخففة، مما أدى إلى تقليص هامش زيادة سعر الأسهم في الاستراتيجية بشكل كبير.
360 دولار نقطة تحوّل بين الشراء والبيع، استراتيجيات الشركات في الاحتفاظ بالعملات تواجه إعادة هيكلة
تتأثر أسعار أسهم استراتيجية بشكل متزايد بالسيكولوجية السوقية بدلاً من الأساسيات. تتراوح التداولات الأخيرة ضمن أضيق نطاق لها خلال عدة سنوات، حيث أصبح 360 دولارًا مستوى دعم نفسيًا رئيسيًا. كما تغيرت هيكلية المساهمين: قامت شركة فاندوارد، المستثمر الرئيسي، بتقليص حصتها في الربع الماضي، بينما ارتفعت نسبة صناديق التحوط في التداولات اليومية. تواجه حيازات البيتكوين لشركات مماثلة ضغوطًا عامة: انخفضت شركة Metaplanet اليابانية بأكثر من ثلث في نفس الفترة، مما يعكس تراجع اهتمام المستثمرين باستراتيجيات احتياطي البيتكوين للشركات المدرجة. تعتبر انهيار التقلب هو السبب الرئيسي لتراجع الجاذبية - حيث تحول المستثمرون الذين كانوا يدفعون علاوات عالية للحصول على عوائد رافعة في السابق إلى مجالات جديدة مثل الاحتياطي داخل سلسلة الإيثيريوم، والاكتتابات العامة للعملات المشفرة، بحثًا عن عوائد استثنائية. المسألة الأساسية هي ما إذا كان بإمكان الاستراتيجية إعادة التمركز في النظام الجديد. قد يوفر مستوى الدعم البالغ 360 دولار فرصة دخول تكتيكية، ولكن الآفاق طويلة الأجل تعتمد على ما إذا كانت استراتيجية الاحتفاظ بالعملة للشركة يمكن أن تستعيد دور "وكيل الرافعة المالية لبيتكوين". هناك تباين كبير بين المحللين: لا يزال السعر المستهدف الصاعد يصل إلى 550-570 دولار (مع إمكانية ارتفاع تزيد عن 50%)، ولكن يجب أن تلبي مسار التنفيذ شرطين رئيسيين: استمرار سوق صاعدة لبيتكوين لدعم قيمة الأصول، وأن تتمكن الشركة من موازنة نمو الاحتياطيات مع عوائد المساهمين.
الخاتمة
استراتيجية أسعار الأسهم وفصلها التاريخي عن بيتكوين، يشير إلى نهاية عصر 1.0 لأدوات وكيل الأصول داخل السلسلة من خلال حيازة الشركات للعملات. إن تنظيم وتعميم ETF فوري لبيتكوين يعيد بشكل جذري تشكيل مسارات تخصيص الأصول داخل السلسلة للمؤسسات والمستثمرين الأفراد، مما يدفع استراتيجيات حيازة الشركات نحو تطور نموذج 2.0 "إدارة خزائن داخل السلسلة + التقاط القيمة البيئية". إن مصاعب تحول Strategy تحذر القادمين: إن الاستراتيجية المعتمدة فقط على الرفع المالي لتوسيع التعرض لبيتكوين لم تعد مستدامة، ولا بد من بناء نموذج تمكين بيئي فريد للحفاظ على علاوة تقييم سوق رأس المال في عصر ما بعد ETF.