بعد صدور "لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ، أشرت في مقالات مثل "الطرق الحالية لإصدار عملة هونغ كونغ المستقرة تحتاج إلى إعادة بناء" إلى أن آلية الإصدار الحالية تحتوي على عيوب محتملة، وحددت بشكل منهجي مسارات الحل. يعتقد البعض أن الطريقة التي اقترحتها ليست سوى "تحويل" نظام ربط العملة هونغ كونغ إلى "بلوك تشين"، وأنها مشابهة إلى حد كبير لطريقة إصدار العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC). تهدف هذه المقالة إلى الرد على هذا السؤال وتوضيح الفرق الجوهري بين الاثنين.
النقطة الرئيسية: العملة الأساسية التي تصدرها البنوك المركزية هي العملة الأساسية M0، بينما تنتمي عملة الدولار هونغ كونغ المستقرة إلى المعروض النقدي الأوسع M2. الجهة المسؤولة عن إصدار CBDC هي البنك المركزي، بينما يتم إصدار الدولار هونغ كونغ من قبل البنوك التجارية. هناك اختلافات جوهرية بينهما في أساس الائتمان وآلية التداول وطرق استقرار القيمة.
الفرق بين الدولار هونج كونج و CBDC
تختلف الجهات المصدرة
CBDC تصدر مباشرة من قبل البنوك المركزية (مثل بنك الشعب الصيني) وهي التزامات للسلطة النقدية، وتعتبر عملة رقمية قانونية.
يتم إصدار الدولار هونغ كونغ من قبل ثلاث بنوك تجارية: بنك HSBC، وبنك ستاندرد تشارترد، وبنك الصين (هونغ كونغ). تقوم هيئة النقد في هونغ كونغ بإصدار العملات المعدنية والفواتير التذكارية بقيمة 10 دولارات أو أقل فقط.
آلية دعم وتأييد الائتمان مختلفة
CBDC مدعومة بائتمان الدولة، والمكانة القانونية تعادل النقد (M0)، ولا تحتاج إلى ضمانات أصول.
يعتمد الدولار هونغ كونغ على نظام ربط العملات، حيث يجب على كل جهة إصدار 7.8 دولار هونغ كونغي دفع 1 دولار أمريكي إلى هيئة النقد في هونغ كونغ كاحتياطي. يعتمد ائتمانه على دعم ثلاثي يتكون من احتياطيات الدولار الأمريكي، وائتمان هيئة النقد، وائتمان جهة الإصدار.
طرق خلق العملات مختلفة
يتبع الCBDC نظام التشغيل ذو الطبقتين "البنك المركزي → البنوك التجارية → الجمهور".
يتم إنشاء الدولار هونغ كونغ من خلال "رهن الدولار الأمريكي من قبل البنوك التجارية → خلق عملة الودائع → ثم تضخيم كمية العملة من خلال الائتمان"، وهو في جوهره خلق عملة مدفوع بسوق.
تختلف أشكال العملات والأسس التقنية
CBDC يعتمد على تقنية البلوكشين أو تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، وهو نظام مركزي يدعم الخصوصية القابلة للتحكم، والبرمجة، والمعاملات غير المتصلة بالإنترنت.
الدولار هونغ كونغ يتواجد كعملة نقدية وودائع، حيث تصدر العملة النقدية من قبل البنوك التجارية، وتشكل الودائع أكثر من 90% من المعروض، ويتم تداولها من خلال نظام المحاسبة الإلكترونية للبنوك.
على الرغم من أن كلاهما قد يستخدم تقنية البلوكشين كأساس تكنولوجي، إلا أن آلية الإصدارات لديهما تختلف اختلافًا جوهريًا:
تُصدر عملة هونغ كونغ المستقرة من قبل بنوك تجارية مرخصة أو مؤسسات، بناءً على احتياطي الدولار الأمريكي المعادل ونظام سعر الصرف المرتبط، وتكون عملية الإصدار سوقية، وتعتمد الثقة على الأصول الاحتياطية.
يتم إصدار CBDC مباشرة من قبل البنك المركزي وتدعمها الائتمانات، وهي الشكل الرقمي للعملة القانونية للدولة.
ثالثًا، نموذج إصدار الدولار هونج كونج هو "الأب" للعملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية.
تم تقديم المفهوم الأصلي للعملات المشفرة من قبل ديفيد تشاوم (David Chaum) في عام 1982، ولم يخترع النقد الرقمي (DigiCash) حتى عام 1989، وكلمة "نقد" في نظام البيتكوين الخاص بساتوشي ناكاموتو (中本聪) مأخوذة من هذا.
كانت العملات المشفرة في مهدها آنذاك، وكان نظام سعر الصرف الثابت يعمل منذ عام 1983، مما يعني أنه مر 42 عامًا، ويعكس تصميمه القائم على السوق واللامركزية روح blockchain التي "لا تعتمد على سلطة واحدة فقط". لم تظهر العملات المستقرة مثل USDT إلا في عام 2014، وقد صرح مؤسسها بروك بييرس (Brock Pierce)) بشكل علني بأنه "استلهم من نموذج إصدار العملة في هونغ كونغ". يمكن القول إن آلية إصدار الدولار الهونغ كونغي كانت رائدة في نظام العملات المستقرة، حيث أن نجاحها يعود إلى تصميم النظام وليس التكنولوجيا، ولم يتم تجاوزها حتى الآن. بينما تم اعتماد التنظيم والإدارة المركزية للدولار الهونغ كونغي من قبل USDT، فإن روح blockchain التي "لا تعتمد على سلطة واحدة فقط" لم تتجسد في USDT. وبالفعل، يمكن اعتبار USDT نسخة مشوهة من طريقة إصدار الدولار الهونغ كونغي، وهي غير مناسبة لأغلب إصدارات العملات المستقرة السيادية.
الطرق المعقولة لإصدار عملات مستقرة بالدولار هونغ كونغ
إذا تم استبدال التكنولوجيا الأساسية التي تصدر بها دولار هونغ كونغ بتقنية البلوكشين، فسيتم تشكيل "عملة مستقرة بالدولار الهونغ كونغي". هذه النموذج يمكن أن يحل بفعالية ثلاث مشكلات جوهرية في إصدار العملات المستقرة: نقص الإنقاذ، عدم الشفافية في الائتمان، وارتباك التسمية، مما يمنع مخاطر "الرافعة المالية التراكمية" الناتجة عن إصدار عملات مستقرة مرة أخرى بناءً على العملات المربوطة.
في هذا النموذج، يتم تداول الدولار هونج كونج وعملة مستقرة بالدولار هونج كونج بالتوازي، دون قلق من الرافعة المالية. حتى إذا انحرف سعر صرف الدولار هونج كونج أو العملة المستقرة عن نطاق 1 دولار مقابل 7.75-7.85 دولار هونج كونج، يمكن تعديل ذلك بشكل مستقل من خلال الآلية.
أشار الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد بينغت هولمستروم (Bengt Holmström) في كتابه "الرهون العقارية والسيولة" (2023) إلى أن "آلية الرهن - التحكيم الثنائية لنظام ربط الدولار في هونغ كونغ هي الحل الأمثل لمواجهة الأزمات النقدية". إن اعتماد نظام ربط الدولار وتحقيق عملة مستقرة من الدولار من خلال البلوكتشين هو الحل الأمثل الحالي لعملة هونغ كونغ المستقرة.
خامساً، استجابة هيئة النقد في الوقت المناسب وما لم يتم إنجازه
نشرت مقالًا بعنوان "هل سيتسبب إصدار قانون العملات المستقرة في حدوث تسونامي مالي؟" في 21 يوليو، حيث أشرت إلى ثلاثة مخاطر تتعلق بإصدار العملات المستقرة، ولم أتحدث بالتفصيل، كان ذلك لمن يهمه الأمر. وقد أشرت إلى أن العملة المستقرة بالدولار هونغ كونغ هي نقطة انطلاق لتسونامي مالي.
أطلق مصرف هونغ كونغ المركزي في 1 أغسطس سياسة "التحقق من الهوية + الاحتفاظ بالبيانات + استرداد T+1"، رغم أنها أثارت جدلاً في السوق، إلا أنها فعالة في سد معظم ثغرات المخاطر النظامية، مما قلل بشكل كبير من احتمالية حدوث تسونامي مالي. إنهم بارعون في تنفيذ التفاصيل، ولكن لا يزال هناك مجال للتحسين على المستوى الاستراتيجي. على سبيل المثال، آلية الدولار الهونغ كونغي أعلى بمستوى من آلية USDT، لماذا يجب على مصرف هونغ كونغ المركزي أن يتراجع إلى الخيار الثاني؟ هل يجب أن يتبعوا الولايات المتحدة؟ لا يعرفون أن السير بنغ لاي تشي هو المؤسس الحقيقي؟
السير جون هنري بريمريدج مصمم ممتاز لنظام ربط الدولار في هونغ كونغ
إذا لم تستجب الهيئة النقدية في الوقت المناسب، كنت أعتزم كتابة مقال بعنوان "حصاد بيستينت في هونغ كونغ: انهيار الدولار الهونغ كونغي بالكامل"، لتحليل الأزمة المحتملة بعمق. من هذا يتضح أن النظام المالي وتصميم الآليات أهم بكثير من التقنية نفسها.
إذا كان القراء المهتمون بـ "حصاد بيسينت: انهيار الدولار هونغ كونغ بالكامل" يمكنهم تسجيل الدخول إلى موقع Wulian، بدءاً من 20 أغسطس ولمدة عشرة أيام، إذا وصل عدد مستخدمي منصة Wulian إلى 3000 سأكتب هذا المقال. على الرغم من أن بعض الثغرات قد تم سدها، إلا أنه لا يزال مليئاً بالمعلومات القيمة والإبداعية، وسيكون له تأثير كبير. من غير الممكن أن يقوم بيسينت بذلك، لكن من غير المعروف بالنسبة للأشخاص في مجال العملات المشفرة. بالطبع، لن يكون من السهل انهيار الدولار هونغ كونغ.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
إصدار عملة مستقرة بالدولار هونغ كونغ: إعادة هيكلة داخل السلسلة بناءً على نظام ربط سعر الصرف والاختلاف الجوهري مع الـ CBDC
كتابة: تشو ويشا
بعد صدور "لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ، أشرت في مقالات مثل "الطرق الحالية لإصدار عملة هونغ كونغ المستقرة تحتاج إلى إعادة بناء" إلى أن آلية الإصدار الحالية تحتوي على عيوب محتملة، وحددت بشكل منهجي مسارات الحل. يعتقد البعض أن الطريقة التي اقترحتها ليست سوى "تحويل" نظام ربط العملة هونغ كونغ إلى "بلوك تشين"، وأنها مشابهة إلى حد كبير لطريقة إصدار العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC). تهدف هذه المقالة إلى الرد على هذا السؤال وتوضيح الفرق الجوهري بين الاثنين.
النقطة الرئيسية: العملة الأساسية التي تصدرها البنوك المركزية هي العملة الأساسية M0، بينما تنتمي عملة الدولار هونغ كونغ المستقرة إلى المعروض النقدي الأوسع M2. الجهة المسؤولة عن إصدار CBDC هي البنك المركزي، بينما يتم إصدار الدولار هونغ كونغ من قبل البنوك التجارية. هناك اختلافات جوهرية بينهما في أساس الائتمان وآلية التداول وطرق استقرار القيمة.
تختلف الجهات المصدرة
CBDC تصدر مباشرة من قبل البنوك المركزية (مثل بنك الشعب الصيني) وهي التزامات للسلطة النقدية، وتعتبر عملة رقمية قانونية.
يتم إصدار الدولار هونغ كونغ من قبل ثلاث بنوك تجارية: بنك HSBC، وبنك ستاندرد تشارترد، وبنك الصين (هونغ كونغ). تقوم هيئة النقد في هونغ كونغ بإصدار العملات المعدنية والفواتير التذكارية بقيمة 10 دولارات أو أقل فقط.
آلية دعم وتأييد الائتمان مختلفة
CBDC مدعومة بائتمان الدولة، والمكانة القانونية تعادل النقد (M0)، ولا تحتاج إلى ضمانات أصول.
يعتمد الدولار هونغ كونغ على نظام ربط العملات، حيث يجب على كل جهة إصدار 7.8 دولار هونغ كونغي دفع 1 دولار أمريكي إلى هيئة النقد في هونغ كونغ كاحتياطي. يعتمد ائتمانه على دعم ثلاثي يتكون من احتياطيات الدولار الأمريكي، وائتمان هيئة النقد، وائتمان جهة الإصدار.
طرق خلق العملات مختلفة
يتبع الCBDC نظام التشغيل ذو الطبقتين "البنك المركزي → البنوك التجارية → الجمهور".
يتم إنشاء الدولار هونغ كونغ من خلال "رهن الدولار الأمريكي من قبل البنوك التجارية → خلق عملة الودائع → ثم تضخيم كمية العملة من خلال الائتمان"، وهو في جوهره خلق عملة مدفوع بسوق.
تختلف أشكال العملات والأسس التقنية
CBDC يعتمد على تقنية البلوكشين أو تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، وهو نظام مركزي يدعم الخصوصية القابلة للتحكم، والبرمجة، والمعاملات غير المتصلة بالإنترنت.
الدولار هونغ كونغ يتواجد كعملة نقدية وودائع، حيث تصدر العملة النقدية من قبل البنوك التجارية، وتشكل الودائع أكثر من 90% من المعروض، ويتم تداولها من خلال نظام المحاسبة الإلكترونية للبنوك.
ثانياً، أوجه التشابه والاختلاف بين العملات المستقرة بالدولار هونج كونج وCBDC
على الرغم من أن كلاهما قد يستخدم تقنية البلوكشين كأساس تكنولوجي، إلا أن آلية الإصدارات لديهما تختلف اختلافًا جوهريًا:
تُصدر عملة هونغ كونغ المستقرة من قبل بنوك تجارية مرخصة أو مؤسسات، بناءً على احتياطي الدولار الأمريكي المعادل ونظام سعر الصرف المرتبط، وتكون عملية الإصدار سوقية، وتعتمد الثقة على الأصول الاحتياطية.
يتم إصدار CBDC مباشرة من قبل البنك المركزي وتدعمها الائتمانات، وهي الشكل الرقمي للعملة القانونية للدولة.
ثالثًا، نموذج إصدار الدولار هونج كونج هو "الأب" للعملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية.
تم تقديم المفهوم الأصلي للعملات المشفرة من قبل ديفيد تشاوم (David Chaum) في عام 1982، ولم يخترع النقد الرقمي (DigiCash) حتى عام 1989، وكلمة "نقد" في نظام البيتكوين الخاص بساتوشي ناكاموتو (中本聪) مأخوذة من هذا.
كانت العملات المشفرة في مهدها آنذاك، وكان نظام سعر الصرف الثابت يعمل منذ عام 1983، مما يعني أنه مر 42 عامًا، ويعكس تصميمه القائم على السوق واللامركزية روح blockchain التي "لا تعتمد على سلطة واحدة فقط". لم تظهر العملات المستقرة مثل USDT إلا في عام 2014، وقد صرح مؤسسها بروك بييرس (Brock Pierce)) بشكل علني بأنه "استلهم من نموذج إصدار العملة في هونغ كونغ". يمكن القول إن آلية إصدار الدولار الهونغ كونغي كانت رائدة في نظام العملات المستقرة، حيث أن نجاحها يعود إلى تصميم النظام وليس التكنولوجيا، ولم يتم تجاوزها حتى الآن. بينما تم اعتماد التنظيم والإدارة المركزية للدولار الهونغ كونغي من قبل USDT، فإن روح blockchain التي "لا تعتمد على سلطة واحدة فقط" لم تتجسد في USDT. وبالفعل، يمكن اعتبار USDT نسخة مشوهة من طريقة إصدار الدولار الهونغ كونغي، وهي غير مناسبة لأغلب إصدارات العملات المستقرة السيادية.
إذا تم استبدال التكنولوجيا الأساسية التي تصدر بها دولار هونغ كونغ بتقنية البلوكشين، فسيتم تشكيل "عملة مستقرة بالدولار الهونغ كونغي". هذه النموذج يمكن أن يحل بفعالية ثلاث مشكلات جوهرية في إصدار العملات المستقرة: نقص الإنقاذ، عدم الشفافية في الائتمان، وارتباك التسمية، مما يمنع مخاطر "الرافعة المالية التراكمية" الناتجة عن إصدار عملات مستقرة مرة أخرى بناءً على العملات المربوطة.
في هذا النموذج، يتم تداول الدولار هونج كونج وعملة مستقرة بالدولار هونج كونج بالتوازي، دون قلق من الرافعة المالية. حتى إذا انحرف سعر صرف الدولار هونج كونج أو العملة المستقرة عن نطاق 1 دولار مقابل 7.75-7.85 دولار هونج كونج، يمكن تعديل ذلك بشكل مستقل من خلال الآلية.
أشار الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد بينغت هولمستروم (Bengt Holmström) في كتابه "الرهون العقارية والسيولة" (2023) إلى أن "آلية الرهن - التحكيم الثنائية لنظام ربط الدولار في هونغ كونغ هي الحل الأمثل لمواجهة الأزمات النقدية". إن اعتماد نظام ربط الدولار وتحقيق عملة مستقرة من الدولار من خلال البلوكتشين هو الحل الأمثل الحالي لعملة هونغ كونغ المستقرة.
خامساً، استجابة هيئة النقد في الوقت المناسب وما لم يتم إنجازه
نشرت مقالًا بعنوان "هل سيتسبب إصدار قانون العملات المستقرة في حدوث تسونامي مالي؟" في 21 يوليو، حيث أشرت إلى ثلاثة مخاطر تتعلق بإصدار العملات المستقرة، ولم أتحدث بالتفصيل، كان ذلك لمن يهمه الأمر. وقد أشرت إلى أن العملة المستقرة بالدولار هونغ كونغ هي نقطة انطلاق لتسونامي مالي.
أطلق مصرف هونغ كونغ المركزي في 1 أغسطس سياسة "التحقق من الهوية + الاحتفاظ بالبيانات + استرداد T+1"، رغم أنها أثارت جدلاً في السوق، إلا أنها فعالة في سد معظم ثغرات المخاطر النظامية، مما قلل بشكل كبير من احتمالية حدوث تسونامي مالي. إنهم بارعون في تنفيذ التفاصيل، ولكن لا يزال هناك مجال للتحسين على المستوى الاستراتيجي. على سبيل المثال، آلية الدولار الهونغ كونغي أعلى بمستوى من آلية USDT، لماذا يجب على مصرف هونغ كونغ المركزي أن يتراجع إلى الخيار الثاني؟ هل يجب أن يتبعوا الولايات المتحدة؟ لا يعرفون أن السير بنغ لاي تشي هو المؤسس الحقيقي؟
السير جون هنري بريمريدج مصمم ممتاز لنظام ربط الدولار في هونغ كونغ
إذا لم تستجب الهيئة النقدية في الوقت المناسب، كنت أعتزم كتابة مقال بعنوان "حصاد بيستينت في هونغ كونغ: انهيار الدولار الهونغ كونغي بالكامل"، لتحليل الأزمة المحتملة بعمق. من هذا يتضح أن النظام المالي وتصميم الآليات أهم بكثير من التقنية نفسها.
إذا كان القراء المهتمون بـ "حصاد بيسينت: انهيار الدولار هونغ كونغ بالكامل" يمكنهم تسجيل الدخول إلى موقع Wulian، بدءاً من 20 أغسطس ولمدة عشرة أيام، إذا وصل عدد مستخدمي منصة Wulian إلى 3000 سأكتب هذا المقال. على الرغم من أن بعض الثغرات قد تم سدها، إلا أنه لا يزال مليئاً بالمعلومات القيمة والإبداعية، وسيكون له تأثير كبير. من غير الممكن أن يقوم بيسينت بذلك، لكن من غير المعروف بالنسبة للأشخاص في مجال العملات المشفرة. بالطبع، لن يكون من السهل انهيار الدولار هونغ كونغ.