Glassnode Insights: Agotamiento y Apatía

Resumen Ejecutivo

El mercado de activos digitales continúa operando dentro de un régimen de volatilidad históricamente baja, con varios indicadores que indican que se ha alcanzado una extrema apatía y agotamiento en el rango de $29,000 a $30,000.

Hay algunos indicadores de que el mercado está ligeramente ‘sobrecargado’, como lo indica la concentración de la oferta de titulares a corto plazo y la base de costos alrededor del precio actual.

Exploramos varias nuevas iteraciones de SOPR por grupo de edad como herramienta para monitorear el comportamiento de toma de ganancias por varias secciones transversales del mercado.

Ingresos de capital modestos

La capitalización realizada es una de las métricas más importantes de la caja de herramientas de análisis on-chain, ya que representa la entrada de capital acumulada desde su creación. Tanto la magnitud como el gradiente de la capitalización realizada son informativos, lo que sugiere que más de USD 16 mil millones en valor (+4.1%) han fluido hacia Bitcoin YTD.

Sin embargo, también podemos ver que la subida es bastante superficial, muy lejos de la fuerte subida observada durante la tendencia alcista de 2021-22. Esto indica que, si bien el capital está fluyendo, lo está haciendo a un ritmo muy modesto.

Podemos descomponer el Capital Realizado en los componentes de Titular a Largo Plazo y Titular a Corto Plazo. La riqueza mantenida por la cohorte de Titulares a Corto Plazo ha experimentado un aumento de +$22B este año, mientras que la cohorte de Titulares a Largo Plazo ha experimentado una reducción aproximadamente igual de -$21B.

Esto refleja dos mecanismos:

Los titulares a corto plazo persiguen el mercado al alza, creando una base de costos promedio elevada.

El suministro adquirido a precios inferiores a $24k en el primer trimestre madura en estado LTH, lo que resulta en una base de costo promedio en declive.

Podemos ver esto dentro de las estimaciones de la base de costos para cada cohorte. La base de costo de STH ha aumentado un +59% YTD, actualmente cotizando a $28.6k. La base de costo de LTH está negociando mucho más bajo, alrededor de $20.3k.

La separación entre estas dos bases de costos es un indicador de que muchos compradores recientes tienen un precio de adquisición relativamente elevado.

Podemos confirmar esto usando la distribución URPD dividida en estas dos cohortes. Tenga en cuenta cómo un gran grupo de monedas STH 🔴 se encuentra entre $25k y $31k. A escala macro, esta distribución de suministro se asemeja a periodos similares durante las recuperaciones del mercado bajista en el pasado. Sin embargo, en un marco de tiempo más corto, se podría argumentar que es un mercado ligeramente desequilibrado, con muchos inversores sensibles al precio en riesgo de caer en una pérdida no realizada.

Observamos que la oferta mantenida por los titulares a largo plazo sigue aumentando, alcanzando un ATH de 14,6M BTC. En contraste directo, la oferta de los titulares a corto plazo ha disminuido a un mínimo de varios años de 2,56M BTC.

En general, esto sugiere que la convicción de los inversores de Bitcoin sigue siendo impresionantemente alta, y muy pocos están dispuestos a liquidar sus tenencias.

Apatía, Agotamiento y Falta de Volatilidad

Como cubrimos en la edición de la semana pasada (WoC 32), la volatilidad del precio del BTC ha caído a mínimos históricos. Las Bandas de Bollinger superior e inferior están separadas por solo un 2.9%, con una dispersión más estrecha solo vista en dos ocasiones en la historia:

Septiembre de 2016 - El precio era de $604 y fue al principio de la subida de 2016-17.
Enero de 2023 - El precio era de $16.8k y se negoció dentro de un rango de $52 para comenzar el año (WoC 2).

Otra lente para observar esta compresión de la volatilidad (agotamiento de los inversores) es a través del comportamiento de gasto de los inversores. Aquí utilizamos el Valor Realizado como medida bajo el siguiente marco:

La alta volatilidad motiva a los inversores a gastar monedas que se adquirieron a un costo mucho más alto (en pérdida) o más bajo (en ganancia) que la tasa de cambio actual.

La baja volatilidad (y el agotamiento de los inversionistas) hace que la mayoría de las monedas movidas en la cadena tengan una base de coste muy cercana a la tasa actual (y, por lo tanto, un beneficio/pérdida muy pequeños realizados).

Una herramienta ideal para monitorear esto es la Relación de Riesgo del Lado de Venta, que compara el valor absoluto de las ganancias y pérdidas realizadas (el cambio en la valoración de los activos) con el límite realizado (valoración de los activos). Para los STHs, podemos ver que esta métrica está efectivamente en mínimos históricos, con menos de 27 días de negociación (0.57%) registrando un valor más bajo.

Esto indica que todos los inversores que buscaron obtener ganancias o pérdidas en este rango de precios ya lo han hecho, y el mercado debe tomar medidas para motivar nuevos gastos (es decir, un indicador de volatilidad inminente).

La proporción de ganancias / pérdidas a corto plazo muestra que la toma de ganancias sigue siendo dominante para este grupo, sin embargo, se ha enfriado hacia la neutralidad en las últimas semanas. Si fluye suficiente nueva demanda, esta proporción debería permanecer por encima de 1. Sin embargo, si las pérdidas comienzan a acelerarse (la proporción P / L cae por debajo de 1), puede indicar que el estrés dentro del ‘mercado sobrecargado’ está comenzando a manifestarse.

Si nos dirigimos al grupo de inversores a largo plazo, también podemos ver que también se encuentran dentro de un régimen impulsado por las ganancias, habiendo logrado recuperarse recientemente de las graves pérdidas sufridas durante el mercado bajista de 2022. La Proporción de Ganancias/Pérdidas a Largo Plazo sigue siendo pequeña en magnitud y está muy lejos de las condiciones previas del mercado alcista.

Solo 472 / 4963 (9.5%) de todos los días de operación rentables han registrado un valor menor, lo que resalta la inmadurez de esta tendencia alcista.

La relación de riesgo a la baja a largo plazo también está acercándose a mínimos históricos, con solo 44 días de negociación (1.1%) registrando un valor más bajo. En general, esto sugiere que es probable que se requiera volatilidad y expansión de precios (en cualquier dirección) para romper este hechizo de apatía y agotamiento por parte de los inversionistas.

La temperatura de suministro

El análisis del equilibrio entre la oferta y la demanda de Bitcoin a menudo utiliza la dimensión del ‘tiempo de retención del inversor’, teniendo en cuenta el tiempo transcurrido desde la última vez que la moneda se movió en la cadena. A menudo podemos relacionar estas franjas de edad con la convicción del inversor, como es el caso de la heurística a largo/corto plazo a 155 días (investigación aquí).

También podemos considerar el suministro bajo un marco ligeramente diferente para identificar cambios en el mercado:

🔴
Suministro caliente (< 1w) es la parte más activa y líquida que se ha negociado en los últimos 7 días.

🟠
Suministro Cálido (1s-6m) comprende el componente menos activo del suministro de poseedores a corto plazo, hasta el comienzo del grupo de poseedores a largo plazo.

🔵
Titulares a largo plazo de un solo ciclo (6m-3y) siendo el suministro que se transaccionó en los últimos tres años, y por lo tanto es razonablemente probable que responda a las tendencias macro del mercado (ver nuestro informe detallando esta cohorte aquí).

Suministro en caliente (< 1-week)

Comenzando con las monedas más activas y líquidas, podemos ver que el Suministro Caliente representa actualmente solo el 2.8% del valor total invertido en BTC. Esto está en línea con los períodos de resaca extremadamente ‘ilíquidos’ vistos después de todos los mercados bajistas en etapa tardía. Describe un mercado en el que solo queda la cohorte HODLer y los volúmenes de negociación tienden a ser extremadamente bajos.

Recientemente implementamos el soporte de Workbench para el Realized Cap HODL Olas (y gráficos similares de estilo de varias líneas). Podemos utilizar esta herramienta para calcular la base de costos para el suministro en caliente y compararlo con el del grupo de titulares a corto plazo. A partir de esto, podemos identificar dos interesantes elementos de la estructura del mercado:

La base de costos de STH tiende a proporcionar soporte en las tendencias alcistas a medida que los inversores adquieren cerca de su punto de equilibrio durante las correcciones.
Las grandes desviaciones entre la base de costos de Hot Supply y la base de costos de STH a menudo se alinean con los máximos del mercado local.

Este último punto es resultado de especuladores persiguiendo el precio hasta picos locales, aumentando la base de costos de suministro caliente, pero incrementando el volumen de suministro en riesgo de una disminución. Esto puede crear una pausa a corto plazo en el rally hasta que la demanda suficiente regrese durante la corrección.

Si observamos a la familia SOPR para Hot Supply, podemos ver que esto se desarrolla en su comportamiento de toma de ganancias:

🔴 Las monedas de menos de 24 horas tienden a ser gastadas cerca de su precio de equilibrio.

🔵 Las monedas de 1d-1w toman ganancias (SOPR > 1) durante los rallies y máximos locales del mercado.

🟢 Las monedas de 1w-1m ven un pico de rentabilidad similar, aunque con una amplitud mayor debido al mayor tiempo de retención (y, por lo tanto, mayor diferencia de precio desde la adquisición).

Este primer trabajo sobre variantes de SOPR por grupos de edad proporciona una visión interesante de la estructura de oferta y demanda que se desarrolla día a día.

Suministro cálido

Al pasar al grupo Warm Supply (1w-6m), podemos ver un ligero aumento YTD, que representa alrededor del 30% de la riqueza almacenada en Bitcoin.

Si bien este valor es significativo en magnitud, es extremadamente bajo en un contexto comparativo. Por lo tanto, la proporción extremadamente pequeña de riqueza dentro de las reservas Calientes y Templadas indica que las tenencias más significativas se encuentran dentro de las reservas de Titulares a Largo Plazo más maduras.

Dado que la Cuenta de Suministro Cálido representa la mayoría del rango de edad (y el volumen de monedas) dentro del grupo de Titulares a Corto Plazo, la base de costo promedio es muy similar a la de los Titulares a Corto Plazo. Si lo analizamos desde la perspectiva de la relación MVRV del Suministro Cálido, podemos ver que se acerca a una nueva prueba de su nivel de equilibrio en $27.6K.

Esto respalda aún más las observaciones de la Relación de Riesgo del Lado de Venta de la sección anterior, donde probablemente se está gestando la volatilidad.

Las pausas prolongadas por encima o por debajo de la base de costos del suministro caliente históricamente se han alineado con un cambio macro en la tendencia del mercado, con una tendencia alcista promedio de 227 días y una tendencia bajista promedio de 132 días.

La manifestación de 2023 ha operado por encima de este modelo durante 212 días hasta ahora, flotando ligeramente por encima de él hoy.

La fuerza del mercado de 2023 fue capitalizada con éxito, con toma de ganancias visible en todos los constituyentes de SOPR dentro del grupo de Suministro Caliente. La moneda promedio gastada está asegurando entre un 4% y un 9% de ganancia en los últimos meses.

Titulares a largo plazo de un solo ciclo

El último grupo son los Single Cycle Long-Term Holders. Este grupo abarca a los inversores que resistieron todo el espectro de emoción, caos y volatilidad del ciclo 2020-23.

HODLing sigue siendo la dinámica de mercado preferida para este grupo, representando más del 63% del capital invertido. Esto ha alcanzado alturas similares a las fases de transición pasadas entre los mercados bajistas tardíos y las nuevas macro tendencias alcistas.

La base de costo de estos titulares de ciclo único actualmente es de $33.8k, lo que sugiere que este grupo todavía tiene una pérdida no realizada promedio del -13.3%. Esto se compara con el promedio de LTH con una base de costo de $20.4k y una ganancia no realizada del +43.6%.

Dado que la cohorte clásica de los ILP incluye una oferta inactiva durante mucho tiempo, perdida y con HODLed profunda, gran parte de la cual conlleva enormes ganancias no realizadas, es probable que subestime el verdadero precio de adquisición del inversor promedio de alta convicción. Como tal, sugiere que gran parte del mercado de Bitcoin aún permanece bajo el agua en sus tenencias, y que el daño del mercado bajista de 2022 todavía juega un papel significativo en la orientación de las decisiones de los inversores.

Finalmente, vemos una divergencia muy interesante entre las variantes de SOPR dentro de este grupo:

🟡 El SOPR de 6m-12m describe a los inversores adquiriendo monedas entre agosto de 2022 (después de que LUNA y 3AC colapsaran) y febrero de 2023. Este grupo actualmente está obteniendo un beneficio promedio de +27% (compradores en mínimos del ciclo).

🟤 1-2y SOPR describe a los inversores desde agosto de 2021 hasta agosto de 2022, que todavía están incurriendo en pérdidas superiores al -21% en promedio (en su mayoría compradores en la parte superior del ciclo).

🟣 El SOPR de 2y-3y oscila alrededor del punto de equilibrio y captura a los inversores desde agosto de 2020 hasta agosto de 2021, con precios que van desde $10k hasta $64k (los compradores del mercado alcista).

Esto demuestra que la gran mayoría de LTHs están realmente realizando transacciones con pérdidas, y solo aquellos del grupo de edad de 6 meses a 1 año tienen un grado significativo de ganancia.

Resumen y conclusiones

La volatilidad en el espacio de activos digitales sigue siendo históricamente baja, con los inversores alcanzando un mínimo histórico en la disposición de gastar monedas en cadena. Las condiciones del mercado de Bitcoin siguen pareciéndose a la resaca del mercado bajista vista en ciclos anteriores, con una riqueza desproporcionada en manos de titulares de convicción a largo plazo.

Sin embargo, con esta baja volatilidad viene la apatía y el agotamiento, lo que a menudo implica una afluencia relativamente débil de demanda. El Realized Cap está subiendo, pero solo ligeramente, lo que sugiere que es probable que un mercado muy aburrido, irregular y lateral permanezca en el futuro. Esto probablemente se ve agravado por el hecho de que una gran mayoría del mercado de Bitcoin todavía está en pérdida con sus tenencias, lo que probablemente creará resistencia a lo largo de la recuperación.

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