Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
En la etapa de aceleración de la eliminación en la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de ganancias parece sorprendentemente "moderada" — en 2024, la tasa de interés neta será solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de tasas de interés altas están desapareciendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y compliant, mientras que sus ganancias se reinvierten estratégicamente en el aumento de participación de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará el camino de siete años de Circle hacia la cotización, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias.
1 Siete años de carrera en el mercado: una historia de evolución de la regulación criptográfica
1.1 Paradigma de migración de intentos de capitalización tres veces (2018-2025)
El proceso de上市 de Circle puede considerarse un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 tuvo lugar en un período de ambigüedad en la determinación de las propiedades de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" mediante la adquisición de un intercambio y obtuvo 110 millones de dólares en financiamiento de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, lo que expuso la fragilidad del modelo comercial de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que fusionarse con una empresa puede eludir el riguroso escrutinio de una IPO tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apunta al núcleo del problema: exige que Circle demuestre que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de IPO para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación de las regulaciones pertinentes, sino que también debe aceptar auditorías de control interno. Es importante destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se destina a acuerdos de recompra inversa nocturna a través de Circle Reserve Fund de una determinada empresa de gestión de activos, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia, en esencia, construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el lanzamiento inicial de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de la alianza de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se volvió a acordar el acuerdo de división sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se dividen los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. Según los datos públicos, en 2024, esa plataforma tendrá aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Una plataforma de intercambio que tiene un 20% de cuota de suministro ha obtenido aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de forma no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participaciones
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras de importancia sistémica, utilizado para hacer frente a rescates repentinos.
Fondo de reserva (85%): asignación del Circle Reserve Fund gestionado por una empresa de gestión de activos.
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle. Su cartera de activos incluye principalmente bonos del gobierno de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del gobierno de EE. UU. a un día. La duración media ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración media ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según el archivo S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto;
Acción de Clase B: Poseída por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos de derecho, pero el límite total de derechos de voto está limitado al 30%, lo que asegura que la equipo fundador central mantenga el control de decisión incluso después de la salida a bolsa;
Acciones de Clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Estructura de capital tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público y la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones en manos de ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales conocidos tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un rendimiento significativo.
3 Modelos de ingresos y desglose de beneficios
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en períodos de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales alcanzarán 1.68 mil millones de dólares en 2024, de los cuales el 99% (aproximadamente 1.661 mil millones de dólares) proviene de ingresos de reservas.
Participación en ingresos con socios: El acuerdo de cooperación con una plataforma de intercambio estipula que esta plataforma recibe el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posea, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque esta proporción de participación ha perjudicado las ganancias, también es un costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto con sus socios y promueva la aplicación generalizada de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, negocios de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, entre otros, pero su contribución es pequeña, con solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentarán de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos de reservas se han convertido en la fuente de ingresos más core de la empresa, con la proporción de ingresos aumentando del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara, comprimiendo el margen de ganancia: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1.01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que aumenta el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que este tipo de costos no se pueden reducir significativamente, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistemáticos de compresión de ganancias durante un ciclo de descenso de tasas de interés.
La rentabilidad se convierte en ganancias, pero el margen se desacelera: Circle ha pasado oficialmente de pérdidas a ganancias en 2023, con una utilidad neta de 268 millones de dólares y un margen neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible es de solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la utilidad neta es de 155 millones de dólares, pero el margen neto ha caído al 9.28%, aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es digno de atención que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales para 2024 alcanza los 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando tres años consecutivos de crecimiento. Según la información divulgada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "prioridad en cumplimiento".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión de rentabilidad en 2023 y logró mantener ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones también significa que, una vez que se encuentra en un ciclo de disminución de tasas de interés o un desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir incrementos" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando la propiedad de USDC como "activo entre cadenas" se fortalece (el volumen de transacciones en cadena alcanzará 20 billones de dólares en 2024), su efecto multiplicador de moneda, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la difícil situación de la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%, una caída del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de los 144.4 mil millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la tasa de crecimiento de USDC se desacelera, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una plataforma de intercambio solo implica un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, unidad obtenida.
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MissedTheBoat
· hace19h
Es una locura, solo el nueve por ciento.
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ServantOfSatoshi
· 08-06 06:36
Ver una caída del 8% ya es considerado bueno.
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WenMoon
· 08-06 06:16
Ver bullish para recaudar dinero, ver bearish para Rug Pull.
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HackerWhoCares
· 08-06 06:13
¿Es esta la tasa de ganancia? ¿Qué se supone que estamos haciendo?
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rekt_but_vibing
· 08-06 06:09
Con un bajo margen de beneficio, se atreven a salir a bolsa. ¡Increíble!
Análisis profundo de la IPO de Circle: un gran potencial de crecimiento detrás de una baja tasa de interés neta.
Interpretación de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
En la etapa de aceleración de la eliminación en la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se oculta una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de ganancias parece sorprendentemente "moderada" — en 2024, la tasa de interés neta será solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de tasas de interés altas están desapareciendo gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y compliant, mientras que sus ganancias se reinvierten estratégicamente en el aumento de participación de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará el camino de siete años de Circle hacia la cotización, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura del negocio hasta el modelo de ganancias.
1 Siete años de carrera en el mercado: una historia de evolución de la regulación criptográfica
1.1 Paradigma de migración de intentos de capitalización tres veces (2018-2025)
El proceso de上市 de Circle puede considerarse un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 tuvo lugar en un período de ambigüedad en la determinación de las propiedades de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" mediante la adquisición de un intercambio y obtuvo 110 millones de dólares en financiamiento de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto repentino del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en la valoración, de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, lo que expuso la fragilidad del modelo comercial de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que fusionarse con una empresa puede eludir el riguroso escrutinio de una IPO tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins apunta al núcleo del problema: exige que Circle demuestre que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces hasta hoy, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad del USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países del mundo.
La elección de IPO para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación de las regulaciones pertinentes, sino que también debe aceptar auditorías de control interno. Es importante destacar que el documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se destina a acuerdos de recompra inversa nocturna a través de Circle Reserve Fund de una determinada empresa de gestión de activos, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia, en esencia, construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a relaciones sutiles
Desde el lanzamiento inicial de USDC, ambas partes colaboraron a través de una alianza. Cuando se fundó la alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de la alianza de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se volvió a acordar el acuerdo de división sobre USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se dividen los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. Según los datos públicos, en 2024, esa plataforma tendrá aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Una plataforma de intercambio que tiene un 20% de cuota de suministro ha obtenido aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de forma no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participaciones
2.1 Gestión por niveles de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle. Su cartera de activos incluye principalmente bonos del gobierno de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del gobierno de EE. UU. a un día. La duración media ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración media ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según el archivo S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Estructura de capital tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público y la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones en manos de ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo ejecutivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales conocidos tienen más del 5% de participación, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un rendimiento significativo.
3 Modelos de ingresos y desglose de beneficios
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión de rentabilidad en 2023 y logró mantener ganancias en 2024, aunque la tasa de crecimiento se desaceleró, su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del tamaño de las transacciones también significa que, una vez que se encuentra en un ciclo de disminución de tasas de interés o un desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "expandir incrementos" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando la propiedad de USDC como "activo entre cadenas" se fortalece (el volumen de transacciones en cadena alcanzará 20 billones de dólares en 2024), su efecto multiplicador de moneda, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la difícil situación de la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%, una caída del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de los 144.4 mil millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la tasa de crecimiento de USDC se desacelera, su capitalización de mercado aún se espera que alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altas comisiones a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el aumento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una plataforma de intercambio solo implica un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, unidad obtenida.