Glassnode Insights: Épuisement et Apathie
Résumé exécutif
Le marché des actifs numériques continue de se négocier dans un régime de volatilité historiquement bas, plusieurs indicateurs indiquant une apathie et une exhaustion extrêmes atteintes dans la fourchette de 29 000 $ à 30 000 $.
Il y a certains indicateurs qui montrent que le marché est légèrement ‘top-heavy’, comme l’indique la concentration de l’offre de titulaires à court terme et de la base de coûts autour du prix actuel.
Nous explorons plusieurs nouvelles itérations de SOPR par tranche d’âge en tant qu’outil pour surveiller le comportement de prise de bénéfices par divers segments du marché.
Entrées de capitaux modestes
Le Realized Cap est l’un des indicateurs les plus importants dans la boîte à outils d’analyse on-chain, représentant l’afflux de capitaux cumulatif depuis sa création. Tant la magnitude que le gradient du Realized Cap sont informatifs, suggérant plus de 16 milliards de dollars en valeur (+4,1%) ont afflué dans Bitcoin CDA.
Cependant, nous pouvons également constater que l’ascension est assez faible, loin de la hausse rapide observée lors de la tendance à la hausse 2021-22. Cela indique que bien que les capitaux affluent, ils le font à un rythme très modeste.
Nous pouvons décomposer la capitalisation réalisée en composantes à long terme et à court terme. La richesse détenue par la cohorte à court terme a augmenté de +22 milliards de dollars cette année, tandis que la cohorte à long terme a connu une réduction d’environ -21 milliards de dollars.
Cela reflète deux mécanismes:
Les détenteurs à court terme poursuivent le marché à la hausse, ce qui crée une base de coût moyen élevée.
Fourniture acquise à des prix inférieurs à 24 000 $ au T1, se transformant en statut de HTP, ce qui entraîne une base de coûts moyenne en baisse.
Nous pouvons le voir dans les estimations de la base de coûts pour chaque cohorte. La base de coûts STH est en hausse de +59% depuis le début de l’année, se négociant actuellement à 28,6k $. La base de coûts LTH se négocie beaucoup plus bas, autour de 20,3k $.
La séparation entre ces deux coûts de base est un indicateur que de nombreux acheteurs récents ont un prix d’acquisition relativement élevé.
Nous pouvons confirmer cela en utilisant la répartition de la distribution URPD en ces deux cohortes. Notez comment un grand groupe de pièces STH 🔴 est situé entre 25 000 $ et 31 000 $. À une échelle macro, cette répartition de l’offre ressemble à des périodes similaires lors des reprises du marché baissier dans le passé. Cependant, à plus court terme, on pourrait soutenir qu’il s’agit d’un marché légèrement surévalué, avec de nombreux investisseurs sensibles aux prix exposés à un risque de perte non réalisée.
Nous notons que l’offre détenue par les détenteurs à long terme continue d’augmenter, atteignant un ATH de 14,6M de BTC. En revanche, l’offre détenue par les détenteurs à court terme a chuté à un plus bas de plusieurs années de 2,56M de BTC.
Dans l’ensemble, cela suggère que la conviction des investisseurs Bitcoin reste étonnamment élevée et que très peu sont prêts à liquider leurs avoirs.
Apathie, épuisement et manque de volatilité
Comme nous l’avons couvert dans l’édition de la semaine dernière (WoC 32), la volatilité des prix du BTC a chuté à des niveaux historiquement bas. Les bandes de Bollinger supérieures et inférieures sont actuellement séparées par seulement 2,9%, avec une répartition plus serrée observée seulement à deux reprises dans l’histoire :
Septembre 2016 - Le prix était de 604 $ et était en début de la hausse de 2016-2017.
Janvier 2023 - Le prix était de 16,8k $ et a été négocié dans une fourchette de 52 $ pour commencer l’année (WoC 2).
Une autre lentille pour observer cette compression de la volatilité (épuisement des investisseurs) est via le comportement de dépenses des investisseurs. Ici, nous utilisons la Valeur Réalisée comme mesure selon le cadre suivant:
La forte volatilité pousse les investisseurs à dépenser des pièces qui ont été acquises à un coût de base beaucoup plus élevé (en perte) ou plus bas (en profit) que le taux de change actuel.
Une faible volatilité (et l’épuisement des investisseurs) conduit à ce que la plupart des pièces déplacées sur la chaîne aient une base de coût très proche du taux au comptant (et donc un profit / perte très faible réalisé).
Un outil idéal pour surveiller cela est le ratio de risque côté vente, qui compare la valeur absolue du profit ou de la perte réalisé (le changement de la valorisation de l’actif) à la capitalisation réalisée (valorisation de l’actif). Pour les STHs, nous pouvons voir que cette mesure est actuellement à un niveau historiquement bas, avec moins de 27 jours de négociation (0,57 %) enregistrant une valeur inférieure.
Cela indique que tous les investisseurs qui cherchaient à réaliser des bénéfices ou des pertes dans cette fourchette de prix l’ont maintenant fait, et le marché doit faire un mouvement pour inciter à de nouvelles dépenses (c’est-à-dire un indicateur de la volatilité imminente).
Le ratio bénéfice/perte à court terme montre que les prises de bénéfices restent dominantes pour cette cohorte, mais qu’elles se sont refroidies pour revenir au niveau neutre ces dernières semaines. Si la nouvelle demande est suffisante, ce ratio devrait rester supérieur à 1. Cependant, si les pertes commencent à s’accélérer (le ratio P/L tombe en dessous de 1), cela peut indiquer que des tensions au sein du « marché le plus lourd » commencent à se manifester.
Si nous nous tournons vers la cohorte LTH, nous pouvons également voir qu’ils sont également dans un régime axé sur le profit, ayant à peine récupéré des pertes importantes tout au long du marché baissier de 2022. Le ratio profit/perte LTH reste de faible magnitude, et très éloigné des conditions de marché haussier précédentes.
Seulement 472 / 4963 (9,5%) de toutes les journées de trading rentables ont enregistré une valeur inférieure, soulignant la jeunesse de cette tendance à la hausse.
Le ratio à long terme des risques de vente est également en train de pousser vers des niveaux historiquement bas, avec seulement 44 jours de négociation (1,1 %) enregistrant une valeur inférieure. Dans l’ensemble, cela suggère que la volatilité et l’expansion des prix (dans n’importe quelle direction) sont probablement nécessaires pour briser cet état de torpeur et d’épuisement des investisseurs.
La température de l’approvisionnement
L’analyse de l’équilibre offre-demande de Bitcoin utilise souvent la dimension du ‘temps de détention des investisseurs’, prenant en compte le temps depuis qu’une pièce a été déplacée pour la dernière fois sur la chaîne. Souvent, nous pouvons relier ces groupes d’âge à la conviction des investisseurs, comme c’est le cas avec l’heuristique à court/long terme à 155 jours (recherche ici).
Nous pouvons également considérer l’offre selon un cadre légèrement différent pour identifier les changements de marché :
🔴
Offre chaude (< 1w) est la partie la plus active et liquide qui a été transactée au cours des 7 derniers jours.
🟠
Approvisionnement chaud (1s-6m) comprend la composante moins active de l’offre des détenteurs à court terme, jusqu’au début de la cohorte des détenteurs à long terme.
🔵
Détenteurs à long terme à cycle unique (6m-3y) étant l’offre qui a été traitée au cours des trois dernières années et est donc raisonnablement susceptible de réagir aux tendances macroéconomiques (voir notre rapport détaillant cette cohorte ici).
Offre chaude (< 1 semaine)
En commençant par les coins les plus actifs et liquides, nous pouvons constater que Hot Supply représente actuellement seulement 2,8% de la valeur totale investie détenue en BTC. Cela est conforme aux périodes de gueule de bois extrêmement illiquides observées après tous les marchés baissiers tardifs. Cela décrit un marché où seuls les détenteurs de longue date restent, et les volumes d’échange tendent à être extrêmement faibles.
Nous avons récemment déployé le support de Workbench pour le Realized Cap HODL. Vagues (et des graphiques de style multiligne similaires). Nous pouvons utiliser cet outil pour calculer le coût de base de l’approvisionnement chaud et le comparer à celui de la cohorte parente des détenteurs à court terme. À partir de là, nous pouvons identifier deux éléments intéressants de la structure du marché :
La base de coût STH a tendance à fournir un support dans les tendances haussières lorsque les investisseurs acquièrent près de leur point de rentabilité lors des corrections.
De grandes déviations entre la base de coût Hot Supply et la base de coût STH sont souvent en phase avec les sommets du marché local.
Ce dernier point est le résultat de la poursuite du prix par les spéculateurs dans les pics locaux, ce qui fait grimper la base de coût de l’offre chaude, mais augmente le volume de l’offre avec un risque de baisse. Cela peut créer une pause à court terme dans le rallye jusqu’à ce qu’une demande suffisante revienne pendant la correction.
Si nous regardons la famille SOPR pour Hot Supply, nous pouvons voir que cela se reflète dans leur comportement de prise de bénéfices :
🔴 Les pièces de moins de 24 heures sont généralement dépensées près de leur prix de rentabilité.
🔵 Les pièces 1d-1w réalisent des bénéfices (SOPR > 1) lors des rallyes et des sommets locaux du marché.
🟢 Les pièces de 1w-1m voient un pic de rentabilité similaire, bien que d’une amplitude plus grande en raison du temps de détention plus long (et donc d’un delta de prix plus important depuis l’acquisition).
Ce premier travail sur les variantes de SOPR par groupes d’âge offre un aperçu intéressant de la structure de l’offre et de la demande qui se joue au jour le jour.
Approvisionnement chaud
En passant au groupe d’approvisionnement chaud (1w-6m), nous pouvons constater une légère augmentation depuis le début de l’année, représentant environ 30 % de la richesse stockée en Bitcoin.
Bien que cette valeur soit significative en magnitude, elle est extrêmement faible dans un contexte comparatif. Par conséquent, la proportion extrêmement faible de richesse détenue à la fois dans l’approvisionnement en chaud et en tiède indique que les détenteurs les plus importants se trouvent dans l’approvisionnement en détenteurs à long terme plus mature.
Étant donné que les comptes d’approvisionnement chaud représentent la majorité de la tranche d’âge (et du volume de pièces) au sein de la cohorte des détenteurs à court terme, la base de coûts moyenne est très similaire à celle des STH. Si nous regardons cela à travers le ratio MVRV d’approvisionnement chaud, nous pouvons voir qu’il approche d’une retest du niveau de rentabilité à 27,6K $.
Cela confirme davantage les observations du ratio des risques du côté vendeur de la section précédente, où la volatilité est probablement en train de se développer.
Les pauses prolongées au-dessus ou en dessous de la base de coûts d’approvisionnement chaud ont historiquement coïncidé avec un changement macro de tendance sur le marché, avec une tendance à la hausse moyenne durant 227 jours et une tendance à la baisse moyenne durant 132 jours.
Le rallye de 2023 a maintenant échangé au-dessus de ce modèle pendant 212 jours jusqu’à présent, flottant légèrement au-dessus aujourd’hui.
La force du marché 2023 a été exploitée avec succès, avec des prises de bénéfices visibles sur l’ensemble des constituants de SOPR au sein de la cohorte Warm Supply. La pièce dépensée en moyenne réalise entre 4% et 9% de profit au cours des derniers mois.
Detenteurs à long terme d’un seul cycle
Le dernier groupe est celui des détenteurs à long terme d’un seul cycle. Ce groupe couvre les investisseurs qui ont traversé l’ensemble du spectre de l’excitation, du chaos et de la volatilité du cycle 2020-23.
HODLing reste la dynamique de marché préférée pour ce groupe, représentant plus de 63 % du capital investi. Cela a atteint des hauteurs similaires aux phases de transition passées entre les marchés baissiers de fin de cycle et les nouveaux macro-tendances à la hausse.
Le coût de base de ces détenteurs de cycle unique est actuellement de 33,8 k$, ce qui suggère que ce groupe détient toujours une perte moyenne non réalisée de -13,3 %. Ceci est à comparer à la moyenne de LTH avec un coût de base de 20,4 k$ et un profit non réalisé de +43,6 %.
Étant donné que la cohorte classique LTH comprend un approvisionnement longtemps dormant, perdu et profondément HODLed, dont une grande partie représente un profit non réalisé considérable, il est probable qu’elle sous-estime le prix d’acquisition réel du investisseur moyen à forte conviction. En tant que tel, cela suggère que une grande partie du marché du Bitcoin reste encore dans une position déficitaire sur leurs avoirs, et que les dommages du marché baissier de 2022 jouent encore un rôle significatif dans la prise de décision des investisseurs.
Enfin, nous observons une divergence très intéressante entre les variantes de SOPR au sein de cette cohorte :
🟡 Le SOPR de 6m-12m décrit les investisseurs qui acquièrent des pièces entre août 2022 (après l’effondrement de LUNA et 3AC) et février 2023. Ce groupe verrouille actuellement un bénéfice moyen de +27% (acheteurs au plus bas du cycle).
🟤 Le SOPR de 1 à 2 ans décrit les investisseurs d’août 2021 à août 2022, qui enregistrent encore des pertes moyennes de plus de -21% (principalement les acheteurs du sommet du cycle).
🟣 Le SOPR de 2 ans à 3 ans oscille autour du point de rupture et attire les investisseurs d’août 2020 à août 2021 avec des prix allant de 10 000 $ à 64 000 $ (les acheteurs du marché haussier).
Cela démontre qu’une grande majorité des LTH effectuent en fait des transactions à perte, et que seuls ceux du groupe d’âge de 6 mois à 1 an sont rentables de manière significative.
Résumé et conclusions
La volatilité dans l’espace des actifs numériques reste historiquement faible, les investisseurs atteignant un niveau historiquement bas en termes de volonté de dépenser des pièces sur la chaîne. Les conditions du marché du Bitcoin continuent de ressembler à la gueule de bois du marché baissier observée lors des cycles précédents, avec une richesse détenue de manière disproportionnée par des détenteurs à long terme ayant une forte conviction.
Cependant, avec cette faible volatilité vient l’apathie et l’épuisement, ce qui entraîne souvent une demande relativement faible. Le Realized Cap augmente, mais seulement très légèrement, ce qui suggère un marché très ennuyeux, haché et latéral qui pourrait rester sur la route à venir. Cela est probablement aggravé par le fait que la grande majorité du marché du Bitcoin est toujours en dessous de l’eau sur leurs avoirs et risque de créer de la résistance tout au long de la reprise.
Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre d’information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être fondée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.
