Le taux sans risque dans DeFi (Stablecoins)

*Transférer le titre original ‘Le taux sans risque dans DeFi (Stablecoins) : une analyse de 2025’

Le taux sans risque dans le DeFi

Dans la finance traditionnelle (TradFi), le « taux sans risque » est la référence la plus couramment utilisée pour le rendement des investissements avec zéro chance de perdre le principal. Pensez aux bons du Trésor américain (T-bills), soutenus par la capacité du gouvernement américain à imprimer des dollars à volonté (c'était aussi le cas sacré du Bitcoin à la hausse). Mais dans le monde sauvage de la DeFi, l'idée de « sans risque » devient compliquée. Pouvons-nous trouver quelque chose qui ressemble à un taux sans risque dans la DeFi ? Plongeons dans le chaos.

Le Taux sans Risque : Une Fondation TradFi

Tout d'abord, un rapide rappel. Dans la finance traditionnelle, le taux sans risque représente le rendement de base des investissements ultra-sécurisés comme les bons du Trésor. Qu'est-ce qui les rend sans risque ? La pleine foi et le crédit du gouvernement américain les soutiennent ; il maintient la capacité d'imprimer de la monnaie pour faire face à cette dette, indépendamment des conséquences inflationnistes. Ce taux sert de fondation à presque tous les modèles financiers : évaluations des actions, tarification des obligations, analyses DCF que les analystes préparent lors de sessions nocturnes - tout y est. On pourrait supposer que les taux TradFi seraient prévisibles et stables, mais ce n'est pas le cas. Il existe toute une discipline appelée politique monétaire dédiée à la gestion de ces taux, bien que ce soit un sujet digne de son propre article complet.

Alors regardons ce qui pourrait être son équivalent dans le DeFi.

Pourquoi le DeFi n'a pas de taux sans risque véritable

Dans le DeFi, un taux sans risque est plus un mythe qu'une réalité. Un collègue expérimenté a un jour observé : « Dans le DeFi, nous mettons tous notre argent en jeu pour tester le logiciel financier extrêmement risqué et novateur. » Cette évaluation est juste. Parfois, ces premiers adoptants sont généreusement récompensés pour leur tolérance au risque, et parfois ils subissent des pertes significatives. La beauté et la malédiction de l'écosystème décentralisé sont son absence de filets de sécurité traditionnels : pas de soutien de banque centrale, pas de supervision réglementaire, pas de protection FDIC pour vos actifs. Nous l'avons conçu de cette manière comme le prix de la liberté d'expérimenter et d'innover. Cependant, les nouveaux venus dans l'écosystème doivent comprendre qu'ils naviguent dans un paysage de risque complexe :

• Rug pulls : Projets qui offrent des rendements absurdes et disparaissent avec vos fonds du jour au lendemain.
• Pirateries : Exploits de contrats intelligents qui effacent des millions, même sur les plateformes les plus sûres.
• Menaces cybernétiques : les hackers nord-coréens ciblent les protocoles DeFi et les utilisateurs comme un buffet de homard gratuit.

Il y a ensuite l'éthos « le code est la loi ». C'est une belle idée - les transactions sont finales, sans retour en arrière. Nous avons été témoins de cas où des exploitants ont extrait des millions, prétendant respecter les règles du protocole tout en remettant en question le recours légal traditionnel. Malgré cela, les chasseurs de primes et les forces de l'ordre ont réussi à traquer les auteurs (certains d'entre eux). Dans le DeFi, la frontière entre innovation et chaos reste précaire. Néanmoins, pour ceux qui cherchent à maintenir une certaine tranquillité d'esprit tout en tentant d'identifier des opportunités de « rendement sûr » de niveau de base, quelles alternatives existent ?

Options « sans risque » pseudo dans le DeFi

DeFi ne renonce pas facilement. Bien qu'un taux sans risque parfait nous échappe, il existe quelques prétendants qui s'en rapprochent :

• AAVE : Cette plateforme de prêt bluechip offre des rendements relativement fiables à un chiffre provenant de l'emprunt et du prêt. Elle a été mise à l'épreuve pendant des années, souvent considérée comme un "refuge sûr" dans le DeFi.
• Curve Finance : Une puissance de trading de stablecoins construite par un génie mathématique, Curve génère des rendements à partir des frais de trading - c'est-à-dire mettre le capital à profit. Les rendements sont augmentés par son jeton CRV. L'un des rares cas de quasi-décentralisation qui a bien fonctionné, car les jetons ont maintenu leur valeur pendant les quatre dernières années (bienvenue dans le monde de DeFi où un recul hebdomadaire de 20 % est considéré comme rien de spécial). Néanmoins, s'engager dans la politique DAO n'est pas fait pour les âmes sensibles.
• T-bills tokenisés : Des plateformes comme Ondo ou M amènent la dette américaine sur la blockchain, offrant des rendements similaires à ceux des T-bills (3-4 % en 2025). La sécurité de la finance traditionnelle rencontre l'innovation DeFi, bien que les risques liés aux contrats intelligents persistent.

Ces options varient énormément. Le mécanisme d'offre et de demande d'AAVE, le rendement de Curve lié au volume de trading, et les T-bills tokenisés peuvent sembler "sûrs", mais ne sont pas à l'abri des problèmes de la blockchain et de tous les risques latents que les habitants de DeFi à long terme aiment qualifier de "crime". Aucun n'est vraiment sans risque, mais ce sont les meilleures options que nous avons.

Qui se lance dans l'épargne sur chaîne ?

Ces rendements pseudo sans risque attirent un groupe d'utilisateurs assez intéressant :

• Investisseurs non américains : à la recherche de rendements à l'américaine sans les contraintes bancaires traditionnelles. Les générations précédentes d'investisseurs offshore achetaient des biens immobiliers à Londres, Vancouver ou New York pour se diversifier des juridictions locales. Aujourd'hui, ils placent de plus en plus de capitaux dans des protocoles DeFi.
• Crypto Whales : Face à de nombreux obstacles pratiques pour liquider de grandes positions - des préoccupations de sécurité personnelle aux implications fiscales - beaucoup constatent que le yield farming on-chain surpasse considérablement les comptes d'épargne traditionnels tout en maintenant leur exposition aux crypto-monnaies.
• Les non-bancarisés : Accéder à des services financiers auparavant indisponibles pour eux. Ouvrir un compte libellé en USD dans de nombreux marchés en développement reste difficile et coûteux, impliquant souvent des frais prohibitifs et des obstacles bureaucratiques. Pour les utilisateurs avec des monnaies locales instables, déplacer des économies sur la blockchain est devenu de plus en plus accessible grâce à la prolifération des portefeuilles mobiles.

Cette tendance semble s'étendre au-delà de l'adoption de niche. Les économies en chaîne attirent quiconque cherchant des alternatives à l'infrastructure bancaire traditionnelle, offrant une accessibilité améliorée, des rendements compétitifs et des solutions aux limitations du système financier conventionnel. À mesure que des technologies de soutien comme les portefeuilles mobiles continuent d'avancer, ce changement pourrait avoir un impact significatif sur le paysage financier plus large - comme en témoigne l'annonce par des institutions majeures telles que JPMorgan de leurs propres initiatives de stablecoin en réponse à cette demande de marché en évolution.

Stablecoins générateurs de rendement : Le risque et la récompense

Les stablecoins générateurs de rendement (YBS) représentent une évolution notable des actifs numériques, combinant la stabilité indexée au dollar avec des mécanismes de rendement intégrés. En 2025, certains produits YBS offrent des taux d'intérêt annuels (APR) variant de 6 à 12 %, dépassant significativement les rendements traditionnels des bons du Trésor. Cependant, ces rendements attractifs nécessitent un examen attentif.

Ces rendements juteux viennent avec des conditions. La plupart des gains proviennent de la gestion active, d'activités à risque, étant l'autre partie d'une transaction de quelqu'un d'autre. Cela génère-t-il un bon rendement ? Oui. Est-ce sans risque ? Absolument pas.

Cela soulève une question fondamentale sur la catégorisation : ces instruments fonctionnent-ils comme des stablecoins ou comme des fonds d'investissement axés sur les cryptomonnaies ? Lorsque les rendements dépassent considérablement les repères sans risque tels que les bons du Trésor, les investisseurs ne fonctionnent plus dans des paramètres sans risque. La proposition de valeur représente finalement un classique compromis risque-rendement : le potentiel d'amélioration des rendements s'accompagne d'une exposition au risque correspondante.

Stratégies d'amélioration du rendement :

Les protocoles DeFi emploient diverses stratégies d'amélioration du rendement, chacune présentant des profils de risque distincts et des caractéristiques opérationnelles :

• RWA adossé : Ces stratégies utilisent des actifs réels tokenisés comme garantie sous-jacente, allant d'instruments conservateurs tels que les bons du Trésor à des actifs plus complexes, y compris les prêts automobiles et le crédit à la consommation. Alors que certains protocoles adossés à des RWA maintiennent des profils de risque conservateurs, d'autres s'aventurent sur des marchés de crédit à risque plus élevé, offrant des rendements accrus en échange d'une exposition accrue au risque de défaut.
• Crypto-adossé : Ces mécanismes génèrent des stablecoins par le biais de positions de dette garanties (CDP) sur des plateformes telles que Liquity ou Abracadabra. La stratégie fonctionne efficacement dans des conditions de marché normales, mais fait face à une pression significative lors de périodes de dévaluation rapide des garanties, ce qui peut entraîner une accumulation de mauvaises créances et une instabilité du protocole.
• Enveloppes YBS : Cette approche consiste à déployer des stablecoins classiques sur des plateformes de prêt telles que AAVE, Euler, Morpho et Dolomite pour générer des rendements de base, puis à envelopper ces positions dans des jetons de réception. Ces jetons enveloppés peuvent ensuite être utilisés comme garantie ailleurs, souvent avec des incitations supplémentaires en jetons, créant des structures de rendement en couches. Bien que cette stratégie puisse compounding efficacement les rendements, elle introduit un risque systémique à travers des relations de protocole interdépendantes.
• Positions Delta Neutre/Synthétiques : Ces stratégies consistent à établir des positions longues sur une plateforme tout en vendant à découvert le même actif sur une autre, capturant ainsi les différences de taux de financement. Le succès dépend du maintien d'un établissement de position rentable et de dynamiques de spread favorables. Cependant, les coûts d'exécution peuvent éroder la rentabilité, et les dislocations du marché peuvent compromettre la position neutre.
• Stratégies algorithmiques : Les systèmes automatisés surveillent en continu les conditions du marché pour identifier les opportunités de rendement et redéployer le capital en conséquence. Ces stratégies offrent une efficacité opérationnelle mais restent vulnérables aux pannes d'infrastructure et aux erreurs algorithmiques.
• Fonds gérés : Des gestionnaires de portefeuille humains prennent des décisions d'allocation stratégiques, répliquant efficacement la gestion traditionnelle des fonds au sein de l'infrastructure DeFi. Cette approche soulève des questions sur la nécessité de l'automatisation des contrats intelligents et peut faire l'objet d'un examen réglementaire dans les juridictions avec des définitions strictes des protocoles de finance décentralisée.
• Produits par tranches : Ces structures segmentent le risque à travers plusieurs couches, offrant généralement différents profils de risque-rendement à diverses classes d'investisseurs. Les investisseurs dans des tranches apparemment « sûres » peuvent sans le savoir fournir une assurance contre les risques extrêmes, leur capital servant de tampon pour les événements catastrophiques affectant les actifs sous-jacents.

Les stratégies décrites ci-dessus représentent les approches les plus répandues actuellement employées par les protocoles DeFi pour générer des rendements sur les avoirs en stablecoins. La nature programmable de la finance décentralisée permet une innovation continue dans les mécanismes de génération de rendement, suggérant que ce paysage continuera d'évoluer avec de nouvelles méthodologies et des approches hybrides.

Avertissement :

1. Cet article est reproduit de [Stablewatch]. Transmettre le titre original ‘Transmettre le titre original ‘Le taux sans risque dans DeFi (stablecoins) : une analyse de 2025’. Tous les droits d'auteur appartiennent à l'auteur original [Halko]. Si vous avez des objections à cette réimpression, veuillez contacter le Gate Learnéquipe, et ils s'en occuperont rapidement.
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