La Division des Finances des Sociétés de la Securities and Exchange Commission des États-Unis a publié une déclaration du personnel le 5 août 2025, abordant certaines activités de liquid staking, marquant un suivi clé de sa déclaration sur le Staking de Protocole du 29 mai 2025. Lisez la déclaration complète ici.
Le texte d'opinion suivant a été écrit par Alex Forehand et Michael Handelsman pour Kelman.Law.
Ce que couvre la déclaration
La déclaration développe le Staking de Protocole en clarifiant le traitement du liquid staking, où les déposants reçoivent un Staking Receipt Token (SRT) en échange du staking d'Actifs Crypto Couverts auprès d'un fournisseur de services tiers ou d'un arrangement basé sur un protocole.
Le personnel prend la position que, si des conditions factuelles strictes sont remplies, les activités de liquid staking — telles que définies — ne constituent pas l'offre ou la vente de valeurs mobilières en vertu de la section 2(a)(1) de la loi sur les valeurs mobilières ou de la section 3(a)(10) de la loi sur les échanges.
Les hypothèses clés incluent que les fournisseurs n'effectuent que des rôles administratifs ou ministériels, ne prennent pas de décisions de staking discrétionnaires telles que si, quand ou combien staker, et ne garantissent pas de rendement—évitant ainsi les éléments clés de "l'effort d'autrui" et "l'attente de profits" selon Howey.
Comment cela se rapporte à la déclaration de mai
Cette déclaration d'août s'appuie explicitement sur la précédente déclaration sur le Staking de Protocole que nous avons discutée auparavant, qui abordait le staking solo, le staking de garde et le staking délégué. Pour lire notre discussion sur la déclaration de la SEC concernant le Staking de Protocole, voir ici.
La nouvelle directive confirme que certains modèles de liquid staking, lorsqu'ils sont conçus pour refléter ces mêmes schémas factuels, relèvent également de la même exemption étroite—mais seulement s'ils se conforment précisément aux hypothèses du personnel.
Ce qui est et ce qui n'est pas couvert
Couvert:
SRTs émis aux déposants en tant que reçus ( pas des contrats d'investissement ) pour les tokens stakés;
Liquid staking basé sur un dépositaire ou un protocole où le fournisseur détient simplement des tokens, les stake, émet/récupère des SRTs et collecte des frais—sans exercer de discrétion ni fournir de garanties.
Non couvert:
Arrangements où les fournisseurs exercent leur discrétion sur quand, si ou combien staker ;
Modèles où les SRT sont utilisés pour générer un rendement supplémentaire conforme à la discrétion du fournisseur;
Caractéristiques déviant des hypothèses définies (par exemple, garanties de récompense, sélection centralisée des opérateurs de nœuds).
Si ces hypothèses ne sont pas strictement respectées, le point de vue de protection des employés de la SEC ne s'applique plus.
Comment la SEC applique le test Howey dans le contexte du liquid staking
Le personnel considère les SRT comme des reçus—similaires aux reçus d'entrepôt—évidençant la propriété de l'actif mis en jeu, et non des titres, car l'Actif Crypto Couvert sous-jacent n'est pas un titre.
Le test porte sur la question de savoir s'il existe des efforts entrepreneuriaux ou managériaux d'autres personnes générant des rendements. Selon la déclaration, les fournisseurs de liquid staking agissent en tant qu'agents, et non en tant que gestionnaires d'investissement : ils détiennent des actifs, stakent selon le protocole, émettent/récupèrent des jetons de reçus et prennent des frais, mais ne dirigent pas les décisions de staking ni ne garantissent de rendements, échouant ainsi à atteindre le seuil des "efforts d'autrui".
Implications Pratiques & Précautions
Comme l'ancienne déclaration de staking du protocole, les lignes directrices sur le staking liquide ne sont pas contraignantes, reflètent uniquement les opinions du personnel de Corp Fin et sont très spécifiques aux faits, avec des hypothèses détaillées qui doivent être respectées exactement.
Comme l'a averti le commissaire Crenshaw, tout écart par rapport à l'une de ces hypothèses place l'activité « en dehors du champ d'application de cette déclaration ».
Aucune des deux déclarations—29 mai et 5 août—ne fournit de protection pour le « staking » de stablecoins, la réhypothèque ou les modèles de staking basés sur la gouvernance des DAO ; ceux-ci continuent de nécessiter une analyse juridique distincte.
Résumé
La déclaration de la SEC du 29 mai 2025 a exposé la vision restrictive du personnel de la SEC selon laquelle certains modèles de staking de protocoles, dépourvus de discrétion managériale, ne sont pas des titres. Sa déclaration du 5 août 2025 étend cette vision à une classe définie d'arrangements de liquid staking, mais uniquement lorsque les fournisseurs exercent des rôles purement administratifs et que les SRT agissent en tant que reçus, et non en tant que véhicules d'investissement.
Aucune des déclarations ne couvre le rendement des stablecoins, le restaking ou le staking DAO lié à la gouvernance ou à la prise de décision déléguée. Le risque juridique demeure si les fournisseurs introduisent de la discrétion, des garanties ou des services supplémentaires au-delà du cadre administratif étroit.
Notre cabinet conseille régulièrement sur la structure des tokens, la conception de protocoles de staking, les modèles de gouvernance DAO et les offres de services crypto. Nous aidons nos clients à s'aligner sur les points de vue évolutifs du personnel de la SEC—effectuant des évaluations de risque basées sur Howey, rédigeant des termes qui répondent aux seuils réglementaires et préparant une éventuelle révision par la SEC.
Contactez-nous ici pour discuter de votre modèle de staking, de l'émission de jetons ou de la structure de gouvernance à la lumière de ces dernières déclarations de la Securities and Exchange Commission.
Cet article est apparu à l'origine sur Kelman.law.
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Comprendre la mise à jour de l'SEC d'août 2025 concernant le Staking de Crypto
La Division des Finances des Sociétés de la Securities and Exchange Commission des États-Unis a publié une déclaration du personnel le 5 août 2025, abordant certaines activités de liquid staking, marquant un suivi clé de sa déclaration sur le Staking de Protocole du 29 mai 2025. Lisez la déclaration complète ici.
Le texte d'opinion suivant a été écrit par Alex Forehand et Michael Handelsman pour Kelman.Law.
Ce que couvre la déclaration
La déclaration développe le Staking de Protocole en clarifiant le traitement du liquid staking, où les déposants reçoivent un Staking Receipt Token (SRT) en échange du staking d'Actifs Crypto Couverts auprès d'un fournisseur de services tiers ou d'un arrangement basé sur un protocole.
Le personnel prend la position que, si des conditions factuelles strictes sont remplies, les activités de liquid staking — telles que définies — ne constituent pas l'offre ou la vente de valeurs mobilières en vertu de la section 2(a)(1) de la loi sur les valeurs mobilières ou de la section 3(a)(10) de la loi sur les échanges.
Les hypothèses clés incluent que les fournisseurs n'effectuent que des rôles administratifs ou ministériels, ne prennent pas de décisions de staking discrétionnaires telles que si, quand ou combien staker, et ne garantissent pas de rendement—évitant ainsi les éléments clés de "l'effort d'autrui" et "l'attente de profits" selon Howey.
Comment cela se rapporte à la déclaration de mai
Cette déclaration d'août s'appuie explicitement sur la précédente déclaration sur le Staking de Protocole que nous avons discutée auparavant, qui abordait le staking solo, le staking de garde et le staking délégué. Pour lire notre discussion sur la déclaration de la SEC concernant le Staking de Protocole, voir ici.
La nouvelle directive confirme que certains modèles de liquid staking, lorsqu'ils sont conçus pour refléter ces mêmes schémas factuels, relèvent également de la même exemption étroite—mais seulement s'ils se conforment précisément aux hypothèses du personnel.
Ce qui est et ce qui n'est pas couvert
Couvert:
Non couvert:
Si ces hypothèses ne sont pas strictement respectées, le point de vue de protection des employés de la SEC ne s'applique plus.
Comment la SEC applique le test Howey dans le contexte du liquid staking
Le personnel considère les SRT comme des reçus—similaires aux reçus d'entrepôt—évidençant la propriété de l'actif mis en jeu, et non des titres, car l'Actif Crypto Couvert sous-jacent n'est pas un titre.
Le test porte sur la question de savoir s'il existe des efforts entrepreneuriaux ou managériaux d'autres personnes générant des rendements. Selon la déclaration, les fournisseurs de liquid staking agissent en tant qu'agents, et non en tant que gestionnaires d'investissement : ils détiennent des actifs, stakent selon le protocole, émettent/récupèrent des jetons de reçus et prennent des frais, mais ne dirigent pas les décisions de staking ni ne garantissent de rendements, échouant ainsi à atteindre le seuil des "efforts d'autrui".
Implications Pratiques & Précautions
Comme l'ancienne déclaration de staking du protocole, les lignes directrices sur le staking liquide ne sont pas contraignantes, reflètent uniquement les opinions du personnel de Corp Fin et sont très spécifiques aux faits, avec des hypothèses détaillées qui doivent être respectées exactement.
Comme l'a averti le commissaire Crenshaw, tout écart par rapport à l'une de ces hypothèses place l'activité « en dehors du champ d'application de cette déclaration ».
Aucune des deux déclarations—29 mai et 5 août—ne fournit de protection pour le « staking » de stablecoins, la réhypothèque ou les modèles de staking basés sur la gouvernance des DAO ; ceux-ci continuent de nécessiter une analyse juridique distincte.
Résumé
La déclaration de la SEC du 29 mai 2025 a exposé la vision restrictive du personnel de la SEC selon laquelle certains modèles de staking de protocoles, dépourvus de discrétion managériale, ne sont pas des titres. Sa déclaration du 5 août 2025 étend cette vision à une classe définie d'arrangements de liquid staking, mais uniquement lorsque les fournisseurs exercent des rôles purement administratifs et que les SRT agissent en tant que reçus, et non en tant que véhicules d'investissement.
Aucune des déclarations ne couvre le rendement des stablecoins, le restaking ou le staking DAO lié à la gouvernance ou à la prise de décision déléguée. Le risque juridique demeure si les fournisseurs introduisent de la discrétion, des garanties ou des services supplémentaires au-delà du cadre administratif étroit.
Notre cabinet conseille régulièrement sur la structure des tokens, la conception de protocoles de staking, les modèles de gouvernance DAO et les offres de services crypto. Nous aidons nos clients à s'aligner sur les points de vue évolutifs du personnel de la SEC—effectuant des évaluations de risque basées sur Howey, rédigeant des termes qui répondent aux seuils réglementaires et préparant une éventuelle révision par la SEC.
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