La plateforme DeFi institutionnelle Sentora a publié un nouveau rapport jeudi, affirmant que l'adoption par les entreprises du bitcoin (BTC) en tant qu'actif de trésorerie, bien que populaire, ressemble à une "roulette de bilan."
« La rareté et la programmabilité du Bitcoin en font un actif d'entreprise sans précédent — mais sans un rendement évolutif et un financement durable, la plupart des adoptants actuels jouent à un dangereux jeu de roulette sur le bilan », a déclaré Patrick Heusser, responsable de la prêt chez Sentora, dans le rapport.
Le rapport a analysé les stratégies de 213 entités publiques, privées et gouvernementales qui détiennent collectivement 1,79 million de BTC, d'une valeur de 214 milliards de dollars en août 2025. Les entreprises cotées en bourse représentent 71,4 % de ces avoirs, ce qui signifie qu'environ 1,27 million de BTC fait partie des bilans des entreprises.
La stratégie d'accumulation est basée sur un manuel de création de richesse vieux de plusieurs siècles : emprunter des fiat pour acquérir un actif rare et tangible. Avec une offre limitée à 21 millions, le bitcoin est un actif prouvablement rare qui a surperformé tous les autres actifs majeurs de manière spectaculaire au cours de la dernière décennie.
"La stratégie se distinguait par l'ingénierie de l'exposition comme un allocataire de capital—utilisant un financement à long terme, un timing asymétrique et un alignement des actionnaires pour créer un dérivé synthétique BTC à l'intérieur d'un véhicule public," a déclaré le rapport.
Risque de portage négatif
Cependant, le rapport a identifié un défaut critique : la stratégie d'accumulation de jetons avec de l'argent emprunté est un "trade de carry négatif", car le BTC, en lui-même, est un actif à rendement nul comme l'or.
Contrairement aux terres ou aux biens immobiliers productifs, le bitcoin ne génère pas de revenus ni de flux de trésorerie par lui-même. Il reste simplement sur le bilan. Le coût d'emprunt d'argent pour acheter du bitcoin est donc une dépense directe et continue sans flux de trésorerie compensatoire.
Le retour de la stratégie dépend donc entièrement des gains en capital résultant d'une appréciation continue des prix, ce qui la rend structurellement fragile.
Si le carry trade échoue en raison d'une stagnation prolongée des prix ou d'une chute du marché, les résultats peuvent être "binaires et réflexifs". Une baisse du prix du bitcoin menacerait la garantie soutenant leur dette, ce qui entraînerait une baisse de leur prix de l'action et rendrait difficile la levée de nouveaux capitaux.
C'est parce que la plupart des entreprises qui ont accumulé des BTC en tant qu'actif de trésorerie sont soit non rentables, soit fortement dépendantes des gains de mark-to-market des BTC pour paraître solvables.
Ces entreprises pourraient alors commencer à vendre leurs avoirs principaux en BTC pour répondre à leurs obligations, ce qui ferait encore baisser le prix, créant une spirale descendante.
L'histoire continueLe rapport a explicitement déclaré : "Il n'y a pas de prêteur en dernier ressort ici—pas de limite de circuit, pas de facilité de refinancement."
Le rapport établit un parallèle avec l'or, notant qu'une "société de trésorerie en or" n'a jamais émergé car l'or ne produit également rien et est encombrant à stocker et à déplacer.
La stratégie de trésorerie bitcoin fait face au même défi fondamental : tant que le bitcoin ne pourra pas mûrir en "capital numérique productif" qui génère un rendement évolutif et fiable, il restera un pari risqué et spéculatif, a noté le rapport.
Lisez la suite : La stratégie de Michael Saylor ajoute 18 millions de dollars de BTC à l'anniversaire de cinq ans de son premier achat
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L'adoption du Bitcoin par les entreprises est un 'jeu dangereux de roulette de bilan' : Rapport
La plateforme DeFi institutionnelle Sentora a publié un nouveau rapport jeudi, affirmant que l'adoption par les entreprises du bitcoin (BTC) en tant qu'actif de trésorerie, bien que populaire, ressemble à une "roulette de bilan."
« La rareté et la programmabilité du Bitcoin en font un actif d'entreprise sans précédent — mais sans un rendement évolutif et un financement durable, la plupart des adoptants actuels jouent à un dangereux jeu de roulette sur le bilan », a déclaré Patrick Heusser, responsable de la prêt chez Sentora, dans le rapport.
Le rapport a analysé les stratégies de 213 entités publiques, privées et gouvernementales qui détiennent collectivement 1,79 million de BTC, d'une valeur de 214 milliards de dollars en août 2025. Les entreprises cotées en bourse représentent 71,4 % de ces avoirs, ce qui signifie qu'environ 1,27 million de BTC fait partie des bilans des entreprises.
La stratégie d'accumulation est basée sur un manuel de création de richesse vieux de plusieurs siècles : emprunter des fiat pour acquérir un actif rare et tangible. Avec une offre limitée à 21 millions, le bitcoin est un actif prouvablement rare qui a surperformé tous les autres actifs majeurs de manière spectaculaire au cours de la dernière décennie.
"La stratégie se distinguait par l'ingénierie de l'exposition comme un allocataire de capital—utilisant un financement à long terme, un timing asymétrique et un alignement des actionnaires pour créer un dérivé synthétique BTC à l'intérieur d'un véhicule public," a déclaré le rapport.
Risque de portage négatif
Cependant, le rapport a identifié un défaut critique : la stratégie d'accumulation de jetons avec de l'argent emprunté est un "trade de carry négatif", car le BTC, en lui-même, est un actif à rendement nul comme l'or.
Contrairement aux terres ou aux biens immobiliers productifs, le bitcoin ne génère pas de revenus ni de flux de trésorerie par lui-même. Il reste simplement sur le bilan. Le coût d'emprunt d'argent pour acheter du bitcoin est donc une dépense directe et continue sans flux de trésorerie compensatoire.
Le retour de la stratégie dépend donc entièrement des gains en capital résultant d'une appréciation continue des prix, ce qui la rend structurellement fragile.
Si le carry trade échoue en raison d'une stagnation prolongée des prix ou d'une chute du marché, les résultats peuvent être "binaires et réflexifs". Une baisse du prix du bitcoin menacerait la garantie soutenant leur dette, ce qui entraînerait une baisse de leur prix de l'action et rendrait difficile la levée de nouveaux capitaux.
C'est parce que la plupart des entreprises qui ont accumulé des BTC en tant qu'actif de trésorerie sont soit non rentables, soit fortement dépendantes des gains de mark-to-market des BTC pour paraître solvables.
Ces entreprises pourraient alors commencer à vendre leurs avoirs principaux en BTC pour répondre à leurs obligations, ce qui ferait encore baisser le prix, créant une spirale descendante.
L'histoire continueLe rapport a explicitement déclaré : "Il n'y a pas de prêteur en dernier ressort ici—pas de limite de circuit, pas de facilité de refinancement."
Le rapport établit un parallèle avec l'or, notant qu'une "société de trésorerie en or" n'a jamais émergé car l'or ne produit également rien et est encombrant à stocker et à déplacer.
La stratégie de trésorerie bitcoin fait face au même défi fondamental : tant que le bitcoin ne pourra pas mûrir en "capital numérique productif" qui génère un rendement évolutif et fiable, il restera un pari risqué et spéculatif, a noté le rapport.
Lisez la suite : La stratégie de Michael Saylor ajoute 18 millions de dollars de BTC à l'anniversaire de cinq ans de son premier achat
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