Le marché financier américain de 2025 est à un point d'équilibre fragile. Le dernier rapport de Moody’s révèle un double resserrement des difficultés de la dette des entreprises et du marché de l'immobilier commercial (CRE). Le risque de défaut de la dette des entreprises atteint un niveau record en 11 mois, tandis que le taux de créances douteuses des prêts immobiliers commerciaux atteint un niveau historique. Les signaux politiques de la Réserve fédérale montrent des inquiétudes concernant la détérioration des fondamentaux économiques. En particulier, soutenues par des capitaux de capital-investissement, les entreprises s'efforcent d'éviter la faillite sous la pression des taux d'intérêt élevés et du ralentissement économique, en utilisant des méthodes telles que l'échange de dettes douteuses pour retarder la découverte des prix. Pendant ce temps, les banques se retirent des prêts immobiliers commerciaux et adoptent une stratégie "d'étendre et de prétendre" (extend and pretend) pour maintenir la valeur comptable des actifs et dissimuler les pertes potentielles. Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a proposé de réduire les taux d'intérêt en juillet 2025 pour répondre à la faiblesse du marché du travail, mais cette mesure pourrait ne pas suffire à résoudre les problèmes structurels.
Cet article analyse la situation, les causes et les conséquences potentielles du resserrement de la dette des entreprises américaines et du resserrement de l'immobilier commercial, en se basant sur les données les plus récentes de 2025, et évalue les risques systémiques pour le système financier.
État actuel du resserrement de la dette des entreprises américaines
Selon le rapport de Moody's de juillet 2025, le nombre d'entreprises américaines entrant en situation financière la plus difficile (la plus basse notation de crédit) a atteint un niveau maximal en 11 mois, avec des secteurs industriels et de biens de consommation particulièrement touchés, enregistrant respectivement 58 et 49 demandes de faillite, un record en 15 ans. Les facteurs à l'origine de ce phénomène comprennent des coûts d'emprunt élevés (le rendement des obligations à 10 ans s'approchant de 4,5 % en mai 2025), l'incertitude du commerce mondial (comme les barrières tarifaires) et un ralentissement de la croissance économique (les prévisions de croissance du PIB pour 2025 étant révisées à la baisse à 1,4 %). Les entreprises soutenues par des fonds de capital-investissement sont particulièrement vulnérables, ayant massivement emprunté dans un environnement à faible taux d'intérêt après la crise financière de 2008, accumulant une dette de plus de 1,2 trillion de dollars (selon les données de PitchBook), exacerbant l'effet de levier par des rachats d'actions ou des refinancements de dividendes.
Pour éviter la découverte des prix liée à la faillite, de nombreuses entreprises choisissent l'échange de dettes non performantes, c'est-à-dire prolonger la durée de la dette ou ajuster les termes par le biais d'une restructuration hors du tribunal. Moody's souligne que cette stratégie permet aux entreprises de maintenir temporairement leur valeur comptable, mais retarde l'exposition de la véritable valeur marchande des actifs. Selon les données de S&P Global, au cours du premier semestre 2025, le taux de défaut des obligations à haut rendement a atteint 5,8 %, le plus élevé depuis 2020, et il est prévu qu'il pourrait encore grimper à 6,5 % d'ici la fin de l'année. De plus, l'élargissement du déficit fédéral (Moody's prévoit qu'il atteindra 9 % du PIB d'ici 2035) a fait monter les rendements des obligations d'État, exerçant une pression supplémentaire sur l'espace de financement des entreprises, en particulier celles ayant une notation de crédit plus faible, dont le ratio de couverture des intérêts est déjà tombé en dessous des niveaux d'avant la pandémie.
La contraction de la dette des entreprises américaines reflète des problèmes structurels engendrés par une politique de taux d'intérêt bas à long terme. Le capital-investissement a masqué l'inefficacité opérationnelle des entreprises par des ingénieries financières (comme les rachats d'actions), mais des taux d'intérêt élevés et un ralentissement économique ont révélé ces vulnérabilités. L'échange de créances douteuses peut temporairement soulager la pression, mais ne peut pas changer la nature de l'endettement excessif. Une fois que l'économie se dégrade davantage ou que la confiance du marché s'effondre, la découverte de prix forcée pourrait provoquer un effet domino, entraînant une réévaluation de la valeur des actifs des entreprises et une panique parmi les investisseurs.
Restructuration du marché immobilier commercial
Le marché de l'immobilier commercial traverse une crise alimentée à la fois par des facteurs structurels et conjoncturels. En 2025, le taux de défaut des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) pour les propriétés de bureaux aux États-Unis atteindra 11,1 %, un niveau record, dépassant celui de la crise financière de 2008 (selon les données de Trepp). Ce phénomène découle de la baisse de la demande due au télétravail, de l'augmentation des coûts de financement causée par des taux d'intérêt élevés, ainsi que de la baisse continue de la valeur des actifs. Les données de la plateforme X indiquent qu'en 2025, 44 % des 2 000 milliards de dollars de dettes immobilières commerciales arrivant à échéance seront détenues par des banques, les prêts pour les propriétés de bureaux présentant un risque particulièrement élevé.
Les données du système de la Réserve fédérale montrent que depuis le début de 2024, les banques ont considérablement réduit leur exposition aux prêts immobiliers commerciaux, en particulier les prêts pour la construction et le développement foncier. Le rapport du FDIC pour le premier trimestre 2025 indique que le taux de prêts en souffrance et de prêts non performants pour les grandes banques dans l'immobilier commercial a atteint 4,65 %, le plus élevé depuis 2014. Les banques privilégient la détention d'actifs à faible risque tels que les obligations du Trésor américain pour protéger leur ratio de capital. Ce retrait reflète des préoccupations concernant l'incertitude économique, en particulier pour les banques régionales, dont les prêts immobiliers commerciaux représentent jusqu'à 40 % à 50 % de leurs actifs (données du FDIC).
Comme pour la dette des entreprises, le marché de l'immobilier commercial adopte largement une stratégie de "prolongation et de simulation". Les banques évitent le défaut en modifiant les conditions de prêt (comme le prolongement de l'échéance ou la réduction des taux d'intérêt), maintenant ainsi la valeur comptable des actifs. Par exemple, un immeuble de bureaux à moitié vide peut encore être évalué au prix de location complet d'avant la pandémie, retardant ainsi la reconnaissance des pertes. En 2023, la Réserve fédérale, la FDIC et l'OCC ont conjointement encouragé les banques à éviter une vague de défauts par le biais de la restructuration des prêts, cette tolérance réglementaire alimentant encore plus l'évitement du marché en matière de découverte des prix.
Le resserrement du marché immobilier commercial est une crise mal comprise. Un taux de défaut élevé et le retrait des banques indiquent que le marché est proche d'un point critique, en particulier pour les biens immobiliers de bureau. Les restructurations de prêts autorisées par les régulateurs, bien qu'elles aient évité un effondrement à court terme, ont créé un marché zombie où la valeur des actifs est déconnectée de la réalité. Les énormes dettes arrivant à échéance d'ici 2025 forceront le marché à faire face à la découverte des prix, ce qui pourrait entraîner une pénurie de capital bancaire et des risques systémiques pour les banques régionales.
Réponse de la politique de la Réserve fédérale
Le membre du conseil de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a proposé une réduction anticipée des taux d'intérêt en juillet 2025, invoquant le fait que le marché du travail "est à la limite". Le rapport sur l'emploi non agricole de juin 2025 montre que 147 000 nouveaux emplois ont été créés, mais la moitié provient du secteur public, tandis que le secteur privé est en mauvaise forme. Le nombre moyen d'heures de travail par semaine pour les employés de production et les non-managers a chuté au deuxième niveau le plus bas depuis la pandémie, ce qui indique une baisse du pouvoir d'achat des consommateurs. Le rapport de la Réserve fédérale de Philadelphie de 2025 souligne en outre que bien que le taux de défaut des prêts bancaires soit légèrement inférieur à son niveau historique élevé, le montant des annulations de dettes a atteint un niveau record, reflétant la pression potentielle sur le marché du crédit.
La réunion de juin de la Réserve fédérale a maintenu le taux des fonds fédéraux à 4,25 % - 4,50 %, mais les prévisions économiques ont été abaissées : l'anticipation de croissance du PIB pour 2025 est passée de 1,7 % à 1,4 %, et l'anticipation de l'inflation PCE de base est passée de 2,8 % à 3,1 %. La proposition de baisse des taux de Waller contraste avec l'attitude prudente de certains fonctionnaires (comme Mary Daly), mais le livre beige de la Réserve fédérale n'a pas mentionné l'inflation et s'est concentré sur les licenciements, soulignant les inquiétudes concernant le ralentissement économique. Le responsable du port de Los Angeles a récemment averti que les entreprises, par crainte des droits de douane, s'endettent massivement pour constituer des stocks, ce qui pourrait aggraver davantage la pression financière.
La proposition de baisse des taux de Waller indique que la Réserve fédérale commence à prendre en compte la faiblesse de l'économie, mais que la politique monétaire a du mal à résoudre les problèmes structurels de la dette des entreprises et de l'immobilier commercial. Une baisse des taux pourrait faire grimper le marché boursier à court terme, mais pourrait également aggraver l'inflation ou retarder davantage la découverte des prix, prolongeant ainsi l'incertitude sur le marché. La Réserve fédérale doit trouver un équilibre entre la stimulation de l'économie et l'évitement des bulles d'actifs, et sa réaction tardive dans l'histoire pourrait diminuer l'efficacité de ses politiques.
Risque systémique du capital-investissement
Le capital-investissement a joué un rôle clé dans le resserrement de la dette des entreprises américaines. Après 2008, un environnement de taux d'intérêt bas a permis aux sociétés de capital-investissement d'emprunter à faible coût, accumulant une dette de plus de 1,2 trillion de dollars (données de PitchBook). Ces entreprises ont réalisé des gains à court terme en acquérant d'autres entreprises et en utilisant l'effet de levier (comme le rachat d'actions ou la cession d'actifs), mais au prix de la stabilité à long terme. En 2025, des taux d'intérêt élevés et un ralentissement économique ont révélé la vulnérabilité de ces entreprises, augmentant le risque de défaut.
Le risque systémique découle des liens entre le capital-investissement, la dette d'entreprise, les banques et les marchés financiers plus larges. La faillite d'une entreprise de haute notoriété peut déclencher une réévaluation des risques pour l'ensemble du secteur, entraînant une réaction en chaîne de la réévaluation des valeurs d'actifs. Moody's note que les entreprises ayant les notations de crédit les plus basses n'ont généralement que deux options : la faillite ou la restructuration, mais le marché actuel incite toutes les parties à éviter ces deux choix.
L'over-leveraging des fonds de capital-investissement est une bombe à retardement, dont l'opacité aggrave le risque systémique. Une fois qu'une vague de défauts est déclenchée, elle pourrait toucher les banques, le marché obligataire et la confiance des investisseurs. Les régulateurs devraient réduire le risque en imposant la divulgation obligatoire des niveaux de levier et en renforçant les normes de prêt, sinon un événement unique pourrait déclencher une crise systémique similaire à celle de 2008.
Manque de découverte des prix et conséquences
Le manque de découverte des prix est le problème central de l'endettement des entreprises américaines et du resserrement du secteur immobilier commercial. Les banques, les entreprises et les organismes de réglementation maintiennent une surévaluation des actifs grâce à une stratégie de "prolongation et de simulation", évitant ainsi une vente massive d'actifs comme en 2008. Un rapport de la FDIC montre que les pertes non réalisées sur les obligations des banques s'élèvent à 413,2 milliards de dollars, et si les prêts du secteur immobilier commercial étaient évalués au prix du marché, le manque de capital pourrait encore s'aggraver. Les faillites d'entreprises révéleront également la valeur réelle des actifs levés, ce qui pourrait déclencher un ajustement du marché.
Cette stratégie repose sur l'espoir d'un atterrissage économique en douceur, mais les données de 2025 - ralentissement de la croissance du PIB, marché du travail faible, pressions inflationnistes - indiquent que cette perspective est peu probable. Une fois que la découverte des prix se produit, que ce soit par défaut, vente à la sauvette ou intervention réglementaire, cela pourrait entraîner des pressions sur le capital bancaire et des turbulences sur le marché.
L'absence de découverte des prix crée une fausse stabilité, mais cette fragilité ne peut pas se maintenir indéfiniment. La tolérance réglementaire et l'optimisme du marché masquent la véritable valeur des actifs, mais l'échéance de la dette et le ralentissement économique forceront le marché à faire face à la réalité. L'arrivée de la découverte des prix pourrait déclencher des chocs systémiques, en particulier pour les banques régionales et les investisseurs en capital-investissement.
Conclusion
Les marchés financiers américains de 2025 sont confrontés à un double défi de resserrement de la dette des entreprises et de resserrement de l'immobilier commercial. L'effet de levier excessif du capital-investissement, la vague de défauts dans l'immobilier commercial sous des taux d'intérêt élevés et la faiblesse du marché du travail forment un écosystème financier fragile. Les signaux possibles de baisse des taux de la Réserve fédérale reflètent la reconnaissance des faiblesses économiques, mais ne résolvent pas les problèmes structurels profonds. L'augmentation du taux de défaut des CMBS, le retrait des banques et l'élargissement de l'échelle des radiations de dettes montrent que le marché est proche d'un point critique.
La stratégie de "prolongation et simulation" a certes retardé la crise, mais a augmenté le risque systémique. Un événement unique - tel qu'une faillite majeure ou une vague de défauts dans l'immobilier commercial - pourrait rompre cet équilibre, entraînant une réévaluation des actifs et des turbulences sur le marché. Les décideurs doivent faire face à une crise potentielle en augmentant la transparence, en renforçant les normes de prêt et en s'attaquant au déséquilibre fiscal. Sinon, les marchés financiers de 2025 pourraient être confrontés à un défi dépassant celui de 2008, mettant à l'épreuve la résilience de l'économie américaine.
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Les États-Unis connaissent un double resserrement : resserrement de la dette des entreprises et resserrement du CRE.
Introduction
Le marché financier américain de 2025 est à un point d'équilibre fragile. Le dernier rapport de Moody’s révèle un double resserrement des difficultés de la dette des entreprises et du marché de l'immobilier commercial (CRE). Le risque de défaut de la dette des entreprises atteint un niveau record en 11 mois, tandis que le taux de créances douteuses des prêts immobiliers commerciaux atteint un niveau historique. Les signaux politiques de la Réserve fédérale montrent des inquiétudes concernant la détérioration des fondamentaux économiques. En particulier, soutenues par des capitaux de capital-investissement, les entreprises s'efforcent d'éviter la faillite sous la pression des taux d'intérêt élevés et du ralentissement économique, en utilisant des méthodes telles que l'échange de dettes douteuses pour retarder la découverte des prix. Pendant ce temps, les banques se retirent des prêts immobiliers commerciaux et adoptent une stratégie "d'étendre et de prétendre" (extend and pretend) pour maintenir la valeur comptable des actifs et dissimuler les pertes potentielles. Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a proposé de réduire les taux d'intérêt en juillet 2025 pour répondre à la faiblesse du marché du travail, mais cette mesure pourrait ne pas suffire à résoudre les problèmes structurels.
Cet article analyse la situation, les causes et les conséquences potentielles du resserrement de la dette des entreprises américaines et du resserrement de l'immobilier commercial, en se basant sur les données les plus récentes de 2025, et évalue les risques systémiques pour le système financier.
État actuel du resserrement de la dette des entreprises américaines
Selon le rapport de Moody's de juillet 2025, le nombre d'entreprises américaines entrant en situation financière la plus difficile (la plus basse notation de crédit) a atteint un niveau maximal en 11 mois, avec des secteurs industriels et de biens de consommation particulièrement touchés, enregistrant respectivement 58 et 49 demandes de faillite, un record en 15 ans. Les facteurs à l'origine de ce phénomène comprennent des coûts d'emprunt élevés (le rendement des obligations à 10 ans s'approchant de 4,5 % en mai 2025), l'incertitude du commerce mondial (comme les barrières tarifaires) et un ralentissement de la croissance économique (les prévisions de croissance du PIB pour 2025 étant révisées à la baisse à 1,4 %). Les entreprises soutenues par des fonds de capital-investissement sont particulièrement vulnérables, ayant massivement emprunté dans un environnement à faible taux d'intérêt après la crise financière de 2008, accumulant une dette de plus de 1,2 trillion de dollars (selon les données de PitchBook), exacerbant l'effet de levier par des rachats d'actions ou des refinancements de dividendes.
Pour éviter la découverte des prix liée à la faillite, de nombreuses entreprises choisissent l'échange de dettes non performantes, c'est-à-dire prolonger la durée de la dette ou ajuster les termes par le biais d'une restructuration hors du tribunal. Moody's souligne que cette stratégie permet aux entreprises de maintenir temporairement leur valeur comptable, mais retarde l'exposition de la véritable valeur marchande des actifs. Selon les données de S&P Global, au cours du premier semestre 2025, le taux de défaut des obligations à haut rendement a atteint 5,8 %, le plus élevé depuis 2020, et il est prévu qu'il pourrait encore grimper à 6,5 % d'ici la fin de l'année. De plus, l'élargissement du déficit fédéral (Moody's prévoit qu'il atteindra 9 % du PIB d'ici 2035) a fait monter les rendements des obligations d'État, exerçant une pression supplémentaire sur l'espace de financement des entreprises, en particulier celles ayant une notation de crédit plus faible, dont le ratio de couverture des intérêts est déjà tombé en dessous des niveaux d'avant la pandémie.
La contraction de la dette des entreprises américaines reflète des problèmes structurels engendrés par une politique de taux d'intérêt bas à long terme. Le capital-investissement a masqué l'inefficacité opérationnelle des entreprises par des ingénieries financières (comme les rachats d'actions), mais des taux d'intérêt élevés et un ralentissement économique ont révélé ces vulnérabilités. L'échange de créances douteuses peut temporairement soulager la pression, mais ne peut pas changer la nature de l'endettement excessif. Une fois que l'économie se dégrade davantage ou que la confiance du marché s'effondre, la découverte de prix forcée pourrait provoquer un effet domino, entraînant une réévaluation de la valeur des actifs des entreprises et une panique parmi les investisseurs.
Restructuration du marché immobilier commercial
Le marché de l'immobilier commercial traverse une crise alimentée à la fois par des facteurs structurels et conjoncturels. En 2025, le taux de défaut des titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) pour les propriétés de bureaux aux États-Unis atteindra 11,1 %, un niveau record, dépassant celui de la crise financière de 2008 (selon les données de Trepp). Ce phénomène découle de la baisse de la demande due au télétravail, de l'augmentation des coûts de financement causée par des taux d'intérêt élevés, ainsi que de la baisse continue de la valeur des actifs. Les données de la plateforme X indiquent qu'en 2025, 44 % des 2 000 milliards de dollars de dettes immobilières commerciales arrivant à échéance seront détenues par des banques, les prêts pour les propriétés de bureaux présentant un risque particulièrement élevé.
Les données du système de la Réserve fédérale montrent que depuis le début de 2024, les banques ont considérablement réduit leur exposition aux prêts immobiliers commerciaux, en particulier les prêts pour la construction et le développement foncier. Le rapport du FDIC pour le premier trimestre 2025 indique que le taux de prêts en souffrance et de prêts non performants pour les grandes banques dans l'immobilier commercial a atteint 4,65 %, le plus élevé depuis 2014. Les banques privilégient la détention d'actifs à faible risque tels que les obligations du Trésor américain pour protéger leur ratio de capital. Ce retrait reflète des préoccupations concernant l'incertitude économique, en particulier pour les banques régionales, dont les prêts immobiliers commerciaux représentent jusqu'à 40 % à 50 % de leurs actifs (données du FDIC).
Comme pour la dette des entreprises, le marché de l'immobilier commercial adopte largement une stratégie de "prolongation et de simulation". Les banques évitent le défaut en modifiant les conditions de prêt (comme le prolongement de l'échéance ou la réduction des taux d'intérêt), maintenant ainsi la valeur comptable des actifs. Par exemple, un immeuble de bureaux à moitié vide peut encore être évalué au prix de location complet d'avant la pandémie, retardant ainsi la reconnaissance des pertes. En 2023, la Réserve fédérale, la FDIC et l'OCC ont conjointement encouragé les banques à éviter une vague de défauts par le biais de la restructuration des prêts, cette tolérance réglementaire alimentant encore plus l'évitement du marché en matière de découverte des prix.
Le resserrement du marché immobilier commercial est une crise mal comprise. Un taux de défaut élevé et le retrait des banques indiquent que le marché est proche d'un point critique, en particulier pour les biens immobiliers de bureau. Les restructurations de prêts autorisées par les régulateurs, bien qu'elles aient évité un effondrement à court terme, ont créé un marché zombie où la valeur des actifs est déconnectée de la réalité. Les énormes dettes arrivant à échéance d'ici 2025 forceront le marché à faire face à la découverte des prix, ce qui pourrait entraîner une pénurie de capital bancaire et des risques systémiques pour les banques régionales.
Réponse de la politique de la Réserve fédérale
Le membre du conseil de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a proposé une réduction anticipée des taux d'intérêt en juillet 2025, invoquant le fait que le marché du travail "est à la limite". Le rapport sur l'emploi non agricole de juin 2025 montre que 147 000 nouveaux emplois ont été créés, mais la moitié provient du secteur public, tandis que le secteur privé est en mauvaise forme. Le nombre moyen d'heures de travail par semaine pour les employés de production et les non-managers a chuté au deuxième niveau le plus bas depuis la pandémie, ce qui indique une baisse du pouvoir d'achat des consommateurs. Le rapport de la Réserve fédérale de Philadelphie de 2025 souligne en outre que bien que le taux de défaut des prêts bancaires soit légèrement inférieur à son niveau historique élevé, le montant des annulations de dettes a atteint un niveau record, reflétant la pression potentielle sur le marché du crédit.
La réunion de juin de la Réserve fédérale a maintenu le taux des fonds fédéraux à 4,25 % - 4,50 %, mais les prévisions économiques ont été abaissées : l'anticipation de croissance du PIB pour 2025 est passée de 1,7 % à 1,4 %, et l'anticipation de l'inflation PCE de base est passée de 2,8 % à 3,1 %. La proposition de baisse des taux de Waller contraste avec l'attitude prudente de certains fonctionnaires (comme Mary Daly), mais le livre beige de la Réserve fédérale n'a pas mentionné l'inflation et s'est concentré sur les licenciements, soulignant les inquiétudes concernant le ralentissement économique. Le responsable du port de Los Angeles a récemment averti que les entreprises, par crainte des droits de douane, s'endettent massivement pour constituer des stocks, ce qui pourrait aggraver davantage la pression financière.
La proposition de baisse des taux de Waller indique que la Réserve fédérale commence à prendre en compte la faiblesse de l'économie, mais que la politique monétaire a du mal à résoudre les problèmes structurels de la dette des entreprises et de l'immobilier commercial. Une baisse des taux pourrait faire grimper le marché boursier à court terme, mais pourrait également aggraver l'inflation ou retarder davantage la découverte des prix, prolongeant ainsi l'incertitude sur le marché. La Réserve fédérale doit trouver un équilibre entre la stimulation de l'économie et l'évitement des bulles d'actifs, et sa réaction tardive dans l'histoire pourrait diminuer l'efficacité de ses politiques.
Risque systémique du capital-investissement
Le capital-investissement a joué un rôle clé dans le resserrement de la dette des entreprises américaines. Après 2008, un environnement de taux d'intérêt bas a permis aux sociétés de capital-investissement d'emprunter à faible coût, accumulant une dette de plus de 1,2 trillion de dollars (données de PitchBook). Ces entreprises ont réalisé des gains à court terme en acquérant d'autres entreprises et en utilisant l'effet de levier (comme le rachat d'actions ou la cession d'actifs), mais au prix de la stabilité à long terme. En 2025, des taux d'intérêt élevés et un ralentissement économique ont révélé la vulnérabilité de ces entreprises, augmentant le risque de défaut.
Le risque systémique découle des liens entre le capital-investissement, la dette d'entreprise, les banques et les marchés financiers plus larges. La faillite d'une entreprise de haute notoriété peut déclencher une réévaluation des risques pour l'ensemble du secteur, entraînant une réaction en chaîne de la réévaluation des valeurs d'actifs. Moody's note que les entreprises ayant les notations de crédit les plus basses n'ont généralement que deux options : la faillite ou la restructuration, mais le marché actuel incite toutes les parties à éviter ces deux choix.
L'over-leveraging des fonds de capital-investissement est une bombe à retardement, dont l'opacité aggrave le risque systémique. Une fois qu'une vague de défauts est déclenchée, elle pourrait toucher les banques, le marché obligataire et la confiance des investisseurs. Les régulateurs devraient réduire le risque en imposant la divulgation obligatoire des niveaux de levier et en renforçant les normes de prêt, sinon un événement unique pourrait déclencher une crise systémique similaire à celle de 2008.
Manque de découverte des prix et conséquences
Le manque de découverte des prix est le problème central de l'endettement des entreprises américaines et du resserrement du secteur immobilier commercial. Les banques, les entreprises et les organismes de réglementation maintiennent une surévaluation des actifs grâce à une stratégie de "prolongation et de simulation", évitant ainsi une vente massive d'actifs comme en 2008. Un rapport de la FDIC montre que les pertes non réalisées sur les obligations des banques s'élèvent à 413,2 milliards de dollars, et si les prêts du secteur immobilier commercial étaient évalués au prix du marché, le manque de capital pourrait encore s'aggraver. Les faillites d'entreprises révéleront également la valeur réelle des actifs levés, ce qui pourrait déclencher un ajustement du marché.
Cette stratégie repose sur l'espoir d'un atterrissage économique en douceur, mais les données de 2025 - ralentissement de la croissance du PIB, marché du travail faible, pressions inflationnistes - indiquent que cette perspective est peu probable. Une fois que la découverte des prix se produit, que ce soit par défaut, vente à la sauvette ou intervention réglementaire, cela pourrait entraîner des pressions sur le capital bancaire et des turbulences sur le marché.
L'absence de découverte des prix crée une fausse stabilité, mais cette fragilité ne peut pas se maintenir indéfiniment. La tolérance réglementaire et l'optimisme du marché masquent la véritable valeur des actifs, mais l'échéance de la dette et le ralentissement économique forceront le marché à faire face à la réalité. L'arrivée de la découverte des prix pourrait déclencher des chocs systémiques, en particulier pour les banques régionales et les investisseurs en capital-investissement.
Conclusion
Les marchés financiers américains de 2025 sont confrontés à un double défi de resserrement de la dette des entreprises et de resserrement de l'immobilier commercial. L'effet de levier excessif du capital-investissement, la vague de défauts dans l'immobilier commercial sous des taux d'intérêt élevés et la faiblesse du marché du travail forment un écosystème financier fragile. Les signaux possibles de baisse des taux de la Réserve fédérale reflètent la reconnaissance des faiblesses économiques, mais ne résolvent pas les problèmes structurels profonds. L'augmentation du taux de défaut des CMBS, le retrait des banques et l'élargissement de l'échelle des radiations de dettes montrent que le marché est proche d'un point critique.
La stratégie de "prolongation et simulation" a certes retardé la crise, mais a augmenté le risque systémique. Un événement unique - tel qu'une faillite majeure ou une vague de défauts dans l'immobilier commercial - pourrait rompre cet équilibre, entraînant une réévaluation des actifs et des turbulences sur le marché. Les décideurs doivent faire face à une crise potentielle en augmentant la transparence, en renforçant les normes de prêt et en s'attaquant au déséquilibre fiscal. Sinon, les marchés financiers de 2025 pourraient être confrontés à un défi dépassant celui de 2008, mettant à l'épreuve la résilience de l'économie américaine.