Impact potentiel des stablecoins sur le système financier
Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies dont la valeur est liée à un actif spécifique (généralement une monnaie fiduciaire), servant de pont entre les systèmes financiers décentralisés et le système financier traditionnel, et constituant une infrastructure essentielle pour le système financier décentralisé. Récemment, les États-Unis et Hong Kong ont adopté des lois sur la réglementation des stablecoins, marquant l'établissement officiel d'un cadre réglementaire pour les stablecoins dans certaines grandes régions du monde. Alors que la finance décentralisée connaît des opportunités de développement, elle pourrait également approfondir son intégration avec le système financier traditionnel, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.
Résumé
Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant ainsi la première loi américaine à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant le vide réglementaire dans ce domaine. Seulement deux jours plus tard, Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins ayant des fonctions similaires, ce qui aide Hong Kong à participer à la concurrence mondiale des centres financiers numériques et à renforcer son statut de centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé un cadre réglementaire pour les stablecoins, constitutant un pas important vers l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.
Le projet de loi sur les stablecoins vise principalement à aborder les points de risque qui ont émergé dans l'industrie, notamment le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'une protection insuffisante des consommateurs. Une série de normes a été élaborée à cet égard. Les lois s'inspirent du cadre de régulation applicable aux institutions financières traditionnelles, mais sont plus strictes en matière de gestion de la liquidité. Aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong, le taux de réserve obligatoire des banques est proche de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus de maintenir un taux de réserve de 100 %. La régulation à l'étranger ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais comme des "liquidités en chaîne", renforçant ainsi les fondements du système de finance décentralisée.
À la fin mai 2025, la capitalisation boursière totale des principales stablecoins s'élèvera à environ 230 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de plus de 40 fois par rapport à l'échelle du début 2020, avec une croissance rapide, mais par rapport à l'échelle des systèmes financiers traditionnels, elle reste relativement petite, représentant seulement 1 % des dépôts en dollars américains à l'intérieur du pays. Cependant, en termes de volume de transactions, les stablecoins jouent un rôle évident en tant que moyen de paiement et infrastructure importante dans le système des cryptomonnaies, avec un volume de transactions annuel des principales stablecoins atteignant 28 trillions de dollars, dépassant le volume de transactions annuel des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard. Avec l'intégration des stablecoins dans le cadre de la réglementation financière, la finance décentralisée devrait également connaître des opportunités de développement et approfondir son intégration avec le système financier traditionnel.
L'utilisation des stablecoins pour les paiements transfrontaliers est plus efficace, les frais étant généralement inférieurs à 1 %, et le temps de traitement étant généralement de quelques minutes. Cependant, avec la normalisation de la réglementation, les coûts de conformité des stablecoins pourraient également augmenter. À long terme, la part de marché des stablecoins dans les paiements internationaux devrait augmenter, bien que ce processus soit encore accompagné du développement du secteur et de l'amélioration de la réglementation.
En théorie, l'exigence de 100 % d'actifs de réserve limite la capacité des émetteurs de stablecoins à effectuer des expansions de crédit. L'émission de stablecoins n'affecte théoriquement pas l'offre monétaire en dollars, mais lorsque des fonds continuent de sortir des dépôts, cela peut entraîner une contraction des banques et une réduction de l'offre monétaire. Le processus par lequel d'autres devises sont échangées contre des stablecoins en dollars produit en réalité un effet de change, mais cela se manifeste par des flux de dollars à l'étranger ou entre comptes, sans affecter l'offre monétaire totale en dollars.
L'impact des stablecoins sur le système bancaire se manifeste principalement par l'effet de désintermédiation financière, la conversion des dépôts en stablecoins pouvant entraîner une fuite des dépôts, cet effet étant similaire à l'impact des fonds monétaires et du marché des obligations à haut rendement sur le système bancaire. Selon les statistiques de la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis, à la fin de 2024, environ 6 000 milliards de dollars des 18 000 milliards de dollars de dépôts des banques américaines sont des dépôts transactionnels, classés par le ministère des Finances des États-Unis comme des dépôts théoriquement soumis à un risque de fuite, mais étant donné que le développement des stablecoins a été intégré dans le cadre réglementaire gouvernemental, l'impact sur le système financier est relativement contrôlable.
À la fin du premier trimestre 2025, les émetteurs de USDT et USDC détiennent des réserves de bons du Trésor américain d'environ 120 milliards de dollars. Si l'on regroupe ces actifs en tant qu'"économie", ils se classent au 19e rang parmi les économies détenant des bons du Trésor américain à l'étranger, entre la Corée du Sud et l'Allemagne. Avec l'augmentation de la capitalisation boursière des stablecoins, nous prévoyons que la demande de bons du Trésor américain en tant qu'actif de réserve pourrait augmenter. Cependant, les stablecoins peuvent principalement soutenir des bons du Trésor à court terme de moins de 3 mois, et nous prévoyons une capacité d'absorption limitée pour les bons du Trésor à long terme. Les taux d'intérêt des bons du Trésor à court terme sont influencés par la politique monétaire des banques centrales, dépendant des facteurs économiques réels tels que l'inflation et l'emploi. En ce qui concerne la politique monétaire, l'achat de bons du Trésor par les émetteurs de stablecoins abaisse les taux à court terme, ce qui oblige les banques centrales à retirer des liquidités pour compenser. À long terme, l'attractivité des stablecoins pour les dépôts pourrait entraîner une tendance à la désintermédiation financière, avec un transfert de financement du système financier traditionnel vers le système financier décentralisé, ce qui pourrait également affaiblir l'efficacité de la politique monétaire des banques centrales.
Du point de vue de la création monétaire, le comportement d'emprunt dans le système financier décentralisé a réalisé la fonction de création de "quasi-monnaie", en particulier l'achat d'actifs boursiers tokenisés par des stablecoins qui entraîne un flux direct de capitaux dans / hors du marché boursier ; du point de vue de l'humeur du marché, la volatilité des prix des cryptomonnaies affecte les attentes du marché boursier, et historiquement, l'indice Nasdaq et le prix du Bitcoin présentent une certaine corrélation ; les actifs cryptographiques et les stablecoins dans le marché boursier, tels que les bourses d'actifs cryptographiques, les institutions financières, etc., influencent le prix des actions par les changements fondamentaux.
Pour le dollar, l'impact des stablecoins est relativement "contradictoire" : d'une part, étant donné que 99 % de la capitalisation boursière des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires est liée au dollar, le développement des stablecoins semble pouvoir renforcer la position dominante du dollar dans le système financier mondial ; mais d'autre part, le contexte international du développement des stablecoins et des actifs cryptographiques repose en réalité sur la montée des risques liés aux mesures géopolitiques dans le domaine financier et à l'affaiblissement de la discipline budgétaire, ainsi que sur la demande de dé-dollarisation de certaines économies. Ainsi, le lien étroit des stablecoins avec le dollar est à la fois un reflet de la domination du dollar dans le domaine financier mondial et un "pont" vers un nouvel ordre plus diversifié, ce qui pourrait expliquer pourquoi la hausse et la popularité des actifs cryptographiques ces dernières années s'accompagnent d'une intensification des tendances de dé-globalisation. De plus, l'Union européenne et Hong Kong ont également ouvert des espaces pour l'émission de stablecoins non liés au dollar, mettant en concurrence la position dominante du dollar dans le domaine des stablecoins. À long terme, il reste à observer si le statut du dollar sera renforcé par les stablecoins sous un nouveau cadre réglementaire ou s'il sera confronté à des défis de la part d'autres monnaies et des actifs cryptographiques eux-mêmes, ce qui nécessite une observation continue dans le développement du secteur. Pour les économies émergentes, étant donné que les stablecoins sont compétitifs par rapport aux monnaies locales, si les résidents et les entreprises locales utilisent des stablecoins pour les règlements, cela entraînera une conversion effective des monnaies locales en dollars, entraînant une dévaluation de la monnaie et de l'inflation ; par conséquent, pour des raisons de sécurité financière, plusieurs économies ont mis en place des restrictions sur l'utilisation des stablecoins.
Pour ce qui est du dollar de Hong Kong, la réglementation de l'émission de stablecoins, en particulier le stablecoin de Hong Kong, contribue à renforcer l'influence du dollar de Hong Kong dans les domaines des paiements transfrontaliers et des actifs cryptographiques, augmentant ainsi la compétitivité internationale du secteur financier de Hong Kong et du dollar de Hong Kong, tout en consolidant la position de Hong Kong en tant que centre financier international. Parallèlement, Hong Kong peut tirer parti de ses avantages sur le marché financier et des innovations institutionnelles apportées par la loi sur les stablecoins pour offrir un "terrain d'essai" pour l'internationalisation d'autres monnaies. La loi permet l'émission de stablecoins non libellés en dollars américains, ce qui peut élargir l'utilisation des monnaies non américaines dans des scénarios de paiement, de règlement et d'investissement international, accélérant le processus d'internationalisation. En résumé, la loi sur les stablecoins de Hong Kong a un impact profond sur l'internationalisation des monnaies, mais ce processus nécessite encore une attention continue aux risques de stabilité financière et des ajustements politiques appropriés au bon moment.
Risque
Risques de développement de l'industrie des cryptomonnaies, l'impact des stablecoins sur le système financier traditionnel est supérieur aux attentes, et l'avancement des politiques de régulation est en deçà des attentes.
Texte
projet de loi sur les stablecoins : un jalon dans la réglementation des cryptomonnaies
L'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont successivement établi des cadres de réglementation pour les stablecoins. Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant ainsi le premier pays à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi un vide dans ce domaine. Seulement deux jours plus tard, Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins ayant des fonctions similaires, ce qui aidera Hong Kong à participer à la compétition mondiale des centres financiers numériques et à consolider sa position en tant que centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé des cadres réglementaires pour les stablecoins, marquant une étape importante dans l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.
De la "croissance sauvage" à un développement réglementé progressif
Dans le passé, le domaine des stablecoins a connu plusieurs événements majeurs de risque et de régulation, y compris l'effondrement de TerraUSD (UST) en 2022, la clarification insuffisante des actifs sous-jacents de Tether (USDT) entraînant des restrictions réglementaires dans l'Union européenne en 2024, et l'arrêt de l'émission de Binance USD (BUSD) en 2023. Les projets de loi sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong visent principalement à traiter les points de risque apparus dans l'industrie, notamment le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de la liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'une protection insuffisante des consommateurs. Ils établissent une série de normes, dont le contenu principal comprend :
En termes de liquidité, il est exigé que les actifs de réserve des stablecoins soient entièrement adossés à des monnaies légales ou à des actifs de haute liquidité, y compris des liquidités, des dépôts à vue, des bons du Trésor américain à court terme, etc. Les actifs de réserve doivent être isolés des fonds d'exploitation pour prévenir tout détournement ;
En ce qui concerne les conditions d'admission, les émetteurs doivent obtenir une autorisation de licence réglementaire et établir un seuil minimal de capital d'entrée ;
Exiger que les stablecoins soient intégrés dans le cadre réglementaire actuel de lutte contre le blanchiment d'argent, en établissant des exigences d'identification des clients ;
En matière de protection des consommateurs, il est exigé de garantir que les utilisateurs peuvent racheter à la valeur nominale, et que les fonds des clients bénéficient d'un droit de priorité en cas de faillite ;
Interdire clairement les paiements d'intérêts sur les stablecoins afin de réduire l'impact sur le système financier traditionnel.
En réalité, les projets de loi sur les stablecoins ci-dessus s'inspirent des cadres de régulation des institutions financières traditionnelles, établissant des exigences similaires en matière de licences, de capital, de gestion de la liquidité, de lutte contre le blanchiment d'argent et de protection des consommateurs, mais avec des exigences de gestion de la liquidité plus strictes. Aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong, le taux de réserves obligatoires pour les banques est proche de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus d'avoir un taux de réserves de 100 %, en raison d'une réglementation déjà bien établie et stricte pour les banques. Les dépôts des clients bancaires proviennent généralement des économies des résidents et des entreprises et des besoins d'exploitation réelle, et les banques paient également des intérêts sur les dépôts, ce qui rend la liquidité des dépôts relativement stable ; cependant, les stablecoins ne paient pas d'intérêts, sont échangés assez fréquemment et leur situation de liquidité est instable. De plus, les stablecoins, en tant qu'infrastructure essentielle de la finance décentralisée, ancrent également des monnaies fiduciaires telles que le dollar, nécessitant ainsi des actifs de réserve plus solides comme soutien sous-jacent. En résumé, la régulation étrangère ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais plutôt comme de "l'argent en chaîne" (bien que l'émetteur soit une institution commerciale, ce qui les distingue des monnaies numériques émises par les banques centrales), renforçant ainsi les fondations du système financier décentralisé.
Comment comprendre l'impact des stablecoins sur le système financier ?
En termes de taille, à la fin mai 2025, la capitalisation totale des principales stablecoins est d'environ 230 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de plus de 40 fois par rapport à la taille du début de 2020, avec une croissance rapide. Cependant, par rapport à la taille des systèmes financiers traditionnels, elle reste relativement petite, comme par exemple les dépôts en dollars (environ 19 trillions de dollars en dépôts onshore) et les obligations du Trésor américain (environ 37 trillions de dollars), et elle est également inférieure à celle des principales cryptomonnaies (la capitalisation de Bitcoin est d'environ 2 trillions de dollars). En revanche, en termes de volume de transactions, les stablecoins jouent un rôle évident en tant que moyen de paiement et infrastructure importants dans le système des cryptomonnaies. Selon les estimations des institutions, le volume annuel des transactions des principales stablecoins (USDT et USDC) atteint 28 trillions de dollars, dépassant le volume annuel des transactions des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard (environ 26 trillions de dollars, bien que les stablecoins aient des transactions très fréquentes, ce qui pourrait rendre cette donnée non entièrement comparable) ; ce chiffre est également supérieur au volume des transactions de Bitcoin en 2024 (19 trillions de dollars). Avec l'incorporation des stablecoins dans le cadre de la réglementation financière, la finance décentralisée est également susceptible de connaître des opportunités de développement et d'approfondir son intégration avec le système financier traditionnel, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.
Établissement d'un cadre de réglementation des stablecoins, ayant un impact profond sur le système financier mondial.
Impact potentiel des stablecoins sur le système financier
Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies dont la valeur est liée à un actif spécifique (généralement une monnaie fiduciaire), servant de pont entre les systèmes financiers décentralisés et le système financier traditionnel, et constituant une infrastructure essentielle pour le système financier décentralisé. Récemment, les États-Unis et Hong Kong ont adopté des lois sur la réglementation des stablecoins, marquant l'établissement officiel d'un cadre réglementaire pour les stablecoins dans certaines grandes régions du monde. Alors que la finance décentralisée connaît des opportunités de développement, elle pourrait également approfondir son intégration avec le système financier traditionnel, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.
Résumé
Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant ainsi la première loi américaine à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant le vide réglementaire dans ce domaine. Seulement deux jours plus tard, Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins ayant des fonctions similaires, ce qui aide Hong Kong à participer à la concurrence mondiale des centres financiers numériques et à renforcer son statut de centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé un cadre réglementaire pour les stablecoins, constitutant un pas important vers l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.
Le projet de loi sur les stablecoins vise principalement à aborder les points de risque qui ont émergé dans l'industrie, notamment le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'une protection insuffisante des consommateurs. Une série de normes a été élaborée à cet égard. Les lois s'inspirent du cadre de régulation applicable aux institutions financières traditionnelles, mais sont plus strictes en matière de gestion de la liquidité. Aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong, le taux de réserve obligatoire des banques est proche de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus de maintenir un taux de réserve de 100 %. La régulation à l'étranger ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais comme des "liquidités en chaîne", renforçant ainsi les fondements du système de finance décentralisée.
À la fin mai 2025, la capitalisation boursière totale des principales stablecoins s'élèvera à environ 230 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de plus de 40 fois par rapport à l'échelle du début 2020, avec une croissance rapide, mais par rapport à l'échelle des systèmes financiers traditionnels, elle reste relativement petite, représentant seulement 1 % des dépôts en dollars américains à l'intérieur du pays. Cependant, en termes de volume de transactions, les stablecoins jouent un rôle évident en tant que moyen de paiement et infrastructure importante dans le système des cryptomonnaies, avec un volume de transactions annuel des principales stablecoins atteignant 28 trillions de dollars, dépassant le volume de transactions annuel des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard. Avec l'intégration des stablecoins dans le cadre de la réglementation financière, la finance décentralisée devrait également connaître des opportunités de développement et approfondir son intégration avec le système financier traditionnel.
L'utilisation des stablecoins pour les paiements transfrontaliers est plus efficace, les frais étant généralement inférieurs à 1 %, et le temps de traitement étant généralement de quelques minutes. Cependant, avec la normalisation de la réglementation, les coûts de conformité des stablecoins pourraient également augmenter. À long terme, la part de marché des stablecoins dans les paiements internationaux devrait augmenter, bien que ce processus soit encore accompagné du développement du secteur et de l'amélioration de la réglementation.
En théorie, l'exigence de 100 % d'actifs de réserve limite la capacité des émetteurs de stablecoins à effectuer des expansions de crédit. L'émission de stablecoins n'affecte théoriquement pas l'offre monétaire en dollars, mais lorsque des fonds continuent de sortir des dépôts, cela peut entraîner une contraction des banques et une réduction de l'offre monétaire. Le processus par lequel d'autres devises sont échangées contre des stablecoins en dollars produit en réalité un effet de change, mais cela se manifeste par des flux de dollars à l'étranger ou entre comptes, sans affecter l'offre monétaire totale en dollars.
L'impact des stablecoins sur le système bancaire se manifeste principalement par l'effet de désintermédiation financière, la conversion des dépôts en stablecoins pouvant entraîner une fuite des dépôts, cet effet étant similaire à l'impact des fonds monétaires et du marché des obligations à haut rendement sur le système bancaire. Selon les statistiques de la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis, à la fin de 2024, environ 6 000 milliards de dollars des 18 000 milliards de dollars de dépôts des banques américaines sont des dépôts transactionnels, classés par le ministère des Finances des États-Unis comme des dépôts théoriquement soumis à un risque de fuite, mais étant donné que le développement des stablecoins a été intégré dans le cadre réglementaire gouvernemental, l'impact sur le système financier est relativement contrôlable.
À la fin du premier trimestre 2025, les émetteurs de USDT et USDC détiennent des réserves de bons du Trésor américain d'environ 120 milliards de dollars. Si l'on regroupe ces actifs en tant qu'"économie", ils se classent au 19e rang parmi les économies détenant des bons du Trésor américain à l'étranger, entre la Corée du Sud et l'Allemagne. Avec l'augmentation de la capitalisation boursière des stablecoins, nous prévoyons que la demande de bons du Trésor américain en tant qu'actif de réserve pourrait augmenter. Cependant, les stablecoins peuvent principalement soutenir des bons du Trésor à court terme de moins de 3 mois, et nous prévoyons une capacité d'absorption limitée pour les bons du Trésor à long terme. Les taux d'intérêt des bons du Trésor à court terme sont influencés par la politique monétaire des banques centrales, dépendant des facteurs économiques réels tels que l'inflation et l'emploi. En ce qui concerne la politique monétaire, l'achat de bons du Trésor par les émetteurs de stablecoins abaisse les taux à court terme, ce qui oblige les banques centrales à retirer des liquidités pour compenser. À long terme, l'attractivité des stablecoins pour les dépôts pourrait entraîner une tendance à la désintermédiation financière, avec un transfert de financement du système financier traditionnel vers le système financier décentralisé, ce qui pourrait également affaiblir l'efficacité de la politique monétaire des banques centrales.
Du point de vue de la création monétaire, le comportement d'emprunt dans le système financier décentralisé a réalisé la fonction de création de "quasi-monnaie", en particulier l'achat d'actifs boursiers tokenisés par des stablecoins qui entraîne un flux direct de capitaux dans / hors du marché boursier ; du point de vue de l'humeur du marché, la volatilité des prix des cryptomonnaies affecte les attentes du marché boursier, et historiquement, l'indice Nasdaq et le prix du Bitcoin présentent une certaine corrélation ; les actifs cryptographiques et les stablecoins dans le marché boursier, tels que les bourses d'actifs cryptographiques, les institutions financières, etc., influencent le prix des actions par les changements fondamentaux.
Pour le dollar, l'impact des stablecoins est relativement "contradictoire" : d'une part, étant donné que 99 % de la capitalisation boursière des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires est liée au dollar, le développement des stablecoins semble pouvoir renforcer la position dominante du dollar dans le système financier mondial ; mais d'autre part, le contexte international du développement des stablecoins et des actifs cryptographiques repose en réalité sur la montée des risques liés aux mesures géopolitiques dans le domaine financier et à l'affaiblissement de la discipline budgétaire, ainsi que sur la demande de dé-dollarisation de certaines économies. Ainsi, le lien étroit des stablecoins avec le dollar est à la fois un reflet de la domination du dollar dans le domaine financier mondial et un "pont" vers un nouvel ordre plus diversifié, ce qui pourrait expliquer pourquoi la hausse et la popularité des actifs cryptographiques ces dernières années s'accompagnent d'une intensification des tendances de dé-globalisation. De plus, l'Union européenne et Hong Kong ont également ouvert des espaces pour l'émission de stablecoins non liés au dollar, mettant en concurrence la position dominante du dollar dans le domaine des stablecoins. À long terme, il reste à observer si le statut du dollar sera renforcé par les stablecoins sous un nouveau cadre réglementaire ou s'il sera confronté à des défis de la part d'autres monnaies et des actifs cryptographiques eux-mêmes, ce qui nécessite une observation continue dans le développement du secteur. Pour les économies émergentes, étant donné que les stablecoins sont compétitifs par rapport aux monnaies locales, si les résidents et les entreprises locales utilisent des stablecoins pour les règlements, cela entraînera une conversion effective des monnaies locales en dollars, entraînant une dévaluation de la monnaie et de l'inflation ; par conséquent, pour des raisons de sécurité financière, plusieurs économies ont mis en place des restrictions sur l'utilisation des stablecoins.
Pour ce qui est du dollar de Hong Kong, la réglementation de l'émission de stablecoins, en particulier le stablecoin de Hong Kong, contribue à renforcer l'influence du dollar de Hong Kong dans les domaines des paiements transfrontaliers et des actifs cryptographiques, augmentant ainsi la compétitivité internationale du secteur financier de Hong Kong et du dollar de Hong Kong, tout en consolidant la position de Hong Kong en tant que centre financier international. Parallèlement, Hong Kong peut tirer parti de ses avantages sur le marché financier et des innovations institutionnelles apportées par la loi sur les stablecoins pour offrir un "terrain d'essai" pour l'internationalisation d'autres monnaies. La loi permet l'émission de stablecoins non libellés en dollars américains, ce qui peut élargir l'utilisation des monnaies non américaines dans des scénarios de paiement, de règlement et d'investissement international, accélérant le processus d'internationalisation. En résumé, la loi sur les stablecoins de Hong Kong a un impact profond sur l'internationalisation des monnaies, mais ce processus nécessite encore une attention continue aux risques de stabilité financière et des ajustements politiques appropriés au bon moment.
Risque
Risques de développement de l'industrie des cryptomonnaies, l'impact des stablecoins sur le système financier traditionnel est supérieur aux attentes, et l'avancement des politiques de régulation est en deçà des attentes.
Texte
projet de loi sur les stablecoins : un jalon dans la réglementation des cryptomonnaies
L'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont successivement établi des cadres de réglementation pour les stablecoins. Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant ainsi le premier pays à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi un vide dans ce domaine. Seulement deux jours plus tard, Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins ayant des fonctions similaires, ce qui aidera Hong Kong à participer à la compétition mondiale des centres financiers numériques et à consolider sa position en tant que centre financier international. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé des cadres réglementaires pour les stablecoins, marquant une étape importante dans l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.
De la "croissance sauvage" à un développement réglementé progressif
Dans le passé, le domaine des stablecoins a connu plusieurs événements majeurs de risque et de régulation, y compris l'effondrement de TerraUSD (UST) en 2022, la clarification insuffisante des actifs sous-jacents de Tether (USDT) entraînant des restrictions réglementaires dans l'Union européenne en 2024, et l'arrêt de l'émission de Binance USD (BUSD) en 2023. Les projets de loi sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong visent principalement à traiter les points de risque apparus dans l'industrie, notamment le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de la liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'une protection insuffisante des consommateurs. Ils établissent une série de normes, dont le contenu principal comprend :
En termes de liquidité, il est exigé que les actifs de réserve des stablecoins soient entièrement adossés à des monnaies légales ou à des actifs de haute liquidité, y compris des liquidités, des dépôts à vue, des bons du Trésor américain à court terme, etc. Les actifs de réserve doivent être isolés des fonds d'exploitation pour prévenir tout détournement ;
En ce qui concerne les conditions d'admission, les émetteurs doivent obtenir une autorisation de licence réglementaire et établir un seuil minimal de capital d'entrée ;
Exiger que les stablecoins soient intégrés dans le cadre réglementaire actuel de lutte contre le blanchiment d'argent, en établissant des exigences d'identification des clients ;
En matière de protection des consommateurs, il est exigé de garantir que les utilisateurs peuvent racheter à la valeur nominale, et que les fonds des clients bénéficient d'un droit de priorité en cas de faillite ;
Interdire clairement les paiements d'intérêts sur les stablecoins afin de réduire l'impact sur le système financier traditionnel.
En réalité, les projets de loi sur les stablecoins ci-dessus s'inspirent des cadres de régulation des institutions financières traditionnelles, établissant des exigences similaires en matière de licences, de capital, de gestion de la liquidité, de lutte contre le blanchiment d'argent et de protection des consommateurs, mais avec des exigences de gestion de la liquidité plus strictes. Aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong, le taux de réserves obligatoires pour les banques est proche de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus d'avoir un taux de réserves de 100 %, en raison d'une réglementation déjà bien établie et stricte pour les banques. Les dépôts des clients bancaires proviennent généralement des économies des résidents et des entreprises et des besoins d'exploitation réelle, et les banques paient également des intérêts sur les dépôts, ce qui rend la liquidité des dépôts relativement stable ; cependant, les stablecoins ne paient pas d'intérêts, sont échangés assez fréquemment et leur situation de liquidité est instable. De plus, les stablecoins, en tant qu'infrastructure essentielle de la finance décentralisée, ancrent également des monnaies fiduciaires telles que le dollar, nécessitant ainsi des actifs de réserve plus solides comme soutien sous-jacent. En résumé, la régulation étrangère ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais plutôt comme de "l'argent en chaîne" (bien que l'émetteur soit une institution commerciale, ce qui les distingue des monnaies numériques émises par les banques centrales), renforçant ainsi les fondations du système financier décentralisé.
Comment comprendre l'impact des stablecoins sur le système financier ?
En termes de taille, à la fin mai 2025, la capitalisation totale des principales stablecoins est d'environ 230 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de plus de 40 fois par rapport à la taille du début de 2020, avec une croissance rapide. Cependant, par rapport à la taille des systèmes financiers traditionnels, elle reste relativement petite, comme par exemple les dépôts en dollars (environ 19 trillions de dollars en dépôts onshore) et les obligations du Trésor américain (environ 37 trillions de dollars), et elle est également inférieure à celle des principales cryptomonnaies (la capitalisation de Bitcoin est d'environ 2 trillions de dollars). En revanche, en termes de volume de transactions, les stablecoins jouent un rôle évident en tant que moyen de paiement et infrastructure importants dans le système des cryptomonnaies. Selon les estimations des institutions, le volume annuel des transactions des principales stablecoins (USDT et USDC) atteint 28 trillions de dollars, dépassant le volume annuel des transactions des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard (environ 26 trillions de dollars, bien que les stablecoins aient des transactions très fréquentes, ce qui pourrait rendre cette donnée non entièrement comparable) ; ce chiffre est également supérieur au volume des transactions de Bitcoin en 2024 (19 trillions de dollars). Avec l'incorporation des stablecoins dans le cadre de la réglementation financière, la finance décentralisée est également susceptible de connaître des opportunités de développement et d'approfondir son intégration avec le système financier traditionnel, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.
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