Wawasan Glassnode: Kelelahan dan Apathy
Ringkasan Eksekutif
Pasar aset digital terus diperdagangkan dalam rezim volatilitas yang historis rendah, dengan beberapa metrik menunjukkan apati ekstrem dan kelelahan telah mencapai kisaran $29k hingga $30k.
Ada beberapa indikator yang menunjukkan bahwa pasar sedikit ‘overbought’ seperti yang ditunjukkan oleh konsentrasi pasokan Pemegang Jangka Pendek dan basis biaya di sekitar harga spot saat ini.
Kami mengeksplorasi beberapa iterasi baru dari SOPR berdasarkan kelompok usia sebagai alat untuk memantau perilaku mengambil keuntungan oleh berbagai bagian lintas pasar.
Arus modal yang sederhana
Realized Cap adalah salah satu metrik paling penting dalam kotak alat analisis on-chain, yang mewakili arus modal kumulatif sejak dimulainya. Baik besarnya maupun gradiennya dari Realized Cap informatif, menunjukkan lebih dari $16B dalam nilai (+4.1%) telah mengalir ke dalam Bitcoin YTD.
Namun, kita juga dapat melihat kenaikan ini cukup landai, jauh dari kenaikan tajam yang terlihat selama tren naik 2021-22. Ini menunjukkan bahwa meskipun modal mengalir masuk, hal itu dilakukan dengan laju yang sangat sederhana.
Kita dapat memecah Realized Cap menjadi komponen Pemegang Jangka Panjang dan Pemegang Jangka Pendek. Kekayaan yang dimiliki oleh kelompok Pemegang Jangka Pendek mengalami peningkatan sebesar +$22 miliar tahun ini, sementara kelompok Pemegang Jangka Panjang mengalami penurunan sekitar sebesar -$21 miliar yang hampir sama.
Ini mencerminkan dua mekanisme:
Pemegang Jangka Pendek mengejar pasar yang lebih tinggi, menciptakan dasar biaya rata-rata yang lebih tinggi.
Pasokan diperoleh dengan harga di bawah $24 ribu pada Q1 yang berkembang menjadi status LTH, menghasilkan basis biaya rata-rata yang menurun.
Kita dapat melihat hal ini dalam perkiraan dasar biaya untuk setiap kohort. Dasar biaya STH naik +59% YTD, saat ini diperdagangkan seharga $28.6k. Dasar biaya LTH diperdagangkan jauh lebih rendah sekitar $20.3k.
Pemisahan antara kedua dasar biaya ini adalah indikator bahwa banyak pembeli baru-baru ini memiliki harga perolehan yang relatif tinggi.
Kami dapat mengonfirmasi hal ini menggunakan pembagian distribusi URPD ke dalam dua kohor ini. Perhatikan bagaimana sekelompok besar koin STH 🔴 terletak di antara $25k dan $31k. Dalam skala makro, distribusi pasokan ini memang mirip dengan periode serupa selama pemulihan pasar beruang di masa lalu. Namun, dalam jangka waktu yang lebih pendek, dapat diperdebatkan bahwa pasar ini sedikit terlalu berat, dengan banyak investor yang sensitif terhadap harga berisiko jatuh ke dalam kerugian yang belum direalisasikan.
Kami mencatat bahwa pasokan yang dipegang oleh Pemegang Jangka Panjang terus meningkat, mencapai ATH 14,6 juta BTC. Sebaliknya, pasokan Pemegang Jangka Pendek telah menurun menjadi multi-tahun terendah sebesar 2,56 juta BTC.
Secara keseluruhan, ini menunjukkan bahwa keyakinan investor Bitcoin tetap sangat tinggi, dan sangat sedikit yang bersedia likuidasi aset mereka.
Apati, Kelelahan, dan Kurangnya Volatilitas
Seperti yang kami bahas dalam edisi minggu lalu (WoC 32), volatilitas harga BTC telah turun ke level terendah dalam sejarah. Upper dan lower Bollinger Bands saat ini hanya terpisah sebesar 2,9%, dengan spread yang lebih ketat hanya terlihat pada dua kesempatan di masa lalu:
Sept 2016 - Harga adalah $604 dan masih awal dalam kenaikan tahun 2016-17.
Jan 2023 - Harga adalah $16.8k dan diperdagangkan dalam kisaran $52 untuk memulai tahun (WoC 2).
Lens lain untuk mengamati kompresi volatilitas ini (kelelahan investor) adalah melalui perilaku pengeluaran investor. Di sini kami menggunakan Nilai Tercapai sebagai ukuran di bawah kerangka berikut:
Volatilitas tinggi memotivasi investor untuk menghabiskan koin yang diperoleh dengan biaya dasar jauh lebih tinggi (dalam kerugian) atau lebih rendah (dalam keuntungan) daripada nilai tukar spot.
Volatilitas rendah (dan kelelahan investor) menyebabkan sebagian besar koin yang dipindahkan di rantai memiliki dasar biaya yang sangat dekat dengan harga spot (dan dengan demikian menghasilkan keuntungan/kerugian yang sangat kecil).
Alat ideal untuk memantau ini adalah Rasio Risiko Penjual, yang membandingkan nilai absolut keuntungan rugi yang direalisasikan (perubahan penilaian aset) dengan cap yang direalisasikan (penilaian aset). Untuk STHs, kita dapat melihat metrik ini efektif pada level terendah sepanjang masa, dengan kurang dari 27 hari perdagangan (0.57%) mencatat nilai yang lebih rendah.
Ini mengindikasikan bahwa semua investor yang berusaha untuk mengambil keuntungan atau kerugian pada kisaran harga ini telah melakukannya, dan pasar harus melakukan langkah untuk memotivasi pengeluaran baru (yaitu indikator untuk volatilitas yang akan datang).
Rasio Keuntungan / Kerugian Pemegang Jangka Pendek menunjukkan bahwa pengambilan keuntungan tetap dominan untuk kelompok ini, namun telah melunak kembali menuju netral dalam beberapa minggu terakhir. Jika aliran permintaan baru yang cukup masuk, rasio ini harus tetap di atas 1. Namun jika kerugian mulai meningkat (Rasio P/L turun di bawah 1), hal ini dapat menunjukkan bahwa stres dalam ‘pasar yang terlalu banyak’ mulai terjadi.
Jika kita beralih ke kohor LTH, kita juga bisa melihat bahwa mereka juga berada dalam rezim yang didorong oleh keuntungan, baru saja pulih dari kerugian parah sepanjang pasar beruang 2022. Rasio Keuntungan/Kerugian LTH tetap kecil dalam besaran, jauh dari kondisi pasar banteng sebelumnya.
Hanya 472 / 4963 (9,5%) dari semua hari perdagangan yang menguntungkan mencatat nilai yang lebih rendah, menyoroti masa perkembangan awal dari tren naik ini.
Rasio Risiko Jual Jangka Panjang juga mendekati level terendah sepanjang masa, dengan hanya 44 hari perdagangan (1,1%) yang mencatat nilai lebih rendah. Secara keseluruhan, hal ini menunjukkan bahwa volatilitas dan ekspansi harga (baik ke arah atas maupun ke arah bawah) kemungkinan diperlukan untuk mengakhiri masa apatis dan kelelahan investor ini.
Suhu Pasokan
Analisis keseimbangan pasokan dan permintaan Bitcoin sering menggunakan dimensi ‘waktu pemegang investor’, yang memperhitungkan waktu sejak koin terakhir bergerak di rantai. Seringkali kita dapat menghubungkan kelompok usia ini dengan keyakinan investor seperti halnya dengan heuristik Long/Short-Term pada 155 hari (penelitian di sini).
Kita juga dapat mempertimbangkan pasokan dalam kerangka kerja yang sedikit berbeda untuk mengidentifikasi pergeseran pasar:
🔴
Pasokan Panas (< 1w) adalah bagian paling aktif dan likuid yang telah melakukan transaksi dalam 7 hari terakhir.
🟠
Pasokan Hangat (1w-6m) mencakup komponen yang kurang aktif dari pasokan Pemegang Jangka Pendek, hingga awal kelompok Pemegang Jangka Panjang.
🔵
Pemegang Jangka Panjang Satu Siklus (6m-3y) yang menjadi pasokan yang ditransaksikan dalam tiga tahun terakhir, dan oleh karena itu kemungkinan besar akan merespons tren pasar makro (lihat laporan kami yang mendetail tentang kohort ini di sini).
Pasokan Panas (< 1 minggu)
Dimulai dengan koin yang paling aktif dan likuid, kita bisa melihat bahwa Hot Supply saat ini hanya menyumbang 2,8% dari nilai investasi yang dipegang dalam BTC. Ini sejalan dengan periode ‘illiquid’ yang sangat panjang setelah semua pasar beruang tahap akhir. Ini menggambarkan pasar di mana hanya kelompok HODLer yang tetap, dan volume perdagangan cenderung sangat rendah.
Kami baru saja merilis dukungan Workbench untuk Realized Cap HODL. Gelombang(dan grafik-gfik serupa yang berbaris banyak). Kami dapat menggunakan alat ini untuk menghitung dasar biaya untuk pasokan panas dan membandingkannya dengan dasar biaya kelompok Pemegang Jangka Pendek induk. Dari sini kita dapat mengidentifikasi dua bagian struktur pasar yang menarik:
Basis biaya STH cenderung memberikan dukungan dalam tren naik saat investor memperoleh dekat titik impas mereka selama koreksi. Deviasi besar antara basis biaya Pasokan Hot dan basis biaya STH sering sejajar dengan puncak pasar lokal.
Titik terakhir ini adalah hasil dari spekulan mengejar harga ke puncak lokal, mendorong naiknya dasar biaya Pasokan Panas, tetapi meningkatkan volume pasokan yang berisiko mengalami penurunan. Ini dapat menciptakan jeda jangka pendek dalam reli sampai permintaan yang cukup kembali selama koreksi.
Jika kita melihat keluarga SOPR untuk Hot Supply, kita dapat melihat ini bermain dalam perilaku profit taking mereka:
🔴 Koin < 24 jam cenderung dihabiskan mendekati harga impas mereka.
💙 Selama kenaikan harga dan pasar lokal yang tinggi, mengambil keuntungan dari koin 1d-1w (SOPR > 1).
🟢 Koin 1w-1m melihat puncak menguntungkan yang serupa, meskipun dengan amplitudo yang lebih besar karena waktu penahanan yang lebih lama (dan delta harga yang lebih besar sejak diperoleh).
Pekerjaan awal ini tentang varian SOPR berdasarkan kelompok usia memberikan wawasan menarik tentang struktur pasokan dan permintaan yang terjadi setiap hari.
Pasokan hangat
Beralih ke grup Pasokan Hangat (1w-6m), kita dapat melihat sedikit peningkatan YTD, yang mewakili sekitar 30% dari kekayaan yang disimpan dalam Bitcoin.
Meskipun nilainya bermakna secara magnitudo, namun sangat rendah dalam konteks perbandingan. Oleh karena itu, proporsi kekayaan yang sangat kecil yang dimiliki baik dalam pasokan Hot maupun Warm mengindikasikan bahwa kepemilikan paling signifikan berada dalam pasokan Long-Term Holder yang lebih matang.
Diberikan bahwa Akun Penyediaan Hangat menyumbang sebagian besar rentang usia (dan volume koin) dalam kohort Pemegang Jangka Pendek, basis biaya rata-ratanya sangat mirip dengan STH. Jika kita melihatnya melalui lensa rasio MVRV Penyediaan Hangat, kita dapat melihat bahwa itu mendekati pengujian kembali level titik impasnya di $27,6 ribu.
Ini lebih lanjut mendukung observasi Rasio Risiko Jual dari bagian sebelumnya, di mana volatilitas mungkin sedang terjadi.
Istirahat yang diperpanjang di atas atau di bawah dasar harga Pasokan Hangat secara historis selaras dengan pergeseran makro dalam tren pasar, dengan rata-rata tren naik berlangsung selama 227 hari, dan tren turun rata-rata berlangsung selama 132 hari.
Rally 2023 sekarang telah diperdagangkan di atas model ini selama 212 hari, mengambang sedikit di atasnya hari ini.
Kekuatan pasar 2023 berhasil dimanfaatkan dengan baik, dengan mengambil keuntungan yang terlihat di semua anggota SOPR dalam kohort Pasokan Hangat. Rata-rata koin yang dihabiskan mengunci antara 4% dan 9% keuntungan dalam beberapa bulan terakhir.
Pemegang Jangka Panjang Satu Siklus
Kohor terakhir adalah Pemegang Jangka Panjang Siklus Tunggal. Kohor ini mencakup investor yang bertahan melalui seluruh spektrum kegembiraan, kekacauan, dan volatilitas siklus 2020-23.
HODLing tetap menjadi dinamika pasar yang disukai untuk kelompok ini, menyumbang lebih dari 63% dari modal yang diinvestasikan. Ini telah mencapai ketinggian yang sama seperti fase transisi sebelumnya antara pasar beruang tahap akhir, dan tren naik makro baru.
Basis biaya pemegang siklus tunggal ini saat ini berada di $33.8k, menunjukkan bahwa kelompok ini masih memegang rata-rata kerugian yang belum direalisasi sebesar -13.3%. Ini dibandingkan dengan rata-rata LTH dengan dasar biaya $20.4k dan keuntungan yang belum direalisasi sebesar +43.6%.
Karena kohor LTH klasik mencakup pasokan yang telah lama tidak aktif, hilang, dan disimpan dalam jumlah besar, sebagian besar dari pasokan ini membawa keuntungan yang belum terealisasi yang besar, kemungkinan bahwa hal ini meremehkan harga akuisisi sebenarnya dari investor yang meyakini tinggi. Oleh karena itu, hal ini menunjukkan bahwa sebagian besar pasar Bitcoin masih tetap berada di bawah nilai investasi mereka, dan bahwa kerugian dari pasar beruang 2022 masih memainkan peran penting dalam membimbing keputusan investor.
Akhirnya, kita melihat perbedaan yang sangat menarik antara varian SOPR dalam kelompok ini:
🟡 SOPR 6m-12m menggambarkan investor yang mengakuisisi koin antara Agustus 2022 (setelah LUNA dan 3AC runtuh) dan Februari 2023. Kelompok ini saat ini mengunci keuntungan rata-rata +27% (pembeli di titik terendah siklus).
🟤 SOPR 1-2 tahun menggambarkan investor dari Agustus 2021 hingga Agustus 2022, yang masih mengalami kerugian rata-rata lebih dari -21% (sebagian besar pembeli puncak siklus).
🟣 2y-3y SOPR berayun di sekitar titik impas, dan menangkap investor dari Agustus 2020 hingga Agustus 2021 dengan harga berkisar dari $10k hingga $64k (pembeli pasar bullish)
Ini menunjukkan bahwa sebagian besar LTH sebenarnya melakukan transaksi dengan kerugian, dan hanya mereka yang berusia 6 bulan hingga 1 tahun yang menghasilkan keuntungan yang berarti.
Ringkasan dan Kesimpulan
Volatilitas di ruang aset digital tetap rendah secara historis, dengan investor mencapai titik terendah dalam keinginan untuk mengeluarkan koin secara on-chain. Kondisi pasar Bitcoin terus menyerupai efek samping pasar beruang yang terlihat dalam siklus sebelumnya, dengan kekayaan yang besar dipegang oleh pemegang keyakinan tinggi jangka panjang.
Namun, dengan volatilitas rendah ini datang rasa apatis dan kelelahan, yang sering kali menyebabkan masuknya permintaan yang relatif lemah. Kapitalisasi yang Terealisasi naik, tetapi hanya sedikit, menunjukkan bahwa pasar yang sangat membosankan, berombak, dan datar mungkin tetap ada di depan. Ini kemungkinan diperparah oleh kenyataan bahwa sebagian besar pasar Bitcoin masih berada di bawah air pada kepemilikan mereka, dan kemungkinan akan menciptakan resistensi sepanjang pemulihan.
Penyangkalan: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apapun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.
