Sejak ledakan ICO pada tahun 2017, ekologi rantai publik cryptocurrency telah mengalami perubahan luar biasa pada tahun 2025. Saat ini, selain Bitcoin sebagai aset dan stablecoin dolar AS (terutama USDT) memasuki aplikasi arus utama, skenario aplikasi lain dan harga aset pada rantai publik masih dalam tahap awal eksplorasi. Dalam konteks ini, saya ingin kembali ke prinsip pertama uang dan memeriksa nilai token rantai publik dari tiga fungsi dasar uang: media pertukaran, unit akun, dan penyimpan nilai. Makalah ini akan menggabungkan teori dan pengamatan saat ini, menganalisis secara mendalam bagaimana ketiga fungsi ini tercermin dalam pengembangan rantai publik dari perspektif praktisi rantai publik, dan membahas strategi ekologis yang sesuai dan tren masa depan dengan tiga metafora "taman hiburan, kasino, dan gereja". (Sinopsis: Ketika AI mengancam kelangsungan hidup umat manusia, kita lebih membutuhkan filosofi desain Satoshi) (Suplemen latar belakang: Dari Satoshi Nakamoto hingga SBF: Siapa yang mencuri jiwa dunia kripto? *Artikel ini dibingkai dan disusun oleh kowei, dan disintesis bekerja sama dengan GPT o3 "penelitian mendalam" Peran media pertukaran: blockchain sebagai "taman hiburan" Media pertukaran mengacu pada fungsi media uang sebagai gantinya. Untuk rantai publik, hal ini tercermin dari pengguna yang membayar biaya untuk menggunakan blockchain dan produsen blok (penambang/validator) yang menerima pendapatan dari blok. Di sini, saya membandingkan rantai publik dengan "taman hiburan" untuk dianalisis: blockchain menjual ruang blok dan hak pemesanan transaksi. Yang pertama seperti tiket taman hiburan (biaya dasar), sedangkan yang terakhir seperti Nilai Ekstraksi Maksimal (MEV, nilai tambah yang diperoleh melalui transaksi sequencing). Dalam desain ekonomi blockchain publik modern seperti Ethereum, biaya dasar (pendapatan tiket) biasanya dibakar sebagian untuk mengurangi sirkulasi token (misalnya mekanisme EIP-1559), sementara pendapatan MEV (biaya izin cepat) semakin didistribusikan ke validator/staker blok. Kedua bagian ini merupakan "pendapatan riil" dari rantai publik, dan token asli dari rantai publik bertindak sebagai alat tukar untuk membayar biaya ini. Perlu dicatat bahwa dengan perkembangan teknologi penskalaan blockchain, TPS (transaksi per detik) rantai publik terus meningkat, dan pentingnya biaya dasar dapat menurun - dalam jangka panjang, hampir semua rantai publik kecuali Bitcoin berpotensi melebihi lebih dari 10.000 transaksi per detik. Oleh karena itu, di masa depan pendapatan rantai publik, bagaimana mengekstraksi MEV secara efektif akan menjadi lebih penting. Melihat pengoperasian rantai publik dari perspektif "taman hiburan", perlu untuk memaksimalkan pendapatan taman dalam dua aspek: satu membiarkan sebanyak mungkin orang masuk dan bermain, dan yang lainnya membiarkan mereka yang bersedia memotong antrian untuk menikmati hak istimewa membayar harga tinggi. Sesuai dengan blockchain, di satu sisi, ini adalah untuk mempertahankan biaya penanganan yang rendah untuk menurunkan ambang masuk pengguna dan memperluas jumlah transaksi; Di sisi lain, ini untuk mempromosikan aktivitas yang lebih bernilai tinggi di rantai, sehingga pemain yang bersedia membayar untuk melakukan transaksi secara preemptif menyumbangkan lebih banyak pendapatan MEV. Yang pertama berarti bahwa rantai publik perlu memiliki kapasitas ekspansi yang cukup dan aplikasi yang cukup untuk mengisi TPS yang tinggi - seperti pengembangan game on-chain sederhana, aplikasi sosial, dan bahkan sertifikat digital, rantai pasokan on-chain dan skenario lainnya, menghasilkan transaksi besar-besaran (bahkan jika nilai ekonomi dari satu transaksi tidak tinggi, itu dapat mengakumulasi total biaya yang cukup besar). Yang terakhir membutuhkan aktivitas ekonomi yang cukup beragam dan aktif dalam ekologi rantai publik untuk membuat arbitrase, likuidasi, perdagangan dengan leverage, dan perilaku lainnya menguntungkan, dan kemudian lebih banyak situasi di mana mereka bersedia membayar biaya prioritas tinggi. Namun, berdasarkan pengamatan saat ini, sebagian besar rantai publik tidak memiliki lebih dari sepuluh jenis kontrak pintar yang benar-benar memiliki pengguna, dan dapat dikatakan bahwa "fasilitas hiburan" dari banyak rantai tidak kaya, dan sulit untuk menarik pengguna untuk membelanjakan berulang kali untuk waktu yang lama. Ini juga merupakan arah yang perlu diupayakan oleh pengembang rantai publik: meningkatkan keragaman dan kelekatan aplikasi untuk meningkatkan batas ekstraksi MEV. Dari sudut pandang strategis, rantai publik yang berbeda memiliki trade-off yang berbeda untuk "model taman hiburan". Misalnya, Ethereum memilih untuk meningkatkan ekspansi kapasitas melalui solusi seperti Layer 2, mempertahankan desentralisasi dan keamanan L1, sambil mengarahkan sejumlah besar transaksi ke lapisan kedua, memungkinkan pengguna menikmati biaya rendah. Ini berarti bahwa Ethereum L1 sendiri mungkin membawa volume transaksi harian yang lebih rendah, tetapi masih menarik sebagian dari biaya melalui mekanisme seperti penyelesaian Rollup, dan mempertahankan transaksi bernilai lebih tinggi dan peluang MEV di L1, terutama setelah Base rollup diusulkan, dan bahkan MEV Layer 2 dapat ditangkap oleh validator Ethereum L1. Rantai publik satu lapis berkinerja tinggi Solana lebih seperti menciptakan taman hiburan super besar yang dioperasikan langsung, secara langsung memberikan TPS tinggi dan tarif rendah pada L1 untuk mengakomodasi semua aliran. Di masa depan, ketika rantai publik mengejar fungsi media transaksi, ia perlu mengejar ekspansi, biaya rendah dan pendapatan MEV, tidak hanya untuk menarik sejumlah besar pengguna untuk masuk, tetapi juga untuk memastikan bahwa peserta ekologis (terutama pemegang token atau penjamin) dapat berbagi dividen yang dibawa oleh aktivitas perdagangan, sehingga token asli dari rantai publik akan lebih seperti "saham" dan meningkatkan nilai karena kemakmuran taman. Tantangan Unit Harga: Fungsi kedua dari blockchain sebagai mata uang "kasino" adalah unit pengukuran, yaitu apa yang digunakan orang sebagai tolok ukur untuk pembukuan dan penetapan harga. Di dunia crypto, saya menyamakannya dengan rantai publik sebagai "kasino" yang mengeluarkan chip: token rantai publik seperti chip kasino, dan hanya ketika orang bersedia menggunakan chip ini untuk menentukan harga dan perdagangan, ia dapat mencapai apa yang disebut Moneyness Premium. Di komunitas kripto awal, pemikiran berbasis koin sebenarnya populer: pemain lama sering menggunakan BTC atau ETH untuk mengukur pengembalian aset lain, seperti berapa kali altcoin naik relatif terhadap BTC/ETH. Namun, karena pasar telah tumbuh dan matang, adopsi stablecoin, terutama dolar AS, telah meroket, dan ekspektasi mental orang telah bergeser hampir secara eksklusif ke standar USD. Kutipan bursa, buku pesanan, dan kumpulan AMM umumnya dihargai dalam dolar AS, membuat harga berbasis BTC/ETH menurun secara bertahap. Sebagian besar transaksi mata uang kripto saat ini melibatkan stablecoin, dengan sekitar 99% dari kapitalisasi pasar stablecoin dipatok ke dolar AS, pada dasarnya memperdagangkan aset kripto dalam dolar AS. Imajinasi lama Bitcoin sebagai "mata uang cadangan dunia" telah dibalik: tren menuju tingkat dolarisasi yang tinggi dari pasar kripto menjadi semakin jelas. Perubahan ini telah menyebabkan perubahan motivasi investor untuk memegang token rantai publik: kecuali menggunakan sejumlah kecil token sebagai biaya pembayaran, pengguna di lingkaran cryptocurrency tidak memiliki banyak alasan untuk memegang sejumlah besar token rantai publik untuk waktu yang lama, terutama ketika token tersebut tidak memiliki dukungan "pendapatan riil" yang memadai. Selain itu, pada kenyataannya, sejauh ini, tidak ada rantai publik yang mampu mencapai deflasi jangka panjang atau umpan balik arus kas yang tinggi melalui biaya + pendapatan MEV, mengakibatkan banyak token rantai publik yang tidak memiliki motivasi pembelian intrinsik dan kinerja yang buruk. Secara teori, ada argumen "protokol gemuk" yang populer bahwa token di lapisan protokol yang mendasarinya (L1) akan lebih berharga daripada satu aplikasi karena mereka membawa sejumlah besar nilai aplikasi. Namun, dalam praktiknya, telah ditemukan bahwa status teknis yang mendasarinya saja tidak cukup untuk memberikan premi moneter pada token. Jika token rantai publik ingin menjadi unit penilaian yang ingin dipegang dan diperdagangkan oleh semua orang, harus ada aplikasi atau kumpulan aset besar yang dapat didenominasi dengan token tersebut. Dengan kata lain, beberapa aplikasi baru yang eksplosif diperlukan untuk memandu pengguna untuk "membeli chip di kasino", sehingga sejumlah besar dana over-the-counter (dolar AS) mengalir ke dalam ekologi dan mengendapkan pada token, sehingga token rantai publik dapat memperoleh premi dalam fungsi penetapan harga. Melihat kembali sejarah kripto, hampir setiap putaran hiruk-pikuk pasar sesuai dengan skenario aplikasi seperti itu: misalnya, selama ledakan ICO pada tahun 2017, orang-orang bergegas menggunakan ETH untuk berpartisipasi dalam pembiayaan proyek, yang mendorong permintaan untuk koin rantai ETH; Gelombang DeFi dan NFT pada tahun 2020–2021, pengguna untuk mengalir...
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Analisis Aset Kripto: Gereja, Taman Hiburan, dan Kasino — Tiga Sudut Pandang Ekosistem Rantai Publik 2025
Sejak ledakan ICO pada tahun 2017, ekologi rantai publik cryptocurrency telah mengalami perubahan luar biasa pada tahun 2025. Saat ini, selain Bitcoin sebagai aset dan stablecoin dolar AS (terutama USDT) memasuki aplikasi arus utama, skenario aplikasi lain dan harga aset pada rantai publik masih dalam tahap awal eksplorasi. Dalam konteks ini, saya ingin kembali ke prinsip pertama uang dan memeriksa nilai token rantai publik dari tiga fungsi dasar uang: media pertukaran, unit akun, dan penyimpan nilai. Makalah ini akan menggabungkan teori dan pengamatan saat ini, menganalisis secara mendalam bagaimana ketiga fungsi ini tercermin dalam pengembangan rantai publik dari perspektif praktisi rantai publik, dan membahas strategi ekologis yang sesuai dan tren masa depan dengan tiga metafora "taman hiburan, kasino, dan gereja". (Sinopsis: Ketika AI mengancam kelangsungan hidup umat manusia, kita lebih membutuhkan filosofi desain Satoshi) (Suplemen latar belakang: Dari Satoshi Nakamoto hingga SBF: Siapa yang mencuri jiwa dunia kripto? *Artikel ini dibingkai dan disusun oleh kowei, dan disintesis bekerja sama dengan GPT o3 "penelitian mendalam" Peran media pertukaran: blockchain sebagai "taman hiburan" Media pertukaran mengacu pada fungsi media uang sebagai gantinya. Untuk rantai publik, hal ini tercermin dari pengguna yang membayar biaya untuk menggunakan blockchain dan produsen blok (penambang/validator) yang menerima pendapatan dari blok. Di sini, saya membandingkan rantai publik dengan "taman hiburan" untuk dianalisis: blockchain menjual ruang blok dan hak pemesanan transaksi. Yang pertama seperti tiket taman hiburan (biaya dasar), sedangkan yang terakhir seperti Nilai Ekstraksi Maksimal (MEV, nilai tambah yang diperoleh melalui transaksi sequencing). Dalam desain ekonomi blockchain publik modern seperti Ethereum, biaya dasar (pendapatan tiket) biasanya dibakar sebagian untuk mengurangi sirkulasi token (misalnya mekanisme EIP-1559), sementara pendapatan MEV (biaya izin cepat) semakin didistribusikan ke validator/staker blok. Kedua bagian ini merupakan "pendapatan riil" dari rantai publik, dan token asli dari rantai publik bertindak sebagai alat tukar untuk membayar biaya ini. Perlu dicatat bahwa dengan perkembangan teknologi penskalaan blockchain, TPS (transaksi per detik) rantai publik terus meningkat, dan pentingnya biaya dasar dapat menurun - dalam jangka panjang, hampir semua rantai publik kecuali Bitcoin berpotensi melebihi lebih dari 10.000 transaksi per detik. Oleh karena itu, di masa depan pendapatan rantai publik, bagaimana mengekstraksi MEV secara efektif akan menjadi lebih penting. Melihat pengoperasian rantai publik dari perspektif "taman hiburan", perlu untuk memaksimalkan pendapatan taman dalam dua aspek: satu membiarkan sebanyak mungkin orang masuk dan bermain, dan yang lainnya membiarkan mereka yang bersedia memotong antrian untuk menikmati hak istimewa membayar harga tinggi. Sesuai dengan blockchain, di satu sisi, ini adalah untuk mempertahankan biaya penanganan yang rendah untuk menurunkan ambang masuk pengguna dan memperluas jumlah transaksi; Di sisi lain, ini untuk mempromosikan aktivitas yang lebih bernilai tinggi di rantai, sehingga pemain yang bersedia membayar untuk melakukan transaksi secara preemptif menyumbangkan lebih banyak pendapatan MEV. Yang pertama berarti bahwa rantai publik perlu memiliki kapasitas ekspansi yang cukup dan aplikasi yang cukup untuk mengisi TPS yang tinggi - seperti pengembangan game on-chain sederhana, aplikasi sosial, dan bahkan sertifikat digital, rantai pasokan on-chain dan skenario lainnya, menghasilkan transaksi besar-besaran (bahkan jika nilai ekonomi dari satu transaksi tidak tinggi, itu dapat mengakumulasi total biaya yang cukup besar). Yang terakhir membutuhkan aktivitas ekonomi yang cukup beragam dan aktif dalam ekologi rantai publik untuk membuat arbitrase, likuidasi, perdagangan dengan leverage, dan perilaku lainnya menguntungkan, dan kemudian lebih banyak situasi di mana mereka bersedia membayar biaya prioritas tinggi. Namun, berdasarkan pengamatan saat ini, sebagian besar rantai publik tidak memiliki lebih dari sepuluh jenis kontrak pintar yang benar-benar memiliki pengguna, dan dapat dikatakan bahwa "fasilitas hiburan" dari banyak rantai tidak kaya, dan sulit untuk menarik pengguna untuk membelanjakan berulang kali untuk waktu yang lama. Ini juga merupakan arah yang perlu diupayakan oleh pengembang rantai publik: meningkatkan keragaman dan kelekatan aplikasi untuk meningkatkan batas ekstraksi MEV. Dari sudut pandang strategis, rantai publik yang berbeda memiliki trade-off yang berbeda untuk "model taman hiburan". Misalnya, Ethereum memilih untuk meningkatkan ekspansi kapasitas melalui solusi seperti Layer 2, mempertahankan desentralisasi dan keamanan L1, sambil mengarahkan sejumlah besar transaksi ke lapisan kedua, memungkinkan pengguna menikmati biaya rendah. Ini berarti bahwa Ethereum L1 sendiri mungkin membawa volume transaksi harian yang lebih rendah, tetapi masih menarik sebagian dari biaya melalui mekanisme seperti penyelesaian Rollup, dan mempertahankan transaksi bernilai lebih tinggi dan peluang MEV di L1, terutama setelah Base rollup diusulkan, dan bahkan MEV Layer 2 dapat ditangkap oleh validator Ethereum L1. Rantai publik satu lapis berkinerja tinggi Solana lebih seperti menciptakan taman hiburan super besar yang dioperasikan langsung, secara langsung memberikan TPS tinggi dan tarif rendah pada L1 untuk mengakomodasi semua aliran. Di masa depan, ketika rantai publik mengejar fungsi media transaksi, ia perlu mengejar ekspansi, biaya rendah dan pendapatan MEV, tidak hanya untuk menarik sejumlah besar pengguna untuk masuk, tetapi juga untuk memastikan bahwa peserta ekologis (terutama pemegang token atau penjamin) dapat berbagi dividen yang dibawa oleh aktivitas perdagangan, sehingga token asli dari rantai publik akan lebih seperti "saham" dan meningkatkan nilai karena kemakmuran taman. Tantangan Unit Harga: Fungsi kedua dari blockchain sebagai mata uang "kasino" adalah unit pengukuran, yaitu apa yang digunakan orang sebagai tolok ukur untuk pembukuan dan penetapan harga. Di dunia crypto, saya menyamakannya dengan rantai publik sebagai "kasino" yang mengeluarkan chip: token rantai publik seperti chip kasino, dan hanya ketika orang bersedia menggunakan chip ini untuk menentukan harga dan perdagangan, ia dapat mencapai apa yang disebut Moneyness Premium. Di komunitas kripto awal, pemikiran berbasis koin sebenarnya populer: pemain lama sering menggunakan BTC atau ETH untuk mengukur pengembalian aset lain, seperti berapa kali altcoin naik relatif terhadap BTC/ETH. Namun, karena pasar telah tumbuh dan matang, adopsi stablecoin, terutama dolar AS, telah meroket, dan ekspektasi mental orang telah bergeser hampir secara eksklusif ke standar USD. Kutipan bursa, buku pesanan, dan kumpulan AMM umumnya dihargai dalam dolar AS, membuat harga berbasis BTC/ETH menurun secara bertahap. Sebagian besar transaksi mata uang kripto saat ini melibatkan stablecoin, dengan sekitar 99% dari kapitalisasi pasar stablecoin dipatok ke dolar AS, pada dasarnya memperdagangkan aset kripto dalam dolar AS. Imajinasi lama Bitcoin sebagai "mata uang cadangan dunia" telah dibalik: tren menuju tingkat dolarisasi yang tinggi dari pasar kripto menjadi semakin jelas. Perubahan ini telah menyebabkan perubahan motivasi investor untuk memegang token rantai publik: kecuali menggunakan sejumlah kecil token sebagai biaya pembayaran, pengguna di lingkaran cryptocurrency tidak memiliki banyak alasan untuk memegang sejumlah besar token rantai publik untuk waktu yang lama, terutama ketika token tersebut tidak memiliki dukungan "pendapatan riil" yang memadai. Selain itu, pada kenyataannya, sejauh ini, tidak ada rantai publik yang mampu mencapai deflasi jangka panjang atau umpan balik arus kas yang tinggi melalui biaya + pendapatan MEV, mengakibatkan banyak token rantai publik yang tidak memiliki motivasi pembelian intrinsik dan kinerja yang buruk. Secara teori, ada argumen "protokol gemuk" yang populer bahwa token di lapisan protokol yang mendasarinya (L1) akan lebih berharga daripada satu aplikasi karena mereka membawa sejumlah besar nilai aplikasi. Namun, dalam praktiknya, telah ditemukan bahwa status teknis yang mendasarinya saja tidak cukup untuk memberikan premi moneter pada token. Jika token rantai publik ingin menjadi unit penilaian yang ingin dipegang dan diperdagangkan oleh semua orang, harus ada aplikasi atau kumpulan aset besar yang dapat didenominasi dengan token tersebut. Dengan kata lain, beberapa aplikasi baru yang eksplosif diperlukan untuk memandu pengguna untuk "membeli chip di kasino", sehingga sejumlah besar dana over-the-counter (dolar AS) mengalir ke dalam ekologi dan mengendapkan pada token, sehingga token rantai publik dapat memperoleh premi dalam fungsi penetapan harga. Melihat kembali sejarah kripto, hampir setiap putaran hiruk-pikuk pasar sesuai dengan skenario aplikasi seperti itu: misalnya, selama ledakan ICO pada tahun 2017, orang-orang bergegas menggunakan ETH untuk berpartisipasi dalam pembiayaan proyek, yang mendorong permintaan untuk koin rantai ETH; Gelombang DeFi dan NFT pada tahun 2020–2021, pengguna untuk mengalir...