Titik awal dari bull struktural lambat Bitcoin telah terbentuk

Kami berada di titik awal siklus lembu lambat Bitcoin yang berlangsung dalam jangka panjang bahkan hingga sepuluh tahun. Persetujuan ETF Bitcoin pada akhir 2023 adalah titik balik kunci dalam pembentukan tren ini. Sejak saat itu, atribut pasar Bitcoin mulai mengalami perubahan kualitas, secara bertahap bertransformasi dari aset berisiko murni menjadi aset lindung nilai. Saat ini adalah tahap awal Bitcoin menjadi aset lindung nilai, sementara juga berada dalam siklus penurunan suku bunga AS, yang memberikan ruang pertumbuhan yang baik bagi Bitcoin. Peran Bitcoin dalam alokasi aset beralih dari "objek spekulasi" menjadi "alat alokasi aset", memicu peningkatan permintaan dalam siklus yang lebih panjang.

Evolusi atribut aset ini kebetulan terjadi pada titik balik di mana kebijakan moneter beralih dari ketat menjadi longgar. Siklus penurunan suku bunga Federal Reserve bukan hanya latar belakang makroekonomi yang abstrak, tetapi juga sinyal harga dana yang berdampak nyata pada Bitcoin.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin menunjukkan karakteristik operasional baru: setiap kali pasar mengalami koreksi setelah emosi terlalu panas, dan harga mendekati tepi pasar beruang, akan ada gelombang "likuiditas" yang masuk, memutuskan tren penurunan. Pernyataan bahwa "likuiditas cukup tetapi enggan untuk bertaruh" di pasar tidak sepenuhnya benar. Aset kripto lainnya kekurangan logika alokasi jangka menengah karena penguapan valuasi, dan teknologi belum terwujud; Bitcoin pada saat ini menjadi "satu-satunya aset yang dapat dipertaruhkan dengan kepastian". Selama ekspektasi pelonggaran ada, ETF terus menyerap dana, Bitcoin sulit membentuk pasar beruang dalam arti tradisional selama seluruh siklus penurunan suku bunga, paling banyak mengalami koreksi sementara, atau mengalami pembersihan gelembung lokal karena kejadian makro tak terduga.

Ini berarti, Bitcoin akan berfungsi sebagai "aset yang dilindungi" sepanjang siklus penurunan suku bunga, dan logika penentuan harga juga akan berubah - dari "dipicu oleh preferensi risiko" secara bertahap beralih menjadi "didukung oleh kepastian makro". Begitu siklus penurunan suku bunga berakhir, seiring waktu berlalu, kedewasaan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusional, Bitcoin juga akan menyelesaikan transisi awal dari aset berisiko menjadi aset yang dilindungi. Selanjutnya, ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan besar akan pertama kalinya benar-benar dipercaya oleh pasar sebagai "tempat berlindung di bawah kenaikan suku bunga". Ini tidak hanya akan meningkatkan posisinya dalam alokasi pasar tradisional, tetapi juga berpotensi membuatnya mendapatkan sebagian efek siphon dana dalam kompetisi dengan aset pelindung tradisional seperti emas dan obligasi, sehingga membuka siklus perlahan yang struktural selama lebih dari sepuluh tahun.

Melihat perkembangan Bitcoin dalam waktu yang sangat jauh, bahkan 10 tahun ke depan, terlalu jauh; lebih baik kita melihat apa yang mungkin menjadi pemicu penurunan tajam Bitcoin sebelum Amerika benar-benar beralih ke pelonggaran konsisten. Pada paruh pertama tahun ini, tarif pajak tentu saja merupakan peristiwa yang paling mengganggu suasana pasar, tetapi jika tarif pajak dilihat sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, mungkin kita bisa melihat dampak yang mungkin dihasilkan di masa depan dari sudut pandang yang berbeda. Selanjutnya, disahkannya undang-undang GENIUS menandakan hasil yang tak terelakkan dari penurunan status dolar AS, dan secara aktif menyambut perkembangan keuangan kripto, dengan memperbesar efek pengganda dolar di blockchain.

Menganggap tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, bukan sebagai pemicu angsa hitam.

Dalam proses tarif beberapa bulan terakhir, terlihat bahwa arah kebijakan utama yang dipertimbangkan Trump adalah pengembalian industri dan perbaikan keuangan pemerintah, serta menyerang negara pesaing utama dalam proses tersebut. Untuk memperbaiki kondisi keuangan pemerintah, Trump mungkin akan mengorbankan stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi. Keuangan pemerintah AS memburuk dengan cepat selama pandemi, dan suku bunga obligasi pemerintah 10 tahun yang melonjak dalam beberapa tahun terakhir menyebabkan pengeluaran bunga meningkat lebih dari dua kali lipat dalam tiga tahun. Pendapatan yang dihasilkan dari tarif tidak lebih dari 2% dari struktur pajak federal, bahkan jika tarif dinaikkan, pendapatannya masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga yang besar. Lalu, mengapa Trump masih terus memperdebatkan tarif?

Tujuan tarif adalah untuk menentukan sikap sekutu dan menukar perlindungan keamanan

Menurut penjelasan Ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih, Milan, dapat dipahami bahwa tarif adalah "alat intervensi pasar yang luar biasa", yang digunakan secara khusus dalam krisis atau konflik. Logika strategis kebijakan tarif AS semakin mendekati "memanfaatkan fiskal", di mana dengan mengenakan tarif tidak hanya "menghasilkan darah sendiri" secara fiskal, tetapi yang lebih penting adalah "mengumpulkan sewa eksternal" secara global. Milan menunjukkan bahwa dalam konteks Perang Dingin baru, AS tidak lagi mengejar perdagangan bebas global, melainkan berusaha untuk membangun kembali sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan bersahabat" yang berpusat pada AS, yaitu memaksa rantai industri penting untuk beralih ke negara sekutu atau ke tanah AS sendiri, serta mempertahankan eksklusivitas dan loyalitas jaringan ini melalui tarif, subsidi, dan pembatasan transfer teknologi. Dalam kerangka ini, tarif tinggi tidak berarti AS keluar dari globalisasi, melainkan merupakan alat hegemonik yang berusaha untuk mengambil kembali arah dan aturan globalisasi. Trump mengusulkan untuk mengenakan tarif tinggi pada semua barang impor dari China, yang pada dasarnya bukan merupakan pemisahan total, melainkan memaksa produsen global untuk "memilih sisi", memindahkan kapasitas produksi dari China ke Vietnam, Meksiko, India, bahkan ke tanah AS sendiri. Begitu sistem manufaktur global terpaksa disusun ulang di sekitar AS, AS dapat terus menyedot kapasitas asing secara fiskal dalam jangka menengah hingga panjang melalui "sewa tarif geostrategis". Seperti sistem penyelesaian dolar yang memungkinkan AS untuk mengenakan pajak pada sistem keuangan global, sistem tarif juga semakin menjadi senjata fiskal baru, yang digunakan untuk mengikat dan mengeksploitasi kemampuan manufaktur negara-negara pinggiran.

Efek Samping Tarif Membuat Trump Hati-hati

Pajak impor adalah pedang bermata dua, di satu sisi membatasi impor untuk mendorong kembalinya industri manufaktur, meningkatkan pendapatan pajak pemerintah, dan memberikan keuntungan bagi negara pesaing, tetapi di sisi lain juga membawa efek samping yang dapat meledak kapan saja. Pertama adalah masalah inflasi impor. Pajak tinggi dalam jangka pendek dapat meningkatkan harga barang impor, merangsang tekanan inflasi, yang menantang independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Kedua adalah reaksi balas yang keras dari negara pesaing, serta kemungkinan negara sekutu mengajukan protes atau bahkan membalas terhadap kebijakan pajak unilateral Amerika Serikat.

Ketika tarif mengancam pasar modal, mengancam biaya bunga pemerintah Amerika Serikat, Trump akan sangat cemas dan segera merilis berita positif tarif untuk menyelamatkan sentimen pasar. Oleh karena itu, daya hancur kebijakan tarif Trump terbatas, tetapi setiap kali ada berita mendadak tentang tarif, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami koreksi. Memperlakukan tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin adalah pandangan yang tepat, karena tarif itu sendiri, dalam konteks ekspektasi resesi di AS yang menurun, sangat kecil kemungkinannya untuk secara individual menciptakan angsa hitam, karena Trump tidak akan membiarkan dampak negatif dari peristiwa tersebut meningkatkan biaya bunga.

Penurunan status dolar yang tak terhindarkan menyebabkan stablecoin dolar diberikan lebih banyak misi

Bagi Trump, mengorbankan posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional adalah dapat diterima untuk mencapai tujuan pemulangan industri. Karena saat ini, sebagian dari pengosongan industri di AS disebabkan oleh kekuatan dolar. Ketika dolar terus kuat, permintaan dunia terhadap dolar terus meningkat, yang juga menyebabkan surplus finansial yang berkelanjutan, yang akhirnya sebagian menyebabkan defisit perdagangan yang berkelanjutan, sehingga industri AS melarikan diri. Oleh karena itu, untuk memastikan pemulangan industri, Trump akan sering menggunakan senjata tarif ini, tetapi proses ini akan mempercepat penurunan posisi dolar.

Dalam konteks perubahan cepat dalam struktur keuangan global, penurunan relatif kontrol tradisional dolar telah menjadi fakta yang tidak dapat diabaikan. Perubahan ini bukan berasal dari satu peristiwa atau kesalahan kebijakan, melainkan hasil dari akumulasi jangka panjang beberapa faktor struktural. Secara permukaan, dominasi dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional masih tetap kuat, tetapi jika dilihat dari infrastruktur keuangan dasar, jalur ekspansi modal, dan efektivitas alat kebijakan moneter, akan ditemukan bahwa pengaruh globalnya sedang menghadapi tantangan sistemik.

Hal pertama yang harus dihadapi adalah, tren multipolaritas ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif dolar AS. Dalam paradigma globalisasi sebelumnya, Amerika Serikat sebagai pusat pengeluaran teknologi, institusi, dan modal, secara alami memiliki kekuatan berbicara, sehingga mendorong dolar AS menjadi mata uang acuan default untuk perdagangan dan aktivitas keuangan global. Namun, seiring dengan perkembangan cepat ekonomi lainnya, terutama pertumbuhan sistem organisasi keuangan di Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berpusat pada dolar AS secara bertahap menghadapi persaingan pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global tradisional dolar AS dan posisi monopoli penyelesaian mulai tergerus. Penurunan kontrol dolar tidak sama dengan keruntuhan statusnya, tetapi "keunikan" dan "kebutuhannya" sedang melemah.

Dimensi penting kedua berasal dari tren kredit overdraw yang ditunjukkan oleh Amerika Serikat dalam kebijakan fiskal dan moneter baru-baru ini. Ekspansi kredit di masa lalu dan pencetakan dolar yang berlebihan bukanlah hal baru, tetapi dalam konteks pasar global yang lebih sinkron di era digital, efek sampingnya menjadi jauh lebih besar. Terutama ketika tatanan keuangan tradisional belum sepenuhnya beradaptasi dengan ekonomi digital dan model pertumbuhan baru yang dipimpin oleh AI, inersia alat-alat pengelolaan keuangan Amerika Serikat menjadi sangat terlihat.

Dolar tidak lagi menjadi satu-satunya aset yang dapat menyediakan likuiditas dan penyimpanan nilai secara global, perannya sedang secara bertahap tereduksi oleh aset-aset protokol yang beragam. Evolusi cepat dari sistem kripto juga memaksa sistem mata uang kedaulatan untuk melakukan kompromi strategis. Ketidakpastian antara respons pasif dan penyesuaian aktif ini semakin mengekspos batasan dari sistem tata kelola dolar tradisional. Sementara itu, disahkannya undang-undang GENIUS dapat dilihat sebagai respons strategis dan pengalihan institusional dari sistem federal AS terhadap logika keuangan era baru ini.

Secara keseluruhan, penurunan relatif kekuatan kontrol dolar tradisional bukanlah sebuah keruntuhan yang dramatis, melainkan lebih mirip dengan penghapusan yang bersifat institusional dan struktural secara bertahap. Penghapusan ini berasal dari multipolaritas kekuatan keuangan global, juga dari keterlambatan model tata kelola keuangan Amerika Serikat itu sendiri, dan lebih jauh lagi berasal dari kemampuan sistem kripto untuk membangun kembali alat keuangan baru, jalur penyelesaian, dan konsensus mata uang. Dalam periode transisi ini, logika kredit dan mekanisme tata kelola yang bergantung pada dolar tradisional perlu dibentuk kembali secara mendalam, dan RUU GENIUS adalah prapembentukan dari upaya tersebut, sinyal yang dilepaskannya bukanlah sekadar pengetatan atau perluasan regulasi, melainkan perubahan mendasar dalam paradigma pemikiran tata kelola mata uang.

RUU GENIUS adalah suatu kompromi strategis "mundur untuk maju"

Undang-undang GENIUS tidak mencerminkan tindakan regulasi dalam arti konvensional, melainkan lebih mirip sebagai kompromi proaktif strategis "mundur untuk maju". Inti dari kompromi ini adalah kesadaran Amerika Serikat terhadap perubahan paradigma pengelolaan mata uang yang diakibatkan oleh kripto, dan mulai mencoba melalui desain institusi untuk mencapai "memanfaatkan kekuatan" dalam infrastruktur keuangan masa depan. Aset dolar yang tersebar luas dalam sistem kripto membuat Amerika Serikat tidak bisa lagi menutup perkembangannya hanya dengan satu aturan regulasi, melainkan perlu memastikan melalui "regulasi inklusif" yang bersifat institusional agar aset dolar tidak terpinggirkan dalam kompetisi mata uang berbasis blockchain tahap selanjutnya.

Signifikansi strategis dari RUU GENIUS terletak pada kenyataan bahwa ia tidak lagi bertujuan utama untuk "menekan", melainkan melalui pembangunan kerangka kepatuhan yang dapat diprediksi, mengembalikan pengembangan stablecoin dolar AS ke dalam pandangan federal. Jika tidak ada sinyal yang secara proaktif dilepaskan untuk menerima logika keuangan kripto, kita mungkin terpaksa menerima sistem keuangan on-chain yang tidak didominasi oleh dolar. Dan begitu dolar kehilangan posisi aset yang terikat di dunia on-chain, kemampuan penyelesaian globalnya dan kemampuan untuk mengekspor alat keuangannya juga akan berkurang. Oleh karena itu, ini bukan karena niat baik yang terbuka, melainkan karena kebutuhan untuk mempertahankan kedaulatan mata uang.

Undang-undang GENIUS tidak bisa dengan mudah dikategorikan sebagai penerimaan atau toleransi terhadap kripto, melainkan lebih mirip dengan "penarikan taktis" bagi mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, dengan tujuan untuk menyusun kembali sumber daya dan mengatur ulang struktur kekuatan mata uang di atas rantai.

Kripto tidak hanya membawa pasar baru atau kategori aset baru, tetapi juga tantangan mendasar terhadap logika kontrol keuangan dan cara pemberian nilai. Dalam proses ini, Amerika Serikat tidak memilih untuk bentrok secara langsung atau melakukan regulasi paksa, melainkan membuat pilihan melalui undang-undang GENIUS — mengorbankan kontrol langsung terhadap bagian pinggir aset kripto, sebagai imbalan untuk legitimasi aset dolar stablecoin; menyerahkan sebagian hak konstruksi tatanan di blockchain, sebagai imbalan untuk kelanjutan hak pengikat aset inti.

Peran mata uang bayangan diperbesar melalui alat kripto

Pengenalan RUU GENIUS secara lahiriah adalah penyesuaian terhadap tatanan penerbitan stablecoin, namun makna yang lebih dalam terletak pada: struktur mata uang dolar sedang menjelajahi mekanisme ekspansi baru, memanfaatkan sistem on-chain untuk memperluas logika mata uang bayangan yang ada. Praktik model Restaking dalam ekosistem DeFi memberikan inspirasi langsung untuk perubahan struktural ini. Restaking bukan sekadar penggunaan kembali aset, melainkan cara untuk memaksimalkan efisiensi penggunaan jaminan dasar melalui logika lapisan protokol, yang memungkinkan derivasi dan penggunaan kembali kredit aset on-chain tanpa mengubah sumber kredit asli. Pemikiran serupa sedang dipinjam oleh dunia fiat, untuk membangun mekanisme penggandaan lapisan kedua "dolar on-chain".

mekanisme bank bayangan dalam sistem keuangan tradisional, menyelesaikan efek pengali uang melalui ekspansi kredit di luar buku dan perantara non-tradisional. Sementara itu, di blockchain