Dua Paradigma Tokenisasi Saham: DeFi Terbuka dan Kepatuhan Terpadu

Tokenisasi aset dunia nyata telah menjadi kenyataan finansial yang sedang terjadi. Tokenisasi saham dibuka dengan masuknya raksasa fintech, memberikan kesempatan bagi investor global untuk pertama kalinya untuk memperdagangkan "saham digital" dengan cara yang hampir tanpa gesekan 24/7. Laporan ini menganalisis secara mendalam logika internal produk tokenisasi saham yang sedang tren saat ini, dengan fokus pada "bagaimana cara mewujudkannya" dan "apa risikonya", untuk memberikan referensi bagi klien, investor, pengembang, dan regulator.

Satu, Logika Dasar dari Dua Mode Utama

Tantangan utama dari tokenisasi saham adalah kepatuhan. Pasar telah memecah keluar dua jalur kepatuhan yang berbeda: token sekuritas yang didukung aset 1:1 dan token kontrak derivatif.

Mode Satu: xStocks - Memeluk Jalan Terbuka Keuangan Desentralisasi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham nyata, baik secara langsung maupun tidak langsung. Ini adalah pemetaan "saham" yang "nyata" di blockchain, yang mengejar keaslian dan transparansi aset.

Kerangka hukum dan kinerja pasar:

xStocks diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mengikuti undang-undang DLT Swiss. Di Liechtenstein, didirikan kendaraan tujuan khusus (SPV) yang memegang saham nyata, mencapai pemisahan risiko. Saat ini telah mendukung 61 jenis saham dan ETF, dengan volume perdagangan harian mencapai 6,641,000 dolar.

Strategi Dukungan Aset dan Likuiditas:

• 1:1 terikat: setiap Token sesuai dengan satu saham nyata
• Proses penerbitan: Investor yang memenuhi syarat membeli saham melalui Backed, yang dikelola oleh lembaga pihak ketiga.
• Bukti cadangan: terintegrasi dengan Chainlink PoR, verifikasi cadangan secara real-time
• Dual track liquidity: pembuat pasar bursa terpusat + Keuangan Desentralisasi

Mode Dua: Robinhood - Kepatuhan Utama "Taman Tembok"

Definisi inti: token saham yang dibeli pengguna adalah kontrak derivatif keuangan yang ditandatangani dengan Robinhood Europe, yang melacak harga saham tertentu. Sifat hukum dari kontrak ini adalah derivatif over-the-counter.

Kerangka hukum dan implementasi teknologi:

Diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB yang terdaftar di Lithuania, mematuhi kerangka MiFID II Uni Eropa. Sebanyak 213 token saham telah dideploy di jaringan Arbitrum, dengan total biaya hanya 5,35 dolar. Ini adalah percobaan pertama untuk tokenisasi saham perusahaan swasta, meluncurkan token untuk OpenAI dan SpaceX.

"Taman Tembok" teknologi dan desain kepatuhan:

• KYC on-chain dan whitelist: kontrol hak akses yang ketat terintegrasi dalam kontrak
• Terbatasnya kombinabilitas DeFi: aset terkunci di dalam ekosistem Robinhood
• Rencana Masa Depan: Mengembangkan Robinhood Chain berbasis Arbitrum

Dua, Perbandingan Arsitektur Teknologi

1. Pemilihan blockchain lapisan dasar

xStocks memilih Solana: mengejar kinerja optimal, mendukung perdagangan frekuensi tinggi dan interaksi DeFi yang kompleks.

Robinhood memilih Arbitrum: mewarisi keamanan dan ekosistem Ethereum, di masa depan akan bermigrasi ke jaringan Layer 2 yang dibangun sendiri.

2. Analisis Komponen Teknologi Inti

Desain kontrak pintar:

• xStocks: Token SPL standar, dapat dipindahkan secara bebas
• Robinhood: logika pembatasan transfer yang terintegrasi

Peran kunci oracle:

• Informasi harga: mempertahankan sinkronisasi dengan harga saham realitas
• Bukti cadangan: membuktikan kecukupan aset cadangan di luar rantai

Interoperabilitas lintas rantai:

• Memungkinkan aset untuk dipindahkan dengan aman antar blockchain yang berbeda
• Memperluas kolam likuiditas aset dan skenario aplikasi

3. Penjelasan Detail tentang Aset di Rantai dan Operasi SPV

1. Isolasi aset: membeli saham nyata disimpan dalam SPV
2. Mencetak Token: SPV memberikan otorisasi untuk mencetak jumlah Token yang sama setelah mengonfirmasi aset.
3. Distribusi Token: melalui bursa yang patuh atau dijual langsung kepada investor yang memenuhi syarat
4. Manajemen siklus hidup: mengelola tindakan perusahaan seperti pembagian dividen, pemecahan saham
5. Penebusan dan Penghancuran: Investor menghancurkan token saat menebus, SPV menjual saham yang sesuai.

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko

1. Model bisnis dan sumber pendapatan

Robinhood:

• Memungut biaya konversi valuta asing sebesar 0,1% untuk pengguna non-zona euro
• Potensi pengenalan aliran pembayaran pesanan, layanan nilai tambah anggota, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta

xStocks:

• Biaya transaksi
• Biaya Minting/Penebusan
• Solusi tokenisasi aset B2B

2. Matriks Penilaian Risiko

• Risiko regulasi: perubahan kebijakan regulasi, tantangan kepatuhan lintas batas
• Risiko teknis: Kerentanan kontrak pintar, kegagalan orakel
• Risiko pasar: kurangnya likuiditas, fluktuasi harga
• Risiko operasional: kesalahan dalam penjagaan aset, kekurangan KYC/AML
• Risiko hukum: sengketa kepemilikan, konflik yurisdiksi lintas batas
• Risiko kredit: penerbit atau pengelola gagal bayar
• Risiko reputasi: Pengungkapan informasi yang tidak memadai, pengguna salah memahami produk

Empat, Pola Pasar dan Prospek Masa Depan

1. Perbandingan Matriks Pemain Utama

Tiga aliansi:

• Mode DeFi terbuka: xStocks, Hashnote
• Kepatuhan dinding mode: Robinhood, Securitize
• Solusi tingkat institusi: Franklin Templeton, BlackRock

2. Tren Pasar dan Jalur Evolusi

• Dari isolasi ke integrasi: integrasi mendalam dengan lembaga keuangan arus utama dan ekosistem Keuangan Desentralisasi
• Inovasi yang didorong oleh regulasi: EU MiCA, undang-undang DLT Swiss, dll. memberikan aturan yang jelas
• Masuknya institusi dan diversifikasi produk: memperluas ke produk struktural, ekuitas swasta, dan lain-lain
• Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru baru: Membuka pasar aset bernilai tinggi

Visi dan Pemikiran Masa Depan

• Persaingan terbuka vs. tertutup: dua model mungkin dapat coexist dalam jangka panjang
• Perlombaan antara teknologi dan hukum: teknologi lintas rantai, Layer 2, komputasi privasi, dan lainnya terus berkembang

Tokenisasi saham sedang secara fundamental membentuk kembali paradigma penerbitan, perdagangan, penyelesaian, dan kepemilikan aset. Ini menjanjikan pasar keuangan global yang lebih efisien, lebih transparan, dan lebih inklusif. Para pelaku pasar perlu dengan pemahaman yang mendalam tentang logika dasar dan risiko potensial, secara aktif dan hati-hati menyambut revolusi keuangan yang akan datang.