Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Dalam fase percepatan pembersihan industri, Circle memilih untuk go public, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampaknya kontradiktif namun penuh imajinasi—Suku Bunga bersih terus menurun, namun masih menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya terlihat "lembut"—Suku Bunga bersih pada tahun 2024 hanya 9,3%. "Ketidakefisienan" yang tampak di permukaan ini tidak berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks berkurangnya bonus Suku Bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan mengutamakan kepatuhan, sementara profitnya secara strategis "diinvestasikan kembali" dalam peningkatan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan menjadikan jalan selama tujuh tahun Circle untuk go public sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi yang "tersembunyi di balik Suku Bunga bersih yang rendah".
1 Tujuh Tahun Perjalanan IPO: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Migrasi Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan pencatatan Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari permainan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Percobaan IPO pertama pada tahun 2018 terjadi pada masa ketidakjelasan mengenai atribut cryptocurrency oleh SEC AS. Pada saat itu, perusahaan melalui akuisisi sebuah bursa membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda, dan berhasil mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan regulator terhadap kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendadak dari pasar bearish menyebabkan valuasi jatuh dari 3 miliar dolar AS hingga 75% menjadi 750 juta dolar AS, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto pada tahap awal.
Upaya SPAC di tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dengan suatu perusahaan dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin langsung mengenai inti masalah—meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis. Dari saat ini hingga hari ini, Circle sepenuhnya terlibat dalam pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Daftar di NYSE tidak hanya perlu memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan regulasi yang relevan, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal. Yang patut diperhatikan adalah, dokumen S-1 untuk pertama kalinya mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% ditempatkan melalui Circle Reserve Fund dari suatu perusahaan manajemen aset dalam perjanjian repositori semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka pengawasan yang setara dengan reksadana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, keduanya bekerja sama melalui suatu aliansi. Ketika aliansi tersebut didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "menukar teknologi untuk pintu masuk lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka membeli sisa 50% saham aliansi tersebut dari suatu platform perdagangan dengan harga saham sebesar 210 juta dolar AS, dan perjanjian pembagian mengenai USDC juga telah diatur ulang.
Perjanjian bagi hasil saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan S-1, kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC dalam proporsi tertentu, di mana proporsi bagi hasil terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform perdagangan tertentu. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform tersebut memegang sekitar 20% dari total pasokan USDC yang beredar. Dengan pangsa pasokan 20%, platform perdagangan tertentu mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Saham serta Kepemilikan
2.1 Manajemen Berlapis Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Uang Tunai (15%): disimpan di lembaga keuangan sistemik penting, digunakan untuk menghadapi penebusan mendadak
Dana Cadangan (85%): Dialokasikan oleh Circle Reserve Fund yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset tertentu.
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang pemerintah AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repo utang pemerintah AS semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo dalam dolar dari portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang umur dalam dolar tidak lebih dari 120 hari.
2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle setelah上市 akan menggunakan struktur kepemilikan tiga tingkat:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, dengan satu hak suara per saham;
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri bersama, dengan lima suara hak suara untuk setiap saham, tetapi batas maksimal hak suara dibatasi hingga 30%, yang memastikan bahwa perusahaan, bahkan setelah go public, tim pendiri inti tetap memiliki kekuasaan keputusan.
Saham Kelas C: tanpa hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu, memastikan struktur tata kelola perusahaan sesuai dengan aturan Bursa Efek New York.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus memastikan tim manajemen memiliki kendali atas keputusan penting.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
S-1 dokumen mengungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memiliki lebih dari 5% kepemilikan, dengan institusi tersebut secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
3 Model Profit dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan utama Circle, setiap token USDC didukung oleh dolar yang setara, aset cadangan yang diinvestasikan terutama terdiri dari obligasi negara AS jangka pendek dan perjanjian pembelian kembali, yang menghasilkan pendapatan bunga yang stabil selama periode suku bunga tinggi. Menurut data S-1, total pendapatan pada tahun 2024 mencapai 1,68 miliar dolar AS, di mana 99% (sekitar 1,661 miliar dolar AS) berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Perjanjian kerjasama dengan suatu platform perdagangan menetapkan bahwa platform tersebut mendapatkan 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, yang mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya menjadi relatif rendah bagi Circle, sehingga menurunkan kinerja laba bersih. Meskipun rasio pembagian ini membebani keuntungan, namun ini juga merupakan biaya yang diperlukan untuk membangun ekosistem bersama dengan mitra dan mendorong penerapan USDC secara luas.
Pendapatan lainnya: Selain suku bunga cadangan, Circle juga meningkatkan pendapatannya melalui layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dan cara lainnya, tetapi kontribusinya kecil, hanya 15,16 juta dolar.
3.2 Paradoks pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba (2022-2024)
Di balik kontradiksi yang tampak terdapat penyebab struktural:
Dari multi-ke inti: Dari 2022 hingga 2024, total pendapatan Circle meningkat dari 772 juta dolar AS menjadi 1,676 juta dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan mencapai 47,5%. Di antara pendapatan tersebut, pendapatan cadangan telah menjadi sumber pendapatan paling inti perusahaan, dengan proporsi pendapatan meningkat dari 95,3% pada 2022 menjadi 99,1% pada 2024. Peningkatan konsentrasi ini mencerminkan keberhasilan implementasi strategi "stablecoin sebagai layanan" mereka, tetapi juga berarti ketergantungan perusahaan terhadap perubahan suku bunga makro secara signifikan meningkat.
Pengeluaran distribusi yang melonjak mempersempit ruang laba kotor: Biaya distribusi dan transaksi Circle meningkat secara signifikan dalam tiga tahun, meloncat dari 287 juta dolar AS pada tahun 2022 menjadi 1,01 miliar dolar AS pada tahun 2024, dengan kenaikan mencapai 253%. Biaya ini terutama digunakan untuk penerbitan, penukaran, dan pengeluaran sistem penyelesaian pembayaran USDC, dan seiring dengan meningkatnya volume sirkulasi USDC, pengeluaran ini juga tumbuh secara kaku.
Karena biaya ini tidak dapat dikompresi secara signifikan, margin kotor Circle dengan cepat turun dari 62,8% pada tahun 2022 menjadi 39,7% pada tahun 2024. Ini mencerminkan bahwa model stablecoin ToB mereka meskipun memiliki keuntungan skala, akan menghadapi risiko sistemik penurunan profitabilitas selama siklus penurunan suku bunga.
Laba berhasil membalikkan kerugian tetapi margin melambat: Circle telah resmi membalikkan kerugian menjadi keuntungan pada tahun 2023, dengan laba bersih mencapai 268 juta USD, dan margin laba bersih sebesar 18,45%. Meskipun tren keuntungan berlanjut di tahun 2024, setelah dikurangi biaya operasional dan pajak, pendapatan yang dapat dibagikan tersisa hanya 101.251.000 USD, ditambah dengan 54.416.000 pendapatan non-operasional, laba bersih menjadi 155 juta USD, tetapi margin laba bersih telah menurun menjadi 9,28%, turun hampir setengah dibandingkan tahun lalu.
Kekakuan biaya: Hal yang perlu diperhatikan adalah bahwa perusahaan menginvestasikan hingga 137 juta dolar AS dalam pengeluaran administratif umum pada tahun 2024, meningkat 37,1% dibandingkan tahun sebelumnya, dan meningkat selama tiga tahun berturut-turut. Menggabungkan informasi yang diungkapkan dalam S-1, pengeluaran tersebut terutama digunakan untuk aplikasi lisensi global, audit, dan ekspansi tim kepatuhan hukum, yang menegaskan kekakuan biaya yang dihasilkan dari strategi "kepatuhan sebagai prioritas".
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya menghindari "narasi pertukaran" pada tahun 2022, mencapai titik balik keuntungan pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat, struktur keuangannya telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, struktur pendapatan yang sangat bergantung pada selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan juga berarti bahwa begitu terjadi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja laba mereka. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "menurunkan biaya" dan "meningkatkan volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat (volume transaksi on-chain 2024 sebesar 20 triliun dolar AS), efek pengali uangnya justru melemahkan kemampuan penerbit untuk menghasilkan keuntungan. Hal ini mirip dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi pertumbuhan
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan (margin laba bersih 2024 hanya 9,3%, turun 42% dibandingkan tahun lalu), model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan berbagai daya pendorong untuk pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Menurut data dari suatu platform data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC telah melampaui 60 miliar dolar AS, hanya di belakang USDT yang mencapai 144,4 miliar dolar AS; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah meningkat sebesar 16 miliar dolar AS. Mengingat pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar dolar AS, laju pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dari 2020 hingga awal April 2025 telah mencapai 89,7%. Meskipun sisa 8 bulan pertumbuhan USDC melambat, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar dolar AS pada akhir tahun, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun suku bunga rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimisasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linier dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerja sama dengan suatu platform perdagangan hanya membayar biaya sekali sebesar 60,25 juta USD, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar USD, perolehan per unit
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
12 Suka
Hadiah
12
5
Bagikan
Komentar
0/400
MissedTheBoat
· 08-06 12:30
Sangat keterlaluan, baru sembilan persen.
Lihat AsliBalas0
ServantOfSatoshi
· 08-06 06:36
Melihat turun hingga 8% sudah dianggap baik
Lihat AsliBalas0
WenMoon
· 08-06 06:16
Bullish mengumpulkan uang, bearish Rug Pull.
Lihat AsliBalas0
HackerWhoCares
· 08-06 06:13
Rasio profit segini? Main apa ini?
Lihat AsliBalas0
rekt_but_vibing
· 08-06 06:09
Laba bersih rendah saja berani go public, sangat tidak masuk akal.
Analisis Mendalam IPO Circle: Potensi Pertumbuhan Besar di Balik Suku Bunga Rendah
Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Dalam fase percepatan pembersihan industri, Circle memilih untuk go public, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampaknya kontradiktif namun penuh imajinasi—Suku Bunga bersih terus menurun, namun masih menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya terlihat "lembut"—Suku Bunga bersih pada tahun 2024 hanya 9,3%. "Ketidakefisienan" yang tampak di permukaan ini tidak berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: dalam konteks berkurangnya bonus Suku Bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan mengutamakan kepatuhan, sementara profitnya secara strategis "diinvestasikan kembali" dalam peningkatan pangsa pasar dan chip regulasi. Artikel ini akan menjadikan jalan selama tujuh tahun Circle untuk go public sebagai benang merah, dari tata kelola perusahaan, struktur bisnis hingga model profitabilitas, untuk menganalisis secara mendalam potensi pertumbuhan dan logika kapitalisasi yang "tersembunyi di balik Suku Bunga bersih yang rendah".
1 Tujuh Tahun Perjalanan IPO: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Paradigma Migrasi Tiga Kali Kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan pencatatan Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari permainan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Percobaan IPO pertama pada tahun 2018 terjadi pada masa ketidakjelasan mengenai atribut cryptocurrency oleh SEC AS. Pada saat itu, perusahaan melalui akuisisi sebuah bursa membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai penggerak ganda, dan berhasil mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga terkenal, tetapi keraguan regulator terhadap kepatuhan bisnis bursa dan dampak mendadak dari pasar bearish menyebabkan valuasi jatuh dari 3 miliar dolar AS hingga 75% menjadi 750 juta dolar AS, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto pada tahap awal.
Upaya SPAC di tahun 2021 mencerminkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Meskipun melalui penggabungan dengan suatu perusahaan dapat menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin langsung mengenai inti masalah—meminta Circle untuk membuktikan bahwa USDC tidak seharusnya diklasifikasikan sebagai sekuritas. Tantangan regulasi ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi secara tidak terduga mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis. Dari saat ini hingga hari ini, Circle sepenuhnya terlibat dalam pembangunan kepatuhan USDC dan secara aktif mengajukan lisensi regulasi di berbagai negara di seluruh dunia.
Pilihan IPO tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Daftar di NYSE tidak hanya perlu memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan regulasi yang relevan, tetapi juga harus menjalani audit pengendalian internal. Yang patut diperhatikan adalah, dokumen S-1 untuk pertama kalinya mengungkapkan secara rinci mekanisme pengelolaan cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% ditempatkan melalui Circle Reserve Fund dari suatu perusahaan manajemen aset dalam perjanjian repositori semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini pada dasarnya membangun kerangka pengawasan yang setara dengan reksadana pasar uang tradisional.
1.2 Kerja sama dengan platform perdagangan tertentu: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Sejak awal peluncuran USDC, keduanya bekerja sama melalui suatu aliansi. Ketika aliansi tersebut didirikan pada tahun 2018, suatu platform perdagangan memegang 50% saham, dengan cepat membuka pasar melalui model "menukar teknologi untuk pintu masuk lalu lintas". Menurut dokumen IPO Circle yang diungkapkan pada tahun 2023, mereka membeli sisa 50% saham aliansi tersebut dari suatu platform perdagangan dengan harga saham sebesar 210 juta dolar AS, dan perjanjian pembagian mengenai USDC juga telah diatur ulang.
Perjanjian bagi hasil saat ini adalah ketentuan permainan dinamis. Berdasarkan pengungkapan S-1, kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC dalam proporsi tertentu, di mana proporsi bagi hasil terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform perdagangan tertentu. Dari data publik, diketahui bahwa pada tahun 2024, platform tersebut memegang sekitar 20% dari total pasokan USDC yang beredar. Dengan pangsa pasokan 20%, platform perdagangan tertentu mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan beberapa risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2 Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Saham serta Kepemilikan
2.1 Manajemen Berlapis Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang pemerintah AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari tiga bulan dan perjanjian repo utang pemerintah AS semalam. Rata-rata tertimbang jatuh tempo dalam dolar dari portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang umur dalam dolar tidak lebih dari 120 hari.
2.2 Klasifikasi Ekuitas dan Tata Kelola Berlapis
Menurut dokumen S-1 yang diajukan ke SEC, Circle setelah上市 akan menggunakan struktur kepemilikan tiga tingkat:
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pembiayaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sekaligus memastikan tim manajemen memiliki kendali atas keputusan penting.
2.3 Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
S-1 dokumen mengungkapkan bahwa tim eksekutif memiliki banyak saham, sementara beberapa modal ventura terkenal dan investor institusi masing-masing memiliki lebih dari 5% kepemilikan, dengan institusi tersebut secara total memiliki lebih dari 130 juta saham. IPO dengan valuasi 50 miliar dapat memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
3 Model Profit dan Rincian Pendapatan
3.1 Model Pendapatan dan Indikator Operasional
3.2 Paradoks pertumbuhan pendapatan dan penyusutan laba (2022-2024)
Di balik kontradiksi yang tampak terdapat penyebab struktural:
Secara keseluruhan, Circle sepenuhnya menghindari "narasi pertukaran" pada tahun 2022, mencapai titik balik keuntungan pada tahun 2023, dan berhasil mempertahankan keuntungan pada tahun 2024 meskipun laju pertumbuhannya melambat, struktur keuangannya telah secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional.
Namun, struktur pendapatan yang sangat bergantung pada selisih suku bunga obligasi AS dan skala perdagangan juga berarti bahwa begitu terjadi siklus penurunan suku bunga atau perlambatan pertumbuhan USDC, akan langsung berdampak pada kinerja laba mereka. Di masa depan, Circle perlu mencari keseimbangan yang lebih stabil antara "menurunkan biaya" dan "meningkatkan volume" untuk mempertahankan profitabilitas yang berkelanjutan.
Kontradiksi yang mendalam terletak pada cacat model bisnis: ketika atribut USDC sebagai "aset lintas rantai" meningkat (volume transaksi on-chain 2024 sebesar 20 triliun dolar AS), efek pengali uangnya justru melemahkan kemampuan penerbit untuk menghasilkan keuntungan. Hal ini mirip dengan dilema yang dihadapi oleh industri perbankan tradisional.
3.3 Suku Bunga rendah di balik potensi pertumbuhan
Meskipun margin laba bersih Circle terus tertekan karena biaya distribusi yang tinggi dan pengeluaran kepatuhan (margin laba bersih 2024 hanya 9,3%, turun 42% dibandingkan tahun lalu), model bisnis dan data keuangannya masih menyimpan berbagai daya pendorong untuk pertumbuhan.
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan yang stabil naik:
Menurut data dari suatu platform data, hingga awal April 2025, nilai pasar USDC telah melampaui 60 miliar dolar AS, hanya di belakang USDT yang mencapai 144,4 miliar dolar AS; pada akhir 2024, pangsa pasar USDC telah meningkat menjadi 26%. Di sisi lain, pertumbuhan nilai pasar USDC pada tahun 2025 tetap menunjukkan momentum yang kuat. Nilai pasar USDC pada tahun 2025 telah meningkat sebesar 16 miliar dolar AS. Mengingat pada tahun 2020 nilainya kurang dari 1 miliar dolar AS, laju pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dari 2020 hingga awal April 2025 telah mencapai 89,7%. Meskipun sisa 8 bulan pertumbuhan USDC melambat, nilai pasarnya masih diharapkan mencapai 90 miliar dolar AS pada akhir tahun, dan CAGR juga akan meningkat menjadi 160,5%. Meskipun pendapatan cadangan sangat sensitif terhadap Suku Bunga, namun suku bunga rendah dapat merangsang permintaan USDC, dan ekspansi skala yang kuat dapat sebagian mengimbangi risiko penurunan suku bunga.
Optimisasi struktural biaya distribusi: Meskipun pada 2024 membayar komisi tinggi kepada suatu platform perdagangan, biaya ini memiliki hubungan non-linier dengan pertumbuhan volume. Misalnya, kerja sama dengan suatu platform perdagangan hanya membayar biaya sekali sebesar 60,25 juta USD, yang mendorong pasokan USDC di platformnya dari 1 miliar menjadi 4 miliar USD, perolehan per unit