デジタルステーブルコインの新時代：JD香港の探求と国際比較

デジタルステーブルコイン分野では最近いくつかの重要な出来事がありました: アメリカのGENIUS Actステーブルコイン法案が上院委員会を通過し、香港立法会がステーブルコイン規制法案を通過し、元中国銀行副行長がステーブルコインの発展を重視するよう呼びかけ、Circleの上場初日の株価が大幅に上昇しました。これらはすべて、ステーブルコインが新しい発展段階に入っていることを示しています。

JD.comが香港で発行するステーブルコインは、中国企業がデジタル通貨分野で積極的に探索していることを示しています。本稿では、JD.comの香港におけるステーブルコインプロジェクトの背景、進展、技術実現を分析し、その影響を評価し、ステーブルコインの収益モデル、政策環境、及び世界的なトレンドについて考察します。

1. 現在の進捗の概要

京東通貨鏈科技(香港)有限公司は香港で香港ドルステーブルコインの発行試験を推進しています。2024年7月、京東は香港金融管理局の最初の"ステーブルコイン発行者サンドボックス"の参加者に選ばれました。現在、プロジェクトはサンドボックステストの後期にあり、リテールおよび機関ユーザー向けの複数のテストを完了しており、越境決済、投資取引、日常の小売消費などのシーンに焦点を当てています。

京東は香港金融管理局と緊密なコミュニケーションを維持し、他の地域の規制当局とも協力して、ステーブルコイン事業のグローバルなコンプライアンスの拡大を推進しています。プロジェクトは香港の規制の認可と指導を受けており、正式な規制制度の制定に基づく根拠を提供しています。

全体的なタイムライン:香港、2023年末までにステーブルコインの規制の枠組みを策定→ JD.com、2024年7月にサンドボックスのパイロットを開始 → 2025年5月、香港立法会は「ステーブルコイン条例」を可決→ 2025年半ば、JD.com のステーブルコインは複数回のテストを完了し、発行が間近に迫っています。

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2. 戦略的意義

JD.com、ステーブルコインは、国境を越えた支払い決済の問題点を解決するためのグローバルビジネスの支払いインフラストラクチャとして使用できます。 このポジショニングは、独自のeコマースエコシステムを提供するだけでなく、グローバル企業や個人に決済ソリューションを提供しています。 法定通貨と暗号通貨交換の間の架け橋を習得することで、国境を越えた電子商取引、海外市場決済などの分野で主導権を握ることが期待されています。

香港にとって、JD.com が香港で発行することを選択したことは、デジタル通貨の実験における都市の価値を浮き彫りにしています。 ステーブルコイン条例の可決により、香港は世界で初めて不換紙幣ステーブルコインの包括的な規制の枠組みを確立した管轄区域となりました。 これにより、香港の金融市場のイノベーションの活力が高まり、有名な企業が参加し、国際的なルールメイキングに発言権を持つことが期待されています。

中国本土にとって、香港のステーブルコイン試験は示唆に富んでいます。一方では、貿易決済や消費支払いにおけるデジタル通貨の実際の効果を検証し、もう一方では、安全かつ制御可能な前提の下で、ステーブルコインの利点を取り入れて将来のデジタル金融システムに統合する方法を考えるように内地に圧力をかけています。香港のパイロット経験は、内地のデジタル金融規制と革新の方向性に影響を与えるでしょう。

3. 技術的な実装

3.1 技術アーキテクチャと基礎となるチェーンの選択

京东のステーブルコインはブロックチェーン技術アーキテクチャを採用し、パブリックチェーンに基づいて発行され、香港ドルに対して1:1で価値の安定を維持しています。パブリックチェーンを選択した理由は、ブロックチェーンの特性を利用して価値の透明な流通と迅速な決済を実現し、互換性を向上させるためです。具体的なベースチェーンは発表されておらず、イーサリアムなどの成熟したチェーンまたは京东が開発した規制可能なコンソーシアムチェーンのアップグレードに基づく可能性があります。

3.2 アンカーメカニズムとリザーブ管理

100%フルリザーブアンカリングメカニズムが採用されており、リザーブ資産は流動性の高い資産で構成され、認可された金融機関の分離された口座に預けられます。 適切に設計された償還メカニズムにより、ユーザーは償還申請書を提出することができ、発行者は合理的な時間内に相当額の法定通貨を償還することを約束します。 このシステムは、スマートコントラクトまたはバックエンドを通じて発行とリサイクルのプロセスを記録し、チェーン上のトークンの数がリアルタイムで準備資産に対応していることを確認します。

3.3 クロスボーダー決済とスマートコントラクトメカニズム

ブロックチェーンのポイントツーポイント伝送の助けを借りて、国境を越えた資金決済は、複数のレベルの仲介者を回避し、ほぼリアルタイムの到着を達成することができます。 テストシナリオには、国境を越えた貿易支払いと小売支払いが含まれ、決済の遅延と高額な手数料の問題点を解決することが期待されています。

スマートコントラクトの面では、プログラム可能な特性により、企業はステーブルコインを契約に統合して自動化された支払いを実現できます。例えば、サプライチェーンファイナンスにおいては、物流が受取を確認した後に自動的に貨款を解放する契約を書くことができます。また、基本的なコンプライアンス機能、例えばブラックリストや凍結機能をサポートし、マネーロンダリング対策要件を満たしています。

4. デジタルステーブルコインの収益モデル

4.1 シニョレッジとスプレッドインカム

ステーブルコインの発行による主な利益源は、シニョレッジまたはスプレッドインカムです。 トークン保有者は、法定通貨をステーブルコインに交換しますが、これは発行者が無利子の資本沈殿物を取得するのと同等です。 発行体は、準備金を低リスクの有利子資産に投資して、利息差額を稼ぐことができます。

世界の事例から見ると、近年の金利上昇はステーブルコイン発行者の利益を大幅に増加させました。Circleは2023年のUSDC利息収入が210億ドルに達することを発表し、Tetherは2023年上半期の純利益が約220億ドルであるとしています。京東にとって、発行規模が数十億級に達すれば、年利2-5%でも数千万から1億香港ドルの利息収入をもたらすことができます。

4.2 付加価値サービスとエコシステム効果

利息収入を除いて、ステーブルコインはさまざまなアクティブな利益モデルと戦略的な収益をもたらすことができます:

1)取引手数料と交換手数料:ステーブルコインの発行、償還、または高額送金には少額の手数料がかかります。

2. クロスボーダー決済および支払いサービス派生収益: 為替サービス、ウォレットホスティング、ペイメントゲートウェイなどの付加価値業務を提供する。

3. サプライチェーンファイナンス: 上下流のサプライヤーに対して資金調達、ファクタリングなどのサービスを提供します。

4. エコロジカル効果: ユーザーのエンゲージメントとリテンション率を向上させ、データの蓄積を促進し、間接的に価値を創造する。

総じて、ステーブルコインの収益モデルは多様であり、短期的には発行手数料などの直接的な収益がありますが、長期的には決済の地図と金融エコシステムに対する戦略的意義がより重要です。一度広く採用されれば、京東はクロスボーダーECとデジタル金融分野におけるインフラストラクチャーの地位をさらに強化するでしょう。

5. 香港の政策環境

5.1 ステーブルコイン規制とライセンス制度

香港は2025年5月にステーブルコイン条例を可決し、ステーブルコイン発行者のライセンス制度を確立しました。 主な規定は次のとおりです。

• 資産管理:十分な流動性のある準備資産を保有し、顧客資金とは隔離して保管する必要があります。
• 償還義務:保有者は額面通りに償還する権利について明確にする必要があり、償還申請は合理的な時間内に処理されなければなりません。
• リスクとコンプライアンス: AML/CFT要件を満たし、リスク管理制度を構築し、定期的にリザーブ状況を開示するなど。

条例の施行後、香港では指定された認可機関のみが法定通貨のステーブルコインを販売することが許可され、認可されたステーブルコインのみを個人投資家に発行することができます。

5.2 サンドボックス政策と最新の動向

香港金融管理局は2024年3月に"ステーブルコイン発行者サンドボックス"を導入し、初回の試験には京東を含む3つの実体が含まれています。サンドボックスを通じて、規制当局は潜在的な問題をタイムリーに発見し解決し、規則の策定のための根拠を提供することができます。

条例が発効した後、金融管理局はさらに相談文書を発表し、詳細な規制指針を策定する予定です。年内に最初のステーブルコイン発行ライセンスを発行する見込みで、ライセンスを持つ機関は指針に従って厳格に運営する必要があります。

一般的に、香港は慎重でオープンマインドな態度をとっています:一方では、市場参加者を積極的に導入して水域をテストしています。 一方、法的枠組みは迅速に構築されました。 このパイロットモデルとその後の立法化は、金融イノベーションの促進と金融の安定性の維持との間のバランスをとっていると見なされています。

5.3規制調整およびライセンスシステムの詳細

ステーブルコインの規制は主に金融管理局が主導し、証券監視委員会と協力して分担されています。新しい条例の下では、ライセンスを持つ銀行、ライセンスを持つ価値保存支払い機関、または特別に承認された企業のみがステーブルコインサービスを提供できるようになります。ライセンス申請は、最低資本金、事業計画の審査、リスク評価などの条件を満たす必要があります。

最近の動向としては、広東・香港・マカオ大湾区でのステーブルコインの使用を検討して国境を越えた決済の効率を高めることを検討するなど、国境を越えたステーブルコインの協力に関する議論に香港が参加することや、香港のステーブルコインを本土のデジタル人民元に試験的にドッキングすることなどがあります。 これは、香港がステーブルコインを金融イノベーション戦略に統合していることを示しています。

6. 国際比較分析

6.1 グローバル規制の競争とトレンド

世界の主要経済国は、ステーブルコインの規制の枠組みを構築するためにステップアップしており、同期した競争状況を示しています。 12以上の国や地域で正式な規制や草案が発表され、ステーブルコインの法律が地域の実験から世界的に統一された枠組みへと移行しました。

各国の規制コンセンサスが徐々に形成されている: ステーブルコインを純粋な投機資産ではなく、支払い手段として捉え、金融インフラの観点から規制の論理を策定する。香港、アメリカ、EU、シンガポールなどで関連する立法や明確な指針がある。

6.2 アメリカ: 規制の探求と市場の実践が共に進む

アメリカ合衆国上院はGENIUS法案を通過させ、全米統一のステーブルコイン規制フレームワークを確立しました。この法案は、発行者が連邦の許可を取得し、準備金の監査、タイムリーな償還、リスク監視などの条件を満たすことを要求しています。

市場に関しては、米国は世界最大のステーブルコインであるUSDTとUSDCを保有しており、時価総額の合計は約2,140億ドルです。 決済大手のPayPalはPYUSDを発行し、規制された金融機関が発売した最初のドル型ステーブルコインとなりました。

全体として、米国は市場主導型から規制の枠組みの実施へと移行しました。 連邦法が施行されると、準拠した発行体により明確な法的地位が与えられ、違反者に対する抑止力が提供されます。 米国の経験は国際的な基準設定にも影響を与え、ステーブルコインを主流の金融システムに統合することを可能にしました。

6.3 ヨーロッパ:MiCA規制が包括的な規制をリード

EUの「暗号資産市場規制法案」(MiCA)は2024年から2025年にかけて段階的に施行され、ステーブルコインに対して詳細かつ厳格な要件が定められています。

• 発行許可: EUユーザーに提供されるステーブルコインの発行者は、認可ライセンスを取得する必要があります。
• 準備金要件: 安全で低リスクの資産を準備として保有し、その価値は流通しているステーブルコインと同等以上でなければなりません。
• 引き換えと権利: 保有者はいつでも1:1で引き換える権利があり、利息や収益を提供することは禁じられています。
• 運用上の制限:厳格なガバナンス要件を満たし、利益相反を回避し、マーケティングプロモーションによって制限されます。

MiCAはまた、サイズがしきい値を超えた場合のより高い資本要件やより厳しい精査など、重要なステーブルコインに対して特別なルールを設定します。

全体として、MiCAは利用可能な最も包括的で詳細なステーブルコイン規制スキームを提供し、業界はこれを「グローバルな規制ベンチマークを設定する」と表現しています。 香港ドルのステーブルコインに焦点を当てた香港条例と比較して、MiCAは規制の幅と均一性を反映して、すべての法定通貨のステーブルコインをカバーしています。

6.4 シンガポール:単一通貨ステーブルコインの基準を明確にする

シンガポール金融管理局(MAS)が新しいステーブルコイン規制フレームワークを発表しました。これはシンガポールドルまたはG10通貨にペッグされた単一通貨のステーブルコインに適用されます。主な要件は次のとおりです:

• 安定した価値:100%高品質の資産準備。
• 資本要件:1,000,000シンガポールドル以上または年間営業費用の50%以上。
• 引き換え時間:5営業日以内。
• 資産の保管と独立監査:準備資産は、認定機関に保管され、毎月検証されます。

MASは、安定通貨発行者が既存の《支払いサービス法》の枠組みの下でライセンスを申請して運営できると規定しています。シンガポールでは、XSGDなどのローカル安定通貨プロジェクトが現れています。

シンガポールと香港は、100%の準備金や償還保証の確保など、規制において共通点があります。違いは、シンガポールが自国通貨と主要外貨の単一通貨ステーブルコインに重点を置いているのに対し、香港は明確に香港ドルにペッグされたステーブルコインのみを発行でき、香港ドルにペッグされる限り香港の規制を受ける必要があるということです。

7. 業界の巨人

PayPal PYUSDのローンチ

2023年8月、PayPalは、Paxosが発行し、米ドルに対して1:1で固定された米ドルステーブルコインPYUDをリリースしました。 PYUSDはPayPalウォレットアプリに統合されており、ユーザーは購入、販売、保持、および転送できます。 戦略的な目的は、ブロックチェーン技術を主流の決済ネットワークに統合し、低コストでほぼリアルタイムの国境を越えた送金と支払いを可能にすることです。

2024年PayPalは、PYUSDを保有するアメリカのユーザーに対して年利3.7%の報酬を提供すると発表し、ユーザーの資金留保を促進します。長期的には、取引手数料などを通じて利益を上げる計画です。

PayPalの参加はステーブルコインの"出圈"の象徴的な出来事と見なされ、より多くの従来の決済会社が同様の措置を評価することが期待されています。

ストライプのステーブルコイン決済統合

Stripeは、世界100カ国以上を対象にステーブルコイン決済アカウントなどの新機能を発表しました。商人はUSDCアカウントを開設できます。