MicroStrategyの機会とリスク: ダブルクリックとダブルキル

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から得られる潜在的な利益について議論し、この"買いの噂"の取引機会を捉える手助けができればと思いました。今週の話題は非常に興味深いです - MicroStrategyの熱気です。多くの業界関係者が同社のビジネスモデルについてコメントしています。深く研究し考えた結果、私には皆さんと共有したい個人的な見解があります。

私はMicroStrategyの株価上昇の理由は「デイビス二重効果」にあると考えています。BTCを購入するための資金調達ビジネスモデルを通じて、会社はBTCの価値上昇を自社の利益に結び付け、革新的な資金調達手段を通じて資金レバレッジを得て、単にBTCを保有することによる利益成長を超えた能力を持つようになりました。同時に、保有量が増加するにつれて、会社は一定のBTCの価格設定権を獲得し、この利益成長の期待をさらに強化しました。

しかし、これは会社が直面している主要なリスクでもあります。BTCの相場が変動または反転すると、BTCの利益成長は停滞します。加えて、会社の運営費用と債務の圧力により、MicroStrategyの資金調達能力は深刻な影響を受け、利益成長の期待を打撃します。その時、新たな要因がBTC価格をさらに押し上げない限り、MSTRの株価はBTCの保有に対する正のプレミアムが迅速に縮小します。このプロセスは「デイビス・ダブルキル」と呼ばれています。

! MicroStrategyの機会とリスクの詳細な分析:利益と損失は同じソースであり、Davisはダブルクリックしてダブルキル

デイビスのダブルクリックとダブルキル

"デイビス・ダブル・ヒット"は、良好な経済環境下で企業が2つの要因により株価が大幅に上昇することを指します:

1. 会社の利益成長: 会社は強力な利益成長を達成し、ビジネスモデルや管理などの面での最適化が利益の向上をもたらしています。

2. 価値の拡張: 市場は企業の展望に対してさらに楽観的になり、投資家はより高い価格を支払うことを望み、株式の評価を押し上げます。

具体的な論理は、会社の業績が予想を上回り、収入と利益が増加することです。これにより、利益が増加し、市場の信頼感が高まり、投資家がより高い株価収益率を受け入れ、株式に対してより高い価格を支払う意欲が生まれ、評価が拡大し始めます。この正のフィードバック効果は通常、株価の急速な上昇を引き起こします。

"デイビスのダブルキル"は逆で、2つのネガティブ要因が相まって株価が急落することを指します:

1. 会社の利益が減少: 利益能力の低下は、収入の減少やコストの上昇などの要因により、利益が予想を下回る可能性があります。

2. バリュエーション収縮: 利益の減少や市場の見通しの悪化により、投資家の信頼が低下し、バリュエーション倍率が低下し、株価が下落する。

この共鳴効果は通常、高成長株、特にテクノロジー株に見られます。なぜなら、投資家は通常、これらの企業に対してより高い将来の成長期待を与えるからであり、その期待にはしばしば大きな主観的要素が含まれるため、ボラティリティも大きくなる傾向があります。

MSTRの高プレミアムの形成とそのビジネスモデルのコア

MicroStrategyは、ビジネスを従来のソフトウェアからBTCの資金調達購入にシフトしたことを意味し、その利益源は株式希薄化と債券発行を通じて得た資金を使ってBTCを購入することで得られる資本増価にあります。BTCの価値が上昇するにつれて、すべての投資家の株主資本が増加し、これは他のBTC ETFと類似しています。

違いは、その資金調達能力によるレバレッジ効果にあります。MSTRの投資家は、会社の将来の利益成長の期待を、その資金調達能力の向上から得られるレバレッジ収益に基づいています。MSTRの時価総額が保有しているBTCの総価値(の正のプレミアム状態)を上回る限り、株式による資金調達や転換社債による資金調達は、1株当たりの権益をさらに増加させることになります。これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる利益成長能力を持つこととなります。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額と保有するBTCの価値との間の正のプレミアムはビジネスモデルの核心です。彼の最適な選択は、このプレミアムを維持し続け、資金調達を行い、市場シェアを増やし、より多くのBTCの価格決定権を獲得することです。価格決定権の強化は、投資家の将来の成長に対する信頼を高め、資金調達を実現することを可能にします。

要するに、MicroStrategyのビジネスモデルの鍵は、BTCの価値が上昇することで会社の利益が増加することにあります。BTCの成長トレンドが良好であれば、企業の利益成長トレンドも良好であることを意味します。この「デイビスの二重効果」の支持の下、MSTRはプレミアムの拡大を始めており、市場はMicroStrategyがどの程度のプレミアム評価でその後の資金調達を実施できるかを競っています。

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MicroStrategyが業界にもたらすリスク

MicroStrategyのビジネスモデルはBTCの価格変動性を著しく増加させ、ボラティリティの増幅器として機能します。その理由は「デイビスの二重殺」であり、BTCが高値での振動期に入ることがこのプロセスの開始段階です。

BTCの成長が鈍化し、振動段階に入ると、MicroStrategyの利益は減少し続け、ゼロに近づくでしょう。固定の運営コストと資金調達コストは企業の利益をさらに縮小させ、最終的には損失を引き起こす可能性があります。このような振動は、BTCの価格動向に対する市場の信頼を徐々に消耗させ、MicroStrategyの資金調達能力に対する疑念に変わり、さらに利益成長の期待を打撃します。この二者の共鳴の中で、MSTRの正のプレミアムは急速に収束するでしょう。

ビジネスモデルを維持するために、マイケル・セイラーは正のプレミアム状態を維持する必要があります。したがって、BTCを売却して資金を回収し、株式を再購入することが必要な操作となり、これがマイクロストラテジーが最初のBTCを売却し始める瞬間となります。

MicroStrategyの持株構造によれば、Michael Saylorの株式比率は高くありませんが、二重株式設計により絶対的な議決権を持っています。これは、彼にとって会社の長期的な価値が保有するBTCの価値を大きく上回ることを意味します。

ボラティリティの段階でBTCを売却し、株を買い戻すことでプレミアムを維持することができます。プレミアムが収束する際、もしMSTRのPERがパニックにより過小評価されていると判断した場合、BTCを売却して資金を回収し、MSTRを買い戻すことは合理的な操作です。この時、買い戻しは流通量の減少により1株あたりの権益を拡大させる効果があり、BTCの準備金の減少による1株あたりの権益の縮小効果を上回ります。パニックが終わった後、株価が戻り、1株あたりの権益がより高くなり、今後の発展に有利になります。

マイケル・セイラーの現在の保有量を考慮すると、ボラティリティや下落局面で流動性が通常収縮するため、彼が売却を開始するとBTC価格の下落が加速します。この下落の加速は、マイクロストラテジーの利益成長に対する投資家の期待をさらに悪化させ、プレミアム率がさらに低下し、彼はより多くのBTCを売却してMSTRを買い戻すことを余儀なくされ、この時点で「デイビス・ダブル・キル」が始まります。

さらに、背後の投資家は影響力のある機関のグループであり、株価がゼロになるのを見て見ぬふりをすることは不可能であり、必ずMichael Saylorに圧力をかけ、市場価値管理の責任を負わせることになるだろう。最近の情報によれば、継続的な株式希薄化に伴い、Michael Saylorの議決権は50%未満になったようであるが、具体的な情報源は確認されていないものの、この傾向は避けられないようだ。

MicroStrategy 転換社債の潜在的リスク

MicroStrategyの転換社債は期限が長いため、満期前に返済リスクはないように見えますが、株価によって債務リスクが早期に反映される可能性があります。

MicroStrategyが発行した転換社債は、本質的に無料のコールオプションを追加した債券です。満期時に債権者は、約定された転換率で株式に等価で償還を要求できますが、MicroStrategyは現金、株式、またはその両方の組み合わせで償還することを選択でき、これにより会社に一定の柔軟性が与えられます。さらに、プレミアム率が130％を超えた場合、MicroStrategyは現金の元本で直接償還することを選択でき、再融資交渉の条件を整えることができます。

この転換社債の債権者は、株価が転換価格を上回るが転換価格の130%以下の場合にのみ資本利得を得ることができ、それ以外の場合は元本と低金利のみが得られます。実際、この種の債券の投資家は主にヘッジファンドであり、デルタヘッジを行い、ボラティリティ収益を得るために使用されます。

ヘッジファンドは、MSTRの転換社債を購入し、同時に同量のMSTR株を空売りして株価の変動リスクをヘッジします。価格が変動するにつれて、ポジションを継続的に調整して動的にヘッジする必要があります。

• MSTRの株価が下がると、転換社債のデルタ値が低下し、より多くのMSTR株を空売りする必要があります。
• MSTRの株価が上昇すると、転換社債のデルタ値が増加し、売り空にしたMSTR株の一部を買い戻す必要があります。

これは、MSTRの価格が下落する際に、ヘッジファンドがデルタを動的にヘッジするために、さらに多くのMSTR株をショートセールし、MSTRの株価をさらに押し下げ、正のプレミアムに悪影響を与え、結果的にビジネスモデル全体に影響を及ぼすことを意味します。したがって、債券サイドのリスクは株価を通じて事前に反映されます。

もちろん、MSTRの上昇トレンドの中で、ヘッジファンドはより多くのMSTRを購入するでしょうが、これは二律背反の剣です。全体として、MicroStrategyのビジネスモデルは牛市の中で際立ったパフォーマンスを示しますが、同時に顕著なシステミックリスクを内包しており、投資家は慎重に対処する必要があります。

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