# イーサリアムが下り坂になる理由：三盤理論の観点からの分析最近、イーサリアムは低迷しているようです。技術と開発者の基盤は依然として強力ですが、毎回新しい挑戦者が現れるのは正常ですが、今回はイーサリアムのパフォーマンスが意外でした。この現象を供給と需要の2つの視点から深く分析してみましょう。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? その理由を3枚板理論で説明](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779)## イーサリアム需要サイド分析イーサリアムの需要は、ネイティブと外部の二つの要因に分けることができます。ネイティブ要因とは、イーサリアム技術の発展によって生じた、ETH建てのプロジェクト需要を指します。例えば、2017年のICOブームや2020-2021年のDeFiブームです。このサイクルでは、主要な物語となるはずのL2とRestakingが思ったほど市場を盛り上げていません。L2エコシステムプロジェクトはメインチェーンと高度に重複しており、取引の熱狂を引き起こすことが難しいです。一方、PointFiとRestakingは本質的にETHをロックすることで流動性を低下させるものであり、ETH建ての資産をさらに生み出すものではありません。大規模なrestakingプロジェクトであるEigen、Rez、Ethfiの価格決定権は取引所（USDT建て）にあり、前回のYFI、CRV、COMPなどのプロジェクトのようにチェーン上（ETH建て）にはありません。これにより、ユーザーはETHを保有する動機を欠いています。もう一つのネイティブな要因は、EIP1559によってもたらされた燃焼メカニズムです。ETHの主な機能は決済レイヤーとして機能することであり、大規模DeFiの清算はすべてメインチェーンで行われます。しかし、L2とメインチェーンの機能の高度な重複により、大量の需要がL2に分流され、この種の取引による燃焼量が大幅に減少し、ETHに対する需要が弱まっています。外部要因は主にエコシステム外の需要とマクロ環境を含む。マクロ的には、前回のサイクルは緩和サイクルであり、今回のサイクルは引き締めサイクルである。エコシステム外の需要に関しては、前回はグレースケールの信託で、今回はETFである。グレースケールの信託は購入のみ可能で、売却はできないが、ETFは出入りが可能である。ETFが開通してから1か月で、総純流出は14万以上のETHに達し、主にグレースケールから流出している。これはビットコインETFが開通して以来、継続的な純流入があることとは対照的であり、ETHの新旧大口投資家がETFを通じてキャッシュアウトしていることを示している。## イーサリアム供給側分析イーサリアムは本質的にクラシックな配当型システムであり、POWでもPOSの時代でも、主な売り圧力は新たな産出から来ています。しかし、今回の問題が発生した理由は、その産出コスト構造の変化にあります。###捕虜時代(2022年9月15日以前)ETHの産出ロジックはBTCと似ており、マイナーがマイニングを行って産出されます。マイナーがETHを獲得するコストには次のものが含まれます：1. 固定コスト：エーテルマイニングマシンのコスト2. 増分コスト：電気料金、ホスティング費用、予期しないコストなどこれらのコストは法定通貨で計算され、返金不可の埋没コストです。ETHの市場価格が取得コスト（シャットダウン価格）を下回ると、マイナーは損失を避けるために売却しないことを選択します。マイニング競争が激化し、コストが上昇するにつれて、このメカニズムは間接的にETHの底値を押し上げています。### POS時代(2022年9月15日以降)POS時代において、マイナーの役割はバリデーターに置き換えられました。ETHの産出を得るには、ETHをバリデーションノードにステーキングするだけで済みます。産出コストは次のようになります：1. バリデーター：インフラストラクチャのコストを提供する2. ステーカー：ETHをステーキングする際の機会コストとバリデーターに支払う手数料バリデーターのコストは依然として法定通貨で評価されていますが、理論的には無限の量のETHステーキングを受け入れることができ、単位あたりの取得コストはほとんど無視できます。ステーキング者は機会コストを除けば、ETHの産出を得るために法定通貨コストはほとんどなく、手数料も通貨ベースのコストです。これにより「シャットダウン価格」が存在せず、ステーキング者は無限に掘って売却し、ETHの価格下限を維持するようなことはありません。たとえ私たちがステーキングされたETHの入場平均価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムはETHのフロア価格を持続的に引き上げることはできません。新たに追加されるETHの数量が正である限り、価格は持続的に圧力を受け続けます。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚組理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a)## ETHのジレンマ：2018年に埋め込まれた危険信号2018年ICO時代の末期、大量のETH建てのICOプロジェクトが無秩序にETHを投売りし、価格は100ドル以下にまで下落しました。当時、利用可能なETHベースの取引所（DEX）が不足していたため、プロジェクト側はICOトークンとETHを投売りしてUSDTを得るしかなく、最終的にICOの収益が急減し、機会コストが保有することよりも高くなり、二重の打撃を形成しました。この痛ましい経験は、イーサリアムコミュニティに対してロードマップ、主要なストーリー、正統性を強調し続けることを促し、"コアサークル"の開発者とVCのグループを形成しました。DeFi Summerの成功は、この体制の固化をさらに強化し、イーサリアムに整合したコンソーシアムの手にチップを集中させ、無秩序な分裂と売り圧を防ぎました。しかし、これは最終的に「to V起業」、「ハラール=高評価」の状況に進化し、次の結果をもたらしました：- スプリットレートが低すぎる：顕著な流動性と資産を得られる開発者とプロジェクトが急減- 市場の収益が競合に敵わない："ハラール"と"集会"が高評価をもたらし、収益が他のパブリックブロックチェーンに劣るL2の燃焼効果の弱体化とPOSによる無コストの投げ圧が加わり、イーサリアムのコアが無秩序な投げ圧を防ぐために行ったすべての努力が相殺され、最終的に今日の困難を招いてしまった。## ETHから得られた教訓の教訓1. 配当型プロジェクトが長期的に安定するためには、法定通貨で評価された固定コストと増分コストを形成し、資産の流動性が向上するにつれてコストラインを継続的に引き上げ、資産価格の下限を引き上げる必要があります。どのように操作すればよいかわからない場合は、ビットコインのコストモデルを参考にしてください。2. スプリットプロジェクトを行って売り圧を軽減することは一時的な対策に過ぎず、真の目標は母コインを価格資産に変えることであり、保有が母コイン自体の値上がりに依存しないようにし、需要と流動性を拡大することです。! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚板理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-cc8a8c2d3281ea28d5d5e2ed77faa5bf)
イーサリアムが困境に陥る POSとL2が二刀流になる可能性
イーサリアムが下り坂になる理由：三盤理論の観点からの分析
最近、イーサリアムは低迷しているようです。技術と開発者の基盤は依然として強力ですが、毎回新しい挑戦者が現れるのは正常ですが、今回はイーサリアムのパフォーマンスが意外でした。この現象を供給と需要の2つの視点から深く分析してみましょう。
! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? その理由を3枚板理論で説明](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779.webp)
イーサリアム需要サイド分析
イーサリアムの需要は、ネイティブと外部の二つの要因に分けることができます。
ネイティブ要因とは、イーサリアム技術の発展によって生じた、ETH建てのプロジェクト需要を指します。例えば、2017年のICOブームや2020-2021年のDeFiブームです。このサイクルでは、主要な物語となるはずのL2とRestakingが思ったほど市場を盛り上げていません。L2エコシステムプロジェクトはメインチェーンと高度に重複しており、取引の熱狂を引き起こすことが難しいです。一方、PointFiとRestakingは本質的にETHをロックすることで流動性を低下させるものであり、ETH建ての資産をさらに生み出すものではありません。大規模なrestakingプロジェクトであるEigen、Rez、Ethfiの価格決定権は取引所（USDT建て）にあり、前回のYFI、CRV、COMPなどのプロジェクトのようにチェーン上（ETH建て）にはありません。これにより、ユーザーはETHを保有する動機を欠いています。
もう一つのネイティブな要因は、EIP1559によってもたらされた燃焼メカニズムです。ETHの主な機能は決済レイヤーとして機能することであり、大規模DeFiの清算はすべてメインチェーンで行われます。しかし、L2とメインチェーンの機能の高度な重複により、大量の需要がL2に分流され、この種の取引による燃焼量が大幅に減少し、ETHに対する需要が弱まっています。
外部要因は主にエコシステム外の需要とマクロ環境を含む。マクロ的には、前回のサイクルは緩和サイクルであり、今回のサイクルは引き締めサイクルである。エコシステム外の需要に関しては、前回はグレースケールの信託で、今回はETFである。グレースケールの信託は購入のみ可能で、売却はできないが、ETFは出入りが可能である。ETFが開通してから1か月で、総純流出は14万以上のETHに達し、主にグレースケールから流出している。これはビットコインETFが開通して以来、継続的な純流入があることとは対照的であり、ETHの新旧大口投資家がETFを通じてキャッシュアウトしていることを示している。
イーサリアム供給側分析
イーサリアムは本質的にクラシックな配当型システムであり、POWでもPOSの時代でも、主な売り圧力は新たな産出から来ています。しかし、今回の問題が発生した理由は、その産出コスト構造の変化にあります。
###捕虜時代(2022年9月15日以前)
ETHの産出ロジックはBTCと似ており、マイナーがマイニングを行って産出されます。マイナーがETHを獲得するコストには次のものが含まれます：
これらのコストは法定通貨で計算され、返金不可の埋没コストです。ETHの市場価格が取得コスト（シャットダウン価格）を下回ると、マイナーは損失を避けるために売却しないことを選択します。マイニング競争が激化し、コストが上昇するにつれて、このメカニズムは間接的にETHの底値を押し上げています。
POS時代(2022年9月15日以降)
POS時代において、マイナーの役割はバリデーターに置き換えられました。ETHの産出を得るには、ETHをバリデーションノードにステーキングするだけで済みます。産出コストは次のようになります：
バリデーターのコストは依然として法定通貨で評価されていますが、理論的には無限の量のETHステーキングを受け入れることができ、単位あたりの取得コストはほとんど無視できます。ステーキング者は機会コストを除けば、ETHの産出を得るために法定通貨コストはほとんどなく、手数料も通貨ベースのコストです。これにより「シャットダウン価格」が存在せず、ステーキング者は無限に掘って売却し、ETHの価格下限を維持するようなことはありません。
たとえ私たちがステーキングされたETHの入場平均価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムはETHのフロア価格を持続的に引き上げることはできません。新たに追加されるETHの数量が正である限り、価格は持続的に圧力を受け続けます。
! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚組理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)
ETHのジレンマ：2018年に埋め込まれた危険信号
2018年ICO時代の末期、大量のETH建てのICOプロジェクトが無秩序にETHを投売りし、価格は100ドル以下にまで下落しました。当時、利用可能なETHベースの取引所（DEX）が不足していたため、プロジェクト側はICOトークンとETHを投売りしてUSDTを得るしかなく、最終的にICOの収益が急減し、機会コストが保有することよりも高くなり、二重の打撃を形成しました。
この痛ましい経験は、イーサリアムコミュニティに対してロードマップ、主要なストーリー、正統性を強調し続けることを促し、"コアサークル"の開発者とVCのグループを形成しました。DeFi Summerの成功は、この体制の固化をさらに強化し、イーサリアムに整合したコンソーシアムの手にチップを集中させ、無秩序な分裂と売り圧を防ぎました。
しかし、これは最終的に「to V起業」、「ハラール=高評価」の状況に進化し、次の結果をもたらしました：
L2の燃焼効果の弱体化とPOSによる無コストの投げ圧が加わり、イーサリアムのコアが無秩序な投げ圧を防ぐために行ったすべての努力が相殺され、最終的に今日の困難を招いてしまった。
ETHから得られた教訓の教訓
配当型プロジェクトが長期的に安定するためには、法定通貨で評価された固定コストと増分コストを形成し、資産の流動性が向上するにつれてコストラインを継続的に引き上げ、資産価格の下限を引き上げる必要があります。どのように操作すればよいかわからない場合は、ビットコインのコストモデルを参考にしてください。
スプリットプロジェクトを行って売り圧を軽減することは一時的な対策に過ぎず、真の目標は母コインを価格資産に変えることであり、保有が母コイン自体の値上がりに依存しないようにし、需要と流動性を拡大することです。
! 【イーサリアムはなぜ下降線をたどっているのか? 3枚板理論で理由を説明してください](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cc8a8c2d3281ea28d5d5e2ed77faa5bf.webp)