カンクンのアップグレードが完了、LRTトラックがイーサリアムエコシステムを促進？

カンクンアップグレードの完了に伴い、イーサリアムおよび関連するエコシステムトークンの価格は好調に推移しています。モジュラーコンセプトプロジェクトとイーサリアムLayer2が次々とメインネットを立ち上げ、市場のイーサリアムエコシステムに対する期待をさらに高めています。流動性再ステーキング（Liquid Restaking）のストーリーもEigenLayerプロジェクトの急成長により、資本の関心を集めています。

本稿ではLRTトラックのエコシステムについて、その現状、機会、未来を詳細に説明しています。現在、多くのLRTプロトコルはまだトークンを発行しておらず、プロジェクトの同質化が深刻です。KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocolに期待を寄せています。これら3つのプロトコルは他のLRTプロトコルとは明らかに異なる発展ルートを持っています。LRTトラックは今後も急成長するニッチ市場であると考えられています。未来にはわずか数つのトッププロジェクトだけが抜きん出ることが予測されます。

LRTサーキットの背景

カンクンアップグレードが近づき、イーサリアムおよび関連エコ代コインが最近好調なパフォーマンスを見せています。モジュラーコンセプトプロジェクトとLayer2が次々とメインネットを立ち上げ、市場のイーサリアムエコシステムへの期待をさらに高めています。

流動性ステーキングプロジェクトはイーサリアムエコシステムの中で大きなシェアを占めており、"再ステーキング"（re-staking）はEigenLayerの急激な成長に伴い、資本の関心を引き始めています。

"再質押"の概念は、2023年6月にEigenlayerによって初めて提案されました。これは、ユーザーが既に質押されたエーテルまたは流動性質押トークン（LST）を再質押することを可能にし、イーサリアム上の分散型サービスに追加のセキュリティを提供し、追加の報酬を得ることを目的としています。Eigenlayerが提供する再質押サービスに基づいて、流動性再質押トークン（LRT）関連プロジェクトが誕生しました。

LRTは入れ子ですか？LRTの進化の道を見てみましょう

LRT流動性再ステーキングトークンは、LSTをステークした後に得られる"再ステーキング証明書"です。

では、

1. この再ステーキング証明書LRTはどのように誕生したのでしょうか？
2. ETH から LST から LRT へは多くの人が言っているように入れ子になっていますか？

これはLRTの進化の道筋を遡る必要があります。

フェーズ 1：イーサリアム原生ステーキング

イーサリアムがPoSメカニズムにアップグレードされた後、ネットワークの安全性を維持するために、マイナーはバリデーターに転換し、データの保存、取引の処理、新しいブロックの追加を行い、報酬を得ます。バリデーターになるには、少なくとも32のETHをステーキングし、年間無休でインターネットに接続された専用コンピューターが必要です。

フェーズ2: LSTプロトコルの誕生

公式的なステーキングの要件が最低32ETHであり、長期間引き出しができないため、ステーキングプラットフォームが登場し、主に2つの問題を解決します：

1. ハードルを下げる：Lidoでは任意の数量のETHをステーキングでき、技術的なハードルがありません。
2. 流動性の解放：LidoでETHをステーキングするとstETHを取得でき、stETHはDefiに参加したり、ETHとほぼ同等の交換が可能です。

通俗に言うと、"グループ購入"です。

フェーズ3: Restakingプロトコルの誕生

イーサリアムエコシステムの発展に伴い、流動性ステーキングトークン資産（LST）が他のネットワークやブロックチェーンにステーキングできることがわかり、より多くの収益を得ると同時に新しいネットワークの安全性と非中央集権性を向上させることができます。

その中で最も代表的なプロジェクトはEigenlayerであり、その再ステーキングの背後にある論理は主に2つに分かれています。一つはETH内のエコシステムの共有セキュリティであり、もう一つはユーザーがより高い収益を求めることです。

• 再質押はサイドチェーンとミドルウェアの間でのセキュリティ共有を可能にし、イーサリアムネットワークのセキュリティをさらに維持します。セキュリティ共有とは、ブロックチェーンが別のブロックチェーンの検証ノードの価値を共有することを許可し、自身のセキュリティを強化することを意味します。
• ユーザー側から見ると、まずはステーキングして利益を得て、再度ステーキングしてさらに多くの利益を得る。

| | なぜステーキングするのか | なぜ再ステーキングするのか | |-------------------------|------------|------------------------| | イーサリアム及びそのエコシステムプロジェクト | PoSコンセンサス、ステーキングによってイーサリアムの安全を維持 | イーサリアム上の他のサービスと分散型に追加の安全性を提供 | | ユーザー | 利益を得る | より多くの利益を得る |

フェーズ4 : LRTの誕生

Restakingプロトコルが導入されたことで、LSTを再ステーキングして利息を得ることができることが分かりましたが、LSTトークンをステーキングに入れると流動性がロックされてしまうようです。この時、あるプロジェクトが機会を見出し、ユーザーがLST資産をRestakingプロトコルに入れて再ステーキングして利益を得る手助けをし、同時にユーザーに「再ステーキング証明書」を発行します。この「再ステーキング証明書」を使って、ユーザーは担保や融資などのさらなる金融操作を行うことができ、再ステーキング時の流動性ロックの状況を解決します。ここでの「再ステーキング証明書」はLRTです。

フェーズ5 : PendleプロトコルによるLRTの爆発

ユーザーがLRTを取得した後、一連の金融操作を行いたいと思った場合、これらのLRTはどこに行くべきで、どのような金融操作を行うべきでしょうか。この時、Pendleは非常に巧妙なソリューションを提供します。

Pendleは、PT(プリンシパルトークン)とYET(イールドトークン)の取引を提供する分散型金利マーケットプレイスです。

収益型ドルと流動性再質押トークン（LRT）の登場により、収益型トークンの種類は徐々に拡大しており、Pendleはこれらの暗号通貨の収益取引を継続的に進化させ、サポートしています。PendleのLRT市場は特に成功しており、ユーザーが本質的にプレセールや長期エアドロップの機会（EigenLayerを含む）を配置することを可能にします。これらの市場は急速にPendle上で最大の市場となり、他を圧倒しています：

• LRTのカスタマイズ統合を通じて、PendleはPrincipal Tokenが基礎ETHの収益、EigenLayerのエアドロップ、およびLRTを発行するRestakingプロトコルに関連する任意のエアドロップをロックすることを可能にします。これにより、Principal Tokenの購入者は年間30%以上の利回りを得ることができます。
• 一方で、LRTがPendleに統合されている方法により、Yield Tokenは「レバレッジされたポイントフローの流動的なステーキング」の一形態を許可します。Pendleの交換機能を通じて、1eETHを9.6 YT eETHに交換することができ、EigenLayerとEther.fiのポイントが累積され、まるで9.6 eETHを保有しているかのようになります。
• 実際に、eETHのYield Token購入者はEther.fiの2倍のポイントを獲得でき、これは実際に「レバレッジをかけたエアドロップのステーキング」です。

Pendleを利用することで、ユーザーはETH建てのエアドロップ収益（EigenLayerとLRTプロトコルのエアドロップ期待に基づく）やレバレッジ流動性マイニングをロックすることができます。今年はAVSがLRTホルダーにエアドロップを行うという噂があるため、Pendleはこの市場セグメントで引き続き主導する可能性が高いです。この意味で、$PENDLEはLRTとEigenLayerの垂直分野の成功に対して良いリスクエクスポージャーを提供しています。

###の概要:

上文でLRTの誕生過程について述べましたが、

ETH -> LST -> LRTは多くの人が言うように巣作り人形ですか?

この問題の答えは場合によって異なる。

もし単一のDeFiエコシステム内で、LSTをステーキングして再ステーキング証明書を生成し、その後その証明書をステーキングし、流動性をロックする名目でガバナンストークンを発行し、二次市場でその期待価値を投機的に高めるのであれば、これは入れ子構造です。なぜなら、次のレベルの資金が前のレベルの資産に還元されることで、あるトークンに対する市場の期待を使い果たしており、実際の価値の増加は発生していないからです。

では、Eigenlayer + Pendleをコアとしたクラシックな再ステーキングモデルを見てみましょう。

固有レイヤーによって、

• ユーザーはLSDをEigenLayerに再ステーキングします。
• 繰り返しステーキングされた資産は、AVS（アクティブバリデーションサービス）に提供され、保護に使用されます。
• AVSはアプリケーションチェーンに検証サービスを提供します。
• アプリケーションクレイン支払いサービス料金。料金は三つの部分に分けられ、それぞれがステーキング報酬、サービス収益、およびプロトコル収入としてステーキング者、AVS、およびEigenLayerに配分されます。

ペンドル著、

• ユーザーは、ETHで評価されたエアドロップの利益（EigenLayerとLRTプロトコルのエアドロップに対する市場の期待に基づく）をロックできます。
• レバレッジの効いた流動性マイニング
• LRTは利息資産として非常に優れたアプリケーションシーンを持っています

このモデルの本質は、イーサリアムのセキュリティを共有することにあり、このメカニズムを通じてセキュリティを共有するプロジェクトは、そのサービスに対して料金を支払う必要があります。正の資金がエコシステムに入るため、これは絶対に入れ子ではなく、非常に合理的な経済モデルです。

簡単に言えば、このLRTの物語が始まる核心的な動力には、以下の2つの重要な条件があります。

1. LRTの原資産の有利子力
2. LRTのアプリケーションシーン

その一、LRTの基盤資産の生息能力はEigenlayerによって提供され、Eigenlayerのエアドロップおよびその実用性サービスの収入が含まれます。以下でEigenlayerについて詳しく紹介します。

その二、LRTの応用シーンPendleは非常に良い例を示しました

それでは、以下ではRestakingの最核心プロジェクトであるEigenlayerについて紹介し、他のLRTプロジェクトを整理して振り返ります。

LRTレーストラックのエコシステム状況（重点紹介）

EigenLayer-再ステーキングミドルウェア

EigenLayerの紹介

EigenLayerはイーサリアムの再ステーキング集合であり、イーサリアム上のスマートコントラクトミドルウェアのセットで、コンセンサス層のエーテル（ETH）をステーキングする者がイーサリアムエコシステム上に構築された新しいソフトウェアモジュールの検証を選択できるようにします。

EigenLayerは、経済的権益プラットフォームを提供することによって、あらゆるPoSネットワークに貢献することを許可します。コストと複雑さを低減することで、EigenLayerは実質的にCosmosスタックにおけるL2マイニングの表現的革新への道を開きます。EigenLayerを使用するプロトコルは、イーサリアムの既存のステーキング者からその経済的安全性を「レンタル」しており、このETHの再利用が複数のアプリケーションに安全性を提供しています。

まとめると、EigenLayerは一連のスマートコントラクトを通じて、再ステーキング者が異なるネットワークやサービスの検証に参加できるようにし、第三者プロトコルのコストを削減しつつ、イーサリアムの安全性を享受し、再ステーキング者に複数の収益と柔軟性を提供します。

製品メカニズム

ミドルウェアプロジェクトにとって、EigenLayerはネットワークの迅速なコールドスタートを助けることができ、その後自分たちでトークンを発行しても、自分のトークン駆動のモデルに切り替えることができます。EigenLayerは安全なサービスプロバイダーのような存在です。DeFiにとって、EigenLayerを基にしたさまざまなデリバティブを構築することができます。

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• LST/LRT全体にわたるEigenLayerの製品ロジック

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• ユーザーはEigenLayerのフローチャートを通じて

EigenLayer AVSについて詳しく説明する

EigenLayer中もう一つの重要な新しい概念はAVS（アクティブバリデーションサービス）です。

Restakingは理解しやすいですが、AVSは少し複雑です。EigenLayerのAVSを理解するためには、まずイーサリアムのビジネスモデルを理解する必要があります。ビジネスの視点からイーサリアムメインネットとイーサリアムエコシステムのRollup L2との関係を観察すると、現在のイーサリアムのビジネスモデルは、汎用Rollup L2にブロックスペースを販売することです。

汎用Rollup L2は、GASを支払うことで、L2の状態データとトランザクションを、イーサリアムのメインネットにデプロイされたスマートコントラクトで検証可能な形にパッケージし、その後、calldataの形式でイーサリアムのメインネットに保存します。最終的に、イーサリアムのコンセンサスレイヤーがこれらの状態データとトランザクションを順序付けてブロックに含めます。この過程の本質は、イーサリアムがRollup L2の状態データの一貫性を能動的に検証していることです。

そしてEigenLayerのAVSは、この具体的なプロセスを新しい概念であるAVSに抽象化しただけです。

私たちは再びEigenLayerのビジネスモデルを見てみましょう。それはReStakingの方法を通じて、イーサリアムPoSコンセンサスの経済的安全性を抽象的にパッケージ化し、（最小限の(低性能モデル）にしているため、コンセンサスの安全性は低下しますが、費用も安くなります。

なぜなら、これはダウングレード版AVSなので、そのターゲット市場は、コンセンサスのセキュリティ要件が非常に高い一般的なRollup L2ではなく、さまざまなDapp Rollup、オラクルネットワーク、クロスチェーンブリッジ、MPCマルチシグネットワーク、信頼できる実行環境など、コンセンサスのセキュリティ要件が比較的低いプロジェクトです。これこそまさにPFT（Product Market Fit)）ではありませんか？

AVSアクティブバリデーションサービスプロジェクト

現在EigenLayerに参加しているAVSは約13社あり、さらに多くのAVSサービスプロバイダーがEigenLayerのDevドキュメントを通じてAVSに参加しています。これらのプロジェクトはRaaSの概念と高度に結びついており、大部分はRollupプロジェクトの安全性、拡張性、相互運用性、分散化を目的としており、Cosmosエコシステムにも広がっています。

その中で私たちがよく知っているのはEigenDA、AltLayer、Nearなどであり、以下にAVS関連プロジェクトの特徴を示します。

• Ethos：Ethosは主にイーサリアムの経済的安全性と流動性を橋渡しします。