ビットコイン通貨のリザーブ会社の警鐘：Strategyから業界バブルへ

Strategy(に関する最初の発表から、MicroStrategy)に関する報告が半年が経過しました。名称変更に加えて、同社は金融商品を拡充し、ビットコインをさらに蓄積し、他の多くの企業にその戦略モデルを模倣するよう促しています。現在、ビットコインの蓄積を行う企業は至る所に見られるようです。

今は更新の時期です。私たちはこれらのビットコインの準備会社の運営が初期の予測に合致するかどうかを探求し、最終的にすべてがどこに向かうのかを再びまとめようとします。

警鐘が鳴る

昨年12月、この会社はほぼ無敵のように見えました：そのビットコインの収益KPIは驚異的な年成長率60％以上で蓄積され、楽観的な雰囲気が高まっていました。そのため、当時の報告書のほとんどの主張は嘲笑されたり、無視されたり、悪意のある挑戦を受けたりしました。現在、ドルまたはビットコインで計算された株価は当時とほぼ同じで、予測を裏付ける証拠はほとんどありません。

残念ながら、昨年12月の報告書における最も重要な結論、すなわちビットコインの利益の源に関して理解している人はほとんどいません。したがって、私たちはこの指標に関する会社の問題を再確認し、なぜこれが真剣な投資家の警戒を引き起こすべきかを説明します。

ビットコインの利益——つまり、1株あたりのビットコインの増加——は実際には新しい株主から古い株主のポケットに流れています。

多くの新しい株主が株式を購入するのは、自分も高額なビットコインの利益を得られることを期待しているからですが、これらの利益は、会社の規模による記録的なATM発行を通じてStrategy普通株を購入することから直接得られるか、あるいは中立のヘッジファンドが保有している会社の転換社債から借りた株式を購入することから間接的に得られます。これはまさに会社運営のポンジ部分であり、従来の利益をはるかに上回るビットコイン利益を公然と誇示しながら、実際にはこの利益は会社の商品やサービスの販売からではなく、新しい投資家自身から生じているという事実を隠しています。彼らこそが利益の源であり、彼らのお金を収穫することは、彼らが資金を提供し続ける限り続くでしょう。この収穫の規模は混乱の程度に比例し、混乱の程度は普通株が会社の純資産に対してどれだけプレミアムを持っているかで測定できます。このプレミアムは、複雑で魅力的な会社の物語や約束、金融商品によって絶えず育成され、維持されています。

明確にする必要があるのは、たとえビットコインの分野である会社がポンジスキームを構築したとしても、ビットコイン自体がポンジスキームであるというわけではないということです。両者は独立した資産です。金属が通貨基準であった過去においてもポンジスキームは存在しましたが、それは貴金属自体がかつてポンジスキームであったり、現在ポンジスキームであるということを意味するものではありません。

蓄積はまだ続いています

Strategy社は昨年12月9日に約215.5億ドルの価格で約21,550枚のビットコインを購入したと発表しました。この購入は、同年の早い時期に開始された"21/21計画"におけるATM発行から得た資金を利用して行われました。わずか数日後、同社はATM発行を通じて15,000枚以上のビットコインを購入し、さらに約5,000枚のビットコインを再度購入することを発表しました。

2024年末に、会社は株主に修正提案を提出し、Aクラス普通株の承認株式数を3.3億株から103.3億株に増加させることを要求し、増加幅は30倍に達しました。同時に、優先株の承認株式数も500万株から10.05億株に増加し、増加幅は200倍に達しました。2024年末までに、Strategy社は約446,000枚のビットコインを保有し、ビットコインの利益率は74.3%に達しました。

永久権利確定優先株

2025年初、Strategy社は8-K書類を提出し、優先株を通じて新たな資金調達を行う準備が整ったことを示しました。最初に設定された資金調達目標は20億ドルです。1月25日、同社はStrike永久優先株の目論見書を提出しました。一週間後、約730万株のStrike株が発行され、1株あたり100ドルの清算優先権の累積配当は8%と規定されました。

2月21日、Strategy社は20億ドルの転換社債を発行しました。債券の満期日は2030年3月1日で、転換価格は約1株433ドルです。間もなく、同社は新しい目論見書を発表し、最大210億ドルのStrike永久優先株を発行することを許可しました。

パーペチュアル優先株の論争とペース:争いとストライドの出現

会社はStrifeという名称の永久優先株を発表しました。Strifeは500万株を発行する予定で、年間10%の現金配当を提供します。3月にStrategy社はそのビットコイン保有量が500,000枚を超えたと発表しました。4月には主に普通株の通常ATM活動を行い、この資金調達方法がほぼ尽きるまで続けました。

5月1日、Strategyは210億ドルの普通株ATM発行を開始する計画を発表しました。5月には、同社がアメリカ証券取引委員会に210億ドルのStrife永久優先株ATM発行申請を提出したことも見られました。

6月初、会社は別の新しいツールを発表しました：Stride、StrikeやStrifeに似た永続優先株式資産です。Strideは10％の選択的非累積現金配当を提供し、株式転換機能はなく、すべての他のツールよりも優先順位が低く、普通株の上に位置します。

ビットコイン金庫会社の耀眼なパズル

STRK、STRD、STRF製品の発売と、Strategyの"21/21計画"の全面的な展開に伴い、過去6ヶ月に起こったことの全貌がより明確になりました。

Strategyが貸し手にこれらの証券を提供する真の理由は、小口投資家に対して万億ドル規模の業界に対する金融革新の印象を作り出し、同時に株式を希薄化することなくさらなるビットコインの蓄積を実現するためです。

2025年、この自己言及的なロジックは少し変化し、"トルク"の物語に進化し、会社の公式な説明を通じて表現されます：固定収益のギアが普通株というコア部分を動かし、ビットコインの収益はこの"機械装置"の産物です。

ビットコイン金庫会社のバブル

Strategyのビットコイン収益の概念は、世界中の多くの小規模企業の経営チームの間で急速に広まりました。各社のCEOは、Strategy内部の人々が継続的に個人投資家に株を売却することで巨額の富を蓄積するのを目の当たりにし、次々とこのモデルを模倣し始めました。

多くの企業がこの戦略を成功裏に実施し、経営陣や既存の株主が新しい株主のコストから利益を得ています。しかし、すべては終わりを迎えます。多くの企業は伝統的な主力事業が行き詰まり、さらには失敗に陥り、大胆なビットコイン金庫戦略に転換しました。これらの企業は、状況が悪化した際にビットコイン資産を売却して債権者に返済しなければならない最初の企業となるでしょう。

パズルが壊れたとき

Strike、Strife、Strideはこの印象的な会社のパズルの一部ですが、それらは株式よりも優先されています。転換社債も同様で、現在すべての債券が"有利な"わけではありません。将来のフリーキャッシュフローは常にこれらのツールの保有者のニーズを満たす必要があり、残りの部分は普通株の保有者に配分されます。

このすべては、ビットコインの熊市の持続期間が長いため、さらに悪化しています。その時、多くの困難に直面しているビットコインの金庫会社は、資産に対してさらなる売り圧力をかけることになります。言い換えれば、Strategyの戦略が人気になるほど、将来のビットコインの崩壊の深さは増し、最後の瞬間までこの戦略を貫く企業の株価価値を完全に破壊する可能性があります。

まとめ

普通株の取引価格が純資産を上回るとき、企業は新たに発行される株式の購入者に富を移転することで、既存の株主に無リスクの利益を生み出すことができます。この行為は、より大規模な普通株ATM発行の形で続き、新たな難解な「イノベーション製品」が伴うことになりますが、外部からは株式の希薄化に対する抗議や不満が寄せられるかもしれません。

次のビットコインのベアマーケットでは、Strategyの株価は1株あたりの純資産水準まで下落し、最終的にはそれを下回ることになり、今日プレミアムで株式を購入した投資家に対して巨大なビットコイン建ての損失をもたらすでしょう。今日、Strategyの投資家がとるべき最善の行動は、会社とその内部者のやり方を真似することです：株式を売却すること！

ビットコインはもはやこの会社のものではなく、新たに登場するビットコイン金庫会社の主要な戦略でもありません；あなたがそうです。