暗号資産市場が"オンチェーンキャッシュフロー"時代に突入しています

二次市場の流動性が逼迫する中で、"コンセプト+エアドロップ"を売りにした多くの小規模コインのバブルが崩壊しています。大量のアルトコインが継続的に新たな安値を更新する一方で、ビットコインの時価総額の割合は5年ぶりの62.1%の高水準に達しています。

しかし、実際の応用価値を持ついくつかのトークンは逆に上昇しており、価格とオンチェーン収入の両方が上昇しています。これらのトークンの共通の特徴は、検証可能なプロトコルキャッシュフローを持ち、さまざまなメカニズムを通じて価値を保有者に還元することです。

この記事では、ベンチャーキャピタルの熱潮が退いた後の資金の流れの新たなトレンドを探り、いくつかの典型的なプロジェクトを通じて"オンチェーンのPER時代"がどのように暗号資産の評価体系を再構築しているかを分析します。

市場の新しい動向：キャッシュフローが希少資源になる

• ベンチャーキャピタルの冷却：2025年第2四半期、世界の暗号融資額は49.9億ドルに急落し、前四半期比で21％減少し、近5年で単四半期の新低値を記録した。投資家は純概念プロジェクトに対してますます慎重になっている。
• 資金回流ブルーチップDeFi：ビットコインが依然として主導的地位を占める一方で、DeFiセクター内の分化は顕著です。「収入-分配」のクローズドループを構築したプロトコルは、そのロックアップ量と取引量が継続的に増加しています。
• バリュエーションの重心移動：リスク嗜好が低下する周期において、投資家は単なるコンセプトプレミアムではなく、定量化可能なキャッシュフローを好む。

"実用性トークン"の定義とモデル

実用性トークンとは、保有者がプロトコルの収益を共有したり、買い戻し/焼却、ステーキングによる分配などの方法で、間接的に各トークンの"オンチェーン1株あたりの収益"を向上させることができるトークンを指します。

主要モードには、

1. 取引手数料分配：比例に応じて手数料を分配または買い戻し契約を行う
2. 借入と貸出の利ざやと清算手数料：利ざやと清算報酬を用いて自社株買いを行う
3. 収益率トークン化：将来の収益を分割取引し、プロトコル手数料を徴収する 4.インフラガス料金:高頻度取引手数料は即座に買い戻され、破壊されます

4つの典型的なケーススタディ

1. あるDEXガバナンストークン：

   • 年間で127%増加
   • 0.05%の取引手数料を国庫に戻すことを検討中
   • 1.655億ドルの大規模投資計画が承認されました

2. ある貸出プラットフォームのトークン：

   • 年間で157%増加
   • DAOは毎週100万ドルのトークンを買い戻し、エコシステムリザーブに保管します
   • 6月の自社株買い計画を通じて価格が著しく上昇しました

3. ある収益率取引プラットフォームのトークン：

   • 年間で148%増加
   • プロトコルは5%の利益と0.05%の取引手数料を抽出します
   • ロックされた資産が550億ドルを突破し、あるトークンの年利は11.11%に達しました。

4. ある高頻度取引プラットフォームのトークン：

   • 年間で376%の増加
   • 30%取引手数料のリアルタイム買い戻し焼却
   • 7月のアップグレード後、オンチェーンのアクティブアドレスと取引量が新たな高水準を記録しました。

キャッシュフロー駆動のバリュー修復メカニズム

これらのプロジェクトは、さまざまな方法でプロトコル収入をトークンの価値に転換しました：

• 大規模投資計画がエコシステムを強化
• 定期買い戻しとロックされたトークン
• 取引と収益から手数料を引き、監査可能な収入を生み出す
• 高頻度取引手数料は直接買い戻され、バーンされます

熊市を乗り越える三つの利点

1. 確定的なキャッシュフロー：オンチェーンの収支は追跡可能で、意思決定の透明性が高い
2. 完全な価値リバースメカニズム：スマートコントラクトが収入をトークンの価値に変換することを保証します
3. 機関に優しい：定量的指標は評価と製品設計を容易にする

まとめ

風投の熱潮が退く中、市場は「検証可能なキャッシュフロー」の価値を再評価しています。オンチェーンの収入、トークンの価値、ガバナンス権を組み合わせた実用的なトークンは、サイクルを超えた希少な資産となりつつあります。主流のDeFiプロトコルが次々と手数料配分メカニズムを導入しており、暗号資産市場の評価論理が「コンセプト駆動」から「キャッシュフロー駆動」へと変わる可能性を示しています。