イーサリアム上海アップグレード後のステーク新局面

イーサリアムは4月12日に上海アップグレードを成功裏に完了し、ステークの引き出し機能を開放しました。半月が経過しましたが、市場の反応は以前の懸念とは異なっています。ステークの引き出し総額は170万ETHを超えましたが、ETH価格は依然として上昇傾向を維持し、数日間で2100ドルを突破し、近10ヶ月の新高値を記録しました。同時に、イーサリアムのDeFiエコシステムの総ロック量は基本的に安定しており、LSDおよびLSDFiプロトコルは引き続き活発に活動しています。

この現状は新たな議論を引き起こしました。ある見解では、イーサリアムの高いステーク利率が他のチェーン上の活動を圧迫し、長期的な発展に不利である可能性があるとされています。それでは、私たちはイーサリアムのステーク利率の影響をどのように考えるべきでしょうか？4月26日までのイーサリアムのステークおよび引き出しデータ、各ステーク機関/プロトコルが提供するステーク利率とステーク証明書の主要なアプリケーション市場を分析することによって、以下の結論に達しました：

1. アップグレード後、イーサリアムのステーク引き出し総額は約172.42万ETHで、そのうち全額引き出しが44.23%、部分引き出しが55.77%を占めています。現在引き出し可能な総額は約63.58万ETHで、ある取引所が約30.20%を占めています。

2. 全額引き出しは約5日ごとの周期的な大規模引き出しパターンを示し、部分引き出しはアップグレード後の最初の5日間（12日から16日）に規模が大きく、その後は明らかに減少します。

3. 引き出し構造は、ステーク活動と市場動向を反映しています。部分的な引き出しを受動的な引き出し（周期的に自動的に発生する）と見なす場合、全額引き出しは能動的な引き出し（ノードプールからの能動的な退出）と見なされ、現在の引き出し構造は、ほとんどの機関/プロトコルが主に受動的な引き出しを行っており、ステークの期待は依然として比較的安定していることを示しています。受動的な引き出しは再流入する可能性が高く、これはステーク額とコイン価格が安定して上昇している一因かもしれません。

4. アップグレード後、累積ステーク総額は38.72万ETH増加し、増加率は約2.13%、日平均増加率は約0.15%で、アップグレード前の1年間の0.13%を若干上回っており、ステーク活動が全体的により活発であることを示しています。

5. 18のステーク機関/プロトコルの平均期待年利ステーク利回りは約5.45%で、"基準金利"の4.27%を上回っています。カテゴリー別に見ると、LSDプロトコルの平均期待年利ステーク利回りが最も高く、約6.17%です。

6. LSDFiの発展は、イーサリアムのステークに組み込まれた負のフィードバックメカニズムを変える可能性があります。循環ステークがより高い収益の選択肢になると、ステーク額の増加がもはやステーク収益の減少を引き起こさない可能性があり、これはイーサリアムの経済論理に深遠な影響を与えるかもしれません。

ステーク引き出し分析：172万ETHが引き出され、63.58万ETHが引き出し資格を持つ

イーサリアムステークの引き出しは、全額引き出しと部分引き出しに分かれます。全額引き出しは、バリデータノードを退出した後に全ての32 ETHを引き出すことを指し、部分引き出しは32 ETHを超える部分のステーク報酬を引き出すことを指します。データによると、4月12日から4月26日の15日間で、イーサリアムステークの引き出し総額は約172.42万ETHで、そのうち全額引き出しは約72.27万ETH（44.23%）、部分引き出しは約96.16万ETH（55.77%）でした。

! デジタルリーディングイーサリアム利益管理時代:誓約のアップグレード後、平均年率5.45%、387,200ETH増加

イーサリアムの出金メカニズム設計には2-5日の周期が存在します。観察すると、アップグレード後の最初の5日間（12日から16日）に、一部の出金が大きな規模で行われ、その後明らかに減少しました。全額出金は約5日ごとに大規模な出金が発生し、15日、20日、24日の3日間は単日全額出金が16万ETHを超えました。この現象は、毎日の退出ノード数にも影響されています。

各機関/プロトコルの出金状況から見ると、ある取引プラットフォームは規制要件により、59.88万ETHを出金しており、出金額が最も高くなっています。次に、あるLSDプロトコルとある取引プラットフォームの出金総額も23万ETHを超えています。さらに、いくつかの機関の出金総額も1万ETHを超えています。大多数の機関/プロトコルは部分出金を行っており、あるLSDプロトコルはすべて部分出金です。

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もし一部の引き出しを受動的引き出し（周期的に自動的に発生）と見なし、全額引き出しを能動的引き出し（ノードプールからの能動的な退出）と見なすと、現在の引き出し構造は、大多数の機関/プロトコルが主に受動的引き出しを行っていることを示しており、ステークの期待は依然として比較的安定しています。受動的引き出しは再流入する可能性が高く、これはコイン価格が安定して上昇している一因かもしれません。

4月26日現在、各機関/プロトコルおよび主要なトークンアドレス（高額取引アドレスやその他の個別ステークアドレスを含む）の引き出し可能な総額は約63.58万ETHです。そのうち、ある取引所の引き出し可能な総額は約19.20万ETHで、割合は約30.20%です。別の取引所の引き出し可能な総額も高く、約9.63万ETHで、割合は約15.10%です。

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ステーク総額成長分析：アップグレード後に38.72万ETH増加

イーサリアムのアップグレード後、ネットワークの運営は全体的に安定しており、累積ステーク総額はアップグレード当日の1816.59万ETHから1855.31万ETHに上昇し、合計で38.72万ETH増加し、上昇率は約2.13%です。日平均上昇率は約0.15%で、アップグレード前の1年の0.13%をわずかに上回り、アップグレード後のイーサリアムのステーク活動が全体的により活発であることを示しています。

! デジタルリーディングイーサリアム利益管理時代:平均年率5.45%で、アップグレード後に誓約額が387,200ETH増加します

日次の変化を見てみると、イーサリアムのステーク額は安定傾向にあり、日次の変化幅は減少傾向を示しています。15日、20日、24日の3日間の累積ステーク額の日次変化がマイナスであり、全額引き出しのピーク時と対応しており、再び引き出し構造がステークに与える影響を確認しました。現在、全額引き出しの規模とその日の二次市場の現物価格の動きの間には明らかな関連性は示されていませんが、今後の全額引き出しの規模の変化と部分的な引き出しの規模の変化に対しては、長期的に注目する価値があります。

具体的な機関/プロトコルのステーク額の変化について、アップグレード後、あるLSDプロトコルが最も多くのステーク額を引き付け、約20.74万エーテルとなりました。次にいくつかのステークプールがあり、それぞれ12.28万エーテルと9.27万エーテルを引き付けました。取引所では、2つのプラットフォームが引き付けたステーク額は約4万エーテルです。

質権額の純流量（質権額-引き出し総額）の変化を考慮すると、ある取引プラットフォームを除いて、別の取引プラットフォームはアップグレード後の純流出量が最も多い機関で、純流出は約19.82万ETHです。あるLSDプロトコルとある取引所の純流出量も多く、それぞれ約5.75万ETHと2.92万ETHです。一方、いくつかの質権プールと取引所の純流入量は大きく、すべて2万ETH以上で、最高はほぼ10万ETHに達しました。

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ステーク収益率分析：予想平均年率5.45%、チェーン上の活動を制御する重要な要因となる

ステーク収益率の高低は直接的にステーク規模に影響を与えます。期待される年率ステーク収益率が高い場合、再ステーク（部分的な引き出しに関して）や少ない引き出し（全額引き出しに関して）の可能性が高くなります。ステーク収益率は、イーサリアムチェーン上の活動を調整する重要な指標となりつつあります。

現在、イーサリアムの期待年利ステーク利回りは約4.27％で、調整後の期待年利ステーク利回りは約3.86％です。時間の経過とともに（ステーク額の増加）、期待年利ステーク利回りが指数的に減少していることが観察できます。

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それに対して、各ステーク機関/プロトコルがユーザーに提供するステーク製品の利率は、上記の「基準利率」よりも高いです。統計範囲内の18のステーク機関/プロトコルの平均期待年率ステーク収益率は約5.45%です。カテゴリ別に見ると、LSDプロトコルの平均期待年率ステーク収益率が最も高く、約6.17%です。次にステークプールが続き、平均期待年率ステーク収益率は約5.81%です。中央集権型取引所の平均期待年率ステーク収益率は最も低く、約4.63%です。

現在、ある取引所のステーク報酬率が最も高く、マーケティング活動により追加で10%の報酬とUSDTの報酬が提供されています。これに加えて、7%を超える報酬を提供している機関/プロトコルもいくつかあり、超過報酬部分はMEVから来ている可能性があります。

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三種類の異なるステーク機関/プロトコルの中で、最も注目すべきはLSDプロトコルです。これらのプロトコルは、以前に発行されたステーク証明書を通じて、ステークされたETHの流動性問題を解決しました。現在、これらのステーク証明書はDeFiの"レゴ"を通じて、ユーザーにより高い収益の可能性を提供しています。

例えば、ステーク額が最も高いあるLSDプロトコルでは、発行されたステーク証明書の25.77%が新しい形式にパッケージ化されており、後者の主な保有アドレスには複数のDeFiプロトコルやL2ネットワークのゲートウェイが含まれています。つまり、ユーザーはこれらの証明書を通じて広範なDeFi活動に参加することができます。

現在、もう一つ注目すべき「レゴ」は再ステークであり、一部の新興プロトコルはLSDの流動性を統合し、ユーザーに超高収益のマイニングプールやステークレンディングの安定コインを提供しています。しかし、これらのプロトコルは同時にイーサリアムのステークに組み込まれた負のフィードバックループを脅かすものであり、循環ステークがより高い収益のユースケースになると、ステーク額の増加はもはやステーク収益の減少を引き起こさず、これがイーサリアムの経済論理をリセットし、「マイニング難易度」の後に流動性危機がイーサリアムに伝播するよりも深遠な影響を及ぼす可能性があります。