アルゴリズムによるマーケットメイキングの核心ロジックを暴く

プロジェクトチームがトークンをマーケットメイカーに渡した後、実際には何が起こるのでしょうか？この記事では、アルゴリズムによるマーケットメイキングの運用メカニズムを深く探求し、マーケットメイカーがプロジェクトチームのトークンをどのように利用して取引の深さを提供し、価格を安定させ、市場の信頼を高めるかを解析します。

市場の現状

現在、アルトコインの流動性が深刻に不足しており、コールオプションモデルの下では、マーケットメイカーの最適戦略は、プロジェクトのトークンを取得した後に即座に売却することが多いです。このような行動は疑問を引き起こす可能性があります：もしトークンの価格が将来上昇した場合、マーケットメイカーは大量の資金を使って買い戻さなければならないのではないでしょうか？

実際、マーケットメーカーがこの戦略を採用する理由は次のとおりです：

1. マーケットメーカーはデルタニュートラル戦略を採用し、ポジションを持たず、安定した利益を目指します。

2. コールオプションは最高価格上限を設定し、市場メーカーの最大リスクエクスポージャーを制限しています。

3. 大多数のマーケットメイキング契約の期間は12〜24ヶ月です。現在の市場における多くのプロジェクトのパフォーマンスを考慮すると、1年以上持続できるものはそれほど多くありません。

4. たとえプロジェクトが1-2年後に価格が大幅に上昇しても、通貨価格の変動による利益は、早期に"売り飛ばした"損失を十分に補うことができる。

一般的なマーケットメイキングの協力モデル

市場には主に三種類のマーケットメイカー協力モデルが存在する：

1. 市場形成ロボットのレンタル：プロジェクト側が資金(トークンと安定コイン)を提供し、市場形成者が技術と人員のサポートを提供し、固定料金と可能な利益の分配を受け取ります。

2. アクティブマーケットメイキング：プロジェクト側はトークン(を提供し、時には少量のステーブルコイン)も提供します。マーケットメーカーは資金を提供してマーケットメイキングを行い、コミュニティを誘導します。主な目的はトークンを販売することであり、双方は比率に応じて分け合います。

3. コールオプションモデル：プロジェクト側がトークンを提供し、マーケットメーカーがステーブルコイン資金を提供する。同時にコールオプションを取得し、価格が合意された水準を超えた場合に低価格で行使購入できる。

本文は市場で最も一般的なコールオプションのパターンについて重点的に議論します。

コールオプションモデルの典型的な条項

デルタニュートラルマーケットメーカーの観点から、一般的には以下のような協力条件が提示されます(は通常12-24ヶ月の期間)：

中央集権取引所(CEX)マーケットメイキング義務：

• 大手取引所で、±2%の価格範囲内で10万ドルの売買注文を提供し、売買スプレッドを0.1%に抑えます。
• 他の二つの取引プラットフォームでも、±2%の範囲内で5万ドルの売買注文を提供し、価格差も0.1%に抑えています。

去中心化取引所(DEX)マーケットメイキング義務：

• あるDEXでトークンに対して100万ドルの流動性プールを提供し、その50%をUSDT、50%をプロジェクトトークンとします。

プロジェクトチームがリソースを提供します。

• 市場メーカーに300万枚のトークン(を貸し出すことは、総供給量の2%を占めており、現在の評価額は300万ドルで、全流通時の時価総額は1.5億ドル)です。

現在のトークン市場価格は1ドルです。

プロジェクト側が提供するオプションインセンティブ(欧州型コールオプション)：

• 将来トークンの価格が上昇した場合、マーケットメイカーはトークンを行使して購入することを選択できます。具体的な条件は以下の通りです：
  • 市場価格が1.25ドルを超えた場合、1.25ドルで10万枚を購入できます
  • 市場価格が1.50ドルを超えた場合、1.50ドルで10万枚を購入できます。
  • 市場価格が2.00ドルを超えた場合、2.00ドルで10万枚を購入できます。

市場価格が対応する行使価格に達していない場合、市場メーカーは行使しないことを選択でき、いかなる義務も負わない。

マーケットメーカーの戦略分析

コア目標と原則

1. 常にDelta中立を維持する：ネットポジション(の現物+永久契約+LP+オプションDelta)は常にゼロに近く、マーケット価格変動リスクを完全にヘッジする必要があります。

2. 方向性リスクを負わない：利益はトークンの価格の上昇や下降に依存しない。

3. 非方向性リターンの最大化：利益の源は、CEXの売買価格差、DEX流動性プールの取引手数料、ヘッジの店頭オプションによって実現されるボラティリティアービトラージ、そして潜在的な有利な資金コストを含みます。

初期設定と重要な第一歩：ヘッジ

これは全体の戦略において最も重要なステップであり、行動は受け取った資産と負担した義務によって決まるものであり、価格予測によって決まるものではない。

資産と債務の目録:

• 300万枚のトークン(を受け取ったと同時に負債)もあります
• マーケットメイキング義務の配置：70万枚のトークンと70万USDTが必要

初期ネットエクスポージャー計算：

• 初期に300万枚のトークンを保有
• 70万枚をCEXとDEXの売り注文在庫として使用する
• 70万枚を売却して70万USDTを取得し、買い注文に使用する必要があります。
• 残り160万枚は本当のネットロングポジションです

初期ヘッジ操作：

• すぐに230万枚のトークンを売却
• そのうち70万枚は、マーケットメイキングに必要なUSDTと引き換えられます。
• さらに160万枚は残りのポジションのヘッジに使用されます

このようにすることで、運営のニーズを満たし、真のデルタニュートラルを実現し、リスクをロックします。

ダイナミックヘッジ：オールウェザーリスクマネジメント

初期のヘッジ後、リスクエクスポージャーはマーケットメイキング活動と市場の変動によって絶えず変化し、継続的なダイナミックヘッジが必要です。

• CEXマーケットメイキングヘッジ：買い注文が成立した際に、即座に先物契約市場で同量のトークンをショートし、逆もまた然り。
• DEX LPヘッジ：LPのデルタを継続的に計算し、永久契約で逆ヘッジを行います。

オプション戦略：コア利益源

オプション戦略は、全体の取引において最も巧妙な部分であり、超過利益を実現するための鍵です。

• オプションの価値を理解する：保有しているのは正のデルタと正のガンマを持つ権利です。
• トレードオプションではなくトークンを保持：オプション価格モデルを使用してデルタを計算し、パーペチュアル契約市場でヘッジします。
• ガンマスカルピング：市場の変動から継続的に利益を得るために、ヘッジポジションを動的に調整します。

権利行使価格付近での運用:

• 価格が行使価格に近づき、これを超えると、オプションのデルタは急速に1に近づきます。
• ヘッジショートポジションを相応に増加させる。
• オプションの期限が来たときに、価格が行使価格を上回っている場合は、行使を行い、すぐに市場で売却します。

###結論と運用上の推奨事項

1. 初期トークン処理：230万枚のトークンを即座に売却し、70万を運営USDTの取得に、160万を残りのポジションのヘッジに使用します。

2. 価格が1.25ドル未満の場合：非ヘッジ型トークンを積極的に売買せず、CEXマーケットメイキング、DEX LPヘッジ、オプションガンマスキャルピングを継続する。

3. 価格が行使価格を上回る場合：リスクのない決済プロセスを実行し、プロジェクト側から低価格でトークンを購入し、すぐに市場の高価格で売却し、同時にヘッジポジションを解消します。

この戦略は、複雑なマーケットメイキングプロトコルを一連の定量化可能でヘッジ可能かつ利益を上げるリスク中立の操作に分解します。マーケットメイカーの成功は市場予測に依存せず、卓越したリスク管理能力と技術的な実行力に依存します。

市場メカニズムの下で、マーケットメーカーの行動は精密に計算された理性的な選択であり、悪意のある行動ではありません。参加者として、私たちは常に市場アルゴリズムに対する畏敬の念を持ち、その運用メカニズムを深く理解するべきです。