動乱市場の中でオンチェーンの確実な資産を探る

現在の世界経済環境は不確実性に満ちています。金価格が再び最高値を更新し、ビットコインが高値に戻る中で、避難的な感情が静かに戻りつつあります。このような背景の中で、構造的なサポートを持ち、変動を乗り越えられる資産が非常に貴重になっています。オンチェーン金融システムにおける「暗号利息資産」は、このような確実性の新しい形態を代表しているかもしれません。

2022年に米国連邦準備制度が利上げサイクルを開始して以来、「オンチェーン金利」の概念が徐々に一般の視野に入ってきました。現実世界で無リスク金利が4-5%に維持されている中、暗号投資家はオンチェーン資産の収益源とリスク構造を再評価し始めました。新しい物語が静かに形成されています——暗号生息資産であり、これはオンチェーンで「マクロ金利環境に競争する」金融商品を構築しようとしています。

現在、分散型アプリケーションの生息資産は大きく分けて三つのカテゴリに分類できます: 外生的な収益、内生的な収益、そしてリアルワールドアセット(RWA)に連動しています。

! クレイジーな「ランプ経済学」におけるオンチェーン確実性の発見:3種類の暗号有利子資産の解析

外生的所得:補助金主導の利子の錯覚

外生的な収益の台頭は、DeFiの発展初期における急成長の論理の縮図です。成熟したユーザーの需要と真のキャッシュフローがない前提の下、市場は「インセンティブの幻想」に取って代わりました。多くのエコシステムが相次いで巨額のトークンインセンティブを導入し、「投下収益」の形でユーザーの注意とロックされた資産を引き換えようとしました。

しかし、この種の補助金は本質的に資本市場が成長指標のために「支払う」短期的な操作であり、持続可能な収益モデルではありませんでした。それは一時、新しいプロトコルのコールドスタートの標準装備となり、Layer2、モジュラー公共チェーン、LSDfi、SocialFiに関わらず、インセンティブの論理は同じです：新しい資金の流入やトークンのインフレに依存し、構造は「ポンジ」に近いです。

歴史的な経験から見ると、外部のインセンティブが減少すると、大量の補助トークンが売却され、ユーザーの信頼が損なわれ、TVLとトークン価格がしばしばデススパイラルの形で下降することになります。データによると、2022年のDeFi Summerの熱狂が収束した後、約30%のDeFiプロジェクトの時価総額が90%以上減少しており、これは補助が過剰であることに関連しています。

投資家が"安定したキャッシュフロー"を求める場合、収益の背後に本当に価値を創造するメカニズムが存在するかどうか、より警戒する必要があります。将来のインフレの約束で今日の収益を補填することは、結局のところ持続可能なビジネスモデルではありません。

! クレイジーな「作物経済学」におけるオンチェーンの確実性の発見:3種類の暗号有利子資産の解析

内生的利得:使用価値の再分配

内生性収益とは、プロトコルが「実際に事を行う」ことで得たお金をユーザーに分配することを指します。それは発行による人を引き寄せたり、外部の補助金に依存せず、実際のビジネス活動を通じて自然に収益を生み出します。たとえば、貸出利息、取引手数料、さらには違約清算における罰金などです。これらの収益は、伝統的な金融における「配当」に似ているため、「類似配当」の暗号現金流とも呼ばれています。

このタイプの収益の最大の特徴は、クローズドループ性と持続可能性です: 収益を得るロジックが明確で、構造がより健全です。プロトコルが運用されており、ユーザーが使用している限り、収入が入るので、市場のホットマネーやインフレインセンティブに依存して運営を維持する必要はありません。

内生性利益は三つの原型に分類される。

1. 借入貸出利ざや型: ユーザーが資金を貸借契約に預け、契約が貸借双方をマッチングし、その中で利ざやを得る。このようなメカニズムは構造が透明で、運営が効率的だが、収益レベルは市場の感情に密接に関連している。

2. 手数料還元型: プロトコルは、取引手数料(のような一部の運営収入)をリソースサポートを提供した参加者に還元します。そのリターンはプロトコルのビジネス量に直接リンクしており、安定性や耐周期リスク能力は貸出モデルに劣ります。

3. プロトコルサービス型: プロトコルは他のシステムにサービス(を提供することによって、セキュリティサポート)などの報酬を得ます。この種の収益は、プロトコル自体のサービス能力の市場化価格から生じ、オンチェーンインフラストラクチャーが「公共財」としての市場価値を反映しています。

! クレイジーな「ランプ経済学」にオンチェーンの確実性を見つける:3種類の暗号有利子資産の解析

オンチェーンの現実金利:RWAと利息付きステーブルコインの台頭

ますます多くの資本が、より安定した、より予測可能なリターンメカニズムを追求し始めています: オンチェーン資産が現実世界の金利に連動しています。この論理の核心は、オンチェーンのステーブルコインまたは暗号資産をオフチェーンの低リスク金融商品に接続することにあります。これにより、暗号資産の柔軟性を保持しながら、"伝統的な金融の世界の確定的な金利"を得ることができます。

利息を生むステーブルコインは、RWAの派生形態としても前面に出始めています。従来のステーブルコインとは異なり、この種の資産はドルに受動的にペッグされるのではなく、オフチェーンの収益をトークン自体に組み込むことを積極的に行います。彼らは「デジタルドル」の使用論理を再構築し、よりオンチェーンの「利息口座」のようにすることを試みています。

RWAの連携作用の下、RWA+PayFiも未来に注目すべきシナリオです: 安定した収益資産を直接支払いツールに組み込むことで、「資産」と「流動性」の二元的な区分を打破します。これは暗号通貨の実際の取引における魅力を高めるだけでなく、ステーブルコインに新たな使用シナリオを開きます——「口座のドル」から「流動資本」への変換です。

持続可能な収益資産を探すための3つの指標

暗号"生息資産"の論理的進化は、実際には市場が徐々に理性的に戻り、"持続可能な収益"を再定義するプロセスを反映しています。安定したリターンを求める投資家にとって、以下の3つの指標は生息資産の持続可能性を効果的に評価することができます:

1. 収益源は"内生"的に持続可能ですか? 真に競争力のある生息資産は、収益がプロトコル自体のビジネスから来るべきです。

2. 構造は透明ですか？オンチェーンの信頼は公開透明から来ます。資金の流れは明確ですか？利息の配分は検証可能ですか？集中管理リスクは存在しますか？

3. 収益は現実の機会費用に見合っていますか？高金利環境下では、オンチェーン製品のリターンは十分な魅力を持つ必要があります。

しかし、「生息資産」であっても、決して真の無リスク資産ではありません。それらの収益構造がいかに堅実であっても、オンチェーン構造における技術的、コンプライアンス、流動性のリスクには注意が必要です。

未来の生息資産市場は、オンチェーンの"貨幣市場構造"の再構築かもしれない。オンチェーンの世界は徐々に独自の"金利ベンチマーク"と"無リスク収益"の概念を確立し、より厚みのある金融秩序が生成されている。

! クレイジーな「ランプ経済学」におけるオンチェーンの確実性の発見:3種類の暗号有利子資産の解析