RWAのグローバル実践と規制の課題

RWAはReal World Assetsの略で、現実世界の資産のトークン化を指します。ブロックチェーン技術を通じて、現実世界の実体資産(、例えば不動産、インフラストラクチャー、債券など)を、ブロックチェーン上で取引可能なデジタルトークンに変換します。この技術は最初に2017年にさかのぼり、資産の証券化という派生概念に基づいており、現在までに8年の発展を遂げています。従来の資産の証券化とは異なり、RWAはブロックチェーン技術を利用して、世界の従来資産の流動性を再構築する新しい可能性を提供し、従来の資産と規制の境界を突破しようとしています。

この記事では、RWAの国債、不動産、カーボンクレジットなどのコア分野におけるグローバルな実践を体系的に分析し、技術と規制の協調の間の突破と対立を探り、将来の発展パスを推演します。グローバルな観点から見ると、機関主導のプロジェクトであれ、Web3内部の実験的プロジェクトであれ、技術効率、規制の安全性、政策法規の三者間で動的なバランスを求める必要があります。現在、アメリカ、EU、アジア太平洋地域では、さまざまな程度の政策革新が見られ、その中で中港の差別化された探求が高い価値の参考を提供しています。

最近、香港と米国でそれぞれ安定コインの規制枠組みが導入され、承認されました。本稿では最新の規制動向を踏まえ、RWAについて全方位的に深く分析し、標準化資産、実体資産RWA、および技術的規制の協調分野におけるインフラサービスプロバイダーの将来の発展にも注目します。

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世界的RWAコアトラックと代表的なプロジェクト

国債トークン化:機関主導のコンプライアンス実験

世界経済の「三低一高」(高債務、低金利、低インフレ、低成長)の構造的困難の下、伝統的な債務管理フレームワークは多くの課題に直面しています。主権債務のトークン化は、ブロックチェーン技術を通じて債務ツールのデジタルマッピングを実現し、二次市場の流動性を向上させ、価格発見メカニズムを最適化し、国境を越えた取引の摩擦コストを削減するなどの面で技術の価値を示しています。これは金融資産の形態の受動的なアップグレードにとどまらず、財政政策の伝達メカニズムと通貨金融システムの深い変革に関わり、世界の債務市場のインフラ競争の構造を再構築することになります。

国債のトークン化は、現在最も人気のあるRWAの方向性です。世界的な高金利環境の中で、米国債をはじめとする国債の利回りが高い水準を維持しています。ブロックチェーン技術に基づく国債は、投資家により柔軟な取引参加を可能にし、技術を通じてコストを削減し、取引速度を向上させ、市場の透明性を増加させます。伝統的な金融市場と比較して、RWAは国債取引という低リスク分野で大きな成長の余地があります。

国際的なリーディングプロジェクト

欧米市場はスマートコントラクトを通じて国債収益の自動配分とコンプライアンスコストの最適化を実現しています。2024年、ある資産運用大手のファンドがERC-1400標準を採用し、SECのコンプライアンスコストを30%削減、発行から三ヶ月後には管理規模が5億ドルを超えました。ゴールドマン・サックスのあるプラットフォームは2024年に120億ドルのデジタル債券を発行し、発行サイクルを2週間から48時間に短縮し、決済効率を60%向上させました。2025年、ゴールドマン・サックスはアメリカのファンド産業とヨーロッパの債券市場のトークン化製品を重点的に取り扱う計画で、ターゲット顧客は大規模な機関投資家です。

香港プラクティス

香港金融管理局は2021年に代替トークン化債券のテストを開始しました。2023年から2024年にかけて、中央決済システムを通じて約78億香港ドルに相当するデジタル債券が発行されました。これには香港ドル、中国人民元、米ドル、ユーロが含まれます。金融管理局の報告によると、トークン化債券は分散型台帳技術を利用して国債資産をデジタル化し、非常に高い運用効率を向上させました。

同時に、香港はEnsembleサンドボックスプログラムを推進しており、ブロックチェーン技術の国境を越えた金融取引分野での応用革新に焦点を当てています。第1期に発表されたアプリケーションテーマの中で、固定収益および投資ファンドの最初の提案例は債券です。

本土探検

中国本土では現在、成功したトークン化国債プロジェクトは存在せず、主な革新ツールは依然としてREITです。2024年には、中国本土がデータ資産の表に入れる政策を通じて、企業のデータ権利を確立し、データ資産のブロックチェーン化の基盤を築くことを推進します。同時に、上海環境エネルギー取引所がブロックチェーンのカーボントレーディングプラットフォームを開始し、全国的なカーボン市場の配分のオンチェーン登録と取引を実現します。

法律の比較とコンプライアンスの道筋

香港の《証券及び先物条例》は、資産シェアのトークン化に対する包容的な規制を提供しており、法律の枠組みは柔軟性が高い。Ensembleサンドボックスは「越境データ流通ホワイトリスト」メカニズムを通じて、中国本土の資産データの越境ブロックチェーン化を許可している。しかし、越境規制の制約により、中国本土のデータが越境するには「香港オフショアデータ中継所」を通じて暗号ミラーリングノードを展開する必要があり、これによりコンプライアンス技術コストが25%-30%増加し、承認期間が約30日延長される。中国本土の主権資産のトークン化は《中国人民銀行法》及び外貨管理条例の制度的制約に制限されており、資本アカウント規制を突破する必要がある。現在、中港通道は全プロセスの通過を実現していない。

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###不動産トークン化:流動性再構築と法的適応問題

世界経済の成長が鈍化し、デジタル化の転換が加速する中、従来の不動産市場は多くの課題に直面しています。不動産は価値が高く、流動性が低い特性を持ち、取引サイクルはしばしば数ヶ月を超えます。世界の不動産取引における摩擦コストは資産総額の6%-10%を占め、その中で制度的コストは40%以上を占めており、取引サイクルは平均で12-16週間に達し、資産の効率的な配分と価格発見を深刻に妨げています。経済を刺激し、資源配分を最適化するために、各国は金融革新を積極的に推進し、デジタル経済と実体経済の融合を奨励し、不動産のトークン化の発展に向けて積極的な政策空間を提供しています。

国際的な先進プロジェクト

アメリカのあるプラットフォームは、不動産投資のハードルを50ドルに引き下げましたが、オンチェーンとオフチェーンの所有権が一致しないため、一部の取引が停止されました。EU地域では、あるプロジェクトがAI駆動の不動産取引を通じて40%の人件費を節約しましたが、EU各国の不動産登記システムがまだブロックチェーンと接続されていないため、EUの買い手は依然としてオフチェーンの法的契約を追加で確認する必要があります。あるプラットフォームは、取引業者と協力し、(REITs)のトークン化発行を探求しており、ニューヨークの商業不動産の賃料収益権をERC-3643標準トークンに分割する計画を立てています。別のプラットフォームは、約1億ドルの価値を持つコモディティインデックスをトークン化することに成功し、イーサリアムを通じて価格追跡を実現しました。

香港プラクティス

香港証券監察委員会はREITsの分配証書のトークン化を許可しました。ある飲食創業プロジェクトがあるプラットフォームと協力して飲食店の収益NFTの分割を試行し、融資期間を50%短縮しました。Ensembleサンドボックスは2025年にREITsトークン化テストを開始し、適格投資家の入場基準を100万香港ドルから50万香港ドルに引き下げることを目指しています。

2024年、あるテクノロジー企業がフィンテック企業と協力し、香港で中国初の再生可能エネルギーに基づく実体不動産RWAを完成させました。このプロジェクトでは、9000台の充電スタンドの収益権がトークン化され、1億元のクロスボーダー融資を得ました。

本土探検

深圳不動産登記システムの試行区域でブロックチェーン技術を導入し、30%の権利情報をチェーン上に記録することで、権利確認の効率と透明性を向上させました。ある機関がフィンテック企業と共同で「バッテリー交換ステーションRWA」プロジェクトを完成させ、4000台のオフライン設備をデジタル金融商品に転換し、香港のある証券会社がコンプライアンスの保管を担当し、プライベート機関のクロスボーダー購入を実現し、「類REITs」資産の証券化の新しい道を探求しています。

法律の比較とコンプライアンスの道筋

香港は不動産のデジタル化に関する探索的な規制フレームワークが比較的柔軟ですが、本土では、所有権登録システムとブロックチェーン上のデータの司法的相互認識メカニズムがまだ整っていないため、地域を越えた法的適合には障害があります。また、本土の《物権法》による資産分割の制限や資本規制政策も不動産のトークン化を設備ファイナンスリースなどの証券化モデルに一時的に制限しています。

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カーボンクレジットのトークン化: 環境金融におけるコンプライアンスのゲーム

人類文明がエコ化に向けて転換する過程で、世界経済システムは構造的変革を経験しています。カーボンクレジット市場はエコガバナンスの重要な経済ツールとして、その運営モデルの革新は持続可能な発展に関わります。《パリ協定》によって確立された国際的な気候ガバナンスの枠組みは、市場化手段を通じて統一で効率的なカーボン資源配分メカニズムを構築する必要があります。しかし、現在の世界のカーボン市場には顕著な地理的分断の問題があります：地域ごとにカーボンプライス形成メカニズムが異なり、取引ルールが協調性に欠け、国境を越えた流通が阻害されており、これによりカーボン資産の価格設定が混乱し、さらには資源の誤配分リスクが高まっています。世界のカーボン市場の平均取引コストの割合は10%-15%に達し、一部の新興市場では20%を超え、気候政策の効果を深刻に弱めています。

国際的に先進的なプロジェクト

ある協定はブロックチェーンに基づくカーボンクレジットのトークン化協定であり、従来のカーボンクレジットをオンチェーンのトークンに変換することで、カーボン資産の流動性と市場の透明性を向上させることを目的としています。現在までに累積取引量は400億ドルに達していますが、特定の機関の物理的な抹消要件に制約され、「固定化」トークンモデルを採用せざるを得ませんでした。別のプロジェクトはカーボンクレジットのステーキングメカニズムを通じて排出削減を推進していますが、カーボンオフセットの重複計算リスクが存在し、第三者機関の監査検証に依存する必要があります。2024年6月、特定の機関はカーボンクレジットのトークン化に関する参考基準を策定中であり、技術的安全性や運営のコンプライアンスなどの側面を含む予定です。

香港プラクティス

あるフィンテック企業が構築したトークン化プラットフォームは、カーボンクレジットとグリーンボンドの貨幣決済取引を実現し、2025年にはブラジルの家庭用太陽光発電プロジェクトのブロックチェーングリーン証明書の国境を越えた取引を完了させ、国際的なカーボン市場と新興経済体との接続通路を成功裏に開通させます。このプラットフォームは、国内初の家庭用太陽光発電RWAプロジェクトの実現を同時にサポートし、江蘇省、安徽省などの82MWの分散型発電所の資産をトークン化し、IoTデバイスを使って発電データをリアルタイムで追跡し、海外投資者に年率6.8%の安定した収益を提供します。

香港金融管理局は、カーボンクレジットをEnsembleサンドボックスの主要試験分野に組み込み、国際的なカーボン市場ルールの互換性を推進しています。あるテクノロジー企業が香港ドルのステーブルコインを導入し、RWAのクロスボーダー決済に低摩擦の通路を提供しています。また、あるパブリックチェーンとフィンテック企業が共同でESG資産プロトコル層を構築し、カーボン排出量とグリーンボンドのチェーン上での固定発行を実現し、取引決済の時間を従来のT+3から15分に短縮しました。

本土探検

上海環境エネルギー取引所はブロックチェーンカーボントレーディングプラットフォーム(2025年)を開始し、全国のカーボン市場の配分をチェーン上で登録および取引を実現します。ある農業RWAプロジェクトは農産物データとカーボンクレジットを統合し、"ブロックチェーン+IoT"技術を通じて1000万元の資金調達を完了し、農業のカーボン資産と実体産業の融合パスを探ります。《温室効果ガス自主削減取引管理方法》はプロジェクトレベルのカーボン資産の上場を明確に許可し、カーボンクレジットのトークン化に対する政策支援を提供します。

法律の比較とコンプライアンスの道筋

香港は世界的な金融イノベーションセンターとして、最前線の金融技術探求において、グローバルな主流発行プラットフォームとの接続が容易ですが、一部の国際プラットフォームには依然としてクロスボーダーのトークン化に関するプロセス制限があり、コンプライアンス操作の複雑さが増しています。中国本土のカーボン資産の規模は世界をリードしていますが、国際的な相互認証基準が欠如しており、カーボンクレジットのトークン化は国内のクローズドループ取引に限られており、国際ルールとの接続調整を推進する必要があります。

中国本土のカーボンクレジット市場は、《カーボン排出権取引管理暫定条例》を中心に、エコロジー環境部が統括的に監督しています。しかし、カーボンクレジットのトークン化分野においては、特別な法規がまだ制定されておらず、既存のカーボン市場のルールに依存してコンプライアンスの境界を探る必要があります。

香港は《証券及び先物条例》に基づいて柔軟な規制フレームワークを構築し、機能規制モデルを採用しています: もしカーボンクレジットトークンが証券の性質を持つ場合、証券発行手続きに従って目論見書を提出する必要があります; もし実用トークンであれば、マネーロンダリング防止と顧客確認の要件を満たす必要があります。香港金融管理局はEnsembleサンドボックスを通じてブロックチェーン金融革新のテストスペースを提供し、リスクが制御可能な前提の下でカーボンクレジットトークン化の試行を進めています。

本土企業が香港でカーボンクレジットのトークン化業務を行うにあたっては、三つの重要なコンプライアンス要点に重点を置く必要があります。一つ目は資産のコンプライアンスで、エコロジー環境部に登録された優良なカーボン資産を選ぶこと。二つ目は構造のコンプライアンスで、特別目的のビークルを設立し、対外直接投資または外債の登録を行うことで、越境資金のコンプライアンス流動を実現すること。三つ目は業務のコンプライアンスで、トークンの属性に基づいて相応の承認手続きを履行し、安全監査を通じて区