米国債危機下の金融イノベーション：ステーブルコインが新しい政策ツールとなる

36兆ドルの国債危機によって引き起こされた金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の受け皿に変えようとしています。一方で、世界の通貨システムも静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は「美しい大法案」と呼ばれる立法を積極的に推進しています。ある有名な銀行の最新報告では、これをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と位置付けています——ステーブルコインを強制的に購入させて、デジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み入れることです。

この法案は「GENIUS法」と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保持することを強制しています。これはステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。法案は、ステーブルコイン発行機関が1:1ドルまたは高流動性資産（例：短期米国債）を準備金として保持することを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止するとともに、連邦および州レベルの二重規制フレームワークを構築します。その目標は明確です：

1. 米国債の圧力を緩和する：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投じる。予測によれば、2028年までに世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達の道を提供する。

2. ドルの覇権を強化する：現在、95%のステーブルコインはドルにペッグされており、法案は「ドル→ステーブルコイン→グローバルペイメント→米国債の還流」という閉ループを通じて、デジタル経済におけるドルの「オンチェーン通貨発行権」を強化します。

3. 金利引き下げ期待の促進：報告は、法案の通過が米連邦準備制度理事会に金利を引き下げさせて米国債の資金調達コストを下げさせ、同時に米ドルを弱めてアメリカの輸出競争力を高めることを示唆していると指摘している。

米国債の堰堤湖、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを超え、2025年に返済しなければならない元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務の堰塞湖"に直面し、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、政府の救いの綱となることになりました。

あるセミナーからの情報によると、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を創出している」と明言した。

データによると：現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、そのうち約80％がアメリカ国債券またはリポ契約に配置されており、規模は約2000億ドルです。美債市場の2％未満を占めるものの、その増加速度は従来の金融機関を驚かせています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達し、その時点で発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインはドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、アメリカ国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%を米国債に配置）に拡大すれば、保有量はどの単一国家をも超えることになります。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策の有効性を弱めています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインのクロスボーダー流動性は従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年にスリランカが資本逃避により危機を引き起こした）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美麗大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"受け皿"とすることを強制します。前者は発行のインセンティブを提供し、完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する時、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければならない。これはコンプライアンス要件を満たすと同時に財政資金調達の目標を達成する。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七位の米国債購入者に躍進した。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図を明らかにしている：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦によって直接規制され、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させており、現在、2つの主要なステーブルコインは70％以上の市場シェアを占めている。

法案には排他的な条項も含まれている：非米ドルステーブルコインの米国での流通を禁止し、同等の規制を受け入れない限り、これにより米ドルの覇権を強化し、ある政治家族が支持するステーブルコインプロジェクトの障害を取り除く。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半年、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに直面して、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘している："もし財務省が短期債務の資金調達に転向すれば、ステーブルコインがもたらす需要増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は見事と言えます：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達チャネルを創出する。
• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる
• 発行者は引き続き準備資産を増やすことを強いられ、自己強化の需要サイクルを形成する

あるテクノロジー企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議を行っており、「8週間以内にステーブルコインのプランをどのように立ち上げるか」と質問している。業界の熱気は最高潮に達している。

しかし、課題は依然として存在します：ステーブルコインは主に短期米国債にリンクされており、長期米国債の需給の矛盾には実質的な助けになっていません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比べて依然として微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルで、米国債の年間利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権、チェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにある。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされており、従来の銀行システムの外に"シャドウドルネットワーク"を構築している。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを使用して国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存している
• ステーブルコインは"オンチェーンドル"の形で各種分散型決済システムに組み込まれています
• ドル決済能力が伝統的金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。そのMiCA規制は、非ユーロのステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインライセンス制度を設立する一方で、店頭取引とカストディサービスの二重許可制度を導入する計画です。金融管理局はまた、実世界資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーン上に移行することを促進する予定です。

リスク伝導ネット、タイマー爆弾のカウントダウン

この法案は、次の3つの構造的リスクを生み出します。

1. 米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル。もしユーザーが特定のヘッドステーブルコインを一斉に償還するなら、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面的崩壊。2022年には市場の恐慌によって一時的にペッグが外れたが、将来的には同様の事件が規模の拡大により米国債市場に影響を与える可能性がある。

2. 分散型金融のリスクが増幅される。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや借り入れの質権などの操作を通じて、段階的にレバレッジがかけられる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し質権され、リスクが幾何級数的に増幅される。一旦基盤資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされる可能性がある。

3. 通貨政策の独立性喪失。報告は法案が「連邦準備制度に圧力をかけて利下げをさせる」と明言している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を獲得し、連邦準備制度の独立性を損なう可能性がある——連邦準備制度の議長は最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げは望み薄であることを示唆した。

さらに厄介なのは、アメリカの債務とGDPの比率が100%を超え、アメリカ債券の信用リスクが高まっていることです。もしアメリカ債券の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの期待が高まったりすれば、ステーブルコインの避難属性は危機的な状況に置かれるでしょう。

グローバルな新しい局面、経済秩序のチェーン上の再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成しています：

1. 規制統合陣営：カナダの銀行規制当局は、ステーブルコインの規制を行う準備が整ったと発表し、フレームワークを策定中です。これはアメリカの規制動向に呼応し、北米の協調状態を形成しています。ある取引所は7月にアメリカ式永久契約を上市し、ステーブルコインを使用して資金手数料を決済します。

2. 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋が分化している。香港は慎重に引き締める方針を取り、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」として位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。このような違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

3. 代替案陣営：高インフレの国々の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めている。これらの国々は、国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速させる可能性があるが、厳しい貿易の課題に直面している。

そして国際システムも変革が起こる：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様な通貨同盟（最も高い可能性）：米ドル、ユーロ、中国元の三極準備通貨が形成され、地域決済システム（例えば、ASEAN多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中で、デジタル人民元はクロスボーダー貿易の試行が行われており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の移譲という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的な対立がエスカレートすれば、分裂したドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある著名な決済会社のCEOが重要なボトルネックを指摘しました："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。同社は報酬メカニズムを導入して採用の課題を解決しようとしており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

報告は、「美しい大法案」の実施に伴い、連邦準備制度（FRB）が利下げを余儀なくされ、ドルが著しく弱くなると予測しています。そして2030年に、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する頃には、世界の金融システムはひっそりとオンチェーンの再構築を完了している可能性があります——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンの各取引に組み込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がるのです。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの衣を纏うとき、古い秩序のゲームが新しい戦場で繰り広げられる！