ステーブルコインの三難困境を再考する：分散化の退歩

ステーブルコインは、暗号通貨分野で明確な製品市場適合度を持つ数少ない製品の一つとして、常に注目を集めています。最近、業界では今後5年以内に数兆ドルのステーブルコインが伝統的金融市場に流入すると広く予期されています。しかし、この一見明るい展望の背後には、考慮すべきいくつかの問題も存在しています。

ステーブルコイン三難困境の演変

最初,ステーブルコイン三難困境は三つのコア概念を中心に展開される:

1. 価格の安定性:米ドルなどの法定通貨に連動した安定した価値を維持する
2. 分散化:単一の実体による制御を避け、検閲耐性を実現し、信頼を必要としない
3. 資本効率:過剰な担保なしでペッグを維持できる

しかし、何度も議論を呼ぶ実験を経た後、スケーラビリティは依然として大きな課題です。したがって、これらの概念は新しい課題に適応するために絶えず進化しています。

最近、一部の主流ステーブルコインプロジェクトがこの三難のジレンマを再定義しました。価格の安定性は変わらないものの、「分散化」は「検閲抵抗性」に置き換えられ、資本効率はスケーラビリティと同等とされます。この変化は、本当の分散化が実現可能な目標に譲歩していることを反映しています。

! ステーブルコインのトリレンマを再考する:分散化の現在の衰退

分散型の妥協

2020年3月12日の市場暴落事件後、多くのステーブルコインプロジェクトは分散化と安定性の間で妥協を余儀なくされました。例えば、DAIはその準備金の大部分をUSDCに移し、ある程度CircleとTetherが支配する市場における分散化の失敗を認めました。同時に、USTのようなアルゴリズムステーブルコインの実験も期待された結果には至りませんでした。

この背景の中で、Liquityはその不変の契約と純粋な分散化の理念によって際立っています。しかし、そのスケーラビリティにはまだ改善の余地があります。LiquityはV2バージョンを導入してフックの安全性と金利の柔軟性を強化しましたが、その成長は(LTV)の比較的低い貸出価値比と大規模な配布モデルの欠如といったいくつかの要因によって制約されています。

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規制環境の影響

アメリカが提案した《Genius法案》は、ステーブルコインにより多くの安定性と認知度をもたらすことが期待されているが、主に許可を得た規制された実体によって発行される伝統的な法定支援のステーブルコインに焦点を当てている。これにより、分散化された暗号担保やアルゴリズミックステーブルコインは、規制のグレーゾーンに置かれるか、完全に排除されることになる。

ステーブルコインの多元化発展

現在、市場にはさまざまな種類のステーブルコインプロジェクトが存在します:

• 機関向けのハイブリッドプロジェクト(のようなBUIDL、USD1)
• Web2.0からのプロジェクト(のようなPYUSD)
• 基盤戦略に焦点を当てたプロジェクト(のようなUSDY、USDO、USDe、USR)

これらのプロジェクトはそれぞれの特徴がありますが、いずれも程度の差はあれ、中心化に関わっています。DeFiに特化したプロジェクトでさえ、その全体的な管理はかなりの程度で中心化を維持しています。

新興のエコシステムであるMegaETHやHyperEVMは、新たな希望をもたらしています。例えば、CapMoneyはEigen Layerが提供する経済的安全性を通じて、段階的に分散化を実現することを目指しています。Felix ProtocolなどのLiquityのフォークプロジェクトも、新興のブロックチェーン上で顕著な成長を遂げています。

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まとめ

分散化は完全にネガティブではなく、プロジェクトに対してより高い制御性と拡張性を提供し、規制要件への適応も容易です。しかし、これは暗号通貨の本来の目的と一定の矛盾があります。真正に検閲に対抗でき、完全にユーザーに帰属するステーブルコインは、依然として追求すべき目標です。

新しいステーブルコインモデルを探求する際、私たちは最初の三つのジレンマ、つまり価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはなりません。この三者の間でバランスを求めることは、ステーブルコインの発展における核心的な課題です。