ステーブルコイン新秩序:市場、技術と主権の争い

イントロダクション

ステーブルコインは、伝統的な金融と暗号資産エコシステムをつなぐ核心コンポーネントとして、その戦略的地位がますます高まっています。初期の中央集権型の保管モデル(であるUSDT、USDC)から、現在はプロトコル自体が発行し、オンチェーン合成とアルゴリズムメカニズムによって駆動されるステーブルコイン(、例えばEthenaのUSDe)に至るまで、市場構造は根本的に変化しました。

同時に、DeFi、RWA、LSD、さらにはL2ネットワークによるステーブルコインの需要が急速に拡大し、さまざまなモデルの共存、競争、協力の新しい構図が形成されました。これはもはや単純な市場セグメンテーションの問題ではなく、「デジタル通貨の未来の形態」と「チェーン上の決済基準」に関する深い競争です。

本報告は現在のステーブルコイン市場の主要なトレンドと構造的特徴に焦点を当て、主流プロジェクトの運営メカニズム、市場のパフォーマンス、オンチェーンの活発度、政策環境を体系的に整理し、ステーブルコインの進化トレンドと今後の競争構造を理解する助けとなる。

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ステーブルコイン市場トレンド

世界のステーブルコインの総時価総額と成長トレンド

2025年5月26日現在、世界のステーブルコインの総時価総額は約2463.82億ドルに達し、2019年の約50億ドルから約4927.64%の増加を記録しました。これは、ステーブルコインが暗号通貨エコシステムの中で急速に拡大していること、そして支払い、取引、DeFiなどの分野においてますます不可欠な地位を占めていることを示しています。

2025年、ステーブルコイン市場は高速成長を維持し、2023年1384億ドルの時価総額に対して78.02%上昇し、現在は暗号通貨全体の時価総額の7.04%を占めており、その市場のコア地位をさらに強化しています。

2019-2022年、ステーブルコインの時価総額は50億ドルから1679億ドルに急増し、32倍の成長を遂げました。これは主にDeFiエコシステムの爆発、クロスボーダー決済の需要増加、そして市場のリスク回避需要によって推進されました。

2023年、市場価値が17.57%減少したのは、主にTerraUSDの崩壊と世界的な暗号規制の厳格化によるものです。

2024-2025年、市場価値は強く反発し、78.02%の成長を遂げ、機関投資家の参加度の上昇とDeFiアプリケーションの継続的な拡大を反映しています。

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最近の成長ドライバー

• マクロ金融環境: 世界的なインフレ圧力と金融市場の動乱が加速し、投資家の"オンチェーンキャッシュ"への需要が高まっている。アメリカ合衆国財務省はステーブルコインを"オンチェーンキャッシュ"と定義し、その伝統的資本の取り込みを政策的に支援している。

• 技術の進歩とコストの優位性: 一部の効率的な公チェーンは取引コストを大幅に削減しており、例えばTronチェーン上のUSDT送金はほぼ手数料がゼロです。Solanaなどの高スループットブロックチェーンも、高速で低コストの特性によりステーブルコインの使用シーンの拡大を促進しています。

• 機関が強化を採用:2024年、ブラックロックはUSDC決済に基づくBUIDLトークン化ファンドを発行し、債券や不動産などの資産のブロックチェーン探索に使用し、機関レベルの決済におけるステーブルコインの重要性を際立たせる。

• DeFiの需要促進:ステーブルコインはDeFiの"主要な入り口"であり、その低いボラティリティ特性により、価値の保存と取引の選択肢となっています。2024年にはUniswap、Aaveなどの主要なDeFiプロトコルのTVLが約30%増加し、USDCとDAIが主要な取引ペアとなります。

ステーブルコイン市場構造と競争状況

市場の集中度と全体的なパターン

現在、ステーブルコイン市場は高度に集中した状況を呈しています。Tether(USDT)の時価総額は1503.35億ドルで、占有率は61.27%；USD Coin(USDC)の時価総額は608.22億ドルで、占有率は24.79%。両者合計の市場シェアは86.06%に達し、二重寡占の独占構造を形成しています。

新興ステーブルコインが徐々に台頭し、主導的地位に挑戦しています。Ethena Labsが発表したUSDEは2024年初めの1.46億ドルから48.89億ドルに増加し、増加率は334倍を超えました。USD1(21.33億ドル)とUSD0(6.41億ドル)も良好な市場拡大の傾向を示していますが、短期的にはUSDTとUSDCの主導的地位を揺るがすことは難しいでしょう。

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競合状況分析

市場競争は主に三種類のステーブルコインの間で展開されます:

• 法定通貨抵押型ステーブルコイン:USDTとUSDCはドルの準備によって支えられ、透明性とコンプライアンスにより中央集権取引所と伝統的金融で優位性を持っています。

• 中心化されていないステーブルコイン: USDEは合成ドルメカニズムとネイティブ収益モデルを通じて、DeFiエコシステムの中で急速に台頭しています; DAIはMakerDAOの去中心化ガバナンスに依存しており、DeFiユーザーを引き付けていますが、規模は小さいです。

• 新興ステーブルコイン:USD1は機関の裏付けにより迅速に拡大;USD0はDeFiのインセンティブメカニズムでユーザーを引き付ける。

USDEの台頭ロジック

USDEは、ステーブルコインである合成ドルで、ステークされたEthereumを担保として使用し、デルタニュートラルヘッジ戦略を採用してドルとのペッグを維持しています。その急速な成長は次の要因に起因しています:

• 革新的な収益メカニズム: "インターネット債券"機能を通じて、保有者に高い収益を提供します。

• DeFiエコシステムの深い統合: Uniswap、Curveなどのプラットフォームで広くサポートされています。

• 非中央集権的で検閲に強い特性:完全に暗号資産に基づき、従来の金融システムに依存しない。

• 市場の需要の増加:新しいステーブルコインソリューションに対する需要を満たす。

• 機関のサポートと協力: 著名な暗号投資機関および取引所と協力し、市場の信頼を強化する。

新興ステーブルコインの挑戦

USD1: World Liberty Financialによって発行され、時価総額は213.3億ドルです。トランプ家族との関係があり、BinanceとMGXからの投資を受けており、機関の裏付けを強化しています。独占契約と機関の採用を通じて急速に拡大していますが、政治的背景が規制リスクを引き起こす可能性があります。

USD0:Usualプラットフォーム発行、時価総額6.41億ドル。USUALトークンのインセンティブメカニズムを通じてユーザーを引き付け、ステーブルコインの低ボラティリティとDeFiの収益ポテンシャルを組み合わせる。DeFiエコシステムにおけるユニークなポジショニングは成長の可能性をもたらすが、市場の認知度と流動性を向上させる必要がある。

主流ステーブルコイン分析比較

本節では、メカニズム構造、資産支持タイプ、流動性とアプリケーションシーン、リスクポイントなどの視点から、現在の時価総額ランキング上位5つの主流ステーブルコイン(USDT、USDC、DAI、USDE、USD1)について系統的に分析し比較します。

流動性と取引ペアの分布

USDT、USDCなどの主要なステーブルコインは流動性が非常に豊富で、ほとんどの主要な取引所や分散型取引プラットフォームで深い取引ペアがあります。これらはほぼすべての主要なパブリックチェーンをカバーしています。新興のステーブルコインは初期に特定のパブリックチェーンや一部の中央集権型取引所に上場しています。全体的に見て、USDTとUSDCは最もグローバルな流動性を持つステーブルコインであり、他のステーブルコインの流動性は特定のエコシステムや取引所に集中しています。

リザーブの透明性

• USDT:毎四半期に準備報告を発表しますが、長期にわたって疑問視されています。一部の報告では準備構造が複雑で、一部の資産は検証が難しいことが示されています。

• USDC:監査済み準備金報告書は毎月発行され、高い透明性と市場の強い信頼を得ています。

• USDE:完全にブロックチェーンに基づき、準備とメカニズムが透明で、ユーザーはDeFiプラットフォームで検証できます。

• DAI:すべての担保資産と担保比率はMakerDAOダッシュボードで公開されており、リアルタイムで確認できます。

• USD1: 新興のステーブルコインとして、まだ長期的な信頼記録が確立されておらず、2025年5月には正式な準備報告が発表されていない。

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ステーブルコインの活発度分析

アクティビティメトリクスの定義

ステーブルコインのオンチェーンアクティビティを測る一般的な指標には次のものがあります:

• アクティブアドレス数: 統計期間内に少なくとも1回取引が行われた独立アドレスの数。
• 転送回数:統計期間内のすべてのステーブルコイン取引の総回数。
• 平均保有期間:特定のステーブルコインを保有している平均アドレスのライフサイクル。

ステーブルコインのマルチチェーンアクティビティ概要

Ethereum、TRON、Solana、BSCの4つの主要なパブリックチェーンに基づき、過去30日間のステーブルコインのアクティブアドレス、取引件数、1回の取引額、ユーザーの粘着性などの主要指標を比較します。

• TRON:ステーブルコイン決済のメインステージ、USDTが支配。月間アクティブアドレスは7664万、月間取引は6400万件を超え、取引額は6000億ドルを超え、すべてのチェーンをリード。

• Ethereum:高ネットワークユーザーが集まり、取引額が圧倒的に優れています。USDC/USDTが平分され、USDCの月間取引額は5391億ドル、USDTは2809億ドルです。

• Solana:ステーブルコイン取引量が急速に上昇。USDCが主導し、月間取引量は1.71億件、アクティブアドレスは約700万件。

• BSC:USDTとUSDCの取引が同等にあり、活発なユーザーが多い。活発なアドレスはそれぞれ940万(USDT)と240万(USDC)に達しています。

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各地政策がステーブルコインに与える影響

アメリカ:規制の曖昧さから選挙駆動の政策転換へ

• トランプとUSD1: ステーブルコインの政治化の台頭が、利害の対立と規制の公正性についての議論を引き起こす。

• GENIUS法案:全国で統一されたステーブルコインの規制フレームワークを設立し、発行者に1:1の準備金を保持し、規制の承認を受け、マネーロンダリング防止規定を遵守することを要求します。

香港:アジアのステーブルコイン政策のモデル地域を構築する

• 《ステーブルコイン条例》:確立ステーブルコイン発行法定監督フレームワーク、保管資産の管理、監査メカニズム、財務の透明性などを含む。

• サンドボックス機構: プロジェクトが制御された環境でビジネスモデルをテストし、世界中のプロジェクトを引き付けることを許可します。

ドバイ: "規制の階層化 + 自国通貨に連動" で中東のステーブルコインハブを構築

• 分類規制:VARAはステーブルコインの階層的規制を実施し、二つの大きなカテゴリーに分ける。

• 本通貨に連動:アラブ首長国連邦中央銀行がディルハムに連動するステーブルコインの枠組みを承認し、本通貨のステーブルコインの発展を支援します。

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未来の発展のトレンド

技術進化のトレンド

ステーブルコイン技術の形態は、より基盤となるネイティブチェーン上の清算ツールへと進化し、"銀行資産のマッピング物"というアイデンティティから徐々に脱却し、L2/L3経済体の重要な価値のアンカー層となる。

競争環境の進化

ステーブルコイン競争は多次元の構造的競争へと移行し、核心はDeFiプロトコルとオンチェーン経済体の"選ばれる清算資産"と"支払い入口"となることです。

物語のアップグレードとエコシステムのバインディング

ステーブルコインは「取引ペア」から「流動性エンジン」へと移行し、RWAとの結びつきが深まり、チェーン上のアカウントシステムにおける「決済基盤」となっています。

まとめ

ステーブルコインは、初期の取引媒介から、全体の暗号経済体の流動性の基石と価値のアンカーの核心へと進化しました。今後、ステーブルコインは"暗号版ドル"ではなく、多中心金融世界の橋梁、信用と自治の実験の担い手となるでしょう。