執筆：タイガーリサーチ
コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News
概要
プライベートエクイティ市場は高いリターンを提供していますが、主に機関投資家や高純資産個人向けであり、一般の投資家が参加するのは難しいです。
トークン化は、従来の金融システムの流動性、アクセス性、利便性の限界を解決することができますが、依然として重大な法的および技術的障害に直面しています。
Ventuals、Jarsy、およびPreStocksなどのプロジェクトは、トークン化されたプライベートエクイティのさまざまな方法を探求しています。これらの試みはまだ初期段階にありますが、市場の構造的障壁を低減する可能性を示しています。
プライベートエクイティは非常に魅力的ですが、一般投資家は参加できません。
一般人はどのようにSpaceXやOpenAIに投資できますか？非上場企業であるため、これらはほとんどの投資家にとって手の届かない存在です。一般的な投資家が参加する機会はほとんどゼロであり、投資の機会は通常、企業が上場した後にしか現れません。
問題の核心は、一般投資家がプライベートマーケットで生み出される高いリターンから排除されていることです。過去25年間にプライベートマーケットが創出した価値は公開市場の約3倍です。
この構造的な障壁は、二つの核心的な要因に起因しています。まず第一に、プライベートエクイティファンドの資金調達プロセスは非常に敏感であり、投資家の資格に関わらず、取引は通常、著名な機関投資家にのみ開放されます。第二に、プライベートキャピタル市場の成長は企業により多くの資金調達の選択肢を提供しており、多くの企業は今や上場せずに数十億ドルの資金を調達することができます。
OpenAI はこの2つのダイナミックな典型例です。2024年10月、Thrive Capital、Microsoft、NVIDIA、SoftBankなどの主要投資家から660億ドルを調達しました。2025年3月には、SoftBankが主導し、Microsoft、Coatue、Altimeterが参加した資金調達ラウンドで400億ドルを調達し、歴史上最大のプライベートファイナンスとなりました。
この現象は現実を明らかにしています：ごく少数の機関投資家のみがプライベートマーケットに参加でき、成熟したプライベートキャピタルインフラがこれらの企業に上場以外の資金調達の選択肢を提供しています。
したがって、今日の投資環境はますます閉鎖的になり、高成長機会の配分の不平等が悪化しています。
平等なアクセス、トークン化は構造的障壁を解決できるか？
トークン化はプライベートエクイティ市場の構造的な不平等を本当に解決できるのか？
一見すると、このモデルは非常に魅力的です：現実世界の資産がデジタルトークンに変換され、所有権の断片化を実現し、世界市場での24時間取引をサポートします。しかし、本質的にはトークン化とは、Pre-IPO株式などの既存資産を新しい形式に再包装することに過ぎません。従来の金融には、アクセスの改善に関するソリューションがすでに存在しています。
ソース: ustockplus
例えば、韓国のDunamuのUstockplus、アメリカのForgeやEquityZenなどのプラットフォームは、一般の投資家が既存の規制フレームワーク内でプライベート株式を取引することを許可しています。
では、トークン化の独自性はどこにありますか？
鍵は市場構造にあります。従来のプラットフォームはピアツーピア（P2P）マッチングモデルを採用しており、買い手は売り手がオーダーを出すのを待たなければなりません。対となる相手がいなければ、取引は成立しません。このモデルには流動性の低さ、価格発見の限界、実行時間の予測不可能性といった問題があります。
トークン化は、これらの構造的制限を解決することが期待されています。トークン化された資産が中央集権型取引所（CEX）または分散型取引所（DEX）に上場される場合、流動性プールやマーケットメーカーが継続的な対抗者を提供し、実行効率と価格精度を向上させることができます。摩擦を減少させるだけでなく、このアプローチは市場構造を再定義することも可能です。
さらに、トークン化は従来の金融システムではサポートできない機能を実現することができます。スマートコントラクトは自動的に配当を配分したり、条件付き取引を実行したり、プログラム可能なガバナンスを実現したりすることができます。これらの機能は、柔軟性と透明性を兼ね備えた新しい金融ツールの誕生を可能にします。
Pre-IPO株式をトークン化するプロジェクトを試みる
ベンチュアルズ
ソース: Ventuals
Ventualsが構築しているのは、永続的な契約構造です。その核心的な利点は、基礎資産を保有することなくデリバティブ取引を行えることです。これにより、プラットフォームは大量のPre-IPO株を迅速に上場でき、身分確認や適格投資家認証などの従来の規制要件を回避することができます。
永続的契約は、HyperliquidのHIP-3標準を通じて実現されます。しかし、この標準は現在テストネットでのみ動作しており、Ventualsはまだプレリリース段階にあります。
その価格モデルは非常に独特で、トークンの価格は株価や実際の市場取引に基づくのではなく、会社の総評価額を10億で割ることによって算出されます。例えば、OpenAIの評価額が350億ドルであれば、1枚のvOAIトークンの価格は350ドルになります。
このような低い参入障壁のモデルは、構造的な課題ももたらしました。その中で最も顕著なのはオラクル依存の問題です。プライベートエクイティ会社の評価データ自体は不透明で、更新頻度も低いです。このような不完全な情報に基づくデリバティブは、市場の情報の非対称性を悪化させる可能性があります。
ジャージー
ソース: Jarsy
Jarsyは1:1の資産担保トークン化モデルを採用しています。そのコアメカニズムは、Pre-IPO株式を直接取得し、保有する株式1株ごとにトークンを1枚発行することです。例えば、JarsyがSpaceX株を1000株保有している場合、1000枚のJSPAXトークンを鋳造します。投資家は対象株式を直接保有していませんが、配当や株価の上昇を含むすべての関連経済的権利を享受します。
このモデルは、資産管理機関としてのJarsyの役割に依存しています。プラットフォームはまず、プレセールトークンを通じて投資家の需要をテストし、その後、調達した資金を使用して実際の株式を購入します。購入が成功した場合、プレセールトークンは正式なトークンに変換されます。そうでない場合、資金は返金されます。すべての資産は特別目的法人（SPV）によって保有され、準備証明ページを通じてリアルタイムで検証が提供されます。
このプラットフォームは、投資のハードルを大幅に下げ、最低投資額はわずか10ドルです。アメリカ以外の投資家には資格要件がなく、グローバルなアクセス性が拡大しました。すべての取引記録と資産の保有状況はブロックチェーン上に保存されており、監査可能性と透明性が確保されています。
しかし、このモデルには構造的な制限があります。最も差し迫った問題は流動性であり、これはプラットフォームが各企業の資産保有規模を制限していることに起因します。たとえば、Jarsy が現在保有している X.AI、Circle、SpaceX の株式の総価値はそれぞれ約35万ドル、49万ドル、67万ドルです。このような低流動性市場では、大口保有者の少量の売却注文でも著しい価格変動を引き起こす可能性があります。プライベートエクイティ自体が不透明で流動性が低いため、価格発見が特に困難であり、ボラティリティをさらに拡大させます。
さらに、資産担保モデルは安定性を提供しますが、スケーラビリティを制限します。新しいトークンの発行には実際に株式を購入する必要があり、このプロセスには交渉、規制調整、潜在的な調達の遅延が含まれ、プラットフォームが急速に変化する市場のトレンドに反応するのを妨げます。
それにもかかわらず、Jarsyはまだ初期段階にあり、稼働してから1年余りです。ユーザーベースと資産管理規模（AUM）の成長に伴い、流動性の問題は徐々に緩和される可能性があります。プラットフォームが拡大するにつれて、より広範なカバレッジとより深いトークン化された株式プールが自然により安定した、より効率的な市場を形成する可能性があります。
プレストックス
ソース: PreStock
PreStocksはJarsyと類似のモデルを採用しており、プライベート企業の株式を購入し、1:1の比率で裏書きされたトークンを発行します。このプラットフォームは現在、22種類のPre-IPO株式の取引をサポートしており、一般公開されています。
PreStocksはSolanaブロックチェーンを基盤として構築され、JupiterおよびMeteoraとの統合を通じて取引を実現しています。24時間取引および即時決済を提供し、管理手数料はかかりません。最低投資要件はなく、Solana互換のウォレットを持っている誰でも参加できるため、参加のハードルがさらに低くなっています。
しかし、このプラットフォームにはいくつかの制限もあり、アメリカやその他の主要な法域のユーザーはアクセスできません。すべてのトークンは基礎となる株式で完全に担保されているとされていますが、PreStocksは詳細なポジション検証書類を公開していません。チームは定期的に外部監査報告書を発表し、要求に応じて有料の個別検証サービスを提供することを表明しています。
Jarsy と比較して、PreStocks は分散型取引所（DEX）との統合がより密接であり、これがトークン貸出などのより広範な二次利用ケースをサポートする可能性があります。Solana エコシステムでは、トークン化された公開株（xStock など）がすでに活発に使用されており、PreStocks はエコシステムレベルでの相乗効果の恩恵を受ける可能性があります。
プレIPO株式のトークン化における未解決の障害
トークン化された株式市場が初期段階にあります。Ventuals、Jarsy、PreStocksなどのプラットフォームが初期の発展の勢いを示していますが、重大な構造的課題は依然として存在します。
まず、規制の不確実性が最も根本的な障害です。ほとんどの管轄区域は、トークン化された証券に対する明確な法律の枠組みを欠いています。そのため、多くのプラットフォームは規制のグレーゾーンで活動し、司法のアービトラージを利用して、直接的なコンプライアンスなしに活発に活動しています。
次に、プライベートエクイティ会社の抵抗は依然として重要な障害です。2025年6月、RobinhoodはEUの顧客向けにOpenAIやSpaceXなどの企業へのトークン化された投資へのエクスポージャーを提供する新しいサービスを発表しました。OpenAIはすぐに反対を表明し、「これらのトークンはOpenAIの株式を代表するものではなく、私たちはRobinhoodと提携していない」と声明しました。この反応は、プライベートエクイティ会社が株式構造と投資家管理のコントロールを手放すことを望んでいないことを浮き彫りにしており、これは彼らが厳重に守っている核心的な機能です。
第三に、技術と運営の複雑さは無視できません。現実世界の資産とトークンの間の信頼できる関係を維持し、国境を越えたコンプライアンスの問題に対処し、税務の影響に対処し、株主の権利の行使を実現することは、非平凡な課題です。これらの問題は、ユーザーエクスペリエンスとスケーラビリティを深刻に制限する可能性があります。
これらの制限があるにもかかわらず、市場の参加者は解決策を積極的に模索しています。たとえば、Robinhoodは年末までにそのトークン製品を数千の資産に拡大する計画を表明していますが、公開市場では多くの課題に直面しています。Ventuals、Jarsy、PreStocksなどのプラットフォームも、差別化されたトークン化された株式アクセスの方法を通じて継続的に進展を遂げています。
要するに、トークン化はプライベートエクイティ市場へのアクセスを改善するための有望な道を提供していますが、この分野はまだ始まったばかりです。現在の制限は現実的ですが、暗号分野の歴史は、技術的な突破口と迅速な市場適応が可能であり、しばしば可能性を再定義することを示しています。
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トークン化 Pre-IPO 株式はプライベートセール市場の壁を打破できるか？
執筆：タイガーリサーチ
コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News
概要
プライベートエクイティ市場は高いリターンを提供していますが、主に機関投資家や高純資産個人向けであり、一般の投資家が参加するのは難しいです。
トークン化は、従来の金融システムの流動性、アクセス性、利便性の限界を解決することができますが、依然として重大な法的および技術的障害に直面しています。
Ventuals、Jarsy、およびPreStocksなどのプロジェクトは、トークン化されたプライベートエクイティのさまざまな方法を探求しています。これらの試みはまだ初期段階にありますが、市場の構造的障壁を低減する可能性を示しています。
プライベートエクイティは非常に魅力的ですが、一般投資家は参加できません。
一般人はどのようにSpaceXやOpenAIに投資できますか？非上場企業であるため、これらはほとんどの投資家にとって手の届かない存在です。一般的な投資家が参加する機会はほとんどゼロであり、投資の機会は通常、企業が上場した後にしか現れません。
問題の核心は、一般投資家がプライベートマーケットで生み出される高いリターンから排除されていることです。過去25年間にプライベートマーケットが創出した価値は公開市場の約3倍です。
この構造的な障壁は、二つの核心的な要因に起因しています。まず第一に、プライベートエクイティファンドの資金調達プロセスは非常に敏感であり、投資家の資格に関わらず、取引は通常、著名な機関投資家にのみ開放されます。第二に、プライベートキャピタル市場の成長は企業により多くの資金調達の選択肢を提供しており、多くの企業は今や上場せずに数十億ドルの資金を調達することができます。
OpenAI はこの2つのダイナミックな典型例です。2024年10月、Thrive Capital、Microsoft、NVIDIA、SoftBankなどの主要投資家から660億ドルを調達しました。2025年3月には、SoftBankが主導し、Microsoft、Coatue、Altimeterが参加した資金調達ラウンドで400億ドルを調達し、歴史上最大のプライベートファイナンスとなりました。
この現象は現実を明らかにしています：ごく少数の機関投資家のみがプライベートマーケットに参加でき、成熟したプライベートキャピタルインフラがこれらの企業に上場以外の資金調達の選択肢を提供しています。
したがって、今日の投資環境はますます閉鎖的になり、高成長機会の配分の不平等が悪化しています。
平等なアクセス、トークン化は構造的障壁を解決できるか？
トークン化はプライベートエクイティ市場の構造的な不平等を本当に解決できるのか？
一見すると、このモデルは非常に魅力的です：現実世界の資産がデジタルトークンに変換され、所有権の断片化を実現し、世界市場での24時間取引をサポートします。しかし、本質的にはトークン化とは、Pre-IPO株式などの既存資産を新しい形式に再包装することに過ぎません。従来の金融には、アクセスの改善に関するソリューションがすでに存在しています。
ソース: ustockplus
例えば、韓国のDunamuのUstockplus、アメリカのForgeやEquityZenなどのプラットフォームは、一般の投資家が既存の規制フレームワーク内でプライベート株式を取引することを許可しています。
では、トークン化の独自性はどこにありますか？
鍵は市場構造にあります。従来のプラットフォームはピアツーピア（P2P）マッチングモデルを採用しており、買い手は売り手がオーダーを出すのを待たなければなりません。対となる相手がいなければ、取引は成立しません。このモデルには流動性の低さ、価格発見の限界、実行時間の予測不可能性といった問題があります。
トークン化は、これらの構造的制限を解決することが期待されています。トークン化された資産が中央集権型取引所（CEX）または分散型取引所（DEX）に上場される場合、流動性プールやマーケットメーカーが継続的な対抗者を提供し、実行効率と価格精度を向上させることができます。摩擦を減少させるだけでなく、このアプローチは市場構造を再定義することも可能です。
さらに、トークン化は従来の金融システムではサポートできない機能を実現することができます。スマートコントラクトは自動的に配当を配分したり、条件付き取引を実行したり、プログラム可能なガバナンスを実現したりすることができます。これらの機能は、柔軟性と透明性を兼ね備えた新しい金融ツールの誕生を可能にします。
Pre-IPO株式をトークン化するプロジェクトを試みる
ベンチュアルズ
ソース: Ventuals
Ventualsが構築しているのは、永続的な契約構造です。その核心的な利点は、基礎資産を保有することなくデリバティブ取引を行えることです。これにより、プラットフォームは大量のPre-IPO株を迅速に上場でき、身分確認や適格投資家認証などの従来の規制要件を回避することができます。
永続的契約は、HyperliquidのHIP-3標準を通じて実現されます。しかし、この標準は現在テストネットでのみ動作しており、Ventualsはまだプレリリース段階にあります。
その価格モデルは非常に独特で、トークンの価格は株価や実際の市場取引に基づくのではなく、会社の総評価額を10億で割ることによって算出されます。例えば、OpenAIの評価額が350億ドルであれば、1枚のvOAIトークンの価格は350ドルになります。
このような低い参入障壁のモデルは、構造的な課題ももたらしました。その中で最も顕著なのはオラクル依存の問題です。プライベートエクイティ会社の評価データ自体は不透明で、更新頻度も低いです。このような不完全な情報に基づくデリバティブは、市場の情報の非対称性を悪化させる可能性があります。
ジャージー
ソース: Jarsy
Jarsyは1:1の資産担保トークン化モデルを採用しています。そのコアメカニズムは、Pre-IPO株式を直接取得し、保有する株式1株ごとにトークンを1枚発行することです。例えば、JarsyがSpaceX株を1000株保有している場合、1000枚のJSPAXトークンを鋳造します。投資家は対象株式を直接保有していませんが、配当や株価の上昇を含むすべての関連経済的権利を享受します。
ソース: Jarsy
このモデルは、資産管理機関としてのJarsyの役割に依存しています。プラットフォームはまず、プレセールトークンを通じて投資家の需要をテストし、その後、調達した資金を使用して実際の株式を購入します。購入が成功した場合、プレセールトークンは正式なトークンに変換されます。そうでない場合、資金は返金されます。すべての資産は特別目的法人（SPV）によって保有され、準備証明ページを通じてリアルタイムで検証が提供されます。
このプラットフォームは、投資のハードルを大幅に下げ、最低投資額はわずか10ドルです。アメリカ以外の投資家には資格要件がなく、グローバルなアクセス性が拡大しました。すべての取引記録と資産の保有状況はブロックチェーン上に保存されており、監査可能性と透明性が確保されています。
しかし、このモデルには構造的な制限があります。最も差し迫った問題は流動性であり、これはプラットフォームが各企業の資産保有規模を制限していることに起因します。たとえば、Jarsy が現在保有している X.AI、Circle、SpaceX の株式の総価値はそれぞれ約35万ドル、49万ドル、67万ドルです。このような低流動性市場では、大口保有者の少量の売却注文でも著しい価格変動を引き起こす可能性があります。プライベートエクイティ自体が不透明で流動性が低いため、価格発見が特に困難であり、ボラティリティをさらに拡大させます。
さらに、資産担保モデルは安定性を提供しますが、スケーラビリティを制限します。新しいトークンの発行には実際に株式を購入する必要があり、このプロセスには交渉、規制調整、潜在的な調達の遅延が含まれ、プラットフォームが急速に変化する市場のトレンドに反応するのを妨げます。
それにもかかわらず、Jarsyはまだ初期段階にあり、稼働してから1年余りです。ユーザーベースと資産管理規模（AUM）の成長に伴い、流動性の問題は徐々に緩和される可能性があります。プラットフォームが拡大するにつれて、より広範なカバレッジとより深いトークン化された株式プールが自然により安定した、より効率的な市場を形成する可能性があります。
プレストックス
ソース: PreStock
PreStocksはJarsyと類似のモデルを採用しており、プライベート企業の株式を購入し、1:1の比率で裏書きされたトークンを発行します。このプラットフォームは現在、22種類のPre-IPO株式の取引をサポートしており、一般公開されています。
PreStocksはSolanaブロックチェーンを基盤として構築され、JupiterおよびMeteoraとの統合を通じて取引を実現しています。24時間取引および即時決済を提供し、管理手数料はかかりません。最低投資要件はなく、Solana互換のウォレットを持っている誰でも参加できるため、参加のハードルがさらに低くなっています。
しかし、このプラットフォームにはいくつかの制限もあり、アメリカやその他の主要な法域のユーザーはアクセスできません。すべてのトークンは基礎となる株式で完全に担保されているとされていますが、PreStocksは詳細なポジション検証書類を公開していません。チームは定期的に外部監査報告書を発表し、要求に応じて有料の個別検証サービスを提供することを表明しています。
Jarsy と比較して、PreStocks は分散型取引所（DEX）との統合がより密接であり、これがトークン貸出などのより広範な二次利用ケースをサポートする可能性があります。Solana エコシステムでは、トークン化された公開株（xStock など）がすでに活発に使用されており、PreStocks はエコシステムレベルでの相乗効果の恩恵を受ける可能性があります。
プレIPO株式のトークン化における未解決の障害
トークン化された株式市場が初期段階にあります。Ventuals、Jarsy、PreStocksなどのプラットフォームが初期の発展の勢いを示していますが、重大な構造的課題は依然として存在します。
まず、規制の不確実性が最も根本的な障害です。ほとんどの管轄区域は、トークン化された証券に対する明確な法律の枠組みを欠いています。そのため、多くのプラットフォームは規制のグレーゾーンで活動し、司法のアービトラージを利用して、直接的なコンプライアンスなしに活発に活動しています。
次に、プライベートエクイティ会社の抵抗は依然として重要な障害です。2025年6月、RobinhoodはEUの顧客向けにOpenAIやSpaceXなどの企業へのトークン化された投資へのエクスポージャーを提供する新しいサービスを発表しました。OpenAIはすぐに反対を表明し、「これらのトークンはOpenAIの株式を代表するものではなく、私たちはRobinhoodと提携していない」と声明しました。この反応は、プライベートエクイティ会社が株式構造と投資家管理のコントロールを手放すことを望んでいないことを浮き彫りにしており、これは彼らが厳重に守っている核心的な機能です。
第三に、技術と運営の複雑さは無視できません。現実世界の資産とトークンの間の信頼できる関係を維持し、国境を越えたコンプライアンスの問題に対処し、税務の影響に対処し、株主の権利の行使を実現することは、非平凡な課題です。これらの問題は、ユーザーエクスペリエンスとスケーラビリティを深刻に制限する可能性があります。
これらの制限があるにもかかわらず、市場の参加者は解決策を積極的に模索しています。たとえば、Robinhoodは年末までにそのトークン製品を数千の資産に拡大する計画を表明していますが、公開市場では多くの課題に直面しています。Ventuals、Jarsy、PreStocksなどのプラットフォームも、差別化されたトークン化された株式アクセスの方法を通じて継続的に進展を遂げています。
要するに、トークン化はプライベートエクイティ市場へのアクセスを改善するための有望な道を提供していますが、この分野はまだ始まったばかりです。現在の制限は現実的ですが、暗号分野の歴史は、技術的な突破口と迅速な市場適応が可能であり、しばしば可能性を再定義することを示しています。