CEXとDEXの契約アルゴリズムの戦い:Hyperliquid、Binance、OKXの比較と分析

2025年3月、JELLYJELLY契約はある分散型取引所で市場の騒動を引き起こしました。短時間のうちに、その契約価格は429%暴騰し、大規模な清算が発生する寸前です。もし清算が発生すれば、ショートポジションはオンチェーン流動性金庫に打ち込まれ、巨額の浮動損失を引き起こします。その間、ある中央集権型取引所は珍しくも迅速にJELLYJELLYの永久契約取引を開始しました。

危機が発生しようとしている中、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に上場廃止、ポジションの清算、取引の凍結を行い、「分散型」取引所に対する疑念を引き起こしました。

この事件は暗号コミュニティでの議論の焦点となっただけでなく、1つの核心的な問題を浮き彫りにしました: 分散型取引所では、価格は何によって決まるのか? リスクは結局誰が負うのか? アルゴリズムは本当に中立なのか?

この記事では、この出来事を切り口にして、3つのプラットフォームの永久契約のコアメカニズムにおけるアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融哲学とリスク伝達メカニズムを深く解析します。異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプのオペレーターにサービスを提供し、市場の嵐の中で取引者の運命にどのように影響を与えるかを探ります。

これは契約技術の解析だけでなく、市場秩序設計理念の対決でもあります。

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無期限契約取引の概要

永続的契約取引は主に3つの要素で構成されています:

1.インデックス価格:スポット市場価格の変化を追跡し、理論上のベンチマークです。

2. マーキング価格: 未実現損益、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金調達率:現物市場と契約市場を結ぶ経済メカニズムで、契約価格を現物に回帰させる。

マーク価格を制御するアルゴリズムを掌握すれば、契約取引の生死を握ることになります。分散型プラットフォームの核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることを確保することです。

三大プラットフォームアルゴリズムの比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームは、オラクル価格を使用し、検証者ノードによって構築され、加重中央値方式を採用して極端な変動に対抗し、更新頻度は3秒ごとです。この設計は操作耐性を強化しましたが、更新速度は遅くなっています。

マーキング価格メカニズム

ある中央集権型取引所Aのマーク価格アルゴリズムは、契約市場の買い1/売り1の中央値、取引価格、インパクト価格の中央値に基づいています。インパクト価格は、大口の市場注文がオーダーブックに与える影響をシミュレーションし、実際の流動性コストを反映します。指数移動平均処理を組み合わせることで、マーク価格の変動を滑らかにし、大口資金の安定した配置に適しています。

ある中央集権型取引所Bは、板の買い1/売り1の中間価格のみを基準としてマーク価格の出所とし、微小な取引に非常に敏感で、ボラティリティが高いが価格の回帰速度が速く、高頻度および短期取引に適している。

ある分散型プラットフォームは、複数の価格ソースを統合しています: オラクル価格と契約内の価格差の指数移動平均、プラットフォーム内の買い注文と売り注文の中央値、複数の中央集権取引所の永続的な加重中央値など。バリデーターは価格を更新し、一貫性の検証を行い、操作耐性を強化しています。

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資金調達率アルゴリズム

ある分散型プラットフォームは、既存のモデルにプレミアム指数を導入し、5秒ごとにサンプリングを行い、1時間の平均値を計算して、短時間の激しい変動を防ぎます。価格の回帰が遅いという弱点を補うために、高額な資金コスト(最高4%/時間)、オラクル価格に基づいて資金コストを計算し、1時間ごとに頻繁に徴収するなどの対策を採用しました。

ある中央集権的な取引所Aの資金レートは、より長い決済周期(8時間)に依存しており、注文書の深さと貸出利率を組み合わせて計算し、機関投資家に滑らかで予測可能な資金コストを提供します。

ある中央集権型取引所Bのアルゴリズムは比較的シンプルで、板の価格の偏差を基に計算され、変動が大きく、アグレッシブな戦略に適しています。

異なるプラットフォームに適した取引戦略と金融哲学

中央集権的な取引所A:制度的合理主義者の設計

• コア理念:市場を予測可能にする
• メカニズム: マーキング価格のスムージング、精密な資金調達率モデル、多層リスクバッファ
• 対象:安定した収入を求める機関投資家や中長期トレーダー

中央集権取引所B: トレーディング本能者のデザイン

• コア理念:市場は人間性の反映である
• メカニズム:敏感なマーク価格、激しい変動の資金調達率、迅速な清算
• 適合:高頻トレーダー、短期トレーダー,瞬時の価格偏差を捉えるのが得意

ある分散型プラットフォーム:チェーン上構造主義者のデザイン

• コア理念:アルゴリズム設定秩序
• メカニズム:バリデーターのコンセンサス価格、オンチェーンの透明な清算、高頻度の資金レート
• 適合:検証可能なコードと分散型ガバナンスを追求するトレーダー

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まとめ

異なる契約アルゴリズムの設計は、市場の本質に対する異なる理解を反映しています。あるシステムは安定性を追求し、あるシステムは変動を受け入れ、またあるシステムはオンチェーンコードを通じて新しい信頼メカニズムを確立しようとしています。しかし、極端な市場状況下での人為的介入は依然として避けがたく、アルゴリズムと人間性の間でバランスを求める必要があることを私たちに思い出させます。

未来、アルゴリズムは金融市場に深く影響を与え続けるでしょう。しかし、私たちはまた、各アルゴリズムの背後には価値判断があることを認識する必要があります。どの取引システムを選択するにせよ、トレーダーは自分の選択に責任を持ち、市場に対する畏敬の念を保つ必要があります。

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