FOMC会合後の関税政策前夜のマクロ状況の分析

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週のリスク資産のパフォーマンスはやや分化しています:

• 米国株はわずかに上昇しましたが、全体としては下落トレンドにあります。取引の活発度は高くなく、オプション市場のPut/Call比率が低下しており、一部の資金が底値を狙い始めています。

• 商品面では、金が3000ドル/オンスを突破した後、引き続き上昇し、銅価格は0.8%上昇し、過去3ヶ月で11%以上の累積上昇を記録しました。原油価格は68ドル/バレル付近で安定し、天然ガス価格は下落しました。

• 暗号資産市場の取引は低迷しており、ビットコインは8.4万ドル付近で横ばいになっており、上昇の勢いが不足しています。他のデジタル通貨もビットコインに連動して変動しています。

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2. FOMC会合の分析

米連邦準備制度は、スタグフレーションのリスク、政治的不確実性、金融機関の流動性引き締めによる隠れた危険など、複数の課題に直面しています。パウエルは、戦略的および戦術的なレベルで調整を行い、市場の期待と経済のファンダメンタルズのバランスを取っています。

戦略的な観点：様子を見ながら、「データ依存」の原則を守り、具体的な利下げの時期を約束しないことで、不確実性に対処するための政策の柔軟性を維持する。

戦術面における三つの重要な施策：

1. インフレ期待管理の調整：ニューヨーク連邦準備銀行の5年インフレ期待データを強調し、ミシガン大学の消費者信頼感指数を軽視し、市場のノイズを減少させる。

2. "一時的インフレ"の概念を再提起：関税のインフレに対する長期的な影響を薄め、利下げのための政策余地を提供し、市場がスタグフレーションの恐怖に陥るのを避ける。

3. テーパーリング(QT)のリズムを調整する：流動性は十分にあるが、潜在的な流動性ショックに対処するためにQTを緩める。

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3. 流動性と金利市場の変化

• 流動性の回復：広義の流動性は6.1兆に達し、TGA口座からの流出によって推進されています。連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量が減少しており、市場の資金圧力が緩和されていることを示しています。

• 金利市場：6月の利下げ確率67％、年間で3回の利下げが予想される。短期金利は長期金利よりも早く下落し、利回り曲線は急勾配化し、市場は利下げの確実性が高まっていることを反映しているが、依然としてインフレ反発の懸念が残っている。

• 信用市場：投資適格信用スプレッドが拡大し、信用リスクが若干上昇、市場リスクの好みが低下していますが、システムリスクの信号は現れていません。

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二、来週のマクロ展望

1. 相互関税政策が焦点となっています

4月2日から発効する相互関税は市場の注目の焦点です：

• 関税の強化：税率と適用範囲は商品の価格、インフレ、企業の利益に影響を与えます。予想を超える場合、輸入コストが上昇し、企業の利益が圧迫され、株式市場や債券市場が圧力にさらされる可能性があります。

• グローバル貿易摩擦：他国の報復を引き起こす場合、供給チェーンの緊張を悪化させ、インフレを高め、世界経済の成長を脅かし、市場のパニック売りを引き起こす可能性があり、「スタグフレーション取引」のロジックを強化する可能性がある。

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2. 市場は慎重な姿勢を維持しています

VIXが下落したにもかかわらず、信用市場のリスク信号が強化され、市場が完全にパニックモードを脱していないことを示しています。投資家はリスクエクスポージャーを減らし、金や国債などの避難資産を増やす傾向があります。

米連邦準備制度の政策の方向性は関税の影響を受けるでしょう：

• 関税がインフレを押し上げる場合、連邦準備制度は政策を早めに引き締める可能性があり、市場の流動性が緊縮し、変動が激化する。
• インフレが制御可能であれば、連邦準備制度はハト派の立場を維持し、市場に緩衝材を提供する可能性があります。

3. 戦略の推奨事項

現在の市場は政策とリスク価格設定の不確実な段階にあります。短期戦略は「防御+柔軟な攻撃」を核心とし、テールリスクを回避しながら市場の段階的な機会を捉えるべきです。

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