著者: Zhu Weisha 香港の「ステーブルコイン条例」が導入された後、私は「現在の香港ドルステーブルコインの発行方法は再構築が必要である」といった記事の中で、現行の発行メカニズムに潜在的な欠陥が存在することを指摘し、解決の道筋を体系的に示しました。ある人々は、私が提案した方法は香港ドルの連動為替制度を「ブロックチェーン化」したに過ぎず、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の発行方式と大差ないと考えています。本記事はこの疑問に応え、両者の本質的な違いを明確にすることを目的としています。 核心观点：中央銀行が発行するのは基礎通貨 M0 であり、香港ドルのステーブルコインは広義の通貨 M2 に属します。CBDC の発行主体は中央銀行であり、香港ドルは商業銀行によって発行されます。両者は信用基盤、流通メカニズム、価値安定方式において根本的な違いがあります。 一、香港ドルとCBDCの違い 発行主体が異なる CBDCは中央銀行（例えば中国人民銀行）によって直接発行され、中央銀行の負債であり、法定デジタル通貨に属します。香港ドルは、3つの商業銀行によって発行されています：HSBC（香港上海銀行）、スタンダードチャータード銀行（Standard Chartered）、および中国銀行（香港）（BOCHK）。香港金融管理局（HKMA）は、10ドル以下の硬貨と記念紙幣のみを発行しています。 信用の裏付けと支援メカニズムは異なる CBDCは国家の信用を背書きとしており、法律上の地位は現金（M0）と同等であり、資産の担保は必要ありません。香港ドルは連動為替制度に基づき、発行銀行は7.8香港ドルを発行するごとに1米ドルを金管局に預け入れて準備金とする必要があります。その信用は米ドル準備、金管局の信用、そして発行銀行の信用の三重のサポートに基づいています。 通貨創造の道は異なる CBDCは、「中央銀行→商業銀行、→公的」の2層オペレーティングシステムに従っています。香港ドルは「商業銀行が米ドルを担保にして → 預金通貨を創造し → 信用によって通貨量を拡大する」という方法で生成され、本質的には市場主導の貨幣創造です。 お金の形は技術的な基盤とは異なります CBDCはブロックチェーンまたは分散型台帳技術（DLT）に基づいており、中央集権型システムに属し、制御可能な匿名性、プログラム可能性、およびオフライン取引をサポートしています。香港ドルは現金と預金が共存しており、現金は商業銀行によって発行され、預金は供給量の90%以上を占め、銀行システムの電子記録を通じて流通しています。 二、香港ドルのステーブルコインとCBDCの違い 両者ともにブロックチェーンを基盤技術として採用する可能性がありますが、その発行メカニズムには本質的な違いがあります: 香港ドルのステーブルコインは、ライセンスを持つ商業銀行または機関によって発行され、等価の米ドル準備と連動した為替制度に基づいています。発行プロセスは市場化されており、信用は準備資産に依存しています。CBDCは中央銀行によって直接発行され、信用の裏付けがされており、国家の法定通貨のデジタル形式にあたります。 三、香港ドルの発行モデルは法定通貨のステーブルコインの「祖先」 1982年に暗号通貨の原始的な概念がデビッド・チャウム（David Chaum）によって提唱され、1989年に彼はデジタル現金（DigiCash）を発明しました。中本聡のビットコインシステムの「キャッシュ」という言葉はここから来ています。 当時、暗号通貨はまだ生まれたばかりで、連絡為替制度は成熟した制度として1983年から42年間運営されており、その市場化、分散化設計は「単一の権威に依存しない」というブロックチェーンの精神を体現しています。USDTなどのステーブルコインは2014年に登場しましたが、その創始者ブロック・ピアス（Brock Pierce)）は「香港の発行行モデルを参考にした」と公言しています。言うまでもなく、香港ドルの発行メカニズムはステーブルコインの制度的先駆者であり、その成功は制度デザインに起因し、技術ではなく、今でも超えていません。香港ドルの中央集権的な調整と管理はUSDTに採用されていますが、「単一の権威に依存しない」というブロックチェーンの精神はUSDTには反映されていません。USDTの実質は香港ドルの発行方式の簡略版とみなすことができ、ほとんどの主権ステーブルコインの発行には適していません。 四、香港ドルのステーブルコインの合理的な発行方法 香港ドルの発行における基盤技術をブロックチェーンに置き換えると、「香港ドルステーブルコイン」が形成されます。このモデルは、ステーブルコインの発行における3つの核心的な問題、すなわち救助の欠如、信用の不透明性、および命名の混乱を効果的に解決でき、アンカリング通貨を基にしたステーブルコインの「重ねてレバレッジ」のリスクを回避します。 このモードでは、香港ドルと香港ドルのステーブルコインが並行して流通し、レバレッジの懸念はありません。香港ドルまたはステーブルコインの為替レートが1ドル対7.75〜7.85香港ドルの範囲から逸脱しても、メカニズムを通じて独立して調整できます。 ノーベル経済学賞受賞者ベングト・ホルムストローム（Bengt Holmström）は『担保と流動性』（2023）で、「香港のペッグ制の担保－アービトラージ二重構造は、通貨危機に対するパレート最適解である」と指摘しています。ペッグ制を採用し、ブロックチェーンを用いて香港ドルのステーブルコインを実現することが、現在の香港ドルステーブルコインの最適解です。 5. HKMAのタイムリーな対応と未完の業務 私は7月21日に「ステーブルコイン法案の導入は金融津波を引き起こすのか？」という記事を発表し、ステーブルコイン発行に存在する三大リスクを指摘しましたが、詳細には説明していません。これは興味のある人に向けたものです。香港ドルのステーブルコインが金融津波の引き金になることを示唆しています。 香港金融管理局は8月1日に「実名透過 + データ保存 + T+1償還」政策を導入しました。これにより市場での議論が引き起こされましたが、システミックリスクの多くの穴を効果的に塞ぎ、金融津波の可能性が大幅に減少しました。彼らは細部の実行に優れていますが、戦略レベルの高度にはまだ向上の余地があります。例えば、香港ドルのメカニズムはUSDTのメカニズムよりも一段階高いですが、なぜ香港金融管理局は妥協を余儀なくされるのでしょうか？アメリカに従う必要があるのでしょうか？彭励治卿が本家であることを知らないのでしょうか？ サー・ジョン・ヘンリー・ブレムリッジ 香港の連絡為替の優れたデザイナー もし金融管理局が迅速に対応しない場合、私は本来「ベーシント・ハンギャク：香港ドルの完全崩壊」という記事を執筆し、潜在的な危機を深く分析する予定でした。これからも、金融制度とメカニズムの設計は技術そのものよりもはるかに重要であることがわかります。 『ベーセント収穫香港：香港ドルの完全崩壊』に興味がある読者は、無鎖サイトにログインして、8月20日から10日間、無鎖プラットフォームが3000人に達したらこの記事を書きます。部分的にバグは修正されましたが、それでも内容は充実していて創造的で、多くの示唆を与えるでしょう。ベーセントはこのようなことをすることは不可能ですが、暗号通貨の人々には分からないかもしれません。もちろん、香港ドルが崩壊するのは簡単なことではありません。
香港ドルステーブルコイン発行：連動為替レート制度に基づくオンチェーン再構築とCBDCの本質的な違い
著者: Zhu Weisha
香港の「ステーブルコイン条例」が導入された後、私は「現在の香港ドルステーブルコインの発行方法は再構築が必要である」といった記事の中で、現行の発行メカニズムに潜在的な欠陥が存在することを指摘し、解決の道筋を体系的に示しました。ある人々は、私が提案した方法は香港ドルの連動為替制度を「ブロックチェーン化」したに過ぎず、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の発行方式と大差ないと考えています。本記事はこの疑問に応え、両者の本質的な違いを明確にすることを目的としています。
核心观点：中央銀行が発行するのは基礎通貨 M0 であり、香港ドルのステーブルコインは広義の通貨 M2 に属します。CBDC の発行主体は中央銀行であり、香港ドルは商業銀行によって発行されます。両者は信用基盤、流通メカニズム、価値安定方式において根本的な違いがあります。
一、香港ドルとCBDCの違い
発行主体が異なる
CBDCは中央銀行（例えば中国人民銀行）によって直接発行され、中央銀行の負債であり、法定デジタル通貨に属します。
香港ドルは、3つの商業銀行によって発行されています：HSBC（香港上海銀行）、スタンダードチャータード銀行（Standard Chartered）、および中国銀行（香港）（BOCHK）。香港金融管理局（HKMA）は、10ドル以下の硬貨と記念紙幣のみを発行しています。
信用の裏付けと支援メカニズムは異なる
CBDCは国家の信用を背書きとしており、法律上の地位は現金（M0）と同等であり、資産の担保は必要ありません。
香港ドルは連動為替制度に基づき、発行銀行は7.8香港ドルを発行するごとに1米ドルを金管局に預け入れて準備金とする必要があります。その信用は米ドル準備、金管局の信用、そして発行銀行の信用の三重のサポートに基づいています。
通貨創造の道は異なる
CBDCは、「中央銀行→商業銀行、→公的」の2層オペレーティングシステムに従っています。
香港ドルは「商業銀行が米ドルを担保にして → 預金通貨を創造し → 信用によって通貨量を拡大する」という方法で生成され、本質的には市場主導の貨幣創造です。
お金の形は技術的な基盤とは異なります
CBDCはブロックチェーンまたは分散型台帳技術（DLT）に基づいており、中央集権型システムに属し、制御可能な匿名性、プログラム可能性、およびオフライン取引をサポートしています。
香港ドルは現金と預金が共存しており、現金は商業銀行によって発行され、預金は供給量の90%以上を占め、銀行システムの電子記録を通じて流通しています。
二、香港ドルのステーブルコインとCBDCの違い
両者ともにブロックチェーンを基盤技術として採用する可能性がありますが、その発行メカニズムには本質的な違いがあります:
香港ドルのステーブルコインは、ライセンスを持つ商業銀行または機関によって発行され、等価の米ドル準備と連動した為替制度に基づいています。発行プロセスは市場化されており、信用は準備資産に依存しています。
CBDCは中央銀行によって直接発行され、信用の裏付けがされており、国家の法定通貨のデジタル形式にあたります。
三、香港ドルの発行モデルは法定通貨のステーブルコインの「祖先」
1982年に暗号通貨の原始的な概念がデビッド・チャウム（David Chaum）によって提唱され、1989年に彼はデジタル現金（DigiCash）を発明しました。中本聡のビットコインシステムの「キャッシュ」という言葉はここから来ています。
当時、暗号通貨はまだ生まれたばかりで、連絡為替制度は成熟した制度として1983年から42年間運営されており、その市場化、分散化設計は「単一の権威に依存しない」というブロックチェーンの精神を体現しています。USDTなどのステーブルコインは2014年に登場しましたが、その創始者ブロック・ピアス（Brock Pierce)）は「香港の発行行モデルを参考にした」と公言しています。言うまでもなく、香港ドルの発行メカニズムはステーブルコインの制度的先駆者であり、その成功は制度デザインに起因し、技術ではなく、今でも超えていません。香港ドルの中央集権的な調整と管理はUSDTに採用されていますが、「単一の権威に依存しない」というブロックチェーンの精神はUSDTには反映されていません。USDTの実質は香港ドルの発行方式の簡略版とみなすことができ、ほとんどの主権ステーブルコインの発行には適していません。
四、香港ドルのステーブルコインの合理的な発行方法
香港ドルの発行における基盤技術をブロックチェーンに置き換えると、「香港ドルステーブルコイン」が形成されます。このモデルは、ステーブルコインの発行における3つの核心的な問題、すなわち救助の欠如、信用の不透明性、および命名の混乱を効果的に解決でき、アンカリング通貨を基にしたステーブルコインの「重ねてレバレッジ」のリスクを回避します。
このモードでは、香港ドルと香港ドルのステーブルコインが並行して流通し、レバレッジの懸念はありません。香港ドルまたはステーブルコインの為替レートが1ドル対7.75〜7.85香港ドルの範囲から逸脱しても、メカニズムを通じて独立して調整できます。
ノーベル経済学賞受賞者ベングト・ホルムストローム（Bengt Holmström）は『担保と流動性』（2023）で、「香港のペッグ制の担保－アービトラージ二重構造は、通貨危機に対するパレート最適解である」と指摘しています。ペッグ制を採用し、ブロックチェーンを用いて香港ドルのステーブルコインを実現することが、現在の香港ドルステーブルコインの最適解です。
私は7月21日に「ステーブルコイン法案の導入は金融津波を引き起こすのか？」という記事を発表し、ステーブルコイン発行に存在する三大リスクを指摘しましたが、詳細には説明していません。これは興味のある人に向けたものです。香港ドルのステーブルコインが金融津波の引き金になることを示唆しています。
香港金融管理局は8月1日に「実名透過 + データ保存 + T+1償還」政策を導入しました。これにより市場での議論が引き起こされましたが、システミックリスクの多くの穴を効果的に塞ぎ、金融津波の可能性が大幅に減少しました。彼らは細部の実行に優れていますが、戦略レベルの高度にはまだ向上の余地があります。例えば、香港ドルのメカニズムはUSDTのメカニズムよりも一段階高いですが、なぜ香港金融管理局は妥協を余儀なくされるのでしょうか？アメリカに従う必要があるのでしょうか？彭励治卿が本家であることを知らないのでしょうか？
サー・ジョン・ヘンリー・ブレムリッジ 香港の連絡為替の優れたデザイナー
もし金融管理局が迅速に対応しない場合、私は本来「ベーシント・ハンギャク：香港ドルの完全崩壊」という記事を執筆し、潜在的な危機を深く分析する予定でした。これからも、金融制度とメカニズムの設計は技術そのものよりもはるかに重要であることがわかります。
『ベーセント収穫香港：香港ドルの完全崩壊』に興味がある読者は、無鎖サイトにログインして、8月20日から10日間、無鎖プラットフォームが3000人に達したらこの記事を書きます。部分的にバグは修正されましたが、それでも内容は充実していて創造的で、多くの示唆を与えるでしょう。ベーセントはこのようなことをすることは不可能ですが、暗号通貨の人々には分からないかもしれません。もちろん、香港ドルが崩壊するのは簡単なことではありません。