Coinbase 拒绝高风险的 Michael Saylor 比特币国库策略

想象一下，成为世界上龙头的加密货币交易所之一，坐拥巨额资本，目睹其他公司在比特币上进行巨额投资。你会跟随他们的脚步，采用像迈克尔·塞勒在MicroStrategy所开创的大胆比特币财库策略吗？这对Coinbase来说确实是一个真实的考虑，正如其首席执行官布赖恩·阿姆斯特朗所透露的。

为什么Coinbase考虑了一个大胆的比特币财政战略？

在公司资产负债表上持有大量比特币的想法获得了显著的关注，这在很大程度上要归功于迈克尔·塞勒在MicroStrategy的激进做法。对许多人来说，比特币代表着对抗通货膨胀的潜在对冲工具、在不确定的经济时期的价值储存，以及对数字资产未来信心的信号。采取这一策略的公司通常旨在：

• 保护企业储备的购买力。
• 潜在地受益于比特币的价格升值。
• 吸引对加密货币投资感兴趣的投资者。
• 多样化传统国库资产 (如现金或债券)。

考虑到Coinbase在加密生态系统中的核心地位，探索这样的战略似乎是自然而然的。他们对比特币和其他加密资产非常熟悉，了解市场动态，并拥有管理这些持有资产的基础设施。潜在的好处——使他们的资产负债表与他们所促进交易的资产保持一致，可能提高国库持有资产的回报——可能是非常吸引人的。

理解‘Saylor风格’比特币策略

当我们谈论‘Saylor风格’的 比特币国库策略 时，我们主要指的是迈克尔·塞勒和MicroStrategy自2020年起采取的行动。他们的方法的特点是：

1. 激进累积： 微策略不仅仅是试探水温；它全力以赴，将比特币作为其主要的财政储备资产。

2. 资金机制： Saylor 以各种方法为这些购买提供资金，包括发行可转换高级票据 (债务) 和出售公司股票 (股权)。 这使他们能够收购远超其运营现金流所允许的比特币。

3. 长期信念: 该策略建立在对比特币长期价值主张及其作为数字价值储存工具的强烈信念之上。

这一模型对上市公司具有革命性，并引发了关于企业比特币采纳的全球对话。它表明公司可以使用传统金融工具来获取和持有非传统资产。

Coinbase为什么减速？涉及的风险

尽管存在潜在的上行空间以及企业比特币采用趋势的增加，Coinbase 最终还是决定不完全接受‘Saylor风格’的模式。布赖恩·阿姆斯特朗指出了显著的风险，特别是关于现金流和公司作为一个仍在成长的实体的稳定性。

以下是可能影响Coinbase决定的潜在风险的详细分析：

• 现金流敏感性: 作为一个交易所，Coinbase的收入在很大程度上依赖于交易量，而交易量可能会波动。持有像比特币 ( 这样的大型、非流动性资产相对于现金需求 ) 可能会对运营流动性造成压力，尤其是在市场下跌或意外支出期间。初创企业和成长型公司通常优先考虑手头现金，以便灵活应对、支付工资和投资基础设施及人才。
• 比特币价格波动性: 比特币的价格以剧烈波动而闻名。根据当前的会计规则，显著的下跌可能导致资产负债表上的重大减值损失(尽管这一点正在改变)。这可能对盈利、投资者认知，甚至公司的融资能力产生负面影响。虽然MicroStrategy已接受这种波动性，但对于像Coinbase这样的金融服务公司而言，这可能被视为更大的系统性风险。
• 监管审查： 持有大量 加密资产，尤其是比特币，可能会引起监管机构的更多关注，从而可能使合规努力和未来的业务扩展变得复杂。
• 潜在利益冲突： Coinbase 的核心业务是服务其交易加密货币的客户。持有大量相同资产的企业储备，理论上可能导致感知上的冲突或引发关于市场影响力的问题，即使这些问题没有根据。CFO Alesia Haas 关于不与客户竞争的评论突出了这一考虑。
• 资金风险: 虽然MicroStrategy使用了债务和股权，但这些方法各自存在风险——债务的利息支付、股权销售的潜在稀释，以及如果比特币被用作抵押品的保证金追缴风险(尽管MicroStrategy对此进行了谨慎管理)。对于Coinbase而言，仅仅为了比特币购买而增加大量债务或股权可能与他们的增长战略或风险承受能力不一致。

阿姆斯特朗的声明强调，虽然拥有大量比特币国库的潜在回报可能很高，但对公司的基本运营健康和现金流的风险在这个阶段被认为对Coinbase来说过于重大。

Coinbase对加密资产的实际方法

拒绝激进的‘Saylor风格’模型并不意味着Coinbase完全避免持有加密资产。远非如此。该公司保持着一个重要的投资组合，但其策略似乎更加审慎，并与其核心业务运营和战略投资相一致，而不仅仅是由外部资本资助的财政储备操作。

在第一季度，Coinbase 投资了 1.53 亿美元于加密货币，主要是比特币。这表明了其对持有数字资产的持续承诺。根据他们的报告，Coinbase 在其资产负债表上持有大约 13 亿美元的数字资产。这个数字代表了相当可观的持有量，但其获取方式不同，可能与 MicroStrategy 的大规模积累具有不同的目的。

首席财务官Alesia Haas澄清，他们的做法是战略性地增长他们的加密资产组合，而不是制造出与用户交易活动直接竞争的局面。这表明他们的持有可能与运营需求、投资活动有关，或者只是持有一些他们为之提供交易的资产的储备，但并不是专门追求通过杠杆化来购买尽可能多的比特币以便于国库。

企业比特币采纳仍然是一个增长趋势吗？

是的，企业比特币采用的趋势持续，尽管这可能并不总是与MicroStrategy相同的强度或融资方式。彭博社的报告提到，确实有更多公司在寻找将比特币纳入其战略的方法，有时使用股票和债务，模仿Saylor模型的某些方面。

虽然并不是每个公司都能或应该复制MicroStrategy的策略，因为各自的商业模式、风险承受能力和监管环境不同，但在企业资产负债表上持有比特币和其他加密资产的讨论现在已得到确立。公司们正在探索不同的模型，从在比特币中持有小比例的现金储备，到比MicroStrategy更显著但可能杠杆较小的投资。

这里的关键是，没有一种适合所有人的 比特币财 treasury 策略。对于像 MicroStrategy 这样的软件分析公司，其特定的资本结构和投资理念可能不适合像 Coinbase 这样的受监管金融交易所，因为后者具有不同的运营需求和利益相关者期望。

比较方法：Coinbase 与 MicroStrategy

让我们快速看看他们方法上的根本差异：

|特写 |MicroStrategy (Saylor Style) |币库 | | --- | --- | --- | | 主要目标 | 使比特币成为主要的国库资产，以对冲通货膨胀，作为长期价值储存。 | 持有战略性加密资产，支持生态系统，运营需求 (?)，潜在投资。 | | 资金方式 | 主要用于比特币购买的债务和股权融资。 | 主要是运营现金流和现有储备。 | | 持有比特币的规模 | 相对于市场资本和运营现金流非常大。 | 重要，但相对于市场资本可能更为适中，主要依靠内部融资。 | | 风险承受能力 | 对于比特币暴露的波动性和债务风险具有高承受能力。 | 对影响现金流和运营稳定性的风险承受能力较低。 | | 客户关系 | 没有直接的加密货币客户交易平台。 | 核心业务是促进客户交易；避免被视为竞争对手。 |

这个比较突显了为什么相同的策略并不适合每个公司，即使在与加密相关的领域中。迈克尔·塞勒对MicroStrategy的愿景与Coinbase的运营现实和监管环境截然不同。

什么是可行的见解？

对于投资者和市场观察者来说，Coinbase的决定提供了几个见解：

• 风险管理至关重要： 即使是深度参与加密货币的公司，在增长阶段也优先考虑财务稳定和现金流。‘Saylor风格’的策略并不适用于所有情况。
• 商业模式很重要： 一家公司的核心运营对其激进的财务策略的适用性有很大影响。交易所的流动性需求和监管考虑与软件公司不同。
• 企业采用正在演变： 虽然MicroStrategy是一个先驱，但未来的企业比特币采用可能会采取更为多样化且可能较少杠杆化的形式，以适应各个公司的需求和风险特征。
• 透明度是关键： Coinbase 对考虑和拒绝该策略的开放态度为加密领域的企业决策提供了宝贵的透明度。

结论：企业加密货币采用的不同路径

Coinbase考虑过但最终拒绝了‘Saylor风格’的比特币财库策略，原因是担心现金流风险和稳定性，这一消息具有重要意义。它强调了虽然在企业资产负债表上持有加密资产的想法越来越受到关注，但执行在很大程度上取决于公司的具体情况、风险承受能力和商业模式。迈克尔·塞勒在MicroStrategy的大胆做法开辟了道路，并展示了一种潜在模型，但Coinbase的更谨慎立场突显了流动性、运营稳定性以及监管考虑在动态加密环境中对公司的重要性。企业比特币采用的趋势无疑在增长，但显然公司们正在寻找自己独特的路径，平衡潜在回报与非常现实的财务和运营风险。

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