坎昆升级完成，LRT赛道催化以太坊生态？

随着坎昆升级完成，以太坊及相关生态代币价格表现亮眼。模块化概念项目和以太坊Layer2陆续推出主网，进一步推动市场对以太坊生态的看好。流动性再质押（Liquid Restaking）叙事也因EigenLayer项目爆火而吸引资本关注。

本文围绕LRT赛道生态情况，对其现状、机遇与未来做了详细阐述。目前，许多LRT协议尚未发行代币，项目同质化严重。较看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol，这三类协议有明显区别于其他LRT协议的发展路线。LRT赛道未来仍是增长迅猛的利基市场。预测未来只有少数头部项目能脱颖而出。

LRT赛道背景

坎昆升级临近，以太坊及相关生态代币近期表现亮眼。模块化概念项目和Layer2陆续推出主网，进一步推动市场对以太坊生态的看好。

流动性质押项目在以太坊生态中占据很大份额，而"再质押"（re-staking）随着EigenLayer爆火开始吸引资本关注。

"再质押"概念最早由Eigenlayer在2023年6月提出。它允许用户将已质押的以太坊或流动性质押代币（LST）进行再质押，为以太坊上的去中心化服务提供额外安全保障，并赚取额外奖励。基于Eigenlayer提供的再质押服务，流动性再质押代币（LRT）相关项目应运而生。

LRT是套娃吗？看看LRT的演化路径

LRT流动性再质押代币，是将LST进行质押后得到的"再质押凭证"。

那么，

1. 这个再质押凭证LRT是如何诞生的呢？
2. 从ETH -> LST -> LRT 是如大多人说的是套娃吗？

这就需要追溯LRT的演化路径。

Phase 1：以太坊原生质押

以太坊升级转PoS机制后，为维护网络安全性，矿工转变为验证者，负责存储数据、处理交易以及添加新区块，并获得奖励。成为验证者需质押至少32个ETH和一台全年无休连接互联网的专用计算机。

Phase 2: LST协议诞生

由于官方质押要求最少32个ETH且长期不能提款，质押平台应运而生，主要解决2个问题：

1. 降低门槛：如Lido可质押任意数量ETH且无技术门槛
2. 释放流动性：如在Lido质押ETH可获取stETH，stETH可参与Defi或近似等价兑换ETH

通俗来讲，就是"拼团"。

Phase 3: Restaking协议诞生

随着以太坊生态发展，发现流动性质押代币资产（LST）可质押在其他网络和区块链，获得更多收益，同时提高新网络安全性和去中心化。

其中最具代表性的项目是Eigenlayer，其再质押背后逻辑主要分两块。一是对ETH内生态系统共享安全性，二是用户有更高收益诉求。

• 再质押能与侧链和中间件间安全性共享，进一步维护以太坊网络安全。安全共享就是允许区块链通过共享另一区块链验证节点价值，增强自身安全性。
• 从用户侧看，则是质押找收益，再质押要找更多收益。

| | 为什么要质押 | 为什么要再质押 | |-------------------------|------------|------------------------| | 以太坊及其生态项目 | PoS共识，质押维护以太坊本身安全 | 对以太坊上其他服务和去中心化提供额外安全性 | | 用户 | 赚取收益 | 赚取更多收益 |

Phase 4 : LRT的诞生

有了Restaking协议后，发现可将LST进行再质押生息，但LST代币放进去质押后，流动性似乎锁死了。这时有项目发现机会，帮助用户将LST资产放入Restaking协议进行再质押获得收益，同时给用户发放"再质押凭证"，用户可用这个"再质押凭证"做更多金融操作，如抵押和借贷等，解决再质押中流动性锁死局面。这里的"再质押凭证"就是LRT。

Phase 5 : Pendle协议加持LRT的爆发

当用户得到LRT后，想进行一系列金融操作，这些LRT该去哪里，该做些什么金融操作呢？这时Pendle提供了非常精巧的方案。

Pendle是去中心化利率交易市场，提供PT（Principal Token，本金代币）和YT（Yield Token，收益代币）的交易。

随着收益型美元和流动性再质押代币（LRT）出现，收益型代币种类逐渐扩展，Pendle得以不断迭代并支持这些加密货币的收益交易。Pendle的LRT市场尤为成功，因为它们本质上允许用户预售或布局长期空投机会（包括EigenLayer）。这些市场已迅速成为Pendle上最大市场，并遥遥领先：

• 通过对LRT的定制整合，Pendle允许Principal Token锁定基础ETH收益、EigenLayer空投以及与发行LRT的Restaking协议相关的任何空投。这为Principal Token购买者创造了每年30%以上的收益率。
• 另一方面，由于LRT集成到Pendle中的方式，Yield Token允许某种形式的"杠杆化积分流动质押"。通过Pendle中的交换功能，可将1eETH交换为9.6 YT eETH，这将累积EigenLayer和Ether.fi积分，就像持有9.6 eETH一样。
• 事实上，对于eETH，Yield Token购买者还能获得Ether.fi的2倍积分，这实际上是"杠杆化博取空投的质押"。

利用Pendle，用户可锁定以ETH计价的空投收益（基于市场对EigenLayer和LRT协议的空投预期）和杠杆化流动性挖矿。由于今年可能会围绕AVS向LRT持有者空投的猜测，Pendle很可能继续主导这一市场细分。从这个意义上说，$PENDLE为LRT和EigenLayer垂直领域的成功提供了很好的风险敞口。

小结：

上文阐述了LRT的诞生过程，那么，

从ETH -> LST -> LRT是如大多人说的是套娃吗？

这个问题的答案需要分情况讨论，

如果说在单个DeFi生态内，质押LST产生了再质押凭证，然后再把该凭证质押，然后以锁住流动性之名发个治理代币，让二级市场炒作反哺Restaking的预期价值，这是套娃。因为让下一级流入资金反哺上一级资产，透支的是市场对一个Token的预期，并没有真正的价值增长发生。

那么看看以Eigenlayer + Pendle为核心的经典再质押模式，

通过Eigenlayer，

• 用户将LSD重复质押到EigenLayer。
• 重复质押的资产会被提供给AVS（Actively Validated Services，主动验证服务）用作保护。
• AVS为应用链提供验证服务。
• 应用链支付服务费用。费用将被分为三部分，分别作为质押奖励、服务收益以及协议收入分配给质押者、AVS和EigenLayer。

通过Pendle，

• 用户可以锁定以ETH计价的空投收益（基于市场对EigenLayer和LRT协议的空投预期）
• 杠杆化的流动性挖矿
• LRT作为生息资产就有了极佳的应用场景

这个模式的本质是为了共享以太坊的安全性，并且通过这个机制共享安全性的项目需要为该服务支付费用，正向的资金进入了生态，这个就绝对不是套娃，而是非常合理的经济模型。

简单来说，这一轮LRT叙事启动的核心动力，有以下两个关键条件

1. LRT底层资产的生息能力
2. LRT的应用场景

其一，LRT的底层资产的生息能力由Eigenlayer提供，包括Eigenlayer的空投及其实用性服务收入，下文还会对Eigenlayer进行详细介绍

其二，LRT应用场景Pendle给了很好的范例

那么在下文，我们会重点针对Restaking最核心项目Eigenlayer进行介绍，并对其他LRT项目进行盘点梳理。

LRT赛道生态情况（重点介绍）

EigenLayer-再质押中间件

EigenLayer简介

EigenLayer是以太坊的再质押集合，是一套在以太坊上的智能合约中间件，允许共识层以太币（ETH）的质押者选择验证在以太坊生态系统之上构建的新软件模块。

EigenLayer通过提供经济权益平台来允许任何权益持有者为任何PoS网络做出贡献，通过降低成本和复杂性，EigenLayer有效地为L2挖掘Cosmos堆栈中的表达性创新铺平了道路。使用EigenLayer的协议正在从以太坊现有的质押者那里"租赁"其经济安全性，这种重复利用ETH为多个应用提供安全性。

总结来说就是：EigenLayer通过一套智能合约让再质押者去参与验证不同的网络和服务，为第三方协议节省成本同时享受以太坊安全性，为再质押者提供多重收益以及灵活性。

产品机制

对于中间件项目来说，EigenLayer可以帮助他们进行网络快速冷启动，即便之后自己发行代币，也可以切换到由自己代币驱动的模式。EigenLayer就像一个安全服务提供商。对于DeFi来说，可以基于EigenLayer构建各种衍生品。

• EigenLayer在整个LST/LRT中的产品逻辑

• 用户通过EigenLayer流程图

详解EigenLayer AVS

EigenLayer中另一个重要的新概念就是AVS（主动验证服务）。

Restaking好理解，AVS理解起来有点复杂。要理解EigenLayer的AVS，需要首先理解以太坊的商业模式。如果从商业视角观察以太坊主网与以太坊生态Rollup L2们的关系，以太坊当下的商业模式，是向通用Rollup L2们出售区块空间。

通用Rollup L2们，通过支付GAS，将L2的状态数据和交易，打包到它们在以太坊主网部署的智能合约验证可用性，再以calldata的形式保存在以太坊主网，最后由以太坊共识层将这些状态数据和交易排序和包含在区块内。这一过程的本质，是以太坊在主动验证Rollup L2状态数据的一致性。

而EigenLayer的AVS，只是将这一具体过程的抽象为一个新的概念--AVS

我们再来看EigenLayer的商业模式。它通过ReStaking的方式将以太坊PoS共识的经济安全性抽象封装成一个丐版(低配型号），这样共识安全变弱了，但费用也变便宜了。

因为是丐版AVS，所以它的目标市场群体，不是对共识安全要求非常高的通用Rollup L2，而是各种Dapp Rollup、预言机网络、跨链桥、MPC多重签名网络、可信执行环境等等这些对共识安全需求较低的项目。这不正好PFT（Product Market Fit)吗？

AVS主动验证服务商项目

目前被EigenLayer收纳的AVS大约有13家左右，更多的AVS服务商正通过EigenLayer的Dev文档加入AVS。这些项目与RaaS概念高度绑定，大部分服务于Rollup项目的安全性、扩展性、互操作性和去中心化，也有延伸至Cosmos生态系统。

其中我们熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等，下面我们列示一下AVS相关项目的特点。

• Ethos：Ethos主要是将以太坊的经济安全性和流动性桥接到