Đổi mới tài chính dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin trở thành công cụ chính sách mới
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ đô la gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người tiếp nhận trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang tích cực thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất từ một ngân hàng nổi tiếng đã định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc buộc mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với "GENIUS Act" tạo thành một đòn tấn công chính sách, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la phải giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải giữ dự trữ bằng 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn) và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khuôn khổ quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Cưỡng chế tài sản dự trữ của Stablecoin hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD sẽ đổ vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực đô la: Hiện tại 95% stablecoin gắn với đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay lại trái phiếu Mỹ" vòng khép kín, tăng cường quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu đi để nâng cao sức cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ của liên bang Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, trong khi tiền gốc và lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với "hồ chứa nợ" này, chính phủ cần nhanh chóng mở ra những kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành phao cứu sinh cho chính phủ.
Theo tín hiệu từ một hội thảo, stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán, đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và đến lúc đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để lọt vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt gây áp lực giảm lãi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lãi suất, suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh được hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp vào tỷ giá (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do rút vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật luật pháp, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng sự chênh lệch quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" cấu thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau như một khuôn khổ quản lý, buộc stablecoin trở thành "người tiếp nhận" trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu tuân thủ mà còn đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong danh sách những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý càng bộc lộ ý định hỗ trợ các ông lớn: các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại hai stablecoin hàng đầu đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải USD lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận các quy định tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đồng USD, vừa dọn đường cho các dự án stablecoin được hỗ trợ bởi một gia đình chính trị.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu trợ của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận thêm 1 triệu tỷ USD nguồn cung. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của ngân hàng cho biết: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ Stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần phải mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ
Nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, hình thành vòng tuần hoàn nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ cho biết nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác ổn định với nhau, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch ổn định trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng vẫn còn những thách thức: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không giúp gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn nhỏ bé so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực của đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, Châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, bỏ qua hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh hơn vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Quy trình thanh toán truyền thống của đô la Mỹ phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "đô la trên chuỗi".
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Rõ ràng là Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển diễn ra chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ có kế hoạch triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng có kế hoạch phát hành hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đếm ngược bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Chết vòng xoáy trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng tập thể rút tiền một stablecoin hàng đầu, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác mất giá → sụp đổ toàn diện. Năm 2022, đã từng xảy ra hiện tượng tách rời ngắn hạn do nỗi sợ hãi của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, qua việc khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp và các hoạt động khác, tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng lên theo cấp số nhân. Khi giá trị tài sản cơ bản giảm mạnh, có thể dẫn đến một chuỗi phá sản.
Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính an toàn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh hội nhập quy định: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quy định của Mỹ, tạo thành tình thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đổi mới phòng thủ: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng và siết chặt, định vị ổn định coin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox ổn định coin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra việc khai thác chênh lệch quản lý, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao sử dụng Stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng tiền địa phương và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang thể hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng gặp phải vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ rời rạc như đô la Mỹ, euro, và các đồng tiền BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán nổi tiếng đã chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề lòng tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1,2 ngàn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mọi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasFeeLady
· 08-01 08:26
lmao trái phiếu kho bạc sẽ pump stables... động thái chính phủ cổ điển để tích trữ túi của họ tbh
Xem bản gốcTrả lời0
BearMarketLightning
· 08-01 08:25
Vốn không bao giờ ngủ, thậm chí cả Stablecoin cũng muốn sử dụng.
Xem bản gốcTrả lời0
ForkYouPayMe
· 08-01 08:15
Ôi trời, việc thu hút thật là trần trụi như vậy!
Xem bản gốcTrả lời0
SchrodingerPrivateKey
· 08-01 08:08
Trận cờ này được chơi quá đẹp.
Xem bản gốcTrả lời0
OnChainDetective
· 08-01 08:04
hmm... các mẫu thống kê phù hợp với những lần mua tài sản kho bạc trước đây. theo dõi dòng ví cho thấy đây chỉ là việc tài chính hóa nợ 2.0 thẳng thắn mà nói
Cải cách tài chính trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin trở thành công cụ chính sách mới và sự thống trị đô la trên chuỗi.
Đổi mới tài chính dưới cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin trở thành công cụ chính sách mới
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ đô la gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người tiếp nhận trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang tích cực thúc đẩy một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất từ một ngân hàng nổi tiếng đã định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc buộc mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với "GENIUS Act" tạo thành một đòn tấn công chính sách, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la phải giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải giữ dự trữ bằng 1:1 đô la hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn) và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập một khuôn khổ quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Cưỡng chế tài sản dự trữ của Stablecoin hướng vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20 nghìn tỷ USD, trong đó 16 nghìn tỷ USD sẽ đổ vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực đô la: Hiện tại 95% stablecoin gắn với đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay lại trái phiếu Mỹ" vòng khép kín, tăng cường quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu đi để nâng cao sức cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ của liên bang Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, trong khi tiền gốc và lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với "hồ chứa nợ" này, chính phủ cần nhanh chóng mở ra những kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một đổi mới tài chính từng nằm ngoài rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành phao cứu sinh cho chính phủ.
Theo tín hiệu từ một hội thảo, stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng dự đoán, đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và đến lúc đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để lọt vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt gây áp lực giảm lãi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lãi suất, suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh được hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp vào tỷ giá (như cuộc khủng hoảng ở Sri Lanka năm 2022 do rút vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật luật pháp, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng sự chênh lệch quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" cấu thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau như một khuôn khổ quản lý, buộc stablecoin trở thành "người tiếp nhận" trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước thì cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu tuân thủ mà còn đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong danh sách những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Hệ thống phân cấp quản lý càng bộc lộ ý định hỗ trợ các ông lớn: các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại hai stablecoin hàng đầu đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải USD lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận các quy định tương đương. Điều này vừa củng cố quyền lực của đồng USD, vừa dọn đường cho các dự án stablecoin được hỗ trợ bởi một gia đình chính trị.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu trợ của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận thêm 1 triệu tỷ USD nguồn cung. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của ngân hàng cho biết: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ Stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ cho biết nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác ổn định với nhau, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch ổn định trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng vẫn còn những thách thức: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không giúp gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn nhỏ bé so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa quyền lực của đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, Châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, bỏ qua hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh hơn vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng trong mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Rõ ràng là Liên minh Châu Âu đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc thúc đẩy đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển diễn ra chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ có kế hoạch triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng có kế hoạch phát hành hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đếm ngược bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Chết vòng xoáy trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng tập thể rút tiền một stablecoin hàng đầu, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác mất giá → sụp đổ toàn diện. Năm 2022, đã từng xảy ra hiện tượng tách rời ngắn hạn do nỗi sợ hãi của thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, qua việc khai thác thanh khoản, cho vay thế chấp và các hoạt động khác, tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng lên theo cấp số nhân. Khi giá trị tài sản cơ bản giảm mạnh, có thể dẫn đến một chuỗi phá sản.
Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Báo cáo chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính an toàn của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh hội nhập quy định: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quy định của Mỹ, tạo thành tình thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một sàn giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đổi mới phòng thủ: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng và siết chặt, định vị ổn định coin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox ổn định coin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra việc khai thác chênh lệch quản lý, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao sử dụng Stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng tiền địa phương và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang thể hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng gặp phải vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ rời rạc như đô la Mỹ, euro, và các đồng tiền BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán nổi tiếng đã chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề lòng tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo dự đoán, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1,2 ngàn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mọi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!