Analyse et impact de la loi sur la clarté des marchés des actifs numériques aux États-Unis

I. Aperçu législatif et contenu principal

En 2025, la Chambre des représentants des États-Unis a avancé le projet de loi sur la clarté des marchés des actifs numériques (appelé "loi CLARITY") par une majorité écrasante, et ce projet de loi est maintenant entré dans la phase d'examen du Sénat. Si elle est adoptée lors du vote au Sénat, cela marquera un pas historique pour les États-Unis dans le domaine de la régulation des actifs numériques.

Le projet de loi CLARITY vise à établir des définitions claires et des règles de régulation pour les actifs numériques, en particulier à clarifier les limites de régulation entre la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Une fois le projet de loi adopté, la CFTC sera responsable de la régulation des bourses, des activités de courtage, des négociants et des projets répondant aux normes de "chaîne mature". La SEC sera responsable des actifs de type titres et des cryptomonnaies présentant des caractéristiques de contrat d'investissement. Le projet de loi CLARITY, en collaboration avec le projet de loi GENIUS, construit un système de régulation complet pour les actifs numériques, le premier se concentrant sur l'infrastructure blockchain et la classification des attributs des actifs, tandis que le second se concentre sur les normes de régulation des stablecoins.

|Catégorie|Autorité de régulation|Définition clé|Exigences réglementaires clés| |-------|------------|----------------------------------------|---------------------------------------------------------------| |Catégorie de produit|CFTC|Jetons natifs décentralisés, sans autorisation et sans droits financiers (comme BTC, ETH)|La CFTC régule les plateformes de trading, les courtiers, et les négociants. Les projets n'ont pas besoin de s'enregistrer, mais doivent répondre aux normes de "chaîne mature" et rapporter l'authentification de l'architecture| |Titres|SEC|Tokens ayant la nature d'un contrat d'investissement ou dépendant de l'émetteur pour générer des revenus (comme les tokens de phase SAFT)|L'émetteur et la plateforme doivent se conformer à la loi sur les valeurs mobilières, s'enregistrer en tant que courtier/plateforme de trading, divulguer des informations financières et de levée de fonds, et être soumis à l'examen de la SEC| |Stablecoins de paiement|CFTC + SEC|Token lié à la monnaie fiduciaire, avec des réserves de 1:1 et utilisé pour les paiements (comme USDC, USDT)|La réglementation de la liquidité est principalement assurée par la CFTC, la SEC est responsable de la lutte contre la fraude ; de plus, il faut se conformer aux exigences de réserve, d'audit et de KYC/AML de la loi GENIUS|

Le contenu principal inclut :

1. Établir la définition de "produit numérique"

   Classer clairement les actifs cryptographiques natifs (comme BTC, ETH) qui ont été décentralisés et fonctionnent sur une blockchain ouverte comme des "biens numériques", les intégrant dans le champ de régulation de la CFTC, distincts des actifs de type valeurs mobilières régis par la SEC.

2. Mécanisme de reconnaissance des systèmes blockchain matures

   Introduire la norme "Mature Blockchain" (blockchain mature), permettant à des projets spécifiques, une fois qu'ils ont atteint des seuils techniques et de gouvernance tels que la décentralisation, la gouvernance sans contrôle et le code open source, de transformer leurs tokens de l'état de "sécurité" à celui de "marchandise", exemptant ainsi des lourdes exigences de conformité sous la loi sur les valeurs mobilières. Ces projets sont soumis à la loi sur les valeurs mobilières pendant la phase d'émission initiale (comme le SAFT, l'ICO, l'IPO), et une fois que le projet a terminé sa transformation en décentralisation, ses tokens peuvent être reclassés comme des actifs numériques, régulés par la CFTC.

3. Clauses d'exemption de conformité des projets DeFi

   Exonérer les protocoles DeFi qui n'impliquent pas la garde d'actifs et qui n'ont pas de structure d'intermédiation centralisée de l'obligation d'enregistrement, tout en précisant que les développeurs front-end et les opérateurs de nœuds ne sont pas responsables des intermédiaires financiers, allégeant ainsi la charge de conformité.

4. Divulgation d'informations et restrictions sur le délit d'initié

   Les plateformes opérant des marchés de trading d'actifs numériques doivent s'enregistrer auprès de la CFTC en tant qu'"échange d'actifs numériques", y compris les courtiers de gré à gré et les teneurs de marché. Ces institutions seront soumises à des exigences réglementaires fédérales strictes, telles que le capital minimum, la gestion des risques, l'enregistrement des transactions, les rapports réglementaires, la protection des actifs des clients, etc. Si une entreprise est impliquée à la fois dans des activités de titres et d'actifs numériques, elle doit s'enregistrer séparément auprès de la SEC et de la CFTC. Bien que la charge de conformité soit lourde, la loi définit clairement les frontières réglementaires des deux parties.

5. Légalisation de la participation des institutions traditionnelles

   Fournir une base juridique pour la garde et les opérations de trading d'actifs numériques aux institutions financières traditionnelles telles que les banques et les courtiers, et promouvoir un accès plus large du capital traditionnel au marché des actifs numériques.

Deux, l'impact sur le marché des cryptomonnaies

1. La transparence réglementaire des actifs numériques est améliorée, renforçant la confiance du marché.

La loi CLARITY offre un chemin de conformité clair pour l'ensemble de l'industrie de la crypto-monnaie, mettant fin à la situation chaotique de longue date où "l'application remplace la réglementation". Les projets et les plateformes d'échange peuvent mener leurs activités dans un cadre légal, ce qui accroît la transparence des infrastructures de marché essentielles, aide à prévenir la fraude et les abus, et renforce la confiance des consommateurs. Cela attirera davantage de fonds institutionnels sur le marché, augmentant ainsi la liquidité et l'activité du marché. Pour les institutions, cela permet de réaliser une conformité accrue et d'éviter les risques de poursuites réglementaires similaires à celles subies précédemment. Pour les consommateurs, la loi exige des émetteurs de produits numériques des divulgations obligatoires d'informations pertinentes et des règles limitant le délit d'initié, protégeant ainsi les droits légitimes des consommateurs et réduisant les risques d'investissement.

2. Le système de régulation des actifs numériques aux États-Unis évolue vers une "déséc".

Depuis longtemps, la SEC considère la plupart des cryptomonnaies comme des titres, ce qui a conduit à des litiges réglementaires pour de nombreux projets. Le projet de loi CLARITY établit une nouvelle structure réglementaire par le biais d'une allocation structurelle, permettant à la grande majorité des actifs entièrement décentralisés de ne plus être soumis au cadre réglementaire de la SEC.

3. Les échanges traditionnels peuvent obtenir une licence d'échange de produits numériques.

La loi CLARITY permet aux bourses de valeurs traditionnelles de demander une licence d'"échange de biens numériques", ce qui signifie que les plateformes de trading traditionnelles pourraient à l'avenir offrir simultanément des services de trading d'actions et d'actifs numériques (comme le Bitcoin, l'Ethereum, etc.), permettant aux investisseurs de réaliser sans effort une allocation entre actifs traditionnels et cryptographiques sur la même plateforme. Cela réduit non seulement le seuil d'entrée pour les utilisateurs, mais fournit également une porte d'entrée conforme et fiable pour les fonds traditionnels vers le marché des cryptomonnaies.

Trois, impact sur les projets DeFi

1. Clarifier le mécanisme d'exemption, protéger les développeurs de protocoles

Les projets DeFi n'ont pas besoin que leurs développeurs et opérateurs s'enregistrent auprès de la SEC ou de la CFTC tant qu'ils n'exercent pas d'activités d'intermédiation. Écrire du code, faire fonctionner des nœuds ou fournir une interface frontale ne sont généralement pas considérés comme des prestataires de services financiers.

• Non-custodial ≠ intermédiaire : si le protocole ne custodie pas les actifs numériques des utilisateurs et ne fournit pas de services financiers traditionnels, ses développeurs, opérateurs de nœuds et mainteneurs de front-end ne sont pas considérés comme des intermédiaires financiers et ne sont pas tenus d'assumer des obligations d'enregistrement ou de licence.

• Code et exploitation sans risque : la publication autonome de contrats intelligents ou de logiciels de portefeuille ne constitue pas un émetteur de titres, son comportement étant similaire à celui de la publication technologique, et n'est pas couvert par la réglementation financière.

2. Introduire la gestion autonome pour protéger les droits de propriété des utilisateurs DeFi

L'article 105 (Sec. 105) et les dispositions connexes garantissent aux utilisateurs le droit de gérer de manière autonome leurs actifs numériques, confirmant que les utilisateurs peuvent effectuer des transactions de pair à pair librement via des portefeuilles non custodiaux et jouir légalement de leur contrôle sur les fonds. Ce droit offre une protection juridique aux utilisateurs de DeFi, leur permettant de ne pas s'inquiéter des sanctions politiques en raison de leur choix de l'auto-garde.

• Liberté de garde légale : les utilisateurs gèrent leurs actifs via des portefeuilles matériels ou logiciels, sans avoir besoin de dépendre de banques ou d'interventions de tiers (institutions financières).

• Droits de transaction autonomes : les utilisateurs peuvent initier des transferts sur la chaîne de manière autonome, participer à la gouvernance des protocoles DeFi et au mining de liquidités, sans avoir besoin de s'inscrire auprès d'un intermédiaire KYC.

• Établir la notion de droits numériques souverains aux États-Unis : intégrer "contrôler la clé privée, c'est contrôler l'actif" dans un cadre législatif, garantissant que les actions sur une chaîne privée ne soient pas considérées comme illégales ou nécessitant une autorisation.

3. Impact sur les projets DeFi représentatifs :

Pour la plupart des projets DeFi, le mode de fonctionnement de leur protocole correspond généralement à la définition du rôle de "non-intermédiaire" selon la loi CLARITY. Par conséquent, une fois la loi adoptée, ils devraient obtenir une inscription claire et une exemption d'intermédiation, ce qui apportera des avantages de conformité significatifs à court terme. Cependant, cela ne signifie pas que DeFi a atteint une conformité totale. Il est important de noter que de nombreux jetons officiels émis par des plateformes présentent encore des incertitudes juridiques, et leur statut en tant que titres dépend toujours de la présence de caractéristiques de "contrat d'investissement", comme le fait que les revenus des investisseurs dépendent des actions des émetteurs du projet. Ainsi, bien que la loi CLARITY offre une clarté réglementaire au niveau des protocoles, elle n'a pas résolu de manière définitive les problèmes de conformité au niveau des jetons. Pour réduire le risque que les jetons de la plateforme soient considérés comme des titres, les émetteurs doivent continuer à promouvoir la transparence de la structure de gouvernance, renforcer les mécanismes de gouvernance dirigés par la communauté et décentraliser progressivement le pouvoir de contrôle afin d'améliorer la conformité des jetons et de construire un pare-feu juridique plus robuste.

|Projet|Entité opérante du protocole|Direction de conformité| |----------|-------------|------------------------------------------------------| |某DEX|interface frontale + contrat sur la chaîne|L'interface frontale ne détient pas d'actifs, le modèle AMM sur la chaîne répond aux conditions de "non-intermédiation", aucune inscription auprès de la SEC ou de la CFTC n'est requise.| |Aave|contrat intelligent de prêt|Le contrat de prêt principal ne détient pas d'actifs, et le protocole est conforme aux conditions d'exemption.| |Lido|service de staking|stETH appartient aux droits dérivés, s'il n'est pas suffisamment décentralisé, il peut ne pas être classé comme un actif numérique, ses attributs d'actif doivent être précisés davantage.| |Curve|Contrat AMM|Le mode de fonctionnement des pools on-chain est piloté par un algorithme concentré, sans rôle de garde, et le niveau du protocole pourrait être exempté de réglementation.| |Compound|Contrat intelligent de prêt|Le contrat de prêt est alimenté par un contrat intelligent, sans garde d'actifs.| |StarGate|Contrat intelligent de pont inter-chaînes|En tant que fournisseur de protocole de pont et de pool de liquidité, le protocole ne garde pas les fonds des utilisateurs et n'a pas de nature intermédiaire, espérant bénéficier des clauses d'exemption DeFi.|

Quatre, développement futur

Jusqu'au 23 juillet 2025, le projet de loi « CLARITY » a franchi avec succès la phase d'examen au Sénat américain, marquant une étape clé dans la législation sur la réglementation des actifs numériques. Le principal point de controverse dans le processus législatif actuel réside dans la capacité de la version du Sénat à conserver les dispositions clés concernant la classification des DeFi et des tokens présentes dans la version adoptée par la Chambre des représentants. Cette décision dépendra des procédures d'audition des commissions concernées du Sénat et des modifications ultérieures des dispositions.

Dans l'ensemble, la tendance montre que le projet de loi "CLARITY" devrait, dans les mois à venir, inciter les États-Unis à établir un cadre réglementaire pour les actifs numériques plus clair et stratifié : les jetons de type sécurité seront régulés par la SEC, tandis que les jetons de type marchandise seront sous la juridiction de la CFTC. Ce cadre fournira aux développeurs de blockchain, aux protocoles DeFi, aux plateformes d'échange, etc., des voies de conformité claires, ce qui contribuera non seulement à réduire l'incertitude juridique, mais aussi à stimuler l'innovation conforme et à attirer des fonds institutionnels, consolidant ainsi davantage la position des États-Unis en tant que leader mondial dans l'élaboration de politiques sur les actifs numériques.

De plus, la synergie entre la loi « CLARITY » et la loi « GENIUS », déjà signée officiellement par Trump, jette les bases d'un système de conformité pour le marché de la cryptographie aux États-Unis sur deux piliers. La première se concentre sur la classification des actifs et la structure du marché, tandis que la seconde fournit un refuge sûr pour l'émission de stablecoins et un chemin d'exemption d'enregistrement. Ensemble, elles construisent un cercle complet de conformité qui passe par "exemption d'abord, transformation ensuite, et classification finale". Une fois que la loi « CLARITY » sera également adoptée et signée, cela marquera le début de la phase de mise en œuvre complète du système législatif sur les actifs numériques aux États-Unis, augmentant considérablement la légitimité et la position stratégique des actifs numériques dans le système financier traditionnel américain.

Avertissement de risque :

Les informations fournies ne sont données qu'à titre de référence et ne doivent pas être considérées comme des conseils pour acheter, vendre ou détenir un actif numérique. Toutes les informations sont fournies de bonne foi. Cependant, nous ne faisons aucune déclaration ou garantie expresse ou implicite concernant l'exactitude, l'adéquation, l'efficacité, la fiabilité, la disponibilité ou l'intégralité de ces informations.

Tous les investissements en cryptomonnaies (y compris les rendements) sont essentiellement hautement spéculatifs et comportent un risque de perte significatif. Les performances passées, hypothétiques ou simulées ne représentent pas nécessairement les résultats futurs. La valeur des actifs numériques peut augmenter ou diminuer, et l'achat, la vente, la détention ou le commerce d'actifs numériques peut comporter des risques importants. Vous devez soigneusement considérer si le trading ou la détention d'actifs numériques conviennent à vos objectifs d'investissement personnels, à votre situation financière et à votre tolérance au risque.