Uma Nova Era de Stablecoins Digitais: Exploração JD Hong Kong e Comparação Internacional

Houve vários eventos marcantes no campo das stablecoins digitais recentemente: o projeto de lei de stablecoin GENIUS Act aprovado pelo comitê do Senado, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou o projeto de regulamentação de stablecoin, o ex-vice-governador do Banco da China chamou a atenção para o desenvolvimento de stablecoins e o preço das ações da Circle subiu acentuadamente no primeiro dia de listagem. Tudo isso indica que as stablecoins estão entrando em um novo estágio de desenvolvimento.

A emissão de moeda estável pela JD.com em Hong Kong é uma exploração ativa das empresas chinesas no campo das moedas digitais. Este artigo analisa o contexto, o progresso e a implementação técnica do projeto de moeda estável da JD.com em Hong Kong, avalia seu impacto e discute o modelo de lucro da moeda estável, o ambiente político e as tendências globais.

1. Resumo do progresso atual

A JD Coin Chain Technology ( Hong Kong ) Limited está promovendo um piloto para a emissão de moeda estável em HKD em Hong Kong. Em julho de 2024, a JD foi selecionada como um dos primeiros participantes do "sandbox de emissores de moeda estável" da Autoridade Monetária de Hong Kong. Atualmente, o projeto está na fase final de testes do sandbox, tendo completado várias rodadas de testes para usuários de varejo e institucionais, focando em cenários de pagamentos transfronteiriços, transações de investimento e consumo de varejo diário.

A JD mantém uma comunicação próxima com a Autoridade Monetária de Hong Kong e colabora com outras entidades reguladoras em diversas regiões para promover a expansão global da conformidade das moedas estáveis. O projeto obteve o reconhecimento e a orientação da regulamentação de Hong Kong, fornecendo uma base para a formulação de um sistema regulatório formal.

Linha do tempo geral: Fim de 2023 Hong Kong estabelece um quadro regulatório para moeda estável → Julho de 2024 JD entra em fase de teste em sandbox → Maio de 2025 Assembleia Legislativa de Hong Kong aprova a "Regulamentação das Moedas Estáveis" → Meio de 2025 JD moeda estável completa várias rodadas de testes, emissão iminente.

2. Importância estratégica

Por JD.com, as stablecoins podem ser usadas como uma infraestrutura de pagamento para empresas globais para resolver os pontos problemáticos da liquidação de pagamentos transfronteiriços. O posicionamento não se limita a servir seu próprio ecossistema de comércio eletrônico, mas fornece soluções de pagamento para empresas e indivíduos globais. Dominar a ponte entre a moeda fiduciária e a troca de criptomoedas deve ganhar a iniciativa no comércio eletrônico transfronteiriço, liquidação no mercado externo e outros campos.

Para Hong Kong, a escolha da JD.com de emitir em Hong Kong destaca o valor da cidade no experimento de moeda digital. Com a aprovação da Stablecoins Ordinance, Hong Kong é a primeira jurisdição do mundo a estabelecer uma estrutura regulatória abrangente para stablecoins de moeda fiduciária. Espera-se que isto aumente a vitalidade da inovação do mercado financeiro de Hong Kong, atraia empresas bem conhecidas para participar e tenha uma palavra a dizer na elaboração de regras internacionais.

Para a China continental, a experiência de Hong Kong com as moedas estáveis tem um significado revelador. Por um lado, valida a eficácia real das moedas digitais na liquidação comercial e nos pagamentos de consumo; por outro lado, força o continente a refletir sobre como incorporar as vantagens das moedas estáveis no futuro sistema financeiro digital, sob a premissa de segurança e controle. A experiência do piloto em Hong Kong influenciará a regulação e a inovação financeira digital na China continental.

3. Implementação Técnica

3.1 Arquitetura técnica e seleção da cadeia subjacente

A moeda estável da JD utiliza uma arquitetura de tecnologia de blockchain, emitida com base em uma cadeia pública, ancorando o valor ao dólar de Hong Kong na proporção de 1:1 para manter a estabilidade do valor. A escolha da cadeia pública é para aproveitar as características do blockchain para realizar a circulação de valor transparente e a liquidação rápida, aumentando a compatibilidade. A cadeia subjacente específica não foi divulgada, podendo ser baseada em cadeias maduras como o Ethereum ou uma cadeia de consórcio regulável desenvolvida internamente pela JD.

3.2 Mecanismo de ancoragem e custódia de reservas

Adotar um mecanismo de ancoragem com reserva total de 100%, os ativos de reserva são compostos por ativos de alta liquidez, armazenados em contas independentes de instituições financeiras licenciadas. Projetar um mecanismo de resgate completo, os usuários podem solicitar o resgate, e a entidade emissora compromete-se a pagar o valor equivalente em moeda fiduciária dentro de um prazo razoável. O sistema registra o processo de emissão e recuperação através de contratos inteligentes ou backend, garantindo que o número de tokens na blockchain corresponda em tempo real aos ativos de reserva.

3.3 Pagamentos transfronteiriços e mecanismos de contratos inteligentes

Com a transmissão ponto a ponto através da blockchain, a liquidação de fundos transfronteiriços pode contornar múltiplos intermediários, alcançando prazos de recebimento quase em tempo real. Os cenários de teste incluem pagamentos de comércio exterior e pagamentos de varejo, com potencial para resolver problemas como a lentidão na liquidação e taxas de serviço elevadas.

Na área de contratos inteligentes, as características programáveis permitem que as empresas integrem moedas estáveis nos contratos para realizar pagamentos automatizados. Por exemplo, na financeira da cadeia de suprimentos, é possível escrever um contrato que libere automaticamente o pagamento assim que a logística confirmar a recepção da mercadoria. Ao mesmo tempo, suporta funções básicas de conformidade, como funções de lista negra e congelamento, atendendo aos requisitos de combate à lavagem de dinheiro.

4. O modelo de lucro das stablecoins digitais

4.1 imposto de emissão e receita de spread

A principal fonte de lucro da emissão de moeda estável é a taxa de emissão ou a receita de spread de juros. Os usuários que detêm a moeda trocam moeda fiduciária por moeda estável, o que equivale a o emissor obter um capital imobilizado sem juros. O emissor pode investir as reservas em ativos de juros de baixo risco, ganhando a diferença de juros.

No caso global, o aumento das taxas de juros nos últimos anos levou a um aumento significativo nos lucros dos emissores de stablecoin. A Circle divulgou que a receita de juros do USDC em 2023 deve chegar a US$ 2,1 bilhões, e o lucro líquido da Tether no primeiro semestre de 2023 é de cerca de US$ 2,2 bilhões. Por JD.com, se a escala de emissão atingir bilhões, a receita anualizada de 2-5% também pode trazer dezenas de milhões a mais de 100 milhões de dólares de Hong Kong em receitas de juros.

4.2 Serviços de valor acrescentado e efeitos ecológicos

Além da renda de juros, as stablecoins podem trazer uma variedade de modelos de lucro ativo e benefícios estratégicos:

1. Taxas de transação e troca: uma pequena taxa é cobrada para emissão, resgate ou transferências de grandes quantidades de moeda estável.

2. Serviços de liquidação e pagamento transfronteiriços e receitas derivadas: fornecimento de serviços de câmbio, custódia de carteiras, gateways de pagamento e outros serviços de valor acrescentado.

3. Finanças de cadeia de suprimentos: fornecer financiamento, factoring e outros serviços para fornecedores upstream e downstream.

4. Efeito ecológico: melhorar a aderência e a taxa de retenção do utilizador, promover a precipitação de dados e, indiretamente, criar valor.

Em geral, as stablecoins têm vários modelos de lucro - no curto prazo, há benefícios diretos, como spreads de senhoriagem, e no longo prazo, mais importante, eles têm significado estratégico para o cenário de pagamentos e ecologia financeira. Uma vez amplamente adotada, reforçará ainda mais a posição da JD.com em matéria de infraestruturas no domínio do comércio eletrónico transfronteiras e do financiamento digital.

5. Ambiente político de Hong Kong

5.1 moeda estável regulamentos e sistema de licenciamento

Hong Kong aprovou o "Regulamento sobre Moedas Estáveis" em maio de 2025, estabelecendo um sistema de licenciamento para emissores de moedas estáveis. As principais disposições incluem:

• Gestão de ativos de reserva: é necessário manter ativos de reserva adequados e com alta liquidez, isolados e guardados em relação aos fundos dos clientes.
• Obrigação de resgate: O titular deve ser claro sobre o direito de resgate pelo valor nominal, e o pedido de resgate deve ser processado dentro de um prazo razoável.
• Risco e Conformidade: Cumprir os requisitos de ABC/CFT, estabelecer um sistema de gestão de risco e divulgar regularmente o estado das reservas.

Após a implementação da Portaria, apenas instituições licenciadas designadas estão autorizadas a vender stablecoins de moeda fiduciária em Hong Kong, e apenas stablecoins licenciadas podem ser emitidas para investidores de varejo.

5.2 Política de sandbox e últimas atualizações

O Banco da China em Hong Kong lançou em março de 2024 o "sandbox de emissões de moeda estável", com três grupos de entidades, incluindo a JD.com, como os primeiros pilotos. Através do sandbox, as autoridades reguladoras podem identificar e resolver problemas potenciais em tempo hábil, fornecendo uma base para a formulação de regulamentos.

Após o início da vigência, o HKMA publicou ainda um documento de consulta para formular orientações regulamentares detalhadas. Espera-se que o primeiro lote de licenças de emissão de stablecoin seja emitido ainda este ano, e as instituições licenciadas são obrigadas a operar em estrita conformidade com as diretrizes.

De um modo geral, Hong Kong adotou uma atitude cautelosa e aberta: por um lado, introduziu ativamente intervenientes no mercado para testar as águas; Por outro lado, o quadro jurídico foi rapidamente construído. Este modelo de projeto-piloto e, posteriormente, de legislação é considerado como um equilíbrio entre o incentivo à inovação financeira e a manutenção da estabilidade financeira.

5.3 Colaboração de entidades reguladoras e detalhes do sistema de licenciamento

A regulamentação das moedas estáveis é principalmente liderada pela Autoridade Monetária, em coordenação com a Comissão de Valores Mobiliários. De acordo com o novo regulamento, apenas bancos licenciados, instituições autorizadas de pagamento de valor armazenado ou empresas especialmente aprovadas podem fornecer serviços de moeda estável. O pedido de licença deve atender a requisitos de capital mínimo, revisão do plano de negócios, avaliação de riscos, entre outros.

Desenvolvimentos recentes incluem a participação de Hong Kong em discussões sobre cooperação transfronteiriça de stablecoin, como a exploração do uso de stablecoins na Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau para aumentar a eficiência dos pagamentos transfronteiriços, e o acoplamento piloto das stablecoins de Hong Kong com o yuan digital do continente. Isso mostra que Hong Kong está integrando stablecoins em sua estratégia de inovação financeira.

6. Análise comparativa internacional

6.1 Competição e Tendências Regulatórias Globais

As principais economias globais estão acelerando a construção de estruturas regulatórias para moedas estáveis, apresentando uma situação de competição sincronizada. Mais de dez países e regiões já lançaram regulamentos ou propostas formais, marcando a transição da legislação sobre moedas estáveis de testes regionais para uma estrutura global unificada.

O consenso regulatório entre os países está a formar-se gradualmente: considerar as moedas estáveis como ferramentas de pagamento e não como ativos puramente especulativos, estabelecendo uma lógica regulatória com uma mentalidade de infraestrutura financeira. Hong Kong, Estados Unidos, União Europeia, Singapura, entre outros, têm legislações ou orientações claras relacionadas.

6.2 EUA: exploração regulatória e prática de mercado em conjunto

O Senado dos EUA aprovou a Lei GENIUS, estabelecendo a primeira estrutura regulatória unificada para stablecoins nos Estados Unidos. O projeto de lei exige que os emissores obtenham licenças federais, atendam a condições como auditorias de reserva, resgates oportunos, monitoramento de risco e muito mais.

Em termos de mercado, os Estados Unidos têm as maiores stablecoins do mundo, USDT e USDC, com uma capitalização de mercado combinada de cerca de US$ 214 bilhões. A gigante de pagamentos PayPal emitiu PYUSD, tornando-se a primeira stablecoin de dólar lançada por uma instituição financeira regulamentada.

De uma forma geral, os EUA estão passando da fase impulsionada pelo mercado para a implementação de um quadro regulatório. Uma vez que a legislação federal seja implementada, isso conferirá a emissores em conformidade uma posição legal mais clara, ao mesmo tempo que criará um efeito dissuasor sobre os infratores. A experiência dos EUA também influencia a definição de normas internacionais, tornando possível a inclusão das moedas estáveis no sistema financeiro mainstream.

6.3 Europa: A regulamentação MiCA lidera a supervisão abrangente

A regulamentação do mercado de ativos criptográficos da UE, ( MiCA ), entrará em vigor de forma faseada entre 2024 e 2025, estabelecendo requisitos detalhados e rigorosos para as moedas estáveis, incluindo:

• Licença de Emissão: Os emissores de stablecoins oferecidos aos usuários na UE devem obter uma licença autorizada.
• Requisitos de reserva: manter ativos seguros de baixo risco como reserva, com um valor pelo menos igual ao da moeda estável em circulação.
• Resgate e Patrimônio: Os titulares têm o direito de resgatar 1:1 a qualquer momento, sem juros ou rendimentos barrados.
• Restrições operacionais: atender a rigorosos requisitos de governança, evitar conflitos de interesse, sujeito a restrições de marketing.

O MiCA também estabelece regras especiais para stablecoins importantes, tais como requisitos de fundos próprios mais elevados e um escrutínio mais rigoroso quando a dimensão excede o limiar.

De uma forma geral, o MiCA oferece a solução de regulação de moeda estável mais abrangente e detalhada até agora, sendo considerado pela indústria como "um padrão regulatório global". Em comparação com a regulamentação de Hong Kong, que se foca na moeda estável em dólares de Hong Kong, o MiCA abrange todas as moedas estáveis lastreadas em moeda fiduciária, refletindo a amplitude e a uniformidade da regulação.

6.4 Singapura: Padrão claro para moeda estável de moeda única

A Autoridade Monetária de Cingapura (MAS) lançou um novo marco regulatório para stablecoins atreladas ao dólar de Cingapura ou G10 para stablecoins de moeda única. Os principais requisitos incluem:

• Valor estável: 100% de reserva de ativos de alta qualidade.
• Requisito de capital: não inferior a S$1.000.000 ou 50% das despesas operacionais anuais.
• Prazo de resgate: não superior a 5 dias úteis.
• Custódia de ativos e auditoria independente: ativos de reserva custodiados em instituições reconhecidas, verificação mensal.

A MAS estabelece que os emissores de moeda estável podem solicitar licenças para operar sob o atual quadro da Lei dos Serviços de Pagamento. Já surgiram projetos de moeda estável local como o XSGD em Singapura.

Cingapura e Hong Kong têm semelhanças na regulamentação, como a reserva de 100% e a garantia de resgate. A diferença é que Cingapura se concentra em moeda estável de única moeda que é a moeda local e principais moedas estrangeiras; Hong Kong, por sua vez, deixa claro que só pode emitir moeda estável ancorada ao dólar de Hong Kong e, uma vez que esteja ancorada ao dólar de Hong Kong, deve estar sujeita à regulamentação de Hong Kong.

7. Dinâmica dos Gigantes da Indústria

A PayPal lançou o PYUSD

Em agosto de 2023, o PayPal lançou a moeda estável PYUSD, lastreada em dólares e emitida sob custódia da Paxos, com uma relação de 1:1 com o dólar. O PYUSD está integrado na aplicação da carteira PayPal, permitindo aos usuários comprar, vender, manter e transferir. O objetivo estratégico é incorporar a tecnologia blockchain nas redes de pagamento convencionais, possibilitando transferências e pagamentos transfronteiriços a baixo custo e quase em tempo real.

Em 2024, a PayPal anunciou uma recompensa de rendimento anualizada de 3,7% para usuários dos EUA que possuem PYUSD para atrair usuários para reter fundos. O plano a longo prazo é ganhar dinheiro através de taxas de transação, etc.

A adição de PayPal é vista como um evento histórico para as stablecoins "saírem do círculo" e espera-se que leve as empresas de pagamento mais tradicionais a avaliar iniciativas semelhantes.

Integração Stripe para pagamento com moeda estável

A Stripe lançou novas funcionalidades de conta de pagamento com moeda estável, abrangendo mais de 100 países em todo o mundo. Os comerciantes podem abrir contas em USDC,